制造企業庫存管理與企業績效的實證探討論文
0 引言
庫存是負債并不是企業資產的觀念已經被國內大多生產制造企業接受。近年來國內企業不斷實施各類降低庫存成本的管理策略和信息系統。如六西格瑪、準時制造、協同規劃與預測補充(CPFR)、供應商管理用戶庫存(VMI)和集中采購等管理策略，ERP和MES等管理信息系統，企業通過成功實施這些管理策略和信息系統顯著降低了庫存水平，改善了服務水平，競爭優勢進一步增強。
但庫存仍然是國內生產制造企業當前面臨的棘手問題之一，如何進行庫存優化降低庫存成本已成為企業關注的焦點。如圖1所示，從1997到2010年，六大典型制造行業庫存比重均維持在30%以上，其中信息設備、家電和汽車業庫存比重高達40%-60%，食品飲料、紡織服裝和醫藥行業庫存比重則維持在30%-40%左右。另外食品飲料、紡織服裝和醫藥行業庫存比重在2005年后有明顯的上升趨勢，而另外三個行業雖沒有明顯的升降趨勢，但依然維持在高位。庫存比重越高，表明庫存占流動資金越多，庫存費用越高；由此可見制造企業依然面臨著庫存水平過高的嚴峻問題。
圖1 國內制造業上市公司庫存占庫存和固定資產之和的比重
由圖2可見，各行業庫存持有天數總體呈下降趨勢，但不同的行業差異明顯，其中汽車和信息設備平均庫存持有天數約為40-100天，明顯低于其他行業，而食品飲料行業則高于其他行業約為100-160天，是何種原因造成這種現象呢？影響制造企業庫存管理水平的關鍵因素又有哪些？國外學者對此進行了深入的研究，但國內學者則主要集中在微觀庫存控制模型的構建與求解上，較少涉及企業層面的實證研究。本文以國內256家滬深制造類上市公司1997-2010年的年度財務數據為樣本，并分成醫藥、食品飲料、紡織服裝、信息設備、家電和汽車六大行業，考查國內制造業庫存水平的變動趨勢和關鍵影響因素，進而探討庫存水平與企業績效的關系，以期為制造企業庫存管理活動提供決策支持。
圖2 國內制造業上市公司各行業平均持有庫存天數
1 文獻綜述
關于制造業庫存管理實證研究的文獻有Lieberman & Asaba(1997)對比研究了美國和日本汽車制造企業庫存減少與生產率的關系，根據美日兩國的數據，發現庫存水平與生產率呈正相關關系。Lieberman & Helper等(1999)研究了大規模汽車零部件制造企業原材料、在制品和產成品的庫存管理，結果顯示和經典庫存理論一致，員工培訓和與顧客的有效溝通等管理活動與庫存水平降低有較大關系。但發現在美國的日本企業庫存水平與美國企業沒有顯著差異，與前人結論截然相反，表明日本企業的庫存管理經驗并沒有很好的移植到美國。Rajagopalan & Malhotra(2001)從原材料、在制品和產成品三方面考察了美國制造企業1961-1994年庫存水平的變動情況。Chen，Frank & Wu(2005)考察了美國制造業上市公司1981-2000年間庫存水平的變化趨勢和影響因素，以及和長期投資回報率之間的關系，發現庫存水平過高的企業投資回報率較低。Roumiantsev & Netessine(2007)發現庫存水平與需求不確定性、提前期和毛利率呈正相關關系，與庫存成本呈負相關關系，公司規模越大庫存水平越低，并采用批發、零售、機械制造和化工等八個行業數據進行經驗分析。Olivares & Cachon(2009)研究了競爭如何影響經銷商的庫存持有水平，通過收集通用汽車200家經銷商在6個月內的庫存和銷售數據，結果發現經銷商在面對競爭者進入時為了保證服務水平會持有更多的庫存。穩健實驗表明通用汽車如果減少經銷商數量，能在不影響銷售的前提下庫存減少14%-27%。Cachon & Olivares(2010)發現美國的汽車制造企業在供應鏈中表現出不同的產成品庫存持有天數，豐田汽車不僅在制造效率，產品研發方面保持競爭優勢，在產成品庫存水平上也明顯低于克萊斯勒、福特和通用。作者利用面板數據分析了銷售增長率、經銷商數目、產品替代性、產品多樣性、生產率和生產柔性等因素對這四家汽車制造商產成品庫存水平的影響，結果發現經銷商數目和生產柔性是造成差異的主要原因。趙泉午等(2009)利用1996-2008年財務數據對國內服裝制造類上市公司庫存水平的變動趨勢及影響因素進行了實證研究，發現公司績效與庫存周轉率之間無相關關系，庫存周轉最慢和庫存周轉居中的公司投入資本報酬率高于庫存周轉最快的公司。趙泉午和黃志忠(2010)系統考察了1996-2005年間國內零售企業庫存管理現狀，重點考察了企業地理區位、經營業態和渠道力量對庫存周轉率的影響。綜上，現有文獻缺乏對國內生產制造多行業庫存水平變動趨勢和關鍵影響因素的系統研究。
2 研究假設
影響企業庫存水平的因素很多，本文結合現有文獻和經典的EOQ模型，采用國內滬深制造類上市公司數據重點研究以下三個問題：(1)在控制毛利率、庫存比重、公司規模影響后，制造類上市公司庫存周轉率是否顯著受銷售增長和提前期等因素的`影響？(2)控制毛利率、庫存比重、公司規模、銷售增長因素的影響后，1997-2010年間國內制造業上市公司庫存水平和修正庫存周轉率的變動如何？(3)國內制造業上市公司庫存水平與公司企業績效之間的關系如何？基于此提出如下假設。
生產制造企業總是根據需求預測和訂單組織生產，但任何先進科學的需求預測方法都不能做出精確的預測，需求預測往往滯后于實際需求的變動趨勢，當實際的銷量高于預期時，庫存水平會低于預期水平，庫存周轉率會升高，當實際銷售量低于預期時庫存水平會高于預期水平，庫存周轉率會降低。此外，Gaur & Kesavan(2005)研究發現當銷售額下降時企業的庫存管理變得更加困難，庫存周轉率下降速度更明顯。據此，本文將銷售增長率分成兩個部分，分別考察銷售增長率大于0即銷售增長時和銷售增長率小于0即銷售下降時，庫存水平對銷售增長的反應程度，并假定銷售增長率小于0時，庫存水平反應程度更大。綜上提出如下假設：
假設1：銷售增長時，庫存水平增長速度小于銷售增長率，銷售下降時，庫存水平降低速度小于銷售降低速度。
假設2：銷售下降時，庫存水平對銷售增長率變動的反應更敏感。
根據提前期不為0的EOQ模型可知，提前期變長會帶來更高的庫存水平，另外提前期越長，面臨的需求不確定性越大，在保證服務水平不變的前提下企業會傾向持有更多的庫存。本文采用Sergey Rumyantsev(2007)提出的應付賬款周轉天數 度量提前期，該指標是基于產品循環(原材料投入到產品賣出)周期與現金循環周期同步的假定，企業發出訂單貸記應付賬款，供應商接受訂單發運原材料和零部件，企業付款入庫借記應付賬款，因此可用應付賬款周轉天數作為衡量提前期的指標。綜上提出如下假設：
假設3：庫存水平與提前期呈正相關關系。
制造業不僅對世界經濟有重大影響，同時也是許多產品設計和生產制造技術創新的來源地。隨著全球化進程的加快，國外先進的生產制造理念逐步引入國內，如以豐田汽車為代表的準時生產(JIT)生產方式，70年代向北美國家擴散，90年代被國內汽車工業引入，同時由美國興起的精益制造和敏捷制造的生產經營方式也在90年代末和本世紀初引入國內，20世紀初期大規模定制生產的思想逐步成為引領汽車制造工業的潮流，低成本、低缺陷和低庫存正在成為國內制造企業管理創新的目標。在國外庫存管理思想的引導下，國內制造企業開始注重庫存管理，不斷實施新型管理創新活動，如延遲制造、模塊化和快速響應等供應鏈管理策略；看板管理、全面質量管理、六西格瑪等質量管理方法；ERP和CRM等信息系統實施等。但另一方面，競爭加劇，消費者需求個性化使得企業不得不采取產品多樣化和系列化的策略，導致企業庫存持有量大幅上升。庫存水平的變動取決于以上兩方面力量的綜合影響。本文假定先進的庫存管理理念在制造企業中占主導地位。據此提出如下假設：
假設4：控制毛利率、庫存比重、公司規模和銷售增長因素后國內制造業上市公司1997-2010年間修正庫存水平下降。
庫存周轉率越高表明公司存貨周轉越快，當假定投入一定時，庫存周轉越高則收益越大，據此可認定庫存周轉快的企業績效好于庫存周轉慢的公司。但根據Chen，Frank & Wu(2005)和Roumiantsev & Netessine(2007B)等的研究結論，庫存周轉率越高并不代表公司企業績效就越好，庫存周轉率略高于行業平均水平的公司，企業績效明顯要好于行業內其他公司。本文根據庫存周轉率將樣本分成高庫存周轉率、中庫存周轉率和低庫存周轉率企業，并用總資產報酬率指標來衡量企業績效，以驗證國內制造業企業是否符合上述研究結論；據此提出如下假設：
假設5：國內制造業上市公司中庫存周轉率居中的企業績效顯著好于高和低庫存周轉率企業。
3 樣本選擇、變量定義和模型
3.1 樣本數據
制造業可分為食品制造、醫藥制造、橡膠制品和金屬制品業等，同一行業中，由于所處供應鏈位置不同，又可分為原材料制造、半成品制造和產成品制造三類。對于產成品制造企業來講，在供應鏈中比前兩類企業更接近銷售終端，更接近消費者，因此產品多樣性和需求變動大。產成品制造企業會根據歷史銷售數據和訂單狀況進行需求預測，并據此制定生產采購計劃，同時需要管理大量的供應商和經銷商，使得庫存管理難度要遠遠大于原材料和半成品制造企業，庫存管理水平的高低會對企業績效產生較大影響。本文選取產成品型制造企業作為研究對象，另外根據Wind咨詢金融終端數據庫的行業分類標準，發現醫藥、食品飲料、紡織服裝(剔除半成品型紡織類制造企業)、信息設備(包括手機和電腦等通信設備)、家電和汽車(整車制造)六大細分行業屬于產成品型制造。據此本文選取國內滬深六大類256家產成品制造型上市公司作為樣本，考察庫存水平的變動趨勢、庫存水平的關鍵影響因素和庫存管理水平對企業績效的影響，數據均來源于滬深證券交易所網站披露的上市公司年報以及Wind咨詢金融終端數據庫。
3.2 變量定義
庫存水平、庫存周轉率、總資產報酬率、毛利率、庫存比重、公司規模、銷售增長率和提前期等指標的定義詳見表1。
3.3 計量模型
模型M1a：
i是企業標識，t是時間標識，模型M1a主要考察庫存比重、毛利率、企業規模、提前期和銷售增長率等因素對庫存水平的影響，同時加入年度變量用以考察庫存水平隨年度時間變動是否有顯著的變化趨勢。模型M1b采用庫存周轉率做被解釋變量，目的是為了對M1a進行穩健性分析，以保證結論的可靠性。
模型M2：
模型M2在M1a的基礎上加入變量max(0，)，將銷售增長率進行分類，當銷售增長率大于0時，該變量取值為即變量值本身，當銷售增長率小于0時，則取值為0，通過如上變量設置來考察在銷售上升和下降時，庫存周轉率的反應程度。
構建模型M3，用來考察庫存周轉率和企業績效的關系，為區分不同庫存周轉水平的公司庫存周轉率對企業績效的影響，將樣本公司按每年的庫存周轉率排名進行分類，排名在前30%以內的為高庫存周轉率公司，排名在最后30%的為低庫存周轉率公司，其余的則是庫存周轉率居中的公司。在模型中則加入Q，L兩個啞變量，變量取值如表2所示，高庫存周轉率公司Q取值為1，L取值為0，低庫存周轉率公司L取值為1，Q取值為0。另外根據Fama & French(1993)的三因素模型可知，公司規模是影響公司股票回報的主要因素之一，本文據此把公司規模作為影響企業績效的控制變量。
模型M3：
4 實證分析和討論
在進行回歸分析以前，先對樣本進行描述性統計分析，如表3所示，六類制造行業平均庫存水平最小為醫藥行業26700萬元，最大為家電行業115000萬元，另外總資產報酬率最大值為食品飲料行業5.99%，最小值為家電行業2.50%，可見行業間差異明顯。
由于本文采用的是非平衡面板數據進行分析，在分析前先進行Pearson相關性檢驗，檢驗變量間的相關性，如表4所示，模型各變量相關系數絕對值均小于0.5，表明各變量間不存在強性關系，避免了多重共線性的影響。本文在分析過程中，發現存在被解釋變量二階滯后的影響，如果繼續用靜態面板模型的處理方法，會因為內生性的問題造成估計結果發生偏誤。為避免內生性的影響，本文采用廣義矩估計GMM，對非平衡動態面板數據模型進行參數估計。另外因廣義矩估計使用了大量的工具變量，為了檢驗工具變量的有效性，使用Sargan和AR兩類統計量。Sargan檢驗的原假設是新增工具變量有效，AR統計量的原假設是殘差項不存在序列相關，在本文中將給出Sargan檢驗的p值，p值大于0.05則表示工具變量有效，給出AR(1)和AR(2)檢驗的p值，通常認為如果沒有二階序列相關則接受原假設，即AR(2)檢驗的p值大于0.05。
表5是模型M1a的分行業回歸和總樣本回歸結果，據總樣本回歸結果，庫存比重增加1%，庫存水平提高0.41%，毛利率增加1%， 庫存水平提高0.1%，公司規模增加1%，庫存水平提高0.31%，提前期增加1%，庫存水平提高0.15%。且庫存比重、毛利率、公司規模與庫存水平在1%水平上顯著正相關，與Gaur & Kesavan(2009)等和Gaur & Fisher等的結論一致，提前期與庫存水平在1%水平上顯著正相關，與假設3一致，從分行業回歸結果來看，結論與總樣本回歸也大體一致。據總樣本，銷售增長率與庫存水平不顯著相關，假設1不成立，但紡織服裝和家電的結論與假設1一致，醫藥行業和信息設備行業則與假設1相矛盾。總樣本回歸結果顯示庫存水平與年度變量顯著正相關，表明庫存水平隨年度變化呈增長趨勢，這與假設4相矛盾，且分行業來看醫藥、食品飲料和紡織服裝庫存水平均與年度變量顯著正相關。
從回歸結果來看，剔除了公司規模、毛利率、庫存比重和銷售增長因素的影響后，修正庫存周轉水平隨年度變化逐年增長，與假設矛盾。造成這種矛盾現象的原因有兩方面：一是消費者過去對產品價格或品質的單一訴求逐漸變得開始追求個性化、多元化，使得企業不得不采取多樣化、系列化的產品策略，導致企業庫存水平大幅度提高，庫存管理難度急劇上升。加上國內激烈的競爭環境和產品同質化趨勢，產品替代性增強，使得企業的缺貨成本遠高于存儲費用，為了保證供貨及時，企業不得不提高庫存水平。二是雖然制造企業近年來加大了對庫存管理的重視程度并引進了先進的庫存管理技術，如建立自動立體化倉庫、物流配送中心以及購置安裝EDI、MRP、ERP、CRM等，這些舉措有效提高了物流運作效率、供應鏈信息共享和反應程度，實現了庫存管理的規模效應。但從分析結論來看，競爭和消費者需求變化對企業庫存水平的影響依然占據主導地位，醫藥行業和信息設備行業銷售增長率和庫存水平的矛盾現象也反映了在產品壽命周期短更新換代快的行業中，庫存水平的增長速度已經超過了銷售增長速度。
表6是模型M1a的對照模型M1b的回歸結果，其被解釋變量用庫存周轉率代替M1a的庫存水平，結論與M1a一致。另外發現公司規模不僅與庫存水平正相關和庫存周轉率存在正相關關系，表明擴大公司規模雖然提高了庫存水平，但也發揮了庫存管理的規模效應，加快了庫存周轉。
表7是模型M2的分析結果，據總樣本分析結果，在銷售下降或上升時，銷售增長率和庫存水平的相關關系并不顯著。但據分行業回歸結果可見食品飲料和家電行業在銷售下降時，銷售增長率每增加1%，庫存水平分別降低0.26%、0.99%，在銷售上升時，銷售增長率每增加1%，庫存水平分別降低0.05%、0.01%。醫藥行業在銷售下降時，銷售增長率每增加1%，庫存水平降低0.38%，在銷售上升時，銷售增長率每增加1%，庫存水平增加0.03%。紡織服裝業在銷售下降時，銷售增長率每增加1%，庫存水平增加0.701%，銷售上升時，銷售增長率每增加1%，庫存水平降低0.001%。以上結論表明銷售下降時，庫存周轉率反應比銷售增長時更敏感，與假設2一致，且與Gaur & Kesavan(2009)的結論一致。但醫藥行業在銷售上升時，紡織服裝行業在銷售下降時，銷售增長率增加而庫存水平卻提高，與食品飲料和家電行業相比發生相反方向的變動。
由以上結論表明食品飲料、家電和醫藥行業在預測銷售下降時會過度采取規避庫存積壓的策略，如調整生產計劃縮減產量，極力向供應鏈下游的經銷商“壓庫”，造成上游庫存周轉加快，下游庫存積壓，大打價格戰，采取各種促銷策略促進銷售等。另外醫藥行業在預測銷售增長時，會過度預判銷售形勢，造成庫存水平過度積壓，而紡織服裝在預測銷售下降時，庫存調整速度遠落后于實際銷售變化速度。醫藥行業前期研發成本高，且服務水平要求極高，銷量變動會造成庫存水平更大比例的變動。紡織服裝行業產品季節性差異明顯，消費者需求變化快，加上日趨激烈的競爭環境使得庫存調整滯后銷售變化，庫存積壓現象嚴重。
模型M3用于考察庫存周轉率與企業績效之間的關系，表8是利用模型M3對總樣本和分行業進行分析的結果。據總樣本可知，庫存周轉率最低或庫存周轉最慢時，庫存周轉率每增加1%，總資產報酬率增加0.05%，庫存周轉居中時，庫存周轉率每增加1%，總資產報酬率增加0.04%，庫存周轉率最高或庫存周轉最快時，庫存周轉率每增加1%，總資產報酬率增加0.05%，以上結論表明庫存周轉居中的公司庫存績效對企業績效的貢獻低于庫存周轉最慢和最快的公司，結論不符合假設5。分行業的分析結果可見食品飲料、紡織服裝和信息設備行業庫存周轉居中的公司庫存績效對企業績效的貢獻顯著高于庫存周轉最慢和最快的公司，結論與假設5一致。
5 結論與啟示
本文考察了1997-2010年間國內制造業庫存管理的現狀，發現制造企業庫存水平與庫存比重、毛利率、公司規模和提前期顯著正相關，當銷售下降時，庫存水平對銷售增長率的變動反應更敏感�？刂葡嚓P因素后修正庫存水平逐年上升。紡織服裝和家電行業，銷售增長率與庫存水平顯著正相關，醫藥和家電行業，銷售增長率與庫存水平顯著負相關。食品飲料、紡織服裝和信息設備行業庫存周轉居中的公司庫存績效對企業績效的貢獻顯著高于庫存周轉最慢和最快的公司，醫藥行業庫存周轉最快的公司高于周轉居中和最慢的公司，家電行業和汽車行業庫存周轉最慢的公司高于庫存周轉居中和周轉最快的公司。
本文的研究結論也為國內制造企業帶來一些管理啟示：當前制造業庫存水平有整體上升的趨勢，如何加快庫存周轉降低庫存成本依然是企業必須關注的焦點問題，問題的解決還依賴于在對國內外庫存管理成功經驗的“吸收”、“消化”基礎上對生產管理方式的不斷改善提升。從毛利率與庫存水平的關系來看，制造企業品牌力量薄弱或關鍵零部件技術缺失使得企業難以實現差異化的營銷策略而普遍奉行價格戰，阻礙了制造業的長足發展。從公司規模、固定資產比重與庫存水平的關系來看，通過兼并重組，擴大公司規模提高制造業行業集中度能充分發揮庫存管理的規模效益。另外通過CPFR、信息集中化等信息化策略縮短提前期，通過流程再造減少浪費提升管理水平，最終能有效提高庫存管理水平。
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