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公司投資決策與靈活性價值
論文關(guān)鍵詞：投資分析 不確定性 靈活性 價值期權(quán) 論文摘要：傳統(tǒng)的項(xiàng)目評估方法由于忽視了包含在投資項(xiàng)目中的靈活性價值而存在著很大的缺陷。本文從期權(quán)分析的角度#以可延遲投資的項(xiàng)目為例#探討靈活性價值的性質(zhì)，估算方法以及對投資決策的影響。 一、題目的提出 公司投資決策分析的基本目標(biāo)是想法在不確定的外部環(huán)境中正確選擇投資方向，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)有限資源的最優(yōu)配置。為此，企業(yè)需要對每一可能的投資項(xiàng)目作出公道評價，因而項(xiàng)目評估成為投資決策分析的主要內(nèi)容。在現(xiàn)有的各類項(xiàng)目評估辦法中，DCF法應(yīng)用的比較普遍。DCF(discounted-cash-flow)包括凈現(xiàn)值法(簡稱NPW法)和內(nèi)部收益率法.其中又以DCF法最為常見.然而,令人遺憾的是"由于!"#的條件條件與現(xiàn)實(shí)情況差距過大,經(jīng)常使其在評估真實(shí)的項(xiàng)目價值時碰到幾乎無法克服的障礙,大量的不確定因素的存在是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征.無論是來自大自然的挑戰(zhàn),如自然災(zāi)難,還是來自人類的行為。如競爭對手的加進(jìn)，都會加劇項(xiàng)目外部環(huán)境的不確定性，造成項(xiàng)目現(xiàn)金流價值的隨機(jī)波動，增加投資分析的困難，在這種情況下。依然用事先預(yù)計(jì)的貼現(xiàn)率估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，十之***會超出投資人的預(yù)期。除了其假設(shè)條件不符合布滿著不確定因素的現(xiàn)實(shí)情況外。由于DCF完全不考慮投資人對不確定性所采取的能動性反映，就必然忽視了由此給項(xiàng)目價值帶來的變化。總之，傳統(tǒng)的DCF法實(shí)際上遺漏了隱含在項(xiàng)目之中。極大地影響著項(xiàng)目投資價值的某類重要因素，后面的分析表明，這一致命的遺漏很可能會在實(shí)際的投資決策中釀成大錯。以下我們將揭示這類重要因素。 二、靈活性價值的性質(zhì)及來源 先看一個簡單常見的例子：假設(shè)一個項(xiàng)目的投資額為667萬元，一年后"該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種情況，180萬元或者60萬元，兩種情況的概率各為50%。項(xiàng)目壽命期是1年，無風(fēng)險利率是8%經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率為20%該項(xiàng)目是一個好的投資項(xiàng)目嗎？ 根據(jù)NPV法，項(xiàng)目的現(xiàn)值是：V=E(C1)(1 K)=50%*(180 60)(1 20%)=100 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是:NPV=(E(C1)(1 K)-Ij=100-1100=-10%按照傳統(tǒng)NPV法的評判標(biāo)準(zhǔn)，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的項(xiàng)目是不應(yīng)該被考慮的"所以結(jié)論是“不投資”。 但這種評價方法是錯誤的$由于它隱含地規(guī)定了投資人當(dāng)前只有兩個選擇，投資或不投資實(shí)際上投資人至少還有第三個選擇等待一年，再決定是否投資等待，意味著暫停投資觀察市場狀況，等待環(huán)境好轉(zhuǎn)，再決定是否投資。企業(yè)現(xiàn)在的每一個選擇，都決定了項(xiàng)目當(dāng)前的一個價值狀態(tài)在本例中當(dāng)企業(yè)選擇投資，時對應(yīng)的項(xiàng)目價值為-10 當(dāng)企業(yè)選擇)不投資時對應(yīng)的項(xiàng)目價值是0項(xiàng)目沒有投資。不發(fā)生損益，但當(dāng)企業(yè)選擇。等待一年"再做決定時項(xiàng)目的價值為何？ 一年以后，如市況好轉(zhuǎn)，即項(xiàng)目達(dá)到897萬元現(xiàn)金流量"則按原計(jì)劃投資；如市況惡化，即現(xiàn)金流量為60萬元，則放棄投資兩種情況必有其一，且出現(xiàn)的概率各為50%考慮上述因素后的凈現(xiàn)值應(yīng)該調(diào)整為 NPV=50%*(180/(1 20%)-1100/(1 8%))=2408(萬元)【公司投資決策與靈活性價值】相關(guān)文章：
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