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淺論企業(yè)并購的公司價(jià)值分析
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 評估值法 股票市值法 分拆法 現(xiàn)金流法
論文摘要：雖然企業(yè)并購在我國的發(fā)展十分迅速，但由于面臨著轉(zhuǎn)變帶來．的不同制度和，企業(yè)并購承受的風(fēng)險(xiǎn)和所能夠帶來的利益也從某種程度上顯得難以控制難以捉摸。因此，對企業(yè)并購這一活動(dòng)的效益進(jìn)行分析，成了并購的關(guān)鍵，也便是本文所需要探討的問題。如何合理進(jìn)行并購，降低成本，提高效益，需要分析企業(yè)在并購中可能存在的成本及產(chǎn)生的相應(yīng)效益，明確了成本效益的主要影響并加強(qiáng)并購時(shí)的控制，便能較好的推動(dòng)企業(yè)的成長與發(fā)展。
企業(yè)并購是兼并與收購的統(tǒng)稱。企業(yè)在自身不斷發(fā)展壯大的過程中，為了謀求管理、經(jīng)營或等各種協(xié)同效應(yīng)，開展多元化經(jīng)營、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略上的重組，或者為了進(jìn)行較低成本的擴(kuò)張來消滅競爭對手尋求優(yōu)惠等目的往往會(huì)通過運(yùn)用并購這種方法來達(dá)到他們的期望由此而增加股東財(cái)務(wù)。企業(yè)并購的實(shí)施可不可行，從財(cái)務(wù)的角度分析，就在于購買時(shí)的價(jià)格是否低于被并購企業(yè)的可變現(xiàn)價(jià)值。因此對被并購企業(yè)的價(jià)值分析就顯得尤為重要，對被并購企業(yè)的估價(jià)成為并購的核心問題。根據(jù)的原理，股東價(jià)值最大化應(yīng)當(dāng)是購買者的目標(biāo)，這就要求他們對許多因素進(jìn)行仔細(xì)評估�？梢酝ㄟ^幾個(gè)估價(jià)的指標(biāo)以及相應(yīng)的估價(jià)方法來分析。
l估價(jià)指標(biāo)分析價(jià)值
1．1帳面價(jià)值估價(jià)
資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)減去負(fù)債就等于所有者權(quán)益數(shù)值，即公司凈資產(chǎn)的帳面值。公司凈資產(chǎn)的數(shù)值是通過成本計(jì)算取得的，有時(shí)并不能真實(shí)反映公司凈資產(chǎn)的價(jià)值，所以這只是與其他方法進(jìn)行比較的一部分。
1．2評估值估價(jià)
評估值是指對被并購公司的每項(xiàng)資產(chǎn)按照市場的現(xiàn)行價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)的評估，之后再計(jì)算出該企業(yè)所有單項(xiàng)資產(chǎn)的合計(jì)金額，用此數(shù)值再減去該公司的負(fù)債來作為被評估的價(jià)值。這種方法往往會(huì)增加被并購公司固定資產(chǎn)價(jià)值，從而增加折舊，減少稅費(fèi)。它的優(yōu)點(diǎn)在于有利于發(fā)現(xiàn)被忽略的優(yōu)勢和劣勢，并能是否按持續(xù)經(jīng)營假設(shè)來評估。但單項(xiàng)資產(chǎn)的評估總值與總體盈利能力及持續(xù)經(jīng)營的價(jià)值沒有太大的關(guān)系，所以評估自身也存在局限性
1．3股票市值估價(jià)
利用被并購公司股票的市場價(jià)格來評估其資產(chǎn)價(jià)值成為衡量公司掙資產(chǎn)的第三個(gè)重要指標(biāo)。這種方法可以直接運(yùn)用于，而非上市公司則可以通過尋找可比的上市公司來進(jìn)行，但值得注意的是人往往會(huì)因?yàn)楦鞣N因素改變自己對一些企業(yè)的投資計(jì)劃，這種個(gè)人的投機(jī)、感情因素或個(gè)人判斷都會(huì)有可能影響了公司股票的市價(jià)。但這種方法卻也是目前應(yīng)用得最為廣泛的方法之一。
1．4分拆值估價(jià)
對于多元化的企業(yè)來說，分拆值法比帳面值法、評估值法、股票市值法都來得有效、合適。分拆法的意圖是通過比較公司的當(dāng)前價(jià)值和分拆之后加總的總價(jià)值來判別所評估的價(jià)值是高估還是低估。這種方法是講對多元化公司的每一個(gè)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行分拆評估其價(jià)值，并將分拆后產(chǎn)生的價(jià)值進(jìn)行求和，實(shí)質(zhì)上是購買者為了以兩者中較為低的價(jià)格購買資產(chǎn)。操作方法分三個(gè)步驟：識(shí)別公司所涉及的不同行業(yè)并計(jì)算相關(guān)行業(yè)的平均估價(jià)值；依此計(jì)算各部門理論值和公司理論總值；計(jì)算市場價(jià)值的平均值和加總值并按低于重置價(jià)的并購企業(yè)。
1．5現(xiàn)金流估價(jià)
評估被并購企業(yè)的價(jià)值要預(yù)測并購后所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，以及使用相應(yīng)的貼現(xiàn)率來求出購買的資本成本。運(yùn)用現(xiàn)金流法估價(jià)時(shí)，要根據(jù)并購后所獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值是購買出價(jià)的上限。這種方法可以計(jì)算出并購后的凈現(xiàn)值，它可以分為五個(gè)步驟：①估計(jì)被并購企業(yè)被收購后預(yù)期能給購買帶來的稅后增量現(xiàn)金流；②估計(jì)這些稅后現(xiàn)金流在相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)情況下的稅后貼現(xiàn)率，即購買的收益率；③用所求得的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流，計(jì)算出并購的現(xiàn)值；④估計(jì)并購所發(fā)生的初始支出，包括支付給被并購公司的現(xiàn)金、被并購公司的各種權(quán)益的市值以及所負(fù)擔(dān)的被并購公司所有的市值；⑤將并購所得的現(xiàn)值減去初始支出，獲得并購的凈現(xiàn)值。估計(jì)公司并購后的現(xiàn)金流并不是～件容易的事情，例如，很難估計(jì)破產(chǎn)成本降低、力量增強(qiáng)、代理成本下降等因素帶來的收益。所以，現(xiàn)金流的估價(jià)并不是公司價(jià)值的精確值。準(zhǔn)確預(yù)測被并購企業(yè)并購后的現(xiàn)金流量是并購分析的關(guān)鍵，因?yàn)樗苯佑绊懼徺I所要支付的并購價(jià)格。
2估價(jià)方法分析價(jià)值
2．1成本法
成本法是指按照重置成本或可變現(xiàn)金額的計(jì)算來確定被并購企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值。這種方法的特點(diǎn)是不考慮資產(chǎn)的未來收益因素，也不將企業(yè)的總體資產(chǎn)作為一個(gè)有機(jī)整體來看待。而是將各項(xiàng)資產(chǎn)的成本簡單相加，無法預(yù)測企業(yè)的未來收益。按成本法計(jì)算是將每一項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債按其重置成本或可變現(xiàn)金額進(jìn)行調(diào)整，以調(diào)整后的資產(chǎn)總額減去調(diào)整后的負(fù)債總額作為企業(yè)的價(jià)值。另外在分析該企業(yè)的并購價(jià)值時(shí)，企業(yè)累積的虧損可在今后盈利中抵扣的也可能具有價(jià)值。如果采取購買股權(quán)的方式并購，被并購企業(yè)兼并前的虧損及兼并時(shí)核銷資產(chǎn)產(chǎn)生的損失均可以起到抵減企業(yè)所得稅的作用。
2．2收益法
收益法是按合適的貼現(xiàn)率將所預(yù)測的被并購企業(yè)未來各年凈收益貼現(xiàn)為現(xiàn)值的方法。這種方法適用于被并購企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營比較正常，并且未來的收益及風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測的情況。它的特點(diǎn)是將被并購企業(yè)看作一個(gè)盈利的有機(jī)整體，而不將其各項(xiàng)資產(chǎn)個(gè)別考察和計(jì)價(jià)。按收益法分析公司價(jià)值時(shí)，先由購買和被并購企業(yè)共同確認(rèn)并購的時(shí)點(diǎn)，作為企業(yè)價(jià)值的基準(zhǔn)日，接著預(yù)測企業(yè)未來收益的年限和各年的具體收益。未來各年收益的預(yù)測是一項(xiàng)比較復(fù)雜的內(nèi)容，其預(yù)測的準(zhǔn)確程度直接影響著企業(yè)價(jià)值的評估。所以要做出一些合理的假設(shè)及限定條件，通常是將企業(yè)已作了具體計(jì)劃或規(guī)劃的年份的盈利逐年做出預(yù)測。例如，可以根據(jù)企業(yè)編制的計(jì)劃，分析企業(yè)的生產(chǎn)能力、水平、市場占有率等資料，結(jié)合形勢的變化來預(yù)測企業(yè)未來幾年中各年的收益情況。
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