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軟件項目開發(fā)的投資決策分析
[摘 要]項目開發(fā)過程中包含多種形式的實物期權(quán)，為了從決策目標、內(nèi)容和決策準則上適應(yīng)項目開發(fā)經(jīng)濟分析的要求，本文 在對前人的研究工作進行總結(jié)的基礎(chǔ)上，界定了在項目開發(fā)生命周期上可能存在的實物期權(quán)，研究了考慮內(nèi)含實物 期權(quán)時，軟件開發(fā)項目投資決策分析的內(nèi)容和目標，并且構(gòu)建了項目投資決策的一般框架和決策準則。[關(guān)鍵詞]投資決策；實物期權(quán)；凈現(xiàn)值
一、引言
在不確定條件下的項目投資決策分析中，實物期權(quán)理論正替換傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)而得到廣泛的運用。很多學者也將該方法引進了IT項目的投資決策分析之中，如：Benarch和Kauffman運用Black-Scholes模型，近似地估算一電子銀行網(wǎng)絡(luò)項目中所包括的實物期權(quán)價值，他們將項目投資機會看成一個仿真的美國式買進期權(quán)(Pseudo-America Call Option)，并考慮分紅的情況，將項目現(xiàn)金流現(xiàn)值和看成是期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)；Taudes運用Black-Scholes期權(quán)定價模型分析軟件升級項目的經(jīng)濟效益；Panagi和Trigeorgis運用實物期權(quán)理論分析了某通訊項目的經(jīng)濟價值；Schwartz運用動態(tài)規(guī)劃法(Dynamic Program-ming)討論了兩種IT項目的期權(quán)定價。
上述文獻中存在著兩個缺陷：一是固然在軟件開發(fā)項目經(jīng)濟分析時考慮了項目內(nèi)含的實物期權(quán)價值，但在項目投資決策分析中卻仍然遵循NPV方法的思路，而沒有考慮實物期權(quán)的執(zhí)行題目以及何時執(zhí)行題目；二是缺乏對軟件開發(fā)項目在生命周期的各個階段所包含的實物期權(quán)作全面、系統(tǒng)的研究，大多只是考慮到項目中的等待期權(quán)。本文則對上述題目作了詳盡的研究和分析。
二、軟件項目的生命周期
從項目治理與項目經(jīng)濟分析的角度看，軟件項目的生命周期可回納為圖1所示的一般過程：
在圖1中，橫坐標是時間，縱坐標是收益或投資本錢，t0=0是項目的決策點。在決策時，I是項目可行性研究用度(本錢)，相對于項目的整個壽命期，一般來說項目的可行性研究階段的時間很短，所以假設(shè)項目的可行性研究是在瞬間完成。t1是項目開發(fā)的起始點，t2-t1是項目前期開發(fā)階段，在這一階段，項目有一現(xiàn)金流C1支出，C1可能是常量，也可能是隨時間的變量C1(t)。從t2時刻起，項目的首期開發(fā)完成，項目開始有收益，即現(xiàn)金流B1，B1也可能是常量，更一般的是隨時間的變量B1(t)，這一收進可能是企業(yè)出售軟件或軟件相關(guān)服務(wù)效益的收進。同時，對于大多數(shù)成功的軟件項目來說，從t2時刻起，該軟件項目又開始了進一步的開發(fā)，如增加軟件的新功能，或?qū)④浖浦矓U展到其他的計算機操縱系統(tǒng)等。從t3-t2階段是軟件項目的第二次開發(fā)階段，在這一過程中所發(fā)生的開發(fā)用度為C2，C2的特點也與C1相似。從t3到tn，其中可能包括多個與t3-t2階段相似的軟件項目的擴展(二次開發(fā))階段。T是該軟件項目結(jié)束的時間。由于技術(shù)進步與消費者需求的變化，一般來說一個軟件不可能永遠繼續(xù)下往，它可能在某一時刻被完全淘汰。綜上分析，t0是項目的決策點，t1是項目的開發(fā)起始點，他們可能是同一時間，但大多數(shù)情況下可能是不同點。t1-tn是項目的開發(fā)階段，其中t1-t2是項目的純開發(fā)階段，在這一階段上，項目無收益。t2-T是項目的收益階段，在這個時段上項目有現(xiàn)金流進，他們通常大于本階段上的開發(fā)用度。值得指出的是，軟件項目在t2-T階段，企業(yè)可以中止并出售該項目，并一次性收取轉(zhuǎn)讓費。
三、軟件開發(fā)項目內(nèi)含實物期權(quán)分析
從圖1的分析可以看出，一個軟件開發(fā)項目包含了多個階段。把軟件項目看作是由一系列序貫開發(fā)的小項目所組成，這一觀點在軟件開發(fā)項目治理中已被廣泛接受。在軟件項目中，前一階段的決策，決定了后續(xù)階段的開發(fā)投資。所以，在前一階段的經(jīng)濟評價中，應(yīng)考慮本階段的決策所帶來的后續(xù)階段投資機會的價值。從這一觀點出發(fā)，可以分析在軟件開發(fā)項目的不同階段中項目可能包含的實物期權(quán)。
在t0點，即項目投資決策時，項目內(nèi)含一個等待(wait)或推遲(defer)開始的實物期權(quán)，這相當于一個美國式的買方期權(quán)(Call Option)。該期權(quán)的執(zhí)行條件是：推遲項目可以使得治理職員獲得更多(額外)的有關(guān)項目的信息，在此基礎(chǔ)上，有利于治理職員采取治理行動，而且，一般來說計算機硬件，軟件的價格隨時間迅速下降，推遲項目會有利于降低開發(fā)本錢。但同時也應(yīng)看到，推遲項目也可能導致項目收進的損失和企業(yè)競爭上風的喪失，即推遲項目具有機會本錢。在項目決策時，應(yīng)綜合全面考慮這兩方面因素。因而，在項目決策時，除了篩選項目外，還應(yīng)考慮這一實物期權(quán)的價值，在時間許可的范圍內(nèi)，決定最佳項目開始時間。
在t0時，除等待期權(quán)外，項目還包含有第二階段投資機會的實物期權(quán)。
在t1至tn時項目的開發(fā)階段。在開發(fā)階段上項目具有更大的治理柔性，項目可能包含的實物期權(quán)有：1.推遲或中止下一階段的開發(fā)。2.若不期看的情況出現(xiàn)，并且繼續(xù)下往，則可完全放棄該項目。3.根據(jù)新把握的信息，擴展或縮減項目。4.發(fā)現(xiàn)新派生軟件(項目)的投資機會。
最后，項目的經(jīng)營階段，項目還可能包括中止(出售)的期權(quán)，或由于條件的變化，進一步升級軟件的機會。
固然軟件項目中所包含的期權(quán)不同，但一般情況下，影響他們價值的因素主要包括：1.執(zhí)行項目中實物期權(quán)所產(chǎn)生的收益。對軟件開發(fā)項目來說，這可能是項目在某一階段的收益，一般來說，其他條件不變，收益越高，期權(quán)的價值也就越大。2.執(zhí)行實物期權(quán)所需要的本錢。對于軟件開發(fā)項目而言，是投資于項目下一階段的本錢，一般來說，其他條件不變，本錢越小，期權(quán)的價值也就越大。3.收益與本錢的不確定性的程度。對于金融期權(quán)來說，其價值是建立在市場風險之上的，這個風險反映在證券資產(chǎn)的價格變化上。然而，其中之一變?yōu)椴淮_定了，則項目所包含的實物期權(quán)價值會相應(yīng)增加。4.實物期權(quán)的截止時間。對于軟件項目來說，這一時間就是下一階段項目治理決策的可能時間。在實踐中，它經(jīng)常是企業(yè)因素所決定的。實物期權(quán)的截止時間越長，則期權(quán)的價值也就越高。5.項目包含的實物期權(quán)執(zhí)行的機會本錢。若這一機會本錢越高，則期權(quán)的價值也就越低。6.無風險折現(xiàn)率。無風險折現(xiàn)率越低，則期權(quán)的價值也就越高。
四、軟件開發(fā)項目經(jīng)濟分析的目標與內(nèi)容
Trigeorgis等學者提出，在考慮內(nèi)含實物期權(quán)時，投資項目的價值包括兩部分：一是傳統(tǒng)的、被動的、靜態(tài)的(static)項目直接現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值(NPV)。二是治理柔性或靈活性所產(chǎn)生的項目內(nèi)含實物期權(quán)價值。這一思想可回納為下式： F=NPV V (1)
(1)式中，F(xiàn)是擴展(Expand)的NPV，也是整個項目投資機會的價值；NPV是按凈現(xiàn)值法計算出的項目凈現(xiàn)值；V是項目內(nèi)含期權(quán)的價值。
根據(jù)項目投資決策的NPV法則，內(nèi)含實物期權(quán)的IT項目，其投資機會的價值大于零時，項目可行；篩選IT項目的多個獨立方案時，選擇投資機會最大的投資方案。在大多數(shù)投資項目的實物期權(quán)理論研究以及實證研究的文獻中，都遵循這一準則。然而，這類投資項目的決策思路卻值得重新審閱。
傳統(tǒng)的投資項目經(jīng)濟評價中，沒有考慮項目中可能包含的實物期權(quán)，其經(jīng)濟評價是為其投資決策服務(wù)的。而投資決策的特點是在決策時只有投資或不投資兩種選擇，若項目選擇投資，其經(jīng)濟評價的使命便告結(jié)束。若選擇不投資，項目就放棄了。傳統(tǒng)的投資項目決策的內(nèi)容可回納為下面三個基本內(nèi)容：1.決定投資項目是否經(jīng)濟可行；2.若可行的投資項目存在多個相互排斥的投資方案，篩選最佳的投資方案；3.在企業(yè)資源(預(yù)算)約束的條件下，篩選多個項目的投資組合。然而，若投資項目中包含實物期權(quán)，項目經(jīng)濟評價中也考慮了項目內(nèi)含實物期權(quán)的價值，那么投資項目不僅在經(jīng)濟評價的內(nèi)容與方式上與傳統(tǒng)項目的經(jīng)濟評價不同，而且項目的決策內(nèi)容和方式也與傳統(tǒng)項目的決策不同，具體體現(xiàn)在下面三個方面：第一，項目的決策不僅在項目最初的決策階段(點)進行，而且還應(yīng)延伸進項目的整個過程之中。第二，在項目最初的決策階段(點)，治理者不僅要決定項目是否可行，篩選最佳方案和選擇投資組合，而且還要依據(jù)項目經(jīng)濟評價的結(jié)果，決定項目內(nèi)含期權(quán)是否應(yīng)該執(zhí)行和何時執(zhí)行。第三，投資項目內(nèi)含期權(quán)的經(jīng)濟分析，不僅在項目決策階段進行，而且還應(yīng)延伸至項目開發(fā)的全過程。在項目開發(fā)的每一個階段，根據(jù)項目經(jīng)濟分析的結(jié)果，決定當時項目所含實物期權(quán)是否實施、何時實施。
五、軟件開發(fā)項目決策框架與準則
從上述分析可以看出，在軟件開發(fā)項目經(jīng)濟評價中引進實物期權(quán)的概念和實物期權(quán)定價方法，是軟件開發(fā)項目經(jīng)濟分析與決策治理的革命，它必然給原有的軟件開發(fā)項目的治理帶來深刻變革。本文構(gòu)建了軟件開發(fā)項目的經(jīng)濟分析與治理決策過程的框架，其主要內(nèi)容是：1.確定本階段軟件開發(fā)的范圍及下一階段開發(fā)的可能范圍，決定是否可引出相關(guān)的開發(fā)項目。2.構(gòu)造確定本階段開發(fā)項目包含的實物期權(quán)，如推遲開發(fā)、進一步擴展開發(fā)等。3.預(yù)估開發(fā)項目本錢、收益、時間和無風險折現(xiàn)率，特別應(yīng)分析確定本錢與收益的不確定性特征，如變化方差等。4.根據(jù)開發(fā)項目的不確定源的特征，選擇公道、恰當?shù)氖袇^(qū)期權(quán)定價模型，確定開發(fā)項目內(nèi)含期權(quán)的價值。對于相似于美國式期權(quán)的實物期權(quán)，還應(yīng)確定最佳執(zhí)行時間。一般來說，實物期權(quán)定價模型主要包括：已有的期權(quán)定價模型、偏微分方程法和動態(tài)規(guī)劃方法等。5.根據(jù)項目的經(jīng)濟分析結(jié)果作出治理決策。應(yīng)該指出的是，在軟件開發(fā)項目的不同階段，治理決策的內(nèi)容有所不同，下面具體分析不同開發(fā)階段治理決策的內(nèi)容與規(guī)則。
在軟件開發(fā)項目的最初決策階段，決策內(nèi)容包括兩個部分：一是傳統(tǒng)項目投資決策內(nèi)容相同；二是針對項目內(nèi)含期權(quán)的決策。具體可回納為圖2所示：
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