新增長理論與資產評估

新增長理論與資產評估

[摘要]增長是資產計價和資產評估的理論基礎，經濟增長理論的演進必然帶來資產評估理論與的新變化。從新增長理論的基本進手，研究新增長理論對資產評估提出的新要求：即重新熟悉資產的價值構成，注重資產評估方法的選擇與創新，關注整體素質和治理制度。

　　一、經濟增長理論的演進

　　現代經濟增長理論是經濟學的基本理論，也是資產計價和資產評估研究的理論基礎，經濟增長理論的演進必然帶來資產評估理論和方法的新變化。半個世紀以來，現代經濟增長理論對經濟增長源泉的熟悉，逐步從崇尚物質資本積累的資本決定論，過渡到重視進步，夸大以人的素質為中心進行人力資本積累的人力資本中心論。在此演進過程中，出現了三次大的***。第一次***是哈羅德-多馬模式的產生和。該模式假定生產中只使用資本和勞動兩種生產要素，而且兩者配合比例不變，并假定技術水平不變，經濟增長率只取決于儲蓄率。哈羅德-多馬模式表現了一定時期產出增長源泉是上一期的投資。投資決定了未來經濟增長能力，而經濟增長能力反過來又促進了國民收進的增長，從而為進一步擴大資本形成開辟源泉�？傊�，該模式的核心是，資本積累是經濟持續增長的決定因素；第二次***是新古典增長模式的產生和發展。該模型假定資本和勞動的配合比例是變化的，并且生產服從邊際生產力遞減，經濟增長率是由技術進步率、資本增長率和勞動增長率三個主要因素決定的。該模型第一次提出了技術進步對經濟增長具有重要的貢獻。但由于該增長模式的穩定增長是以收益遞減規律為基本條件的，它難以就人類漫長的經濟增長做出一致的富有說服力的解釋，結果這一理論在20世紀60年代末衰落了；第三次***是近期的新增長理論的產生和發展。

　　二、新增長理論的基本內容

　　20世紀80年代末，新增長理論隨知識經濟的來臨而興起。它是建立在新古典經濟增長理論的基礎之上，引進收益遞增的假定，內生化經濟增長的根本源泉，確立了一幅嶄新的長期增長的圖景，在經濟理論上取得了重大突破。

　�。ㄒ唬┻呺H收益遞增規律

　　傳統經濟學有一條重要的規律，即邊際收益遞減規律。其基本內容是：在技術水平不變的情況下，其它生產要素的投進不變時，一種可變的生產要素投進的增加，最初會使產量增加，但當它的增加超過一定限度時，邊際產量會遞減，終極還會使產量盡對減少。這一規律在農業經濟和經濟中廣為存在，并發揮著作用。但是，當人類步進知識經濟時代后，新增長理論順應時代，以邊際收益遞增規律取代邊際收益遞減規律。新增長理論以為知識作為一種特殊的生產要素，它本身的生產具有遞減報酬，而作為生產投進則具有遞增的邊際生產力。知識如同其它一般商品一樣，在給定一定時點上的知識存量，研究投進的倍增不會取得倍增的知識；但知識具有不同與普通商品的特性，它既不是傳統的私人經濟產品，也不是公共品，它是介于兩者之間的非競爭性的、部分排他性的產品。由于知識不能享有完全的專利和保密，一個廠商創造的新知識對其他廠商的生產具有正的外在性，使作為知識存量和其它投進函數的消費品生產具有遞增收益。更精確的說，知識可以具有遞增的邊際產出。知識不僅自身具有收益遞增的特點，而且會使資本和勞動等要素的收益遞增，并改變各要素在生產過程中的結合方式，產生出更多新的產品和服務，產生一個“收益遞增的增長模式”。而且由于知識的溢出效應使知識能在不追加投資的基礎上反復利用，減輕了資本稀缺性的約束壓力。

　�。ǘ�）人力資本內生化

　　羅默（Rome，P）以為，人力資本是經濟增長的主要因素。人力資本作為知識的載體，同知識一樣，它不僅能自身形成遞增的收益，而且能使資本、勞動等其他要素投進也產生遞增收益，從而整個經濟的規模收益是遞增的，遞增的收益保證了長期的經濟增長。盧卡斯于1985年發表《經濟發展的機制》，建立宏觀模型在經濟中人力資本的形成和積累對產出增長的貢獻。盧卡斯將人力資本作為一個獨立的因素引進經濟增長模型，運用更加微觀化的方法把舒爾茨的人力資本概念和索洛的技術進步概念具體化為“每個人”“專業化”的人力資本。盧卡斯模式夸大人力資本是“增長的發動機”。人力資本是勞動者的技能水平，它可以通過專門獲得，也可以邊干邊學過程中不斷積累。正是這種不斷增長的專業化的人力資本才能促進產出的長期增長。盧卡斯還引進人力資本？quot；外部效應“，即”全勞動力的人力資本均勻水平“。他以為人力資本具有內在效應和外在效應，前者指人力資本收益對個人或家庭帶來的增值；后者會從一個人擴散到另一個人身上，從舊產品傳遞到新產品，從家庭的舊成員傳遞到新成員，進而使產出生產具有遞增收益。而正是這種源于人力資本外在效應的遞增收益，使人力資本成為增長的發動機。西方發達國家經濟增長也已充分證實，推動經濟增長的最為重要因素是人力資本。人力資本積累不僅是實現了經濟發展的遞增報酬，更是推動經濟增長的持續發展。

　　三、新增長理論對資產評估提出的新要求

　　20世紀90年代以來，隨著高科技產業、咨詢業和其它知識密集型產業的快速發展，經濟形態正逐步由產業經濟演變為知識經濟。新增長理論在這一時期興起不是偶然的，該理論的興起和發展順應了知識在經濟增長中作用逐漸明顯的潮流，并進一步推動了知識內生化的進程，促進了知識這種能帶來遞增收益的生產要素在經濟中的運用。當我們把視線從經濟增長的理論研究轉移到現實經濟增長的微觀基礎上時，不丟臉出，許很多多企業以知識為資本、以人才為中心、以研究為依托，并且企業的經營治理方式也發生了很大的變化。而且，企業價值的因素由過往的機器設備、資本、勞動力、土地等逐漸轉變為企業的人力資本、技術、企業家精神和才能、企業的組織制度等新的生產要素�？傊�，新增長理論的出現和發展，給企業價值資產評估的理論和方法都帶來很大的影響。

　�。ㄒ唬┲匦率煜ぶ�識資產的價值構成

　　傳統的經濟增長都是以經濟為背景的，都以為一國的經濟增長取決于投進的大小，包括資本投進、勞動投進、土地投進和技術投進，尤其重視資本積累在經濟增長中的作用。在這樣的背景下，價值的生產必將越來越依靠資本設備。相應地，評估著重考察的要素是資本擁有情況，其次才是土地、勞動力等。20世紀90年代以來，知識、人力資本、以知識為依托的高薪在社會價值創造中發揮著重要而有獨特的作用，知識創造的價值在國民生產總值中所占比例越來越大。根據新經濟增長理論的觀點，知識具有外溢效應及遞增報酬，使得我們對知識在社會價值創造中做出的貢獻以及對資產價值的形成做出的貢獻，不僅不應忽視，而且還應在知識經濟時代得到進一步強化，并把以及與此有關的高新技術作為價值形成的最為重要的生產要素之一。在一個知識密集型公司中，資本固然發揮著重要的作用，但這并不是創造價值的主要生產要素。公司的獲利能力主要依靠企業員工的專業知識、企業的人力資源以及相關的高科技。假如對這樣的公司的獲利能力進行評估，則必須充分考慮人力資源、專業技術等無形資產發揮的獨特作用。

　�。ǘ�）注重資產評估的選擇與創新

　　，企業價值評估多采用重置本錢法和收益現值法。新增長理論以為人力資本是“增長的發動機”。特別是進進21世紀，人類稀缺經濟資源更加稀缺，企業的單位產出對原料、勞動、資本的需求的依靠程度逐漸減少，在新創造的財富的全部資源中，知識已經成為最重要的資源。知識資源極易改變而且處于不斷擴張之中。新經濟的出現，打破了所謂？quot；邊際收益遞減“，實現了”正反饋“即投進愈多，產出愈大。例如經濟中經常提及的梅特卡夫法則，按此規則，網絡價值正比與網絡結點數的平方。這說明網絡效益隨著網絡用戶的增加而成指數增長。隨著上網人數的越來越多，互聯網的通訊量呈飛速，這種爆炸性增長必然帶來網絡效益的飛速高漲，網絡公司呈現出特有的增長模式。（上海財經大學殷逸健提出網絡公司的增長分三個階段：階段一，通過提供免費信息服務及各類優惠條件以吸引用戶，此時出現持續虧損；階段二，隨著用戶數目的急劇增加，網絡效應開始顯現，收進高速增長，總本錢增幅趨緩；階段三，在到達盈虧平衡點后，收進繼續保持高速增長，均勻本錢迅速下降，盈利開始暴增。）正是這種特殊的增長模式，才出現在已經上市的網絡公司中，能夠有公道利潤的公司未幾見，大多是微利甚至虧損，但其市值往往很高，市盈率竟然高達幾十倍甚至百余倍，遠遠高出一般的上市公司。這些公司大多極具發展潛力和高成長性，若仍用重置本錢評估企業價值，就會顯？quot；時過境遷”。而且，傳統的價值評估理論，即公司股票的上漲一般都需要利潤的支撐，已難以對此做出解釋。新經濟時代出現的諸如網絡公司、咨詢公司及一些高科技的公司，它們眼前可能是虧損的，而且可能持續時間較長，可是他們營業收進增長得非�？�，他們未來發展很有潛力。因此在評估時既要企業的現存資產價值，更要著眼于公司的成長性、發展潛力以及投資大眾對公司發展遠景的預期。

　　新經濟條件下，使得我們必須重新考慮對收益現值法的使用。收益現值法是把被評估資產的預期收益流通過適當的折現率進行折現，從而轉換為被評估資產價值的一種資產評估方法。使用這種方法應具備一下條件：被評估公司當前的收益為正；可以比較正確的猜測公司的未來收益；根據公司的風險特性能夠確定適當的貼現率。目前一些高科技公司生產初期以及網絡公司的發展前期，其收益大多為負數，且持續時間較長，以現有的收益現值法評估，可能評出其價值很低或為零�？墒聦嵣线@些公司表現出較高的股價。我們也已看到網絡公司特有的增長模式，使得現有的猜測方法來猜測這些公司的未來收益額難度加大，而且難以確定適當的貼現率。收益現值法的應用在這種情況下受到了限制。

　�。ㄈ�）資產評估要關注企業整體素質和治理制度

　　在我們對影響企業價值形成的生產要素有了重新熟悉后，我們不應忽視為這些要素提供刺激的制度背景的影響。羅默在他的一篇論文中指出“不能忽視與制度約束的內生性質�！敝贫炔粌H構成經濟增長之源，而且影響人類選擇和人類自身的發展，從而擴展了經濟增長的內涵。不同的制度結構體現著不同的產權結構，使得決策者面臨不同的獲利機會，同樣的資產在不同的治理制度、不同的運營環境下，可以產生不同的甚至是相差懸殊的價值。對于企業而言，有一個好的制度，有利于企業的知識資源的開發和利用的環境。在這種環境下，企業員工自愿地交流與共享知識，開發和利用企業的知識資源，員工自覺且主動為企業的發展盡心盡力，從而使得企業整體的聰明得以增強，面向市場的企業的創新能力得到進步。對于制度這一無形的作用，在資產評估時應予以充分考慮。

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