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基于托賓Q值傳播與文化業企業智力資本比較分析
引言
科學技術是第一生產力不再僅是一種口號，其已在經濟發展的實踐中得到了充分證明，隨著知識在經濟發展中特別是在企業價值創造中的重要性不斷提高，智力資本已經成為描述新經濟時代企業發展范式的基礎，智力資本在企業當中的發揮的作用越來越重要。成功的企業不會只靠有形資產來獲取利益，信息與知識也是其獲得利潤的主要資源，因此如何評價企業的智力資本，并對企業管理提出建設性意見現已越來越重要。
1 智力資本的定義與范疇
從一些著名公司的財務報表中不難發現，這些公司的股價相當高，但其擁有的有形資產并不多，如2003 年通用電器、可口可樂、沃爾瑪、微軟和英特爾的市值分別是其賬面資產的3.06，6.64，6.07，4.13，和 2.81 倍。這中間的差額就是傳統會計所稱的無形資產，亦稱為智力資本。研究智力資本管理，實際上就是研究企業核心資源——知識在企業價值創造中的作用機理。
給智力資本最早下定義的是美國學者托馬斯.斯圖爾特（Thomas.A.Stewart）[1]，其將智力資本定義為“公司中所有成員所知曉的能為企業在市場上獲得競爭優勢的事物之和” [2]。并指出，企業的智力資本就是體現在企業的人力資本、結構資本和客戶資本三者之中的整體價值。具體構成圖如下：
而目前涵蓋范圍最廣的智力資本的定義是閆化海、徐寅峰和劉德�！八锌梢栽黾悠髽I價值、為企業創造并享有競爭優勢、整合員工承諾與能力、超出企業賬面價值無形資產” [3]。根據此定義，可以將智力資本中的人力資本和結構資本進行細分，其中人力資本可以分為人力資本歷史成本、人力資本維護成本和人力資本發展成本；結構資本可以分為外部關系、組織價值、創新和發展價值。對于企業的外部關系可以細分為企業顧客、企業供應商、企業股東、企業債權人和企業合伙人；組織價值可以分為行政管理支出、從專利中獲得的收入、無差錯完成的工作程序、工作循環時間；創新和發展價值可以細分為新產品產值比、培訓結果、創新支出、已申請的專利權和員工專業技能。
2 傳播與文化業企業智力資本的構成
根據中國證監會《上市公司行業分類指引》，傳播與文化產業分為出版、聲像、廣播電影電視、藝術、信息傳播業等5 個大類。2001 年中發17 號文明確了要積極推進媒體集團化改革，組建跨地區、多媒體大型新聞集團的目標。報業、出版、廣電集團的經營部門經批準可以股份公司形式吸收國有大型企事業單位的資金；發行集團、電影集團可以進一步吸收非國有資本和境外資本。在市場競爭機制和國家產業政策的引導下，傳媒產業將形成以廣電傳媒、報業和網絡傳媒為主的多模式的跨傳媒產業化集團；國家對傳媒機構的管理法制化。
2001 年11 月，國務院辦公廳轉發信息產業部、國家廣電總局的《關于加強廣播電視有線網建設的意見》推動電信、廣電雙向進入、互破壟斷、互相準入。隨著網絡通信技術的進一步發展、普及和國家電信產業政策的改變（打破“壟斷”），傳媒產業與電信業的關系將更加緊密，二者相互滲透從而導致混合傳媒集團的形成。
企業的智力資本的價值體現在企業的人力資本、結構資本和客戶資本三者融合所形成的一個有機整體，智力資本的構成決定了它屬于一種新型的資本形態。
1、人力資本
人力資本是指企業員工所具備的分析能力、綜合能力、集成能力、創新能力。人力資本具有不會被其他企業所復制的特點，因而成為企業具有可持續競爭力優勢的源泉。人力資本的所有權不屬于企業，企業只能借用人力資本。因此，從長遠發展的角度講，企業應采取的最佳戰略是給企業個人在經濟、專業、發展和機遇方面提供最大的滿足。
2、結構資本
結構資本也稱組織結構資本，它是企業中人力資本得以充分發揮作用的基礎或知識平臺，也是把人力資本轉變為財富的機制。包括使個人能力能夠得到充分發揮的組織形式、組織機構、組織制度、企業文化，還包括多年積累的企業形象和商譽等。結構資本給企業員工提供了能放手工作的穩定工作環境，并使員工意識到其責任和使命，這實際上是企業運用其有形、無形資產創造利潤的能力，其中包括硬件、軟件、數據庫、專利、商標和技術系統。結構資本使企業安全、有序、高質量地運轉。
3、客戶資本
客戶資本也稱市場資本，是企業與其生意伙伴之間的關系，包括市場營銷渠道、營銷網絡、公司信譽及長期客戶關系等�？蛻糍Y本是人力資本及結構資本發揮作用的主要條件，是企業創造市場價值的重要途徑。對企業來說，最終的利潤都是通過向客戶提供產品和服務而實現的，因此，企業客戶資本的高低不僅表現為市場占有率的數量大小，更表現為占有率的質量高低和強大而忠實的客戶群體。
由此可見，人力資本是核心，是企業價值實現和增值的重要基礎；結構資本是激勵人才資源發揮知識的增值作用提供的環境支持；客戶資本是人力資本及結構資本發揮作用的主要條件。智力資本是通過人力資本、結構資本、客戶資本的相互作用，共同整合推動企業發展。
3 托賓 Q 值與企業智力資本計量
托賓 Q 值即資本的證券市場價值與其重置成本之比，該指標通常用于同行業企業智力資本的比較。
托賓 Q 值常用的計算公式為：TobinQ=(MVE+PS+DEBT)/TA，其中：MVE 是企業的流通股市值，PS 為優先股的價值，DEBT 是企業的負債凈值，TA 是企業的總資產賬面值。而在我國內地上市企業中PS 則表現為非流通股的價值，在計算過程中該部分主要以企業凈資產表示。
4 傳播與文化業企業智力資本托賓Q 值比較
選樣標準：采取以巨靈行業分類，將傳播與文化行業17 家公司作為樣本，由于其中的兩家S*ST 萬鴻、S*ST 聚友沒有進行股改，無法找到相關匹配資料，因此剔除這兩家，還剩下15 家公司作為樣本進行分析；美國以4 家著名跨國傳播與文化行業企業為樣本。
數據：我國企業以2012 年3 月31 日收盤價計算市值，企業的資產總值、凈負債、凈資產、流通股本均采集自各企業最新報表數據（2012 年3 月31 日），美國企業的市值是從相關網站上直接獲取的，其資產總值、凈負債、凈資產均采集自各企業最新報表數據（2012年12 月31 日）（由于無法獲取2012 年3 月31 日的報表數，因此采用的是2012 年12 月31 日的報表數）。并根據以下公式進行計算：
凈負債=金融負債－金融資產=短期借款+交易性金融負債+應付利息+一年內到期的非流動負債+長期借款+應付債券－交易性金融資產－應收利息－可供出售金融資產－持有至到期投資；凈資產=資產總額－負債總額；流通市值=流通股本×股價；托賓 Q 值=（流通市值+凈資產+凈負債）/賬面資產總值計算結果如所示。
差異分析：
從托賓 Q 值的含義和計算方法可知：公司的重置價值與市場價值之間比例傾向于1 是市場的正常形態。而通過計算，我們得到美國4 家企業的平均托賓Q 值為1.3668，我國15家企業的平均托賓Q 值為3.6725，兩者均大于1；我國15 家傳播與文化業的平均托賓Q 值是美國4 大傳播與文化業平均托賓Q 值兩倍多。
托賓 Q 值大于1 可能是由于以下幾方面因素造成的：一是市場對公司的估價超過其重置成本，從而使企業投資后進入資本市場變現成為一種套利機會；二是表明企業創造的價值大于投入的資產(權益加負債)的成本，表明企業為社會創造了價值，是“財富創造者”， 也表明投資者看好企業的未來發展前景，愿意支付高于企業資產價值的價格購買企業(資產升水)；三是壟斷勢力、聲譽、商標、專利權和優秀的管理者等等智力資本的存在，這些智力資本會提升企業的市場價值，托賓Q 值也會相應的提高。
5 研究結論
假設托賓 Q 值大于1 的部分全部是由于企業的智力資本造成的，由于在智力資本中人力資本是核心，是企業價值實現和增值的重要基礎，在這里為了便于分析，假設全部是由于人力資本所導致的。
當托賓 Q 值相當高時可以確定投資在人力資本上是有價值的。[6]從上面的結果可以看出，我國傳播與文化業比美國的傳播與文化業在人力資本上的投入要更加有效一些，其產生的價值也更明顯一些。
中國傳播與文化業企業智力資本中的人力資本已經不再是原來的遠遠低于美國相同企業了，其中原因主要是由于近年來我國政府不斷加強了對創意產業的投入，例如2005 年4月28 日，上海市首批18 家“創意產業集聚區”由市經委正式授牌，近30 個國家和地區的400 多家各類設計創意企業入駐在這些園區內，集聚了1 萬多名創意人才，為上海開創了一個新型的充滿無窮潛力的新產業。2012 年前三個季度，在國際金融危機的背景下，北京市文化創意產業逆勢上揚，實現增加值965 億元，占北京市GDP 的比重達到11.8%,又創歷史新高，其蓬勃之勢已在北京形成了一股巨大的發展浪潮。深圳計劃用3～5 年的時間打造“設計之都”，更遠的目標是將“創意產業”打造成深圳的優勢產業等等，這些政策正表明了我國創意產業正處于蓬勃發展中。
而美國由于受到盜版和全球金融危機的影響使得其傳播與文化業受到一定的影響，我國傳播與文化業在人力資本上的投入越來越多，甚至其中幾項已經比美國企業要好得多，例如我國企業在團隊的執行能力上面較美國企業來說要好得多，我國企業的管理者的管理能力也在不斷加強，對于吸引人才方面，我國已經建立了比較完備的制度，在人才的任用方面、人才考核方面、人才留用措施方面都有了很大的提高。
人力資本對于企業經營具有一定的影響度，它有助于企業成長與創新，不管是營運的流程管理、產品的創新研究發展、組織的知識管理都與人力有切身的關系，因此員工是公司最重要的資產。由于政府對創意產業的大力支持，企業加強了這方面的投入，雖然我國企業已經做出了很大的改進，但是還是應該要繼續努力，不斷的加強對人力資本的投入。
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[參考文獻] (References)
[1] 洪茹燕.吳曉波.國外企業智力資本研究述評［J］.外國經濟與管理，2005（10）.
[2] 孫濤.智力資本評價及其對組織績效的影響研究［D］.浙江：浙江大學，2003.
[3] 閆化海、徐寅峰和劉德海.智力資本的整體衡量方法及其應用［J］.科學管理，2004，（11）
[4] cnlist.com
[5] finance.yahoo.com
[6] 孫濤.智力資本評價及其對組織績效的影響研究 [ J ] .浙江大學碩士學位論文，2003
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