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企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及償債能力探討
一、舉債的原則負(fù)債經(jīng)營(yíng)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是用他人的資金來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。它是商品的必然產(chǎn)物和客觀要求。負(fù)債經(jīng)營(yíng)以特定的償付能力為保證，以獲取利益為目的，對(duì)來(lái)說(shuō)，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)好處，但也有一定風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債過(guò)重會(huì)降低企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。同時(shí)，負(fù)債率升高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大；假如企業(yè)受不良資產(chǎn)的，勢(shì)將導(dǎo)致償債能力減弱，一旦企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)，資金回收發(fā)生困難，必然使企業(yè)陷進(jìn)困境，甚至?xí)䦟⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。所以，應(yīng)該說(shuō)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是風(fēng)險(xiǎn)和利益并存。為了避免企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)中陷進(jìn)債務(wù)危機(jī)，在舉債經(jīng)營(yíng)中應(yīng)遵循好以下幾個(gè)原則：
1．適度負(fù)債原則。所謂適度負(fù)債就是按需舉債，實(shí)事求是。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，資金的未來(lái)盈利能力和企業(yè)的償債能力，制訂公道的舉債規(guī)模。企業(yè)應(yīng)具有一定的自我約束力，正確、公道地籌集資金，使用資金，不能盲目舉債，不能超越自身的償債能力舉債。
2．效益性原則，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是以進(jìn)步經(jīng)濟(jì)效益為目的的，企業(yè)在舉債時(shí)，應(yīng)充分熟悉到，舉債具有正負(fù)效應(yīng)兩重性，只有以進(jìn)步經(jīng)濟(jì)效益為中心，才能往弊興利。
3．降低本錢(qián)原則，不論何種舉債方式，都要付出一定代價(jià)，包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)，這就是籌資本錢(qián)。實(shí)際工作中，應(yīng)舉債方式的最優(yōu)組合，以降低綜合本錢(qián)。對(duì)同等期限，同等方式的資金來(lái)源應(yīng)從中選取本錢(qián)最低的借款方式和借款對(duì)象。另外，還要對(duì)籌資的時(shí)機(jī)進(jìn)行，力爭(zhēng)在資金本錢(qián)較低時(shí)籌集所需資金。
二、舉債規(guī)模的確定
企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的首要，就是決定舉借多少資金，首先，要求企業(yè)依據(jù)資金流量狀況，對(duì)企業(yè)的固定資金、活動(dòng)資金的需要量進(jìn)行猜測(cè)，對(duì)銷(xiāo)售引起的資金流進(jìn)量進(jìn)行猜測(cè)，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃；其次，取決于企業(yè)獲利能力和償債能力的大��；再次，取決于企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和舉債本錢(qián)。這些因素都不同程度地影響著企業(yè)舉債規(guī)模的確定。舉債活動(dòng)同一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一樣，應(yīng)講求經(jīng)濟(jì)效益，亦即舉債效益。公道負(fù)債，充分利用負(fù)債資金，不僅能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)獲得利益的目的，也能相應(yīng)地增強(qiáng)企業(yè)的償債能力。反之，則不利于企業(yè)發(fā)展。
從資金的運(yùn)動(dòng)看，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)首先是從籌集資金開(kāi)始的。資金張羅結(jié)構(gòu)可直接用負(fù)債與資本的比率來(lái)表示。企業(yè)資金張羅結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系主要表現(xiàn)在以下方面：
1．資金息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債本錢(qián)率之間的關(guān)系影響
企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)進(jìn)步經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)是進(jìn)步權(quán)益資本利潤(rùn)率。負(fù)債籌資最重要的作用也是為了進(jìn)步權(quán)益資本利潤(rùn)率。當(dāng)企業(yè)息稅前資本利潤(rùn)率大于負(fù)債本錢(qián)率時(shí)，負(fù)債率越高，收益資本利潤(rùn)率越高，經(jīng)濟(jì)效益就好；反之，負(fù)債率越低，權(quán)益資本利潤(rùn)率越低，經(jīng)濟(jì)效益就差。因此，要確定企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵在于正確猜測(cè)企業(yè)息稅前資本金利潤(rùn)率，以及它與負(fù)債本錢(qián)率之間的關(guān)系。一般地說(shuō)，負(fù)債率低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但當(dāng)息稅前資本金利潤(rùn)率大于負(fù)債本錢(qián)率時(shí)，過(guò)低的負(fù)債率會(huì)使企業(yè)失往獲利機(jī)會(huì)。假如負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，而息稅前資本金利潤(rùn)率又小于負(fù)債本錢(qián)率時(shí)，則同樣會(huì)對(duì)進(jìn)步企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生不利影響。
2．企業(yè)的資金本錢(qián)影響經(jīng)濟(jì)效益。要降低企業(yè)資金本錢(qián)，就要盡可能地降低資金本錢(qián)高的籌資比重，進(jìn)步資金本錢(qián)低的籌資比重。一般地說(shuō)，負(fù)債本錢(qián)較低，而資本本錢(qián)較高。但是隨著負(fù)債率的進(jìn)步，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，債權(quán)人�？吹玫降娘L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償加大，這樣就會(huì)促使負(fù)債本錢(qián)的上升。資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)的全部資金來(lái)源中除活動(dòng)負(fù)債以外的長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益之比。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，亦即確定企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，是企業(yè)籌資決策的核心題目。
資本結(jié)構(gòu)與上述企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系，籌資結(jié)構(gòu)決定資本結(jié)構(gòu)。假如優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，我們可以設(shè)定一個(gè)定量分析模型，然后結(jié)合相關(guān)因素進(jìn)行定性分析，找出相對(duì)公道的區(qū)間。其公式為：
=
負(fù)債總額 期看權(quán)益資本收益率一期看收益率
權(quán)益資本總額 期看收益率一負(fù)債資金本錢(qián)率
我們?cè)囉酶軛U原理進(jìn)行分析，通過(guò)負(fù)債手段可以影響企業(yè)權(quán)益資本收益，這種現(xiàn)象稱(chēng)為杠桿作用，其作用可將上式通過(guò)下面的公式顯示出來(lái)：
式中：期看收益率若大于負(fù)債資金本錢(qián)率，則期看權(quán)益資本收益率必然大于期看收益率，且負(fù)債率越大，其率越高；反之，當(dāng)期看收益率小于負(fù)債資金本錢(qián)率時(shí)，期看權(quán)益資本收益率必然小于期看收益率，且負(fù)債與權(quán)益資本的比值愈大，其率愈小，一個(gè)成功的經(jīng)營(yíng)者要善于利用負(fù)債手段進(jìn)步企業(yè)權(quán)益資本收益率，用以實(shí)現(xiàn)本企業(yè)收益最大化。
財(cái)務(wù)杠桿的量化指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿率，其公式為：
可見(jiàn)，利潤(rùn)既定的情況下，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債越大，利息支出越多，財(cái)務(wù)杠桿比率越大，由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。企業(yè)舉債程度可通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿率來(lái)判定，充分發(fā)揮杠桿對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的調(diào)節(jié)作用。
三、舉債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：債務(wù)到期無(wú)力償還，引起信譽(yù)危機(jī)，從而使再度舉債困難等。究其根源，一是資本結(jié)構(gòu)不公道，負(fù)債率過(guò)高；二是經(jīng)營(yíng)不力，與預(yù)期收益偏差太大。因此，資本結(jié)構(gòu)的公道性還要結(jié)合企業(yè)的償付能力，測(cè)算預(yù)期收益及收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率。
1．企業(yè)償付能力的分析。常用來(lái)分析企業(yè)的短期償付能力的指標(biāo)有活動(dòng)比率，速動(dòng)比率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。它們都有一個(gè)公道的比值界限�；顒�(dòng)比率為2比較適當(dāng)，活動(dòng)比率過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)有較多的資金滯留在活動(dòng)資產(chǎn)上，從而其獲利能力。速動(dòng)比率一般不能低于1，否則償債能力會(huì)偏低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好。周轉(zhuǎn)速度快，說(shuō)明資產(chǎn)的活動(dòng)性好，質(zhì)量高，同時(shí)壞賬損失發(fā)生的可能性少，可相對(duì)節(jié)約收賬用度。存貨周轉(zhuǎn)率也是越高越好，存貨周轉(zhuǎn)速度加快，可以進(jìn)步全部活動(dòng)資金質(zhì)量。
除了分析企業(yè)的短期償付能力指標(biāo)外，分析企業(yè)長(zhǎng)期償付能力的指標(biāo)有：
（1）利息償付倍數(shù)。它是息稅前收益與債務(wù)利息之比。這個(gè)比率若即是1，表示收益剛夠支付利息用度。一般以為其值在l－3即可。但是利息償付倍數(shù)無(wú)法反映企業(yè)能否償還債務(wù)本金，因此，在進(jìn)一步分析時(shí)還要下述指標(biāo)。
（2）債務(wù)償還本息償付比率。其公式為：
（3）資本負(fù)債率。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)景較樂(lè)觀時(shí)，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增大資產(chǎn)負(fù)債率；若遠(yuǎn)景不佳時(shí)，則應(yīng)減少負(fù)債經(jīng)營(yíng)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以減輕償債負(fù)擔(dān)。
2．預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)分析。企業(yè)的收益直接影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及資本結(jié)構(gòu)。假如實(shí)際的收益與預(yù)期的收益偏差較大，則直接影響到未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)量的大小。進(jìn)而影響到償債能力，因此，要求預(yù)期收益的偏離度不能太大。
可見(jiàn)，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)應(yīng)解決好幾個(gè)：
（1）企業(yè)應(yīng)以“息稅前投資利潤(rùn)率）借進(jìn)資本利潤(rùn)率”為負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件。
（2）以資金本錢(qián)的高低作為負(fù)債經(jīng)營(yíng)決策的主要標(biāo)準(zhǔn)。
（3）必須保持公道的負(fù)債比率，一般不宜高于50％。
（4）對(duì)負(fù)債來(lái)源的選擇要得當(dāng)，期限的結(jié)構(gòu)搭配要公道。
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