過度自信與投資效率的研究探討論文

過度自信與投資效率的研究探討論文

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　　摘要：

　　投資活動是公司基本經營活動的重要一環，投資效率也成為上市公司管理者重點關注的對象。上市公司管理者由于處于高學歷和高地位的狀態，可能會基于"優于平均"效應產生過度自信的心理狀態，這種狀態的外在表現作用于公司的投資活動時會對投資效率產生一定的影響。本文淺析兩者之間的關系，希望能夠對上市公司的投資效率提供一定的幫助。

　　關鍵詞：

　　管理者過度自信；上市公司；投資效率；

　　一、過度自信與投資效率的研究現狀

　　從本世紀初開始，經濟全球化的浪潮讓市場大環境波動更加劇烈，從而導致市場經濟異象頻發，傳統"理性人"假設并不能較好的解釋近年來社會面臨的經濟問題，其合理性逐漸受到眾多專家學者的質疑，許多專家學者轉化思路，開始從非理性角度進行研究。2006年，Richardson用管理者持股比例變動情況來衡量管理者過度自信來研究非理性假設，Richardson認為如果公司本年度的每股收益率小于上一年度的每股收益率，但管理者出于對公司市場環境的美好期望和自己經營能力的充分肯定，為給予擁有者和債權人更大的信心反而會選擇增持公司的股票，在這種情況下，管理者所做出的的選擇被認為是不理性的。鑒于Richardson創建的殘差度量模型能夠合理的解釋市場經濟的起伏變化，非理性假設開始受到大量學者的認同。對于非理性假設的研究論文如雨后春筍一般涌現出來，許多專家已經開始使用Richardson構建的殘差度量模型來分析管理者過度自信與其他因素相結合的文獻研究。近年來，外國學者Takashi shibata（2017）驗證了由于管理者高估自身的能力，且對外部環境過于樂觀，使得他們最終在決策過程中出現非理性判斷，產生過度自信的心理，導致企業的非效率投資。吳傳清和鄭開元等（2017）從產權屬性和自由現金流的雙重視角出發對管理層過度自信與投資效率之間關系進行研究，發現過度自信管理層進一步加劇了自由現金流充足企業的投資過度和自由現金流短缺企業的投資不足。

　　二、過度自信與投資效率的相關概念

　�。ㄒ唬┻^度自信

　　對于過度自信一詞的來源，查閱文獻資料發現最早能夠追溯到眾多專家學者對認知心理學和社會心理學的研究成果，屬于心理學分支下認知心理學的一個著名認知概念，它是最基礎的系統性認知偏差之一。根據認知心理學的研究成果，過度自信是一種十分普遍的心理現象，作為擁有主觀能動性的人，大部分的時間是處于非理性的存在狀態，幾乎很少時間能夠保持客觀理性的狀態，因此我們就不難理解人在進行決策判斷時，大部分的個體可能會基于"優于平均"的效應理所當然地認為自己所具備的能力和素質強于真實的自己，更強于大部分的其他人，同時又會因為認為自己所掌握的信息全面且精確，將自己所依賴的信息權重過度提高，進而對自己的決策判斷能夠成功的概率傾向于進行高估的認知心理現象。

　�。ǘ�）投資效率

　　投資效率的簡單解釋就是投入值與產出值的比例。大多數學者從投資結果的角度出發，將投資活動的結果分為投資過度和投資不足兩方面�，F有的研究成果是從以下兩方面進行定義：一種是基于對國外投資活動的結果來說明，邁爾斯指出，投資決策者錯過凈現值大于零的項目叫投資不足，投資決策者在進行投資決策時選擇凈現值小于零的項目稱為投資過度；另一種是基于定義的外來投資，企業都有自己獨特的市場，為了協調所有業務部門的發展，企業也可能投資于一些無利可圖的業務，而這些資源的占用會導致企業在面對凈現值大于零的項目時無能為力，最終導致相對較低的投資效率[1].

　　三、過度自信對投資效率的影響結果

　�。ㄒ唬┩顿Y過度

　　Malmendier（2005）和Tate（2005）研究得出，隨著過度自信程度的增大，管理者希望進行加大投資的動機也就更加強烈。對于過度自信的管理者來說，他們希望能夠建立自己的產業帝國，獲取高額的回報。我們比較容易理解Malmendier和Tate的研究結論，因為自身綜合能力和水平都較強的管理者大都希望可以創建自己在商場上的豐功偉績，希望自己的投資行為可以點石成金，成功的投資行為和高比例甚至成倍的投資回報不僅可以提高自己的名望聲譽，還能夠獲得高額的獎勵和報酬。所以，他們更傾向于選取高風險項目進行投資以贏得更優秀的公司業績，從而獲取更高的獎勵與報酬。在這樣的前提條件下，管理者過度自信與上市公司的投資過度正相關。

　　（二）投資不足

　　Myers和Majluf（1984）經過研究發現，為了保證股東收益的提高，管理者應當在他們判斷融資證券被不合理的估計區間較小時采取外部融資的方式，并盡量選擇動用對公司財務計劃重要性小的資金，導致先內后外的融資次序。在這種逆向選擇效應下，管理者在決策投資時會受到較大的不利影響，當管理者在無法將信息完整準確地傳達給外部投資者時，其獲得的較好的機會可能就此被迫放棄，難以進行充分的投資[2].在這樣的前提條件下，管理者過度自信與上市公司的投資不足正相關。

　　四、結語

　　從前文的論述可知，管理者過度自信會對企業的投資效率產生顯著的影響。本文通過研究證實：管理者過度自信與上市公司的投資過度正相關；管理者過度自信與上市公司的投資不足正相關。

　　參考文獻

　　[1]潘其芬.董事會人力資本、管理者過度自信與企業投資效率[D].寧波大學，2017.

　　[2]王玥.管理者過度自信對公司非效率投資的影響研究[D].大連理工大學，2016.

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