芻探以企業價值分析為重心的財務分析體系

芻探以企業價值分析為重心的財務分析體系

在市場環境下，經營的目的是實現價值最大化。本文從市場經濟環境下的財務重心進手，揭示財務分析體系中存在的，并探討以企業價值分析為重心的財務分析與。


一、以企業價值分析為重心的財務分析體系


企業價值分析首先是對企業盈利能力和風險水平的分析。基于企業價值有價值、現時價值和未來價值之分，企業盈利能力和風險水平也有歷史、現實和未來之分，要想在正確分析歷史的基礎上地猜測未來，有必要將以歷史本錢法編制的財務報表，采用諸如物價指數法、市場價值法、重置本錢法等不同方法調整轉換為以現值表示的財務報表，并在此基礎上進行分析�？梢�，對企業價值的分析實質上是歷史價值分析與未來價值分析的有機結合。


從投資者和債權人角度看，企業未來價值具有更重要的意義。由于企業的未來價值受企業外部環境和內部條件諸多因素的，因此進行財務分析時應予以分別考慮。一般而言，諸如財政政策、水平、市場發育程度、法制建設狀況等外部環境因素，應作為猜測企業未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業未來價值的有利或不利影響。而對于企業的內部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業未來價值分析的基本要素�？梢姡瑢ζ髽I未來價值的分析，實質上是宏觀環境分析與微觀條件分析的有機結合。


綜上所述，以企業價值分析為重心的財務分析體系，是一種廣義的分析體系。它既包括傳統財務分析中根據歷史數據揭示企業現時價值的盈利能力分析、償債能力分析和資金運營能力分析等，又包括企業盈利能力猜測、風險水平猜測、償債能力猜測等涉及企業未來價值的；既考慮企業的內部條件，又兼顧企業面臨的外部環境。因此，分析的結果更有利于反映企業的真實情況，滿足信息使用者的需求。


二、以企業價值分析為重心的財務分析步驟


１．明確企業所處行業的經濟特征。拋開行業經濟特征的財務分析結論是不可靠的，由于同樣的財務分析結論在不同行業所體現的經濟意義和企業價值可能完全不同。行業經濟特征是進行財務分析的重要基礎，只有了解企業所處行業的經濟特征與發展遠景及其對企業價值的影響，才能正確理解財務分析結論的經濟意義，縮短財務比率等相關指標與治理決策之間的間隔，使財務分析的結論對企業治理決策更有價值。


在實際工作中，認定行業經濟特征一般應從需求、供給、生產、營銷和財務五個方面考慮。其中，需求屬性反映了顧客對產品或服務價格的敏感性、產業成長率、對行業周期的敏感程度、季節性影響等因素。供給屬性是指產品或勞務提供方面的特征，由于某些行業的供給商眾多，而另外一些行業的供給商則非常有限，因此行業進進的難易程度是判定供給屬性的標準。就生產屬性而言，有勞動密集型、資本密集型與技術密集型之分，它們和產品制造過程的復雜程度是判定生產屬性的標準。行業的營銷屬性涉及產品的消費者、分銷渠道以及營銷難易程度等。財務屬性的認定則主要考慮行業的資本結構、與產品特征相匹配的負債水平以及投融資環境等。


２．了解企業為增強競爭力而采取的戰略。財務分析與企業戰略緊密相關，因此，有效的財務分析應當建立在對企業戰略充分了解的基礎之上。盡管行業的經濟特征在一定程度上可能限制企業制定競爭戰略的彈性，但要想保證可持續競爭上風，所有企業仍必須制定符合其特定要求的、難以被效仿的發展戰略。這就要求財務分析者不僅要熟悉本企業的發展戰略，而且必須了解競爭對手的戰略。惟此才能確保財務分析的有效性。


３．正確理解和凈化企業的財務報表。財務分析者要清醒地熟悉到財務報表的局限性，特別是治理當局不正當的盈余治理行為，要采用正當、公道的手段凈化財務報表，以增強財務報表數據的可靠性和公允性。在凈化財務報表過程中，應當留意以下事項：①不重復發生的項目或非常項目。這些項目對盈利的影響是暫時的，在評價企業績效時最好予以剔除。②與開發、廣告、人力資源培訓等支出。這些支出的人為安排對企業不同會計期間的盈利有很大的影響，進行財務分析時必須予以特別關注。③企業存在的盈余治理行為。諸如提前確認收進和延遲確認用度、固定資產折舊方法的變更、工程完工進度的估計等都可能導致企業財務報表的失真，在財務分析時有必要對它們進行調整。


令人遺憾的是，并不是所有的企業都提供了財務分析者對財務報表特別項目進行調整所需要的資料。在這種情況下，財務分析者應當利用專業知識和職業經驗公道判定財務報表數據的可信程度，以免得出錯誤的分析結論。


４．運用財務比率和相關指標評估企業的盈利能力與風險水平。一般地講，財務分析者對各種財務比率和相關指標如何是比較熟悉的，但對于如何科學地運用這些比率和指標分析企業的盈利能力和風險水平，并以此為基礎評價企業價值卻又不夠精通，做得很不到位。依前所述，以企業價值分析為重心的財務分析體系并不是單純地計算財務比率，也不是簡單地陳述財務報表數據，而是將這些財務比率和相關指標與行業特征、企業戰略，甚至與行業周期聯系起來猜測和評價企業價值。因此，在財務分析中，最重要的工作是將企業的財務比率和相關指標放在特定行業與資本市場等環境中進行全方位比較、深層次分析和戰略性猜測，通過科學地評估企業的盈利能力和風險水平來達到界定企業價值的目的。這是財務分析的關鍵步驟。


５．提供科學、嚴密的分析結論，滿足各種決策的需要。包括投資人的投資決策、債權人的信貸決策、企業治理當局的經營決策等。這是財務分析的終極目的。


為了充分發揮財務分析在評價企業決策中的作用，必須按照以上步驟開展財務分析工作。這五個分析步驟及其有機循環，正是以企業價值分析為重心的財務分析體系區別于現行財務分析體系的關鍵。

三、以價值為重心的財務分析


１．財務報表的調整�，F行財務報表是以本錢原則為基礎編制的，當物價發生變化時，難以正確反映企業的實際情況，因此有必要將它調整為現值財務報表。調整的主要有物價指數法和逐項評估法。物價指數法是根據物價變動指數將歷史本錢數據換算成現值數據；逐項評估法是按諸如重置本錢、現行市價等分別對各項資產進行評估，最后求得其現值的方法。


２．盈利能力分析。企業盈利能力分析有收進盈利能力、資產盈利能力和凈資產盈利能力三大類指標。收進盈利能力是盈利與收進之比。根據分析的具體目的不同，常用的收進盈利率有毛利率、主營業務利潤率等。這類指標除反映企業的盈利能力外，還可粗略判定企業的經營風險。資產盈利能力是盈利與資產之比，主要指標是資產盈利率［（稅后利潤＋利息）÷資產均勻余額］。該指標的用途廣泛，用它與無風險期看收益率相比，可以判定企業真實盈利能力的高低，評估企業經營效率；用它與企業負債本錢率相比，可以判定企業舉債經營是否有利可圖等。凈資產盈利能力是稅后利潤與凈資產之比，按稅后利潤的回屬，該指標可劃分為眾多的具體指標，如凈資產收益率、普通股收益率等。該類指標揭示企業投資者的實際獲利能力，是判定企業價值的重要指標。


３．風險水平分析。企業風險可分為經營風險和財務風險兩大類。反映這些風險大小的主要指標有經營杠桿、活動比率、速動比率、資產負債率、現金覆蓋率等。需要指出的是，根據財務報表信息，只能對企業風險水平進行簡略分析，若深進分析，則必須依靠比財務報表更具體的賬簿資料。在揭示盈利能力和風險水平之后，還應對凈資產盈利率的構成進行分析。凈資產盈利率是由資產盈利率和因財務杠桿帶來的風險盈利率兩部分構成。這種分析在評價企業所面臨的財務風險、企業對風險的態度、信用程度和理財行為等方面均有十分重要的意義。


４．企業經營效率分析。企業的經營效率可通過資產盈利率反映。具體分析時，將資產盈利率首先分解為收進盈利率與資產周轉率（由于資產盈利率＝收進盈利率×資產周轉率），然后根據需要對收進盈利率和資產周轉率分別進行分析。這種分解有利于正確熟悉企業經營效率方面的不同特征，為深進了解企業盈利能力和風險水平提供有用信息。


５．治理業績分析。首先可用因素分析法尋找企業完成或未完成諸如收進、本錢、利潤、投資、融資等任務的內在原因，然后將這些原因與外部環境的變化相比較，判定治理水平的高低。這里需要夸大的是，分析本期實際與本期計劃或歷史水平差異的原因，只是為判定治理業績提供基本數據，更重要的是分析治理者在差異形成中所起的作用，判定治理者對外部環境和內部條件變化的應變能力。顯然，這種分析需要把握諸多外部環境方面的信息，對分析者的要求極高。


６．企業未來價值猜測。企業未來價值的猜測方法可分為趨勢分析法和技術法兩大類。趨勢分析法主要是利用歷史數據資料，按某種具體方法（如單元或多元線性回回、非線性回回等）建立企業盈利能力和風險水同等函數，并用該函數推導企業未來價值。該類方法的運用簡單，但對外部環境變化的難以充分考慮，分析結論的正確度較差。技術經濟法則在充分考慮外部環境影響的基礎上猜測企業未來價值。其具體方法有逐項猜測最后合成以及計量經濟學模型整體模擬等。技術經濟法的優點是考慮全面，猜測精確度較高，缺點是具體運用困難。因此在一般情況下，趨勢分析法適用于企業外部環境和內部條件變化不大的情況，技術經濟法則更適用于復雜多變的情況。?

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