吳立峰：夾層融資終究是一種融資

吳立峰：夾層融資終究是一種融資

　　吳立峰是仁和智本管理合伙人兼執行總裁，在國內金融機構林立，私募基金橫行的年代，一種以“另類”非持牌金融組織自居、專做夾層融資的機構正一步一步搶占著市場商機，那么他是如何剖析這些“另類金融組織”的生存法則的呢?

　　記者：仁和智本被稱為國內“另類的金融機構”，那么，仁和智本自身如何定義這個“另類”?

　　吳立峰：我們自身的定義是非持牌的金融組織或者說是國內新一代投資銀行與資產管理機構的金融組織。之所以說“另類”，是對企業而言，可為企業提供一種“另類”的融資選擇權，以及在當前的金融環境下，為企業提供產業與金融相結合的解決方案。

　　由于當前我國的分業制，標準的金融機構從事的業務是在監管下“規范”運作的，但市場的需求不分線條，就形成了一些金融產品供應的空白地帶，我們正是抓住這樣機遇，通過產品創新，以填補當前金融產品的空白地帶，滿足市場的“另類”需求，比如，做房地產的土地融資、拆遷融資、政府保障房的前期融資，這些空白很多都是商業銀行在現行監管下難以突破的，但我們可以滿足這部分融資需求。

　　記者：從資料上看，仁和智本旗下的房地產基金大多做一些“夾層融資”，這是如何操作的?與近兩年來市場上興起的房地產私募基金有何區別?

　　吳立峰：“夾層融資”通俗地講，是向融資方提供介于股權與債權之間的資金，通常是填補一些在考慮了股權資金、普通債權資金之后仍然不足的資金缺口，夾層基金本質上仍是一種借貸資金，在企業償債順序中位于銀行貸款之后。

　　夾層投資通常有兩種模式：夾層債投資模式和夾層股投資模式。在夾層債中，投資人通過發放附有認股權、轉股權的債權，約定在觸發一定條件時，債權可以轉換為股權，通過發放低風險債的方式，來獲得高于債的股權收益的機會。在夾層股投資結構中，夾層投資人用資金換取借款者的優先股份權益，夾層投資人的“優先”體現為在其他投資人之前獲得紅利，在違約情況下，優先投資人有權力控制對借款者的所有投資人權益。因此，不管何種投資方式，其實質就是使投資收益高于債權投資，同時使投資風險低于股權投資。

　　夾層融資很多情況下也是一種“過橋”融資，期限較短，一般是一到兩年。比如說做房地產夾層融資，從企業拿到土地到取得開發貸之間的資金需求就由夾層融資來滿足。它與房地產私募基金有本質的區別。首先，兩者時間要求不一樣，房地產股權私募投資期限帶有一定的不確定性，而夾層投資則有一定的時間性要求;其次，干預或參與企業管理的力度也不同，房地產私募在一定程度上要求參與企業的管理，夾層則很少干預企業管理運作，這也是很多企業選擇夾層融資的動因之一;另外，兩者對資產回報要求以及風險控制等諸多方面也有很大的差別。

　　記者：仁和智本旗下有涉及保障性住房建設投資基金，在對其他地產基金的采訪中普遍反映投資保障房收益率低、募資難，那么，仁和智本在保障房基金這個領域是否也有“另類”的操作模式?

　　吳立峰：我們做的保障房投資大多也是采取夾層的投資方式，跟PE(私募股權投資基金)有所不同。從收益的角度來講，比PE要少，目前保障房收益大約在11%～15%之間，有一定的可操作空間。夾層本身就是一種“另類”投資模式，我們介入的方式比較靈活，項目可采取先募后投和先投后募兩種方式。

　　假設保障房的融資成本是12%，那我們只需8%就能募集到錢，這個項目就是個好項目，因為保障房是固定收益性質的，我們只是進行資金的對接，在中間賺取一些費用。

　　記者：您能否詮釋一下關于仁和智本自身的本土投行的原創模式?在國內是否具有可復制性?

　　吳立峰：我們是綜合性的提供公司金融解決方案的服務商，利用多種金融工具，借助不同的融資平臺，在公司發展的不同階段提供金融解決方案，達到金融跟產業的有效結合。這種創新的出發點是從公司金融解決方案提供者這一角度來考慮的，主要是渠道、平臺和產業基金的創新，這種創新帶來的效果是明顯的，能夠為企業實現融資的同時，促使企業財務結構達到最優化，還能提高產業資本和金融資本的有效配置，這與一般的投行有一定本質區別。

　　當然這也是可以復制的，其中的競爭力就在于人脈和創新理念。

　　記者：仁和智本的房地產投資基金跟當下的房地產私募基金有所不同，那么，您如何看待房地產私募股權投資基金在中國的發展?

　　吳立峰：我比較看好房地產私募股權投資基金在中國的發展，但值得一提的是，房地產私募基金不能成為一種只為房地產集團服務的工具，應該輻射到全行業。

　　房地產行業依然是我國經濟快速發展的動力，中國城市化進程在穩步推進，但我國區域結構分化顯著，房地產基金可以彌補市場缺陷，提供不同層次的舞臺。房地產私募基金的發展，能夠促進房地產企業規范發展，合理利用社會資本，同時能助推房地產企業轉型，加快行業整合并購，滿足不同區域房地產企業的融資需求，提升房產企業管理水平。

　　從社會資本的角度來講，房地產投資基金能夠促使房地產行業利潤回歸正常化，能穩定資金的安全，對社會資本的安全也發揮著積極的作用。

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