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企業(yè)多元化經營模式與績效的實證研究
內容摘要：本文基于熵測度模型和魯梅爾特分類法把企業(yè)多元化經營劃分為九種模式，通過分析我國60家上市公司的數據，建立綜合指標排序法，研究各種模式下企業(yè)的績效，得出多元化經營模式與企業(yè)績效的關系�！ ￡P鍵詞：多元化 模式 績效企業(yè)多元化經營是近年來我國企業(yè)經營者最感愛好的話題，也是企業(yè)重組和發(fā)展中爭議很大的題目，多元化企業(yè)的戰(zhàn)略選擇成為目前企業(yè)界最為關注的題目。但是由于盲目的多元化，造成了很多企業(yè)多元化經營的失敗。因此，研究多元化企業(yè)應該選擇何種經營模式，每種模式下企業(yè)的績效如何，對于多元化理論向廣度和深度的發(fā)展有著重要的理論意義。同時，通過研究目前多元化模式與企業(yè)績效的關系，針對現(xiàn)有的多元化經營狀況提出建議，對指導多元化實踐具有積極的指導作用。
研究方法
由于上市公司的經營情況和相關財務數據比較輕易取得，而且發(fā)布的資料受到審計機構的審計，可靠性較強，因此本文選取的樣本都是上市公司。為了使結論更加可靠，制定了樣本選取標準：企業(yè)樣本數據資料齊全；企業(yè)不出現(xiàn)異常虧損。根據標準，并按照統(tǒng)計規(guī)律，本文選取了60個有代表性的多元化企業(yè)作為研究對象，符合N＞45的大樣本要求。為了使研究結果更加可靠，本文選取2005年的財務數據進行分析。
（一）基本模型
本文擬采用Palepu熵測度模型和魯梅爾特分類法對多元化經營模式進行界定，根據Palepu熵測度模型對于多元化水平的劃分和魯梅爾特分類法對于相關度的劃分，根據矩陣法把多元化經營模式劃分為九類。如表1所示。
（二）評價指標的選取
本文采用陳培文、周勤在2006年提出的企業(yè)績效評價方法，即考查企業(yè)經營績效的終極結果，這種終極結果將主要體現(xiàn)為企業(yè)的凈資產盈利率，它反映了企業(yè)對所把握資產的運用效益；此外還包括每股收益與每股凈資產指標。衡量企業(yè)風險的長期償債與短期償債能力的指標選擇資產負債率與活動比率。
本文將結合各類型企業(yè)的樣本比例和各類型企業(yè)的績效綜合考察多元化經營模式與企業(yè)績效的關系，從而對多元化經營模式進行全面綜合的評價。
數據處理與分析
（一）數據處理
根據巨潮資訊網站提供的上市公司財務數據，可以得到2005年60家企業(yè)的各個財務指標。根據本文確定的企業(yè)績效評價指標，提取出凈資產收益率、每股收益、每股凈資產、資產負債率和活動比率。根據熵測度模型計算各企業(yè)的多元化模式，進而計算各個多元化經營模式下樣本的均勻值和標準差，可以得到優(yōu)化后的結果。
�。ǘ┭芯拷Y果分析
1.各種多元化經營模式下的企業(yè)績效分析。分析各個多元化經營模式下樣本的均勻值和標準差，可以得知，采用主導中度多元化經營和非關聯(lián)中度多元化經營模式的企業(yè)績效最佳，凈資產收益率分別達到8.58%、9.85%，每股收益達到0.29元、0.34元，資產負債率也相對較低，分別為37.57%、39.94%，是所有模式中最低的；而各種多元化經營模式下企業(yè)的均勻績效在4.06%左右，每股收益0.16元，資產負債率為47.84%。采用關聯(lián)中度多元化經營模式的企業(yè)績效最差，其次是主導低度多元化經營模式，采用這兩種模式的企業(yè)凈資產收益率的均勻值都小于0，而其它模式下企業(yè)的凈資產收益率都為正值；而且在這兩種模式下企業(yè)的資產負債率最高，分別達到53.32%和68.09%。其中，主導中度多元化經營和關聯(lián)高度多元化經營模式下企業(yè)的凈資產收益率的標準差較小，業(yè)績比較穩(wěn)定，這說明在目前的情況下，我國企業(yè)采用這兩種模式比其它模式略為有效一些。關聯(lián)中度多元化經營和非關聯(lián)高度多元化經營模式下企業(yè)的凈資產收益率的標準差較大，說明采用這兩種模式的企業(yè)經營情況差異很大，不同行業(yè)的情況各不相同，存在很大的風險。
2.多元化經營模式的綜合評價。從計算結果可以得知，采用非關聯(lián)高度多元化經營模式的企業(yè)個數最多，而在本研究中，該模式下企業(yè)的績效并不是最佳。樣本經濟效益的好壞可以從一定程度上反映出每種模式的優(yōu)劣，而各種模式樣本的比例表示每種多元化經營模式應用的廣泛程度。因此，假如從整體上來考察各個模式，則需要結合各類型模式的樣本比例進一步評價各個模式的優(yōu)劣。
本文擬采用計算各個多元化經營模式根據樣本比例排名和根據凈資產收益率排名的加權均勻值，得到各個模式的一個綜合排序值Ti，Ti最小的為最優(yōu)模式，最大的為最差模式。按照Ti由小到大的順序，多元化經營模式由優(yōu)到差。本文根據兩種排名的重要性設定每種排名的權重，由于凈資產收益率在說明企業(yè)績效時更為有效，因此該指標的權重要略高于樣本比例。故設定樣本比例排名的權重為0.4，凈資產收益率排名的權重為0.6。綜合排名指標Ti的計算公式為：Ti=0.4×樣本比例排序值＋0.6×凈資產收益率排序值。根據計算公式，可以計算出每種多元化經營模式的綜合排序值，如表2所示。
從表2可以得出Ti由小到大的排序 ：T8＜T2＜T6＜T9＜T1＜T5＜T3=T4=T7。由此可以得出以下結論：在所有多元化經營模式當中，非關聯(lián)中度多元化經營模式最優(yōu)，企業(yè)績效最好；主導中度多元化經營模式次優(yōu)，企業(yè)績效較好；關聯(lián)高度多元化經營模式較前兩種模式稍差，但在這種模式下企業(yè)績效相對較好，因此這種模式也被普遍使用；非關聯(lián)高度多元化經營模式更次之，企業(yè)績效一般，但是由于目前國內非關聯(lián)多元化經營的呼聲較高，進進非相關領域經營成為一種潮流，大多數企業(yè)都采用了這種模式，然而從該模式下企業(yè)的績效可以看出，這種模式的績效并不高，因此這種模式并不是企業(yè)的最優(yōu)選擇；主導低度多元化經營和關聯(lián)中度多元化經營模式是較差的兩種模式，企業(yè)績效較差，選擇這兩種模式的企業(yè)較少；主導高度多元化經營、關聯(lián)低度多元化經營和非關聯(lián)低度多元化經營是最差的三種模式，幾乎沒有企業(yè)采用這三種模式進行多元化經營。
綜合排序指標綜合體現(xiàn)了各個模式的適用度和績效，可以很好的反映出每種模式的優(yōu)劣。在樣本更多、數據更充分的時候，這種方法會更加有效。
研究結論
本文通過對我國60家上市公司2005年的財務數據進行分析，研究各個多元化模式下企業(yè)的績效并進行比較，可以得出以下結論：采用主導中度多元化經營和非關聯(lián)中度多元化經營模式的企業(yè)績效最佳；采用關聯(lián)中度多元化經營模式的企業(yè)績效最差，其次是主導低度多元化經營模式；采用主導中度多元化經營和關聯(lián)高度多元化經營模式的企業(yè)業(yè)績較為穩(wěn)定；采用關聯(lián)中度多元化經營和非關聯(lián)高度多元化經營模式的企業(yè)凈資產收益率的標準差較大，說明采用這兩種模式的企業(yè)經營情況差異很大，不同行業(yè)的情況各不相同，存在很大的風險。
對于各多元化模式下企業(yè)績效的評價，本文提出了綜合指標排序法，這種方法可以為多元化的實證研究提供一個新思路，對指導我國企業(yè)多元化實踐具有重要的指導意義，可以為我國企業(yè)提供有價值的鑒戒和參考依據。
參考文獻：
1.刁兆峰，雷如橋.企業(yè)經營多元化的熵測度法.數目經濟技術經濟研究，2001
2.陳培文，周勤.上市公司多元化戰(zhàn)略與經濟績效、風險的關系.南京曉莊學院學報，2006
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