浙江民營企業資本結構研究

浙江民營企業資本結構研究

【摘要】文章選取在國內證券交易所上市的浙江民營企業為樣本，通過對它們財務報表中有關資本結構財務指標的統計與分析，找出其資本結構存在的不公道之處，并對完善浙江民營企業的資本結構提出了一些建議�！　　娟P鍵詞】浙江民營企業；資本結構；對策
　　　　
　　一、浙江民營企業上市概況
　　
　　目前浙江民營經濟已經占據其經濟的半壁山河，在全省64家A股上市公司中，就有24家為民營控股。在浙江民營板塊中不少企業都堪稱行業代表。像雅戈爾、升華拜克、浙江龍盛等，產品市場占有率高，經營的持續發展能力較強。2004年以來，浙江上市公司整體走勢明顯強于大盤，這主要得益于部分浙江上市公司尤其是這些民營上市公司的優異業績和良好的市場遠景，其凌厲的走勢帶動了浙江板塊的走強，但民營企業在上市過程中也存在著一些題目：如上市通道窄，由于浙江民企的規模普遍較小，故證券商不愿意輔導浙江民企上市；浙江民企要求上市的欲看不強，主要是浙江民企發展所需的資金一直以來都是靠企業內部融資獲得，對外籌資少。
　　
　　二、浙江民營企業上市公司資本結構狀況
　　
　　本文以24家浙江民營上市企業為樣本，對樣本企業在2001～2004年間資本結構狀況的相關財務指標進行分析。
　　
　�。ㄒ唬┵Y產負債率分析
　　浙江24家民營上市公司2001～2004年的均勻資產負債率為47.57、42.80、36.97、41.73。通過對該樣本4年中資產負債率變化的分析，發現其在2001～2003年間逐步下降，但2004年有所回升，總體資產負債比例變化不大。依據指標的經驗公道值判定，2004年浙江民營上市公司的均勻資產負債率41.73%比同期全國普通企業61%的負債率要低的多。
　　通過統計24家上市公司在2001～2004年的資產負債率的集中程度，發現4個年度內樣本公司的負債率主要集中于40%～50%這一區間里，處于該區間的公司數分別占當年樣本總數的33.3%，29.16%，25%，25%。統計說明24家上市公司資產負債率符合正態分布。在資產負債率低于10%的區間里，2001和2002年度無浙江民企上市公司，2003年有2家上市公司處于該區間，2004年有3家，這表明企業逐漸趨向于選擇更低的資產負債率。
　　
　　（二）負債結構狀況分析
　　通過對樣本4個會計年度報表中該指標的統計，得到該樣本均勻長期負債比率的變化軌跡，分別為10.36%、7.25%、1.2%、1.4%呈逐年減少的趨勢。其中，2004年度，樣本中制造業企業的長期負債水平在10.08%，而信息技術企業僅為0.7%。說明長期負債率整體水平逐年下降，但行業之間差異大。2004年浙江民企上市公司活動負債占負債總額的比重高達87.18%。把樣本企業的均勻活動負債率與全國5000家企業的負債結構進行比較，發現約比全國普通企業高出15個百分點。從負債的來源看，按所占比例排列，依次為應付賬款、銀行借款以及長期應付賬款，表現為應付賬款比例過大，銀行借款所占比例偏低。
　　
　�。ㄈ�）總資產收益率分析
　　從表1中可以看出，2004年總資產收益率的均值表現為企業資產負債率高的企業，資產收益率低。除此之外，其它年份中各區間的總資產收益率的均值都表現出倒u形的特征。說明業績好的企業并不特別注重債務融資，相反資產負債率高的企業資產收益并不高。
　　
　　
　�。ㄋ模┕蓶|權益相關指標分析
　　1．股東權益與固定資產的比率分析。浙江民企上市公司2001～2004年這一比率分別為112.21%、105.12%、113.38%，112.5%�？梢钥闯鰳颖竟�司在4年中股東權益與固定資產比率較高。表明樣本公司的固定資產幾乎全部是用權益資金購買，這些公司的財務結構較為穩定，但過于守舊的財務結構對于企業未來的發展不利。
　　2．資產收益率分析。24家上市公司在2001～2004年間凈資產收益率依次為13.65%、10.78%、11.45%、9.642%。除信息技術類企業凈資產收益率波動較大外，其他行業該項指標都呈下降趨勢。內地1274家A股上市公司的均勻凈資產收益率為7.9%，而樣本公司同期均勻凈資產收益率為9.642%，說明樣本公司的經營效率要高于同期A股上市公司均勻值。
　　
　　三、浙江民營企業資本結構存在題目的原因分析
　　
　�。ㄒ唬┛傮w資產負債率水平偏低，個別企業資產負債率過低的原因分析
　　1．企業財務杠桿中的稅務本錢因素在中國當前的稅收體制下沒能充分發揮其作用。企業獲得股權資本理論上是要交納所得稅及相關的利得稅，股東也要交納個人所得稅，即雙重征稅。然而我國目前不征收資本利得稅，而個人紅利和利息收進的所得稅稅率為20%。一般公司所得稅率是33%，上市公司可申請到15%甚至更低的稅率。這成為中國上市公司負債率低及偏好股權融資的原因之一。
　　2．行業特征對企業資本結構的影響。本文所選取的24家上市公司中包含制造、房地產、信息等行業。而資產負債率的經驗標準在不同行業也不一樣。在0～20%負債區間的樣本企業都是從事信息技術和規模較小的制藥企業。這些企業固定資產少，技術含量高，對資金需求相對不大。對它們來說，負債所帶來的財務風險和本錢高于直接融資，故資產負債率更低。
　　
　�。ǘ�）負債結構不公道，長期負債偏低的原因分析
　　在企業所負債務總量一定，應付款項不變的情況下，活動負債比例高，長期負債量自然就少。故長期負債率偏低的主要原因是上市公司活動負債過多，企業短期的財務風險增大，影響了企業通過長期負債融資�；顒迂搨�高于全國均勻水平主要由企業應付賬款積存所致。浙江民企�？赐ㄟ^拖欠貨款或其他勞務款以進步資金的使用效率，從而形成了大量的應付賬款，從而影響企業的負債水平。 銀行借款比重小是由于銀行業金融體制不健全，中小民營企業由于規模的限制以及國家政策的影響，很難從國有銀行中貸到款。
　　
　�。ㄈ�）公司總資產收益率與資本結構的相關度不高的原因
　　業績好的企業資產負債率不高，即企業業績與公道的資產負債率不相關。本文以為，首先，民營企業治理層的整體素質不高，存在“無債一身清”的傳統觀念，導致他們不愿舉債。其次，直接融資在現階段的優越性。第一，政府鼓勵業績優良的企業上市融資。第二，證券市場存在股票流通不足現象，可使民營企業在不失往控制權的情況下，獲取資本金。第三，目前我國股市對股權融資的約束小，因此浙江民企更偏好股權融資。再次，金融市場尤其是國有銀行系統對浙江民企融資的排斥性。國有銀行在大量融資給國有企業的同時，就會減少對中小民營企業的投進。
　　
　�。ㄋ模┕蓶|權益與固定資產比率穩定的原因分析
　　樣本公司股東權益與固定資產比率表現為企業對固定資產的投進都來源于股權融資。即對固定資產的投進基本上不需要通過負債籌集，財務風險小，財務結構穩定。其原因是：
　1．浙江民企板塊較好的表現使得各類投資者更加看好浙江民企板塊。
　　2．固定資產投進趨緩。由于能源等社會發展題目，2004年固定資產投資過快的增長勢頭得到抑止。
　　3．股權融資規模增大，固定投進增長的回落，此消彼長，股東權益與固定資產比率呈現平穩趨勢。
　　
　�。ㄎ澹﹥糍Y產收益率呈下降趨勢，但高于上市公司均勻水平的原因分析
　　浙江民企凈資產收益率高于同期A股上市公司的均勻水平，主要是由于近年來，浙江民營企業發展迅速，資產的利用效率高。這就使得其有較好的利潤率，從而使其凈資產收益率高于均勻水平。當然，相對于往年，其凈資產收益率呈下降趨勢。其下降的原因可能是由于凈資產的增加遠遠超過凈利潤的增長。
　　
　　四、完善浙江民營企業資本結構的對策
　　
　�。ㄒ唬┱{整資本結構的財務舉措
　　針對浙江民企上市公司的資本結構現狀，對企業的財務政策做出適當的調整：企業要及時償還短期債務，降低負債比率，特別是活動負債比率；在資金有余時，應及時進行短期投資，加速資金運轉，避免資金閑置；調整企業外部籌資政策，關注適度負債對提升企業價值的重要性，進步企業資產負債比率。當企業需要大量資金且負債比例較低時，可以采用發行債券籌資；對股權進行控制，當碰到惡意收購等突發事件時應收回投資，減少對外流失股份。在企業經濟效益良好時，適時贖回股票，既可以減少效益的分流，降低權益比，又能更有效把握控股權。
　　
　　（二）發展企業債券市場，優化浙江民營企業的融資結構
　　浙江民營企業主要依靠的是自有資金的增長來發展企業的規模。國家政策的約束和金融市場發展滯后，約束了企業的籌資方式的發展。因此，浙江民營企業應通過擴大企業債券的發行規模、減少對企業債券市場運行的不必要的行政干預以及完善法規體系等多個方面來促進企業債券市場的發展和完善。浙江民營企業發債融資將迫使企業增加經營壓力，增強資金本錢意識，建立有效自我約束機制，這是完善及優化資本結構的直接措施。
　　
　�。ㄈ�）規范民企上市融資行為，增加股本流通量
　　對浙江民企上市融資要加強監管力度。第一，對企業召募資金的往向題目進行嚴格治理，避免企業用股權融資得來的資金來償還債務。第二，要加強外部審計對企業財務報告的監視力度。第三，完善公司法，在法律上規范企業的融資行為，杜盡證券市場上的不良風氣。同時增加企業流通股的總量，培養對企業擁有相對控制權的投資者，激發外部市場對公司治理層的關注。過度分散的股份會削弱其控制權，客觀上促使其減少股權融資的比例，多用負債的手段融資，優化企業的資本結構。
　　
　�。ㄋ模┰鰪娬憬�民營企業盈利能力，降低企業的融資本錢
　　浙江民企吸引投資者的地方，是企業的盈利能力強。然而正是由于投資者的熱衷，使很多企業背上了不少資本債，消化不良，資金利用率低。當然還有一部分企業由于規模小、影響力小等原因而籌資困難，改變這一現狀的措施無外乎兩點，一方面要加強資產治理，進步資產利用率，控制企業融資本錢。另一方面加強銷售治理，增加銷售收進，進步利潤水平。
　　
　　【參考文獻】
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