別讓沉沒本錢誤導決策

別讓沉沒本錢誤導決策

沉沒本錢是決策非相關本錢，但與其相伴隨的機會本錢卻是決策相關本錢，需要在決策時予以考慮。

　　現實中，騎虎難下的投資項目比比皆是，到底是繼續投資還是決然退出，總是令投資決策者左右為難。本文兩位作者積多年的投資實務經驗和，在該文中具體先容了決策本錢的概念，澄清了沉沒本錢和機會本錢的區別，并提出了如何利用沉沒本錢建立競爭上風和減少沉沒本錢的辦法。

　　該文對于的行政總裁、財務經理和投資經理尤具啟發意義，相信各位讀完本文后，能在投資決策時撥開各類似是而非的本錢因素的困擾，從而做出明智的投資決定。

　　中國航空第一團體公司在2000年8月決定今后民用飛機不再干線飛機，而轉向發展支線飛機。這一決策立時引起廣泛爭議和反彈。

　　該公司與美國麥道公司于1992年簽訂合同合作生產MD90干線飛機。1997年項目全面展開，1999年雙方合作制造的首架飛機成功試飛，2000年第二架飛機再次成功試飛，并且兩架飛機很快取得美國聯邦航空局頒發的單機適航證。這顯示中國在干線飛機制造和總裝技術方面已達到90年代的國際水平，并具備了小批量生產能力。

　　就在此時，MD90項目下馬了。在各種支持或反對的聲浪中，討論的角度不過乎兩大方面：一是基于中國航空產業的戰略發展，二是基于項目的經濟因素考慮。本文不想就前一角度展開討論，在這方面航空專家最有發言權。單從經濟角度看，干線項目上馬、下馬之爭可以說為“沉沒本錢”提供了最好的案例。

　　很多人反對干線飛機項目下馬的一個重要理由就是，該項目已經投進數十億元巨資，上萬人傾力奉獻，耗時六載，在終嘗勝果之際下馬造成的損失實在太大了。這種痛苦的心情可以理解，但絲盡不構成該項目應該上馬的理由，由于不管該項目已經投進了多少人力、物力、財力，對于上下馬的決策而言，實在都是無法挽回的沉沒本錢。

　　了解沉沒本錢

　　究竟什么是沉沒本錢呢？沉沒本錢是指業已發生或承諾、無法回收的本錢支出，如因失誤造成的不可收回的投資。沉沒本錢是一種本錢，對現有決策而言是不可控本錢，不會當前行為或未來決策。從這個意義上說，在投資決策時應排除沉沒本錢的干擾。

　　從本錢的可追溯性來說，沉沒本錢可以是直接本錢，也可能是間接本錢。假如沉沒本錢可追溯到個別產品或部分則屬于直接本錢；假如由幾個產品或部分共同引起則屬于間接本錢。

　　從本錢的形態看，沉沒本錢可以是固定本錢，也可能是變動本錢。企業在撤消某個部分或是停止某種產品生產時，沉沒本錢中通常既包括機器設備等固定本錢，也包括原材料、零部件等變動本錢。通常情況下，固定本錢比變動本錢更輕易沉沒。

　　從數目角度看，沉沒本錢可以是整體本錢，也可以是部分本錢。例如中途棄用的機器設備，假如能變賣出售獲得部分價值，那么其賬面價值不會全部沉沒，只有變現價值低于賬面價值的部分才是沉沒本錢。

　　一般說來，資產的活動性、通用性、兼容性越強，其沉沒的部分就越少�！艾F金為王”的觀念也可以從這個角度往理解。固定資產、研究開發、專用性資產等都是輕易沉沒的，分工和專業化也往往與一定的沉沒本錢相對應。此外，資產的沉沒性也具有時間性，會隨著時間的推移而不斷轉化。以具有一定通用性的固定資產為例，在尚未使用或折舊期限之后棄用，可能只有很少一部分會成為沉沒本錢，而中途棄用沉沒的程度則會較高。

　　熟悉中的盲點

　　僅僅熟悉了沉沒本錢尚不足夠。事實上，這當中仍有熟悉上的盲點：

　　必須建立決策本錢的觀念有這樣一些例子：一些審慎的決策者由于將一些不相關的本錢納進決策本錢考慮而錯失了本來可行的項目；另一些冒進的決策者則由于將相關本錢錯誤排除在決策本錢之外而對項目做出盲目樂觀的估計。可見，在行動和決策時，建立決策本錢的觀念十分重要。

　　衡量投資項目本錢，只能包含因進行或選擇該行動方案而發生的相關本錢。相關本錢指與特定決策、行動有關的，在評價時必須加以考慮的本錢，包括差額本錢、未來本錢、重置本錢、機會本錢等。非相關本錢則指在決策之前就已發生或不管采取什么方案都要發生的本錢，它與特定決策無關，因而在分析評價和最優決策過程中不應納進決策本錢的范疇，如過往本錢、賬面本錢等。

　　從決策的相關性看，沉沒本錢是決策非相關本錢，若決策時計進沉沒本錢，將使項目本錢高估，從而得到錯誤的結論。

　　考慮已投進資源的機會本錢沉沒本錢是決策非相關本錢，但與其相伴隨的機會本錢卻是決策相關本錢，需要在決策時予以考慮。

　　機會本錢不是通常意義上的本錢，它不是一種支出或用度，而是選定某方案可能損失的收進或收益。以中國干線飛機項目為例，終止該項目的機會本錢是什么呢？顯然應當是繼續進行該項目未來可能獲得的凈收益（扣除新增投資后）。假如不能產生正的凈收益，下馬就是最好的出路。即使有了正的凈收益，也還必須看其投資回報率（凈收益/新增投資）是否高于企業的均勻回報。倘若低于均勻回報，也應當忍痛下馬。

　　事實上，干線項目下馬完全是“遠景堪憂”使然。從銷路看，原打算生產150架飛機，到1992年首次簽約時定為40架，后又于1994年降至20架，并約定由中方認購。但民航只同意購買5架，其余15架沒有著落。可想而知，在沒有市場的情況下，繼續進行該項目會有怎樣的未來收益？

　　當然，決策中某一既定行動的機會本錢有時是很難衡量的，本錢估計可能是高度主觀和隨意的。此外，有關評價應當考慮資金的時間價值，以貼現指標為依據。這些都應引起決策者的留意。

　　正確區分決策本錢與本錢一般說來，沉沒本錢是就決策或評估而言的。從會計本錢核算角度看，實在并不存在什么沉沒本錢。例如一個已發生了咨詢費和開辦費的投資項目，當環境發生某種變化需要重新決策時，這些用度作為沉沒本錢不應當納進決策本錢范圍考慮。但在具體會計核算時，則應視決策結果的不同而進行相應的處理：假如最后決定放棄該項目，這些用度應當計進當期投資損益；假如項目繼續，則根據會計準則在該項目的受益期內進行本錢分攤。可見，為財務報告目的而獲得的某項經濟活動的本錢對于決策目的來說，并不總是恰當的。

　　變劣勢為上風

　　用“拿錢買教訓”“交學費”的觀點來看待沉沒本錢是片面的。事實上，除了投資決策失誤造成沉沒本錢這一極真個情況外，很多時候沉沒本錢是一種必不可少的支出。但沉沒本錢也可以為在某些方面帶來上風。

　　對一個行業或產業來說，其沉沒本錢的狀況往往構成了進出壁壘的關鍵，并終極決定市場結構。貝恩咨詢公司（Bain）早在1956年就指出過，若一個產業的固定本錢或沉沒本錢很高，就會形成進進門檻。

　　那些具有明顯規模經濟和龐大硬件投進的資本密集型產業，如能源、通訊、、房地產、集成電路、醫藥等產業，其逾額回報可謂誘人，但其驚人的初始投進和高退出本錢則往往使很多市場“準進進者”卻步，由于這首先是一場“誰輸得起”的比拼。

　　由于這些高沉沒本錢的產業往往同時具備低邊際本錢的特性，“輸得起”的一方終極會成為市場的贏家。很多資本實力雄厚的企業正是利用沉沒本錢來建立自己的競爭上風。小企業通常只能選擇沉沒本錢較低的競爭性行業求得。

　　如何減少沉沒本錢

　　無論怎樣，在實現同樣戰略目的的同時，盡可能減少沉沒本錢的支出無疑是所有企業都�？吹�。真正如2000年前后公司競爭白熱化時那樣，比誰“燒錢”最快、最多，可以說是大多數投資者所不愿意看到的。

　　盡量避免決策失誤導致的沉沒本錢

　　這要求企業有一套的投資決策體系，要求決策者從技術、財務、市場遠景和產業發展方向等方面對項目做出正確判定。

　　當然，市場及技術發展瞬息萬變，投資決策失誤難免。在投資失誤已經出現的情況下，如何避免將錯就錯對企業來說才是真正的考驗。

　　英特爾公司（Intel）2000年12月決定取消整個Timna芯片生產線就是這樣一個例子。Timna是英特爾公司專為低端PC設計的整合型芯片。當初在上這個項目的時候，公司以為今后機減少本錢將通過高度集成（整合型）的設計來實現�？珊髞恚琍C市場發生了很大變化，PC制造商通過其他系統本錢降低，已經達到了目標。英特爾公司看清了這點后，果斷決定讓項目下馬，從而避免更大的支出。

　　通過合資或雙邊契約減少沉沒本錢很多時候，沉沒本錢并不是由企業自身造成的，而是由合作方或供給鏈的上、下游方中斷合作引起的。

　　由于一項用于某一特定交易的耐用性投資往往具有專用性的特征，在這種情況下，假如交易忽然終止，則所投進的資產將完全或很大部分會報棄，從而產生相當一部分“沉沒本錢”。因此，通過合資或雙邊契約確保交易的連續性便顯得格外重要，由于契約性或組織性的保障可以大大降低交易用度。

　　從減少沉沒本錢的角度來看，采用非市場的規制結構對企業是比較有利的，由于這一結構能為交易提供更有效的保障，可最大限度地減少投資風險。企業經營中，技術合作、策略或戰略同盟已經成為一個重要的趨勢，其內在原因，實在就包含了分散技術開發和市場拓展風險、減少沉沒本錢方面的考慮。

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