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      2. 對“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”的再討論

        時間:2024-07-31 12:10:56 金融畢業(yè)論文 我要投稿
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        對“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”的再討論

        對與“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”,如果管理層將50%在一級市場按現(xiàn)行方式發(fā)行,另50%與市值掛鉤,供二級市場投資者按類似目前一級市場發(fā)行方式繳款申購,并不能改善二級市場資金狀況(詳見《新股發(fā)行與市值掛鉤對市場的影響》,1999.12.28)。但如果管理層將新股發(fā)行量的90%向持有二級市場股票的投資者配售,10%按現(xiàn)行上網(wǎng)發(fā)行方式發(fā)行。其中向持有二級市場股票的投資者配售的90%要求投資者按照每持有1萬元市值可申購1000股的規(guī)則自愿申購,不預(yù)先繳款,每一帳戶必須在限定的配號數(shù)量內(nèi)委托申購,中簽者再自愿繳款購買。這時就會改變目前大量資金聚集一級市場的狀況,使二級市場資金增加。具體對市場的資金結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生如下影響:

        1、一級市場資金大幅度下降

        從一級市場看,假定全年發(fā)行新股500億元,新股上市漲幅為90%,則只有10%按現(xiàn)行上網(wǎng)發(fā)行方式發(fā)行時,一級市場網(wǎng)上申購的利潤總額為45億元。一級市場收購資金總量隨著其可以接受的收益率的不同而變化。表1是不同收益率接受水平下的申購資金數(shù)量,從中可以看出,一級市場資金數(shù)量與可以接受的收益率水平緊密相關(guān),可以接受的收益率水平越低,一級市場的申購資金相對越多;反之,則越少。

        表1 10%上網(wǎng)發(fā)行時不同收益率接受水平下的一級市場申購資金收益率水平(%)5678910申購資金(億元)900750643563500450
        考慮到當前參與一級市場申購資金的投資偏好,這部分資金進入二級市場的意愿并不強烈。因此如果新股發(fā)行方式按90%的方式改革,仍會有部分資金停留在一級市場。1999年1~5月,申購資金在1600億元左右。如果按1~5月份的新股發(fā)行速度和新股上市平均漲幅推測全年的新股發(fā)行速度與新股上市漲幅,新股申購的全年收益在10%左右。由此可見,一級市場資金中有1600億元左右可以接受10%左右的申購收益率,明顯小于10、11、12月時的申購資金,相應(yīng)的可以接受5%左右申購收益率的資金量更少。估計如果新股發(fā)行中只有10%上網(wǎng)發(fā)行,一級市場申購資金在500~900億元之間。按1999年12月2000億元左右的申購資金計算,流出的資金在1100~1500億元之間。

        2、二級市場資金增加

        由于與二級市場持有股票市值掛鉤發(fā)行新股,其中90%對二級市場投資者采取虛擬申購,中簽后自愿繳款購買新股的方式發(fā)行,二級市場實際參與新股認購的資金最多為新股公開發(fā)行額的90%,如果2000年新股每次發(fā)行額為10億元,90%與市值掛鉤,每次資金占用也只有9億元,對二級市場資金影響很小。考慮到新股上網(wǎng)發(fā)行比例大幅度下降,相應(yīng)的一級市場的申購資金就會大幅度減少,流出一級市場的1100~1500億元中將有相當一部分流入二級市場。假定流入二級市場的資金占50%,則可能有550~750億元資金流入二級市場,二級市場存量資金將會大幅度增加。論文出處(作者):
        市盈率與我國新股定價方法
        券商業(yè)內(nèi)并購重組——構(gòu)建中國投資銀行體系的必由之路

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