價值投資-中國股民的“下一站彩虹”

價值投資-中國股民的“下一站彩虹”

摘要：應該秉承什么樣的投資理念，對廣大的中小投資者來說非常重要。投資大師巴菲特和彼得林奇用事實證明了價值投資的英明所在，但是有的人卻認為價值投資并不適合中國現有國情。文章結合中國國情對價值投資的外延和內涵做出具體分析，得出結論：價值投資不但適合我國投資者，而且將成為我國股民的“下一站彩虹”，引導投資者在新一輪的牛市行情中把握機會，一舉奪金。　　關鍵詞：價值投資；內在價值；藍籌股
　　
　　一、價值投資的產生和發展
　　
　　價值投資理論的創始人本杰明·格雷厄姆在《證券分析》一書中對價值投資做了首次闡述。他在書中提出了“理性的態度”、“股票的內在價值”、“安全邊際”等概念；并提出了普通股投資的數量分析方法，幫助投資者尋找“物美價廉”的股票。
　　20世紀30年代初，美國爆發了史無前例的經濟危機，華爾街股市一落千丈，跌破凈資產的股票遍地都是。格雷厄姆“通過對所能獲得的事實的認真分析而確定那些當前價格低于真實價值的股票或債券”，他和多德成功地利用價值投資的策略賺取了巨額利潤，使得價值投資理念一時聲名鵲起。
　　但是隨著上市公司信息披露機制日益健全、投資者素質日益提升，股市中難以再找到被嚴重低估的優質股票。價值投資受到真正的考驗是在1975年的大牛市時期。由于股票價格大漲，此時華爾街幾乎沒有什么股票符合格雷厄姆的“嚴重低估”原則。就連格雷厄姆本人也不得不承認市場越來越有效，尋找被價值被低估的股票已經不現實。
　　然而就在格雷厄姆準備放棄價值投資的同時，彼得·林奇、馬里奧·加比利、沃倫·巴菲特等人將價值投資發揮得淋漓盡致�？梢哉f，他們開啟了價值投資理論探索的新紀元。巴菲特繼承了格雷厄姆的價值投資思想，運用定量價值分析方法和定性企業基本面分析方法，結合自己豐富的投資經驗，形成了獨特而完整的投資思想體系：第一，價值投資理論的實質是股票價格與價值的關系。股票市場的價格波動帶有很強的投機性，這些波動源自投資者的貪婪、膽怯、偏見等心理因素。但從長期來看價格必將回歸“基本價值”。謹慎的投資者應該忽略市場短期波動，集中精力尋找價格低于基本價值的股票。第二，堅持安全邊際原則。為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被低估的股票。如果公司股價只是略低于基本價值就不用急于購買，只有當股票價格比基本價值低5O%，甚至更多的時候才是被市場“嚴重低估”了。第三，選擇具備持續競爭優勢，長期盈利能力強，具有品牌效應，管理層優秀的企業，不選擇重組企業和轉機股。第四，在分析方法上以企業財務報表為起點，進行企業基本面分析。否定技術分析方法，不去預測經濟趨勢和經濟循環。
　　
　　二、價值投資的主要特點
　　
　　價值投資向來以穩健著稱，主要表現在以下兩個方面：
　�。ㄒ唬﹥r值投資者只投資自己熟悉的行業的股票
　　由于企業未來現金流是不確定的，沒有人能夠預知未來會發生什么，所以價值投資者看重企業過去和現在的經營情況，根據自己對公司所屬行業的了解以及對公司財務報表的分析來進行投資分析，這樣就使得價值投資最主要的應用領域在傳統產業。例如“一代股神”巴菲特，就只“扛自己扛得動的磚”，巴菲特喜歡投資供應給最終的大眾消費者或公司客戶的產品與服務，如媒體、制衣、食品、飲料、家居用品等。因為他對這些行業的需求有著比較直觀的了解，可以對公司的未來做出合理的預測，對于那些無法估計出未來前景的行業，如造紙業、航空業、高科技行業，巴菲特都避而遠之。
　�。ǘ�）價值投資理念的穩健性，還表現在其對市場中的藍籌股的青睞
　　藍籌股是指具備穩定盈利記錄，能定期分派股利的大公司發行并被公認具有較高投資價值的普通股。藍籌股一直是境外成熟證券市場的支柱和領頭羊。例如道瓊斯工業30指數各成分股和香港的恒生銀行、長江實業都是藍籌股的典型代表。成熟證券市場上藍籌股一般具備如下特征：公司財務狀況良好，具有較好的盈利水平和穩定的投資回報，其股息率一般高于同期銀行存款利率；公司具有較大的市場投資規模和股本規模，任何機構購買相當數量也不會對市場產生沖擊；公司在所屬行業處于壟斷地位或龍頭地位，實力雄厚；藍籌股抗跌能力超強，并具有一定的上漲空間，是股市中的“定海神針”；藍籌股公司具有極高的品牌價值；藍籌股公司市場表現穩定，未來的發展一般具有可預測性。
　　
　　三、價值投資之中國行
　　
　　1995年，《上海證券報》發表了孫滌教授介紹格雷厄姆、巴菲特關于價值投資理論的系列文章，但由于主導市場變化的主流一直是“空中樓閣”的投機理念，加上價值投資在中國遇到的種種困難，如股權分置、市盈率偏高、上市公司質量低下、資本市場不完善等，使得價值投資成為市場主流的可行性并沒有受到市場的廣泛關注。直到2003年初，金屬、煤炭、石油化工和電力行業藍籌股的崛起，使沉寂中國股市多年的價值投資一時間備受世人關注和推崇，也有越來越多的學者開始研究價值投資的中國路。
　　我國證券市場是新興市場，并不成熟。一方面，監管力度不夠，莊家橫行，上市公司經營業績、財務結構普遍很差，“政策市”特征明顯，市場的投機氛圍依然濃厚。正因為如此，許多學者認為價值投資理論在中國缺乏堅實的現實基礎，是否適合中國股市還欠考究。另一方面，入世后，我國的證券規則正在不斷地與國際接軌，市盈率水平也正與國際水平相接近，證監會監管力度明顯加大，A股98%的上市公司已完成股改或已進入股改，可以說，我國的證券市場已走入了新的發展時期，這也必然需求一種新的投資理念來引導市場。
　�。ㄒ唬﹥r值投資符合市場長期發展的要求
　　回顧過去的十多年，中國證券市場儼然是莊家的市場，股價被莊家惡意抬高，嚴重偏離其內在價值，根本不能真實地反映公司的經營狀況和未來發展潛力，這樣就嚴重扭曲了資本市場功能的定位，談不上什么資源優化配置等作用，也不能促使上市公司提高經營業績和自身質量，不利于企業的健康成長和經濟發展。倘若以缺乏“現實基礎”的理由來拒絕價值投資，那么在適合“現實基礎”的投機思想的“指引”下，中國股市還要經過怎樣的十年呢？要變革首先是思想的變革。要給證券市場一個綠色的發展空間，首先就需要抑制投機，倡導價值投資的健康理念，要在思想上先行。體制固然有嚴重的缺陷，但在重視對體制的變革的時候，不能忽視與體制密切相關的一個因素——市場參與者。據調查顯示，我國股民普遍文化素質不高，很少有人研讀過證券投資方面的書籍，缺乏投資的意識。盡管今年來股民的素質有所提高，但最近的調查顯示雖有六成的股民認可長期投資但僅有不足兩成的股民做長線投資。今年自2月以來，證監會連發七道金牌抑制股市過熱炒作，但換手率仍然居高不下，說明什么？這說明了股民們固有的觀念沒有被打破，整個二級市場的炒作風氣沒有被革除。
　�。ǘ�）價值投資符合投資者的偏好
　　盡管事實上，我國投資者都喜好短線炒作，承擔著高風險。實際上，據研究表明投資者大多是風險規避型，傾向于選擇一個比較穩妥的投資方式。價值投資正好符合投資者真正的需求。一方面，投資給真正具有內在價值、經營業績良好的公司能夠給投資者相對穩定的回報，從而促進投資者投資理念的轉變；另一方面，投資者投資理念的轉變能夠促使經營者更注重公司的經營業績和長期發展戰略，減少管理層和經理人員為了短期利益人為操縱利潤的行為，從而從根本上凈化證券市場的投資環境。只有整個資本市場的走向健康的發展之路，才能夠推動實體經濟的良性健康發展，從而使投資者能分享到經濟發展所帶來的利益和回報，實現真正意義上的“雙贏”。
　　 �。ㄈ�）價值投資符合國家的政策導向
　　2004年2月1號國務院發布的關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見（“國九條”）強調了要“穩定發展資本市場”，“提高上市公司質量”。價值投資理念的特點就是穩扎穩打，穩中求勝，其精神與國家政策是相輔相承的。要把“國九條”所提出關于資本市場建設問題的意見要真正落到實處，要“大力發展資本市場，創造和培育良好的投資環境”，“充分發揮資本市場在促進資本形成、優化資源配置、推動經濟結構調整、完善公司治理結構等方面的作用”，就迫切需要一個科學合理的投資理念的注入，因為只有證券市場里的主導因素——人的問題解決了，才能夠使得整個市場走入良性循環的正軌。所以選擇價值投資，不僅僅是市場的需求還是國家政策的要求。
　　
　　四、仍需注意的問題
　　
　　盡管不可否認價值投資是一種先進的市場投資理念，但是在與中國市場的磨合中仍不可避免地出現諸多矛盾，主要表現在：
　�。ㄒ唬┤狈σ欢〝盗康乃{籌股的支撐
　　從公司經營的角度，藍籌股公司一般都處在一個行業的成長和成熟階段，在行業中具有龍頭或壟斷地位，擁有廣泛產品線和遍布全球的用戶，在成本控制、商譽或銷售渠道等方面具有市場競爭優勢。公司資本化市值規模大，抗跌能力強，投資風險小，現金紅利支付率比較穩定。
　　隨著我國證券市場的不斷完善，有越來越多境外上市的藍籌股回歸A股，但相對于1400多家上市公司來說，藍籌股所占比重仍然是非常低的。這種狀況導致基金等機構投資者在選擇可以投資的對象時受到極大的限制，不得不采取集中持有少數股票的策略，從而使得基金等機構投資者的流動性下降、風險增大。
　　因此，要加大藍籌企業的上市力度，注重藍籌股的持續發展，注重上市公司質量，加強對上市公司的監管。
　　（二）缺乏一定的群眾基礎
　　目前，真正了解價值投資內涵的普通投資者甚少。僅僅是學術界和基金經理人給予了一定關注。要建立深厚的群眾基礎，僅僅依賴舉行講座宣傳是不夠的，要穩步推進QFII制度，吸引各種投資性資金注入資本市場，使國外的成熟投資理念逐漸深入人心。
　�。ㄈ�）價值投資有被異化為市場炒作的風險
　　價值投資自2003年在我國證券市場取得令人矚目的成績之后，基金管理公司的投資模式、投資理念幾乎都開始與價值投資掛起勾來，價值投資理念也被賦予不斷深化的內涵，如價值重新評估、價值動態增長、未來價值提升等，更為甚者，市場上還出現了將價值投資理念作為一種題材炒作的苗頭。目前一些基金公司還混水摸魚，將一些成長型股票當作價值型股票推介給中小投資者。這種行為將有可能導致價值投資理念被“神化”最終被“妖魔化”。借鑒國外證券市場的發展歷史可以看到，價值投資之所以能取得成功，與推行該理念的基金等機構投資者具有比較廣闊的運作空間不無關系。而在我國，價值投資要正常健康的不斷深化，也需要有良好的市場環境。如果基金等機構投資者不規范自己的行為，明確投資理念，則有可能使價值投資重蹈過去類似高科技炒作的覆轍，最后將因“價值泡沫”的不斷膨脹而走向衰落，從而對市場的健康發展產生不利的影響。
　　盡管存在諸多不利的因素，但總的來說價值投資在中國的發展是光明的，它能夠從根本上抑制投機行為，減少股市泡沫，保證證券市場的穩定。隨著我國證券市場的逐步自我完善，價值投資必將獲得市場的廣泛認可，成為投資者的“下一站彩虹”，指引著中國股市走向更美好的明天。
　　
　　參考文獻：
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　　2、張亦春,鄭振龍.金融市場學(第二版)[M]．高等教育出版社,2003．
　　3、賀顯南.中國股市價值投資研究[J].中南財經政法大學學報.2004(5).

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