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論風(fēng)險(xiǎn)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制
[摘 要]風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中存在雙重委托代理關(guān)系，在信息不對(duì)稱條件下很輕易引致道德風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了道德風(fēng)險(xiǎn)的成因，從 鑒戒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，指出我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)控制的路徑選擇：加快有限合伙制在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中的應(yīng)用，建立 完備的風(fēng)險(xiǎn)投資交易設(shè)計(jì)體系，建立有效的基金經(jīng)理人市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家市場(chǎng)，營(yíng)造良好的創(chuàng)業(yè)者精神激勵(lì)環(huán)境。[關(guān)鍵詞]投資；風(fēng)險(xiǎn)投資；道德風(fēng)險(xiǎn)；控制
風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)融資和投資相結(jié)合的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)投資家從投資者那里籌集資金，再向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，形成投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的雙重委托代理關(guān)系。在這條雙重委托代理鏈上，投資者一般不直接參與風(fēng)險(xiǎn)資本治理，而風(fēng)險(xiǎn)投資家固然參與了風(fēng)險(xiǎn)資本的治理，但也不可能像風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家那樣了解企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這就使委托人與代理人之間存在信息不對(duì)稱。當(dāng)代理人與委托人利益不一致時(shí)，代理人可能會(huì)不考慮委托人的利益而采取自利的機(jī)會(huì)主義行為，這樣就產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展迅速，大量國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)我國(guó)，這就使研究和如何控制我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行中的道德風(fēng)險(xiǎn)變得非常重要。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行中的道德風(fēng)險(xiǎn)及形成原因分析
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂委托代理合同之后。在這一層委托代理關(guān)系中，投資者是委托人，作為風(fēng)險(xiǎn)資本的真正出資人；風(fēng)險(xiǎn)投資家是代理人，作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的職業(yè)經(jīng)理人。由于資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的廣泛存在，風(fēng)險(xiǎn)投資家很可能利用其把握的信息上風(fēng)，做出有損于投資者利益的行為。如風(fēng)險(xiǎn)投資家向投資者瞞報(bào)擬投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，誤導(dǎo)投資決策；在參與被投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理時(shí)，不進(jìn)行盡職監(jiān)視；與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)勾結(jié)共謀，獲取私利；風(fēng)險(xiǎn)投資家在未找到好的項(xiàng)目時(shí)，將暫時(shí)閑置的資金進(jìn)行冒險(xiǎn)的金融投機(jī)等。這些道德風(fēng)險(xiǎn)行為將為投資者帶來(lái)很大的損失。
(二)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家簽訂委托代理合同之后。在這層委托代理關(guān)系中，風(fēng)險(xiǎn)投資家是委托人，作為風(fēng)險(xiǎn)資本的名義出資人；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是代理人，把握了企業(yè)賴以成功的關(guān)鍵技術(shù)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)治理。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資家也參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理，但無(wú)法監(jiān)控企業(yè)的每一個(gè)領(lǐng)域，所以，兩者信息不對(duì)稱程度很大。基于此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)有：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為了個(gè)人在行業(yè)領(lǐng)域的地位，投進(jìn)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，對(duì)未來(lái)的公道收益考慮較少；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告，制造虛假財(cái)務(wù)信息，從而獨(dú)占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)。
(三)道德風(fēng)險(xiǎn)形成的原因分析。道德風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中普遍存在的現(xiàn)象，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的原因除了代理人自身道德素質(zhì)題目外，最主要的原因在于代理人擁有私人信息。委托人與代理人簽訂合同時(shí)，雙方把握的信息是相互對(duì)稱的(至少雙方都以為自己已把握了對(duì)方信息)，然而，在委托人與代理人簽訂合同之后，委托人無(wú)法觀察到代理人的某些私人信息，特別是有關(guān)代理人努力程度方面的信息。在這種情況下，代理人可能利用隱躲行動(dòng)或隱躲知識(shí)的信息上風(fēng)，在最大限度地滿足自身利益時(shí)損害委托人的利益，給委托人帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。代理人隱躲行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為代理人的偷懶題目，代理人所付出的努力小于其收獲的報(bào)酬；代理人隱躲知識(shí)的道德風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為代理人的機(jī)會(huì)主義題目，代理人是為其自己而非委托人的利益而努力。偷懶可以通過(guò)讓代理人分享剩余索取權(quán)的激勵(lì)機(jī)制加以克服，然而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制還不夠，偷懶題目沒(méi)有從根本上解決；而代理人機(jī)會(huì)主義題目的解決則需要建立信息交流基礎(chǔ)上的監(jiān)控機(jī)制，目前，我國(guó)盡管建立起投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的信息表露制度，但這種停息交流機(jī)制仍存在嚴(yán)重的微觀監(jiān)控功能障礙，使信息表露失真，無(wú)法逼出他們的隱蔽知識(shí)，給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)高昂的代理本錢，大大影響了風(fēng)險(xiǎn)投資效率。
二、發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)控制的制度設(shè)計(jì)
(一)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)控制
1.有限合伙制。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為控制基金治理人(風(fēng)險(xiǎn)投資家)道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)組織模式進(jìn)行了一系列制度創(chuàng)新，逐漸以有限合伙制代替了公司制，成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主流模式。截至2007年底，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，有限合伙制公司約占80%，其余為隸屬于政府或機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。有限合伙制從出資制度、責(zé)任制度、分配制度、治理制度、存續(xù)制度等五方面進(jìn)行了創(chuàng)新，強(qiáng)化了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家行為的監(jiān)控，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家形成了一系列的激勵(lì)和約束機(jī)制，從而有效降低了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的道德風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)有限合伙制規(guī)定，普通合伙人(風(fēng)險(xiǎn)投資家)出資1%，享受總收益的20%，同時(shí)對(duì)公司債務(wù)負(fù)無(wú)窮連帶責(zé)任；有限合伙人(投資者)出資99%，獲得總收益的80%，僅在出資范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任。這種制度安排，把風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬與基金的收益緊密聯(lián)系起來(lái)，充分考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì)。并且，由于有限合伙人不直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，保障了普通合伙人的獨(dú)立地位，這有利于風(fēng)險(xiǎn)投資家發(fā)揮其才能，在為自身利益而使基金利潤(rùn)最大化的同時(shí)，投資者利益也得到了保證。
2.基金經(jīng)理人聲譽(yù)市場(chǎng)的建立。在有限合伙制中，普遍合伙人1%的出資，同時(shí)承擔(dān)無(wú)窮連帶責(zé)任的約束比較有限，由于普通合伙人本身的資產(chǎn)并未幾，而建立基金治理人聲譽(yù)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家具有較好的激勵(lì)約束機(jī)制。在美國(guó)，基金經(jīng)理人市場(chǎng)是以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)建立起來(lái)的。在競(jìng)爭(zhēng)條件下，投資者總是選擇優(yōu)秀的專業(yè)人才作為基金經(jīng)理人。固然基金經(jīng)理人在治理基金的過(guò)程上會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為以牟取私利，但由于基金存續(xù)期的限制，基金經(jīng)理人不可能永久控制同一基金，假如風(fēng)險(xiǎn)投資基金業(yè)績(jī)不好，終究會(huì)在基金的清算過(guò)程中暴露出來(lái)，基金經(jīng)理人的聲譽(yù)也會(huì)因此大受影響。
根據(jù)聲譽(yù)理論模型，盡管委托人和代理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同、代理人能力的信息結(jié)構(gòu)不同，以及代理人對(duì)固定收進(jìn)與可變收進(jìn)的態(tài)度也不盡相同，但是只要在重復(fù)博弈的情況下，代理人就傾向于選擇與委托人合作的行為。將這一模型運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作，可解釋為：只要存在一個(gè)有效的基金經(jīng)理人市場(chǎng)，基金經(jīng)理人出于聲譽(yù)的考慮，總是傾向于選擇對(duì)投資者效用最大化的行為，以獲得市場(chǎng)聲譽(yù)。當(dāng)聲譽(yù)能夠正確地通過(guò)市場(chǎng)反映出來(lái)，具有良好聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家將能夠受托治理更多的基金。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往非常重視自己在經(jīng)理人市場(chǎng)的聲譽(yù)，這種激勵(lì)機(jī)制能有效降低道德風(fēng)險(xiǎn)。
(二)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)控制
在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)的控制主要是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間建立公道的融資契約安排來(lái)實(shí)現(xiàn)。這主要包括融資工具的選擇、階段性融資策略、股票期權(quán)計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)的安排等。
1.可轉(zhuǎn)換證券融資的激勵(lì)機(jī)制。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，通常在企業(yè)種子期使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，在企業(yè)成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向使用可轉(zhuǎn)換債券�？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是指持有人按照協(xié)議在一定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。轉(zhuǎn)換比例根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)來(lái)確定，通常業(yè)績(jī)?cè)胶棉D(zhuǎn)換比例越低，靈活的轉(zhuǎn)換條件改變了風(fēng)險(xiǎn)收益的分配，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家產(chǎn)生了激勵(lì)作用。激勵(lì)機(jī)制表現(xiàn)為：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)優(yōu)良時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家將加大投資，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為獲取更多股份，進(jìn)步企業(yè)控制權(quán)，就必須有效運(yùn)營(yíng)企業(yè)，以避免風(fēng)險(xiǎn)投資公司過(guò)高的轉(zhuǎn)換比例。同時(shí)，由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股賦予風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有可優(yōu)先清償權(quán)，這減輕了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將企業(yè)經(jīng)營(yíng)至破產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，大大降低了道德風(fēng)險(xiǎn)。另外，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資家使用可轉(zhuǎn)債投資，由于可轉(zhuǎn)債具有比股票優(yōu)先償還的權(quán)利，可以防止企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)采取轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等隱蔽行為，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。 2.階段性融資策略。這是一種有效控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)的制度安排，不僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家有利，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家有利。在這種融資策略下，風(fēng)險(xiǎn)投資家一開始只投進(jìn)項(xiàng)目發(fā)展所需資本的一部分，然而根據(jù)企業(yè)中間目標(biāo)成功與否決定是否追加投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有放棄追加投資的權(quán)力，也保存優(yōu)先追加投資的權(quán)力。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言，由于面臨風(fēng)險(xiǎn)投資家終止投資的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家不得不努力經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)價(jià)值最大化來(lái)滿足業(yè)績(jī)目標(biāo)。這在蘋果電腦公司的案例中得到了充分體現(xiàn)：對(duì)蘋果電腦公司的風(fēng)險(xiǎn)投資分三期，一是在1928年1月，以每股9美分的價(jià)格投進(jìn)了51.9萬(wàn)美元，二是在1978年9月，以每股28美分的價(jià)格投進(jìn)了70.4萬(wàn)美元，三是于1980年12月，以每股97美分的價(jià)格投進(jìn)233.1萬(wàn)美元。由此可見(jiàn)，通過(guò)對(duì)企業(yè)家階段性的考核，可以激勵(lì)企業(yè)家進(jìn)步業(yè)績(jī)，而風(fēng)險(xiǎn)投資家也愿意以更高價(jià)格來(lái)購(gòu)買股份。
3.股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。在美國(guó)，企業(yè)家的薪酬包括四個(gè)基本組織部分：基本薪酬；短期激勵(lì)收進(jìn)，主要是獎(jiǎng)金；長(zhǎng)期激勵(lì)收進(jìn)，主要是股票期權(quán)；額外收進(jìn)。根據(jù)2003年的一項(xiàng)調(diào)查，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)高級(jí)經(jīng)理的收進(jìn)60%來(lái)自股票期權(quán)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃，即賦予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在一定期限內(nèi)按約定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)目公司股票的權(quán)利。這是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的長(zhǎng)期激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家要在擁有期權(quán)后經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)一段時(shí)間才能行權(quán)，并且行權(quán)時(shí)若公司股票市價(jià)超過(guò)期權(quán)協(xié)議價(jià)格越多，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的收益也越大。因此，為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，企業(yè)家會(huì)盡職經(jīng)營(yíng)，促使企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)。企業(yè)家可以從股票期權(quán)獲取高額收益，從而實(shí)現(xiàn)雙贏。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家控制權(quán)的安排。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資家是具有豐富的融資、治理、創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專家。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往擁有一定程度的控制權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理，不但可以減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策方面的失誤，而且也有助于控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。
三、鑒戒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)控制的路徑選擇
(一)加快有限合伙制在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中的應(yīng)用。風(fēng)險(xiǎn)投資鑄就的硅谷神話人人皆知，其背后一個(gè)重要的制度上風(fēng)便是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)行的有限合伙制。有限合伙制是一種最能降低代理本錢、激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的制度安排。前不久，我國(guó)新修訂的《合伙企業(yè)法》已把有限合伙制寫進(jìn)了法律條文，修訂后的新法將于2007年6月1日起正式施行。在這次法律修訂中，增加有限合伙企業(yè)的內(nèi)容主要是為了使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠采用有限合伙企業(yè)的形式，這就為有限合伙制在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中的應(yīng)用成為現(xiàn)實(shí)。
在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域推進(jìn)有限合伙制的實(shí)踐，可從以下幾方面著手：一是拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的籌資渠道。政府可逐步放寬養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資的限制，同時(shí)鼓勵(lì)有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的富人進(jìn)進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，努力構(gòu)建以民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，為有限合伙制開辟更為廣闊的發(fā)展空間。二是加快培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。有限合伙制的普通合伙人一般由風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)理來(lái)?yè)?dān)當(dāng)，這些風(fēng)險(xiǎn)投資家作為有限合伙機(jī)構(gòu)的核心，必須要有事業(yè)心和責(zé)任感，具備相關(guān)專業(yè)知識(shí)和治理經(jīng)驗(yàn)，有追求高回報(bào)的欲看和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的能力。這樣的人才，在我國(guó)還很匱乏，要積極培養(yǎng)。三是進(jìn)一步解放思想，更新觀念，積極營(yíng)造學(xué)習(xí)和鑒戒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的氛圍。所以，我國(guó)應(yīng)積極培育有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮其出資制度、分配制度等制度創(chuàng)新的上風(fēng)，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。
(二)在風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間，建立完備的風(fēng)險(xiǎn)投資交易設(shè)計(jì)體系。風(fēng)險(xiǎn)投資交易設(shè)計(jì)，就是在風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間安排公道的投資合同。根據(jù)莫里斯一霍姆斯特條件(Mirrlees—Holmstrom condition)，由于存在非對(duì)稱信息，為了使代理人有足夠的激勵(lì)往自動(dòng)選擇有利于委托人的行動(dòng)，就必須在契約設(shè)計(jì)中讓代理人也承擔(dān)一部分結(jié)果不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，并從這種不確定性風(fēng)險(xiǎn)中得到補(bǔ)償。在這里，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家具有信息上風(fēng)，風(fēng)險(xiǎn)投資家位于信息劣勢(shì)。所以，在兩者之間必須有一個(gè)公道投資合同，將風(fēng)險(xiǎn)部分地從風(fēng)險(xiǎn)投資家轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家身上，讓企業(yè)家感知風(fēng)險(xiǎn)并做出回應(yīng)，其結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家努力工作，追求企業(yè)利益最大化。因此，公道的投資合同可以解決兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益分配題目，從動(dòng)態(tài)的角度降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資合同可從以下幾方面進(jìn)行設(shè)計(jì)：一是金融工具交易設(shè)計(jì)。較適合的品種有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和股票期權(quán)等形式。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股代表風(fēng)險(xiǎn)資本一方，風(fēng)險(xiǎn)投資家不但要參與決策，而且對(duì)某些重大事項(xiàng)享有控制權(quán)�？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股份的靈活運(yùn)用，既利于風(fēng)險(xiǎn)投資家，又利于企業(yè)家及其治理職員，并將風(fēng)險(xiǎn)資本家和創(chuàng)業(yè)家之間的沖突最小化。另外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家制定長(zhǎng)期股票期權(quán)計(jì)劃，可充分調(diào)動(dòng)企業(yè)家的工作積極性，有效激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的工作潛能。所以，我國(guó)應(yīng)盡快推出優(yōu)先股試點(diǎn)和進(jìn)一步推進(jìn)股票期權(quán)計(jì)劃改革。二是多階段投資交易設(shè)計(jì)。多階段投資交易是由風(fēng)險(xiǎn)投資家主導(dǎo)的融資過(guò)程，其最優(yōu)合同是讓風(fēng)險(xiǎn)投資家在企業(yè)不同階段保持固定比例的股份投進(jìn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益回報(bào)與后續(xù)投資階段的股份定價(jià)無(wú)關(guān)，這樣可以減少風(fēng)險(xiǎn)資本家進(jìn)行信息誤導(dǎo)而扭曲股份價(jià)格，降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的代理本錢。三是治理滲透設(shè)計(jì)。這是為防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家設(shè)計(jì)的保護(hù)性條款。如規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須定期提供財(cái)務(wù)和預(yù)算信息，并且答應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資家隨時(shí)查閱企業(yè)的會(huì)計(jì)賬目，了解風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)狀況。規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資家在一定情況下接管企業(yè)董事會(huì)的權(quán)力，用以強(qiáng)制改變企業(yè)的融資和經(jīng)營(yíng)治理等。
(三)建立有效的基金經(jīng)理人市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家市場(chǎng)。由于基金經(jīng)理人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程序存在可變性，在信息不對(duì)稱的條件下，努力的邊界難以確定，所以輕易引致主觀道德風(fēng)險(xiǎn)題目。而建立基金經(jīng)理人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的聲譽(yù)市場(chǎng)，基金經(jīng)理人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家會(huì)通過(guò)更努力工作來(lái)進(jìn)步經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和信譽(yù)，終極選擇與投資者合作，以更好地立足市場(chǎng)。在這里，聲譽(yù)不再是道德題目，而是制度約束。市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)約束機(jī)制可通過(guò)以下方式實(shí)施：當(dāng)事人的歷史記錄；風(fēng)險(xiǎn)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)和紅利分配政策；中介機(jī)構(gòu)的定期審查；同行的評(píng)價(jià)等。
(四)營(yíng)造良好的創(chuàng)業(yè)者精神激勵(lì)環(huán)境。創(chuàng)業(yè)者精神激勵(lì)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)，有賴于鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的社會(huì)文化環(huán)境。創(chuàng)業(yè)是一種文化，只有全社會(huì)形成一種鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，尊重創(chuàng)業(yè)的文化環(huán)境，創(chuàng)業(yè)者的精神激勵(lì)機(jī)制才能最大限度地發(fā)揮效用。與美國(guó)相比，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)觀念還比較落后，所以，在全社會(huì)范圍內(nèi)，營(yíng)造良好的創(chuàng)業(yè)者精神激勵(lì)環(huán)境，提升企業(yè)家創(chuàng)業(yè)成功后的精神收益，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)好企業(yè)，降低道德風(fēng)險(xiǎn)有重要作用。
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