創(chuàng)業(yè)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的探討

創(chuàng)業(yè)投資中道德風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的探討

摘　要：創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)家由于目標(biāo)不一致和兩者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。為有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)資本家必須設(shè)計(jì)一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約，約束和激勵(lì)創(chuàng)業(yè)家。文章從激勵(lì)和監(jiān)控的角度并結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資分階段融資的特點(diǎn)，探討了道德風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制�！　�創(chuàng)業(yè)投資是一種結(jié)合技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神的特殊投資方式。作為委托人（Princi pal），創(chuàng)業(yè)資本家，其目標(biāo)是追求投資回報(bào)最大化，而作為代理人（Agent）的創(chuàng)業(yè)家卻追求自身效益的最大化，兩者目標(biāo)不能一致。創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家之間存在信息不對(duì)稱（AsymmdtricInfoumation），創(chuàng)業(yè)家許多狀態(tài)和行動(dòng)保持著非觀測(cè)性和非核實(shí)性，因而導(dǎo)致了道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。道德風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于創(chuàng)業(yè)投資整個(gè)過(guò)程之中，是造成創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一。　　如何防范創(chuàng)業(yè)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是創(chuàng)業(yè)資本家要設(shè)計(jì)一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約。創(chuàng)業(yè)資本契約的安排中，適當(dāng)?shù)募s束與激勵(lì)機(jī)制可以有效地激發(fā)創(chuàng)業(yè)家向有利于創(chuàng)業(yè)資本家目標(biāo)的方向努力，從而減少了創(chuàng)業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)。　　一、設(shè)計(jì)一套最佳監(jiān)控模式　　如果創(chuàng)業(yè)家的努力水平與監(jiān)督的敏感度較高，創(chuàng)業(yè)家就會(huì)提高努力水平。創(chuàng)業(yè)家對(duì)的監(jiān)控主要有：全過(guò)程監(jiān)測(cè)、績(jī)效判斷、逆境診斷及對(duì)策以及危機(jī)管理�！　�1.全過(guò)程監(jiān)測(cè)：即創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、融資決策等重要環(huán)節(jié)進(jìn)行全過(guò)程監(jiān)測(cè)，以了解企業(yè)真實(shí)狀況。創(chuàng)業(yè)資本家監(jiān)測(cè)企業(yè)的方式有：（1）參加企業(yè)董事會(huì)；（2）查閱企業(yè)財(cái)務(wù)資料、產(chǎn)品資料、生產(chǎn)設(shè)備資料及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃；（3）向師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)咨詢并委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)；（4）了解宏觀及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況以及產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿Γ唬?）了解企業(yè)管理者團(tuán)隊(duì)及員工素質(zhì)；（6）向科研機(jī)構(gòu)了解企業(yè)創(chuàng)新情況�！　�2.績(jī)效判斷：即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)企業(yè)運(yùn)行的績(jī)效進(jìn)行判斷。其主要指標(biāo)是利潤(rùn)、投資回報(bào)率、銷售額、市場(chǎng)占有率現(xiàn)金流量等。這幾個(gè)指標(biāo)在相當(dāng)大的程度上反映了企業(yè)生產(chǎn)、管理、資金及技術(shù)狀況�！　�3.逆境診斷：即在過(guò)程監(jiān)測(cè)和績(jī)效判斷中，對(duì)各種已識(shí)別的逆境現(xiàn)象進(jìn)行成因、過(guò)程分析及發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)。技術(shù)問(wèn)題和管理失誤是企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的兩個(gè)關(guān)鍵因素。如是技術(shù)問(wèn)題，要分析原因，技術(shù)問(wèn)題主要包括：產(chǎn)品成本過(guò)高，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；新技術(shù)出現(xiàn)，產(chǎn)品過(guò)時(shí)；替代產(chǎn)品出現(xiàn)；后續(xù)新產(chǎn)品開發(fā)失敗。如是管理失誤，要分析是錯(cuò)誤的營(yíng)銷策略、不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)控制還是管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部斗爭(zhēng)所致等等。創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的每一個(gè)問(wèn)題，都要仔細(xì)診斷，找出問(wèn)題癥結(jié)所在，從而對(duì)癥下藥。　　4.一般對(duì)策及危機(jī)管理：創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對(duì)企業(yè)存在的主要問(wèn)題，采取相應(yīng)的對(duì)策。當(dāng)企業(yè)發(fā)展的障礙是技術(shù)問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)判斷技術(shù)有無(wú)更新的必要和可能或有無(wú)可能開發(fā)新技術(shù)，否則創(chuàng)業(yè)資本家考慮適時(shí)撤除資本。當(dāng)企業(yè)管理出現(xiàn)問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)資本家利用自已的管理優(yōu)勢(shì)向企業(yè)提供財(cái)務(wù)、營(yíng)銷等管理方面的資助。如創(chuàng)業(yè)資本家發(fā)現(xiàn)企業(yè)陷入危機(jī)狀態(tài)，一般對(duì)策已不能解決問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)資本家可通過(guò)撤換創(chuàng)業(yè)家管理集團(tuán)，執(zhí)行特別計(jì)劃等應(yīng)急措施介入企業(yè)管理。如創(chuàng)業(yè)資本家所有措施失效，應(yīng)立即撤出創(chuàng)業(yè)資本。　　二、設(shè)計(jì)一套有效的激勵(lì)機(jī)制　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的能力和努力程度是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵。為防止創(chuàng)業(yè)家憑借信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“內(nèi)部人控制”，除采取有效的監(jiān)督措施以外，創(chuàng)業(yè)資本家需給予創(chuàng)業(yè)家適當(dāng)?shù)募��?lì)而減少他們之間的利益差距和一定的監(jiān)控成本。創(chuàng)業(yè)資本家可通過(guò)剩余索取權(quán)的分享形成激勵(lì)機(jī)制，將創(chuàng)業(yè)家的努力誘導(dǎo)出來(lái)，從而克服創(chuàng)業(yè)家的偷懶行為。優(yōu)先購(gòu)股權(quán)（EmployeeStockOptinons）是一種買入式股票期權(quán)，作為一種創(chuàng)新工具，具有風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先而收益無(wú)限的機(jī)制，它的期限性能夠使期權(quán)持有人適時(shí)將收益實(shí)現(xiàn)。它把購(gòu)買股權(quán)的行為放在若干年后，份額多少，則由這幾年的工作業(yè)績(jī)和企業(yè)成長(zhǎng)狀況決定。這種未來(lái)的包含不確定性的制度安排能夠調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)家的熱情和能力，應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的基本制度安排�！　�1.建立有利于優(yōu)先購(gòu)股權(quán)制度實(shí)現(xiàn)的外部條件。實(shí)行優(yōu)先購(gòu)股權(quán)制度對(duì)企業(yè)的管理要求較高，它要求企業(yè)具有明晰的產(chǎn)權(quán)制度、透明的財(cái)務(wù)制度、完善的績(jī)效考核和配套的企業(yè)文化。（1）明晰的企業(yè)產(chǎn)權(quán)是實(shí)行優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的基礎(chǔ)。優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)施必然帶來(lái)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。首先，企業(yè)的所有者必須明確，才能夠作出優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的決策；其次，創(chuàng)業(yè)資本家要保障自身利益，應(yīng)把購(gòu)股權(quán)的額度控制在一定的比例范圍內(nèi)。這就要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)有明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。（2）透明的財(cái)務(wù)制度是實(shí)施優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的必要條件，優(yōu)先購(gòu)股權(quán)實(shí)施的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一是期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（ExercisePrice）的確定。對(duì)非上市企業(yè)，應(yīng)以授予日企業(yè)評(píng)估價(jià)值（AppraisedPrice）為基礎(chǔ)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)，投資銀行再以此為依據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值應(yīng)經(jīng)常評(píng)估，一方面使創(chuàng)業(yè)資本家看到企業(yè)的成長(zhǎng)，愿意和創(chuàng)業(yè)家分享財(cái)富；另一方面以企業(yè)業(yè)績(jī)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)家。這些都要求企業(yè)有透明的財(cái)務(wù)制度。（3）績(jī)效考核是優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的配套政策。一方面，績(jī)效考核可以用來(lái)監(jiān)督創(chuàng)業(yè)家的努力程度；另一方面企業(yè)的績(jī)效考核應(yīng)和優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)行緊密掛鉤。企業(yè)的業(yè)績(jī)和個(gè)人的業(yè)績(jī)決定著能否獲得優(yōu)先購(gòu)股權(quán)，以及獲得優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的數(shù)量和價(jià)格。實(shí)行優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的企業(yè)都要有完善的考核制度，這樣優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)施可以做到公平和公正，從而使激勵(lì)效應(yīng)最大化�！　�2.優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)施方案。（1）由創(chuàng)業(yè)資本家成立薪酬委員會(huì)，同時(shí)聘請(qǐng)師、律師事務(wù)所等權(quán)威中介機(jī)構(gòu)。（2）根據(jù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的管理能力和各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)確定對(duì)創(chuàng)業(yè)家優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的授予系數(shù)。（3）聘請(qǐng)中立、專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估時(shí)應(yīng)以數(shù)量指標(biāo)為主，質(zhì)量指標(biāo)為輔，并根據(jù)情況選擇適當(dāng)指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估可以使用多種，作為對(duì)比，確定企業(yè)虛擬股本總額和虛擬股價(jià)。（4）確定優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的執(zhí)行期限（國(guó)外認(rèn)股權(quán)有效期限為10年，視國(guó)內(nèi)具體情況，可定為5-10年）、執(zhí)行價(jià)格、以及優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的執(zhí)行方式。優(yōu)先購(gòu)股權(quán)執(zhí)行之前，創(chuàng)業(yè)家只能從企業(yè)分取紅利。　　三、采用階段性融資減緩道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制　　一般情況下，創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進(jìn)行的，這樣可根據(jù)企業(yè)的進(jìn)展情況決定后續(xù)融資的時(shí)機(jī)與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)到下一階段。只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本家提供資本，幾乎所有的創(chuàng)業(yè)家都有熱情讓企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，企業(yè)績(jī)效對(duì)創(chuàng)業(yè)家支付的，加上非盈利項(xiàng)目有被終止的威脅，可以有效地避免創(chuàng)業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，在階段性融資條件下，創(chuàng)業(yè)家有動(dòng)力使企業(yè)成功，并為了達(dá)到較小的股份攤薄而投入更多的努力。創(chuàng)業(yè)開始時(shí)期，創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家不能在好壞項(xiàng)目之間辨別，隨著時(shí)間推移，創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量了解會(huì)逐步深刻。項(xiàng)目不成功的概率，受投資額的影響，如果一些時(shí)期創(chuàng)業(yè)家將資金轉(zhuǎn)向其私人消費(fèi)，從而壓低項(xiàng)目成功概率，由于信息不對(duì)稱，創(chuàng)業(yè)資本家不能觀察到這種轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目存在著被過(guò)早終止的危險(xiǎn)。因此創(chuàng)業(yè)資本家就創(chuàng)業(yè)家的優(yōu)先購(gòu)股權(quán)應(yīng)隨時(shí)間、項(xiàng)目進(jìn)展情況進(jìn)行安排，使創(chuàng)業(yè)家終保持推動(dòng)項(xiàng)目成功的動(dòng)力，從而有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)�！　【C上所述，創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目發(fā)展的階段性以及信息不對(duì)稱程度，有效設(shè)計(jì)監(jiān)督機(jī)制與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制相結(jié)合的創(chuàng)業(yè)資本契約，使雙方利益趨于一致的同時(shí)，降低監(jiān)督和激勵(lì)的成本，把道德風(fēng)險(xiǎn)控制在最低的范圍內(nèi)。　　四、結(jié)束語(yǔ)　　我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資剛剛起步，許多關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的體系和服務(wù)體系仍是空白，防范創(chuàng)業(yè)投資道德風(fēng)險(xiǎn)的外部環(huán)境亟待改善。　　1.建立配套的法律法規(guī)體系迫在眉睫：國(guó)家法律中要有購(gòu)股權(quán)方案注冊(cè)和批準(zhǔn)以及股份變更的特別條款。如企業(yè)可在全部股份中預(yù)留一部分，待企業(yè)執(zhí)行購(gòu)股權(quán)后，再轉(zhuǎn)為實(shí)收資本。另外，法律上應(yīng)采取優(yōu)惠稅收措施，以提高優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的激勵(lì)作用，如確認(rèn)優(yōu)先購(gòu)股權(quán)時(shí)，征收資本利得稅，而不是普通的個(gè)人所得稅�！　�2.建立相應(yīng)的社會(huì)服務(wù)體系：優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的設(shè)計(jì)方案非常復(fù)雜，涉及財(cái)務(wù)、法律等多個(gè)環(huán)節(jié)，需要投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所共同努力。我國(guó)應(yīng)培育和從國(guó)外引進(jìn)此方面專家，使投資銀行、律師行盡快開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。此外，我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的信譽(yù)有待進(jìn)一步提高�！　�3.建立的二板市場(chǎng)：首次公開上市（InitialPublicOffering）是創(chuàng)業(yè)投資最有效的退出方式。通過(guò)IPO，創(chuàng)業(yè)家與創(chuàng)業(yè)資本家存在這樣一個(gè)隱性契約：IPO后創(chuàng)業(yè)家可獲得企業(yè)的控制權(quán)，從而獲取更大收益。隱性契約的激勵(lì)，可有效降低創(chuàng)業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。　　參考：　　1.王亞民，朱榮林。非對(duì)稱信息下創(chuàng)業(yè)投資IPO退出激勵(lì)機(jī)制。管理[J]，2003（2）　　2.田增瑞。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織形式的選擇。體制改革[J]，2002（2）　　3.談毅，葉岑。產(chǎn)業(yè)資本參與創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)因、績(jī)效與啟示。科研管理[J]，2003（1）　　4.胡海峰。對(duì)創(chuàng)業(yè)資本契約及其未來(lái)研究方向的探討。經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)[J]，2001（8）　　5.勞劍東，鄭曉彬，李湛。創(chuàng)業(yè)投資的治理結(jié)構(gòu)與運(yùn)行機(jī)制綜述。外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理[J]，2001（4）

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