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公司反收購的對策機制構建及選擇
內容摘要：隨著股權分置改革的完成和中國加進WTO過渡期的結束，外資針對中國上市公司的收購與吞并活動進進到活躍的階段。如何構建適用于我國目標公司的反收購對策體系己成為當務之急。本文通過鑒戒和吸取西方公司的反收購經驗和教訓，構建出適用于我國公司特別是上市公司的涵蓋固本、預防、預警、快速反應和反擊在內的五種對策機制，并對常用的反收購方法在我國的適用性題目上作了較全面的分析�！ ￡P鍵詞：反收購 對策機制 構建選擇隨著股權分置改革的完成和中國加進WTO過渡期的結束，外資針對中國上市公司的收購與吞并活動進進到活躍的階段，在股權分置改革完成后的全流通的市場環境下，控制權市場價值體現與過往相比將會逐漸發生實質性變化，基于價值發現和產業整合的并購將逐漸增多�！锻鈬顿Y者對上市公司戰略投資治理辦法》于2006年3月1日起實施，外資可通過具有一定規模的中長期戰略性并購，投資于已完成股改公司和股改后新上市公司的A股股份。占有關統計，到2003年國內22個產業領域已有七成被外資盡對控制，2005年八成以上大型超市被跨國公司收進麾下。從最近的外資對中國企業的并購案例中顯示，外資收購目標主要集中在中國各行業的領先企業，如凱雷收購徐工機械、大摩、IFC投資海螺水泥、高盛收購雙匯發展等。
外資對一些行業的壟斷，嚴重威脅國家經濟安全。如何構建適用于我國目標公司的反收購對策體系己成為當務之急。本文通過鑒戒和吸取西方公司的反收購經驗和教訓，構建出適用于我國公司特別是上市公司的涵蓋固本、預防、預警、快速反應和反擊在內的五種對策機制，并對常用的反收購方法在我國的適用性題目上作了較全面的分析。
目標公司反收購對策體系的構建
通過鑒戒和吸取西方公司的反收購經驗和教訓，并結合我國法律法規當前的規定及其未來的發展趨向，本文設計了包括固本、預防、預警、快速反應和反擊在內的五個機制，各自應用靈活，彼此職能分工明確、互相呼應，涵蓋五層架構的適用于我國公司特別是上市公司的具有重要應用價值的反收購對策體系。
（一）固本機制(第一層防御)
公司反收購的最佳預防戰略是致力于持續改善公司的經營治理，進步公司經濟效益，從而進步每股收益，終極反映到的公司股價上，推動公司股價上漲，減少價值被低估的可能性，增加收購方的收購難度。這一點對我國企業尤為重要。
（二）預防機制(第二層防御)
1.內部防御。公司可以事先有選擇性地實施分類董事會、超多數條款、分類表決制、限制表決權、設定等待期以限制或延長收購方獲得公司的控制權；可以實施員工持股計劃和降落傘計劃以激勵公司員工和治理層，這樣一方面可以增強公司的凝聚力，另外在公司面臨被收購時，可以獲得員工持股計劃的支持，也可以平衡公司、股東與治理層的利益；可以審時度勢地進行股票回購以減少公司價值被低估的可能性；可以設定公平價格條款，以便在公司面臨被收購時為公司股東爭取公平的同一報價；另外，有條件的公司可以爭取在多個證券交易所上市特別是在海外上市以分散公司股權，從而增加收購方獲取公司股份的難度。
2.外部防御。公司在日常運營的過程中應留意加強培養與股東和投資者之間的良好關系，以便在公司面臨被收購時取得他們的認同和支持；適時并恰當地將公司戰略和融資政策以及投資項目告知金融分析師，以便讓市場將這些信息反映到公司股價上，從而減少公司價值被低估的可能性；平時留意主動承擔社會責任，平衡好公司、員工、供給商、消費者、環境和社區之間的關系，展示良好的企業公民行為，進步公司的社會形象，以便在公司面臨被收購時能夠得到社會各方的聲援和支持；與業務關系聯系密切的公司建立制度以增加收購方的收購難度，即便公司面臨被收購的命運，相互持股的公司也能夠適時互相支援，不至于在慌亂之中倉促地尋找“白衣騎士”。
（三）預警機制(第三層防御)
公司要經常密切監控不平常的股票買賣，要求表露買主身份，分析賣主之間可能的關系，看他們是否是潛伏的一致行動人。公司必須時刻警惕，以把握事情發展的主動權，在公司面臨被收購時，做到處驚穩定。
�。ㄋ模┛焖俜磻獧C制(第四層防御)
1.內部反應。目標公司在面臨被收購時可以通過采用資產重組、債務重組、治理層收購、股票回購、爭取本公司員工養老基金的支持、重估房地產無形資產和品牌等資產這一系列的對策作出相應的反應。
2.外部反應。目標公司直接與股東溝通、向股東許諾將來的股利會更高、尋找“白衣騎士”、發布貶低收購者的文件、發布利潤報告或盈利猜測、讓工人或工會以及顧客或供給商游說反壟斷或治理部分，以爭取更多氣力的支持。
（五）反擊機制(第五層防御)
目標公司可以提起訴訟，采用帕克曼戰略反擊收購方。以進為退、以攻為守、虛實相間、奇正結合，才能做到進退自如、運籌帷握。
總之，固本、預防、預警、快速反應和反擊這五個機制彼此職能分工明確，它們是互相呼應、相輔相成的。目標公司在日常運營的過程中就應當樹立反收購思想，靈活應用這五個機制，才能有效地反收購，切實走可持續發展之路。
目標公司反收購方法的適用性選擇
在市場經濟成熟的西方國家，發展起來了很多反收購方法，由于政治、經濟和法律環境存在差異，這些反收購方法，有的適用于我國，有的并不適用，在具體使用時要進行適用性選擇。
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交叉持股或相互持股是指關聯公司或關系友好公司之間相互持有對方股權，并確保在出現敵意收購時，不將手中的股份轉讓，以達到防御敵意收購的目的。交叉持股除了能起到反收購效果外，它也有助于雙方公司形成穩定、友好的貿易交易關系。
我國日前的法律沒有禁止上市公司間相互持股，因此，上市公司可以利用相互持股的方法，作為反收購的預防措施。
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盡對多數條款是指在公司章程中規定，公司的合并需要獲得盡對多數的股東投贊成票，這個比例通常為80%，同時，對這一反收購條款的修改也需要盡對多數的股東同意才能生效。敵意收購者假如要獲得具有盡對多數條款公司的控制權，需要持有公司很大比例的股權，這在一定程度上增加了收購的本錢和收購難度。
《公司法》和《上市公司章程指引》鼓勵盡對多數條款，如《公司法》第106條規定：“股東大會對公司合并、分立或解散公司作出決議，必須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過”，第107條規定：“修改章程必須經出席股東大會的股東所持表決權的2/3以上通過”。
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公司收購往往導致目標公司的治理職員被解職，普通員工也可能被解雇。為了解除治理職員及員工的這種后顧之憂，美國有很多公司采用金色降落傘、灰色降落傘和錫降落傘的做法。金色降落傘是指，由目標公司股東大會和董事會作出決議或目標公司與治理層簽訂協議，當目標公司被購并接管，其董事及高層治理者被解職時，可一次性領到巨額的補償金(解職費)。該項收益就像一把降落傘讓高層治理者從高高的職位上安全下來，故名降落傘計劃�；疑德鋫愫湾a降落傘，適用于一般治理者和普通員工。從反收購效果的角度來說，降落傘計劃，能夠加大收購本錢或增加目標公司現金支出從而阻礙購并。
我國對并購后的目標公司人事安排和待遇無明文規定，引進降落傘計劃，可能導致變相瓜分公司資產或國有資產，損公肥私；亦不利于鞭策企業治理層努力工作和勤勉盡職。宜從社會保險的角度解決目標公司治理層及職工的生活保障題目。
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當遭到敵意收購時，被收購公司可以尋找一家善意的合作公司(即所謂的“白衣騎士”)以更高的價格向其發出收購要約，以挫敗敵意的收購者。這種反收購一般會引發異常激烈的收購戰，被收購公司的股票價格明顯上升，加大了收購本錢，可能使敵意收購者知難而退。該計劃的關鍵是是否有人愿意充當白衣騎士來承擔更高的收購價格。通常，假如敵意收購者的收購出價不是很高，那么目標公司被“白衣騎士”拯救的可能性是很大的。
從目前的法規看，中國證券市場治理者還是比較傾向于這種反收購策略的，由于這將帶來收購竟爭，有利于保護全體股東的利益。
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公司在遭到收購襲擊的時候，不是被動地防守，而是以攻為守、以進為退，它或者反過來對收購者提出還盤而收購收購方公司，或者以出讓本公司的部分利益，包括出讓部分股權為條件，策動與公司關系密切的友邦公司出面收購收購方股份。這是一種非常殘酷的反收購手段，只適用于那些實力雄厚、融資渠道廣泛的公司，假如雙方實力相當，結果可能是兩敗俱傷。
我國目前的法規沒有禁止上市公司采用“帕克曼”防御，因此，上市公司可以利用該方法，作為反收購的措施。
參考文獻：
1.顧功耘.公司法[M].北京大學出版社，2004
2.范如國.企業并購理論[M].武漢大學出版社，2000
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