企業價值評估與財務會計報告改進

企業價值評估與財務會計報告改進

一、價值及其評估

　　企業是以贏利為目的，由各種要素資產組成并具有持續經營能力的自負盈虧的法人實體。企業作為特殊的資產，具有贏利性、持續經營性、整體性等特點。正是由于不同企業具有不同的特點，因而可以從不同的角度定義企業價值。而企業價值的定義不同，所采用的評估方法也不同。從經營治理的角度定義，企業價值代表的是企業的經營業績，適用收益法評估企業價值；從投資者的角度定義，企業價值代表企業能夠為投資者帶來的收益，是給投資者帶來收益的資本化，適用本錢法或市場法評估企業價值；從理財以及可持續經營的角度定義，企業價值表現為獲得未來自由現金流量的現值，則適用自由現金流量法評估企業價值。本文從理財及可持續經營的角度定義企業價值。

　　將企業價值定義為獲得自由現金流量的現值，是基于下面的考慮：(1)資本結構、企業競爭戰略理論、企業競爭上風理論以為，創造企業價值和實現企業價值最大化是企業經營的主要目的；企業價值是由各種不同的創造因素所組成，而且這些創造價值的因素要經過整合才能產生效果；企業價值不是單項資產簡單組合，而是各項單項資產的整合，假如整合成功，可以產生1 1＞2的效果，即企業價值可能大于單項資產的組合。(2)可持續理論以為，企業存在或購并的目的，不是企業過往實現的收益、現在擁有的資產價值，而是企業未來獲得現金流量的能力，只要企業未來自由現金流量為正，企業就可持續經營下往，企業就有存在的價值，并且可以產生某種效用價值，形成企業價值。正是由于現代企業價值具有上述特點，不能通過利潤、單項資產價值、給投資者帶來的收益等概念來正確地表示企業價值的內涵，只有利用各種因素共同作用的未來自由現金流量的現值來恰當地衡量企業價值。

　　采用現金流量法評估企業價值的現金可以是凈現金流量，也可以是未來自由現金流量。依據凈現金流量法評估企業價值沒有考慮持續經營，不符合可持續發展的要求。所以從可持續發展角度以及本文對企業價值的定義考慮，筆者以為應選用未來自由現金流量法評估企業價值。

　　詹森教授在代理沖突時論及未來自由現金流量，他以為自由現金流量是指在滿足全部凈現值為正的項目之后的剩余現金流量。

　　未來自由現金流量是扣除營運資本投資與資本投資之后的經營活動所帶來的現金流量，是企業為了維持持續經營而進行必須的固定資產與營運資產投資后可用于向所有者分派的現金。采用未來自由現金流量的現值確定企業價值時解決的題目是：未來現金流量、折現率、存續期間。而在猜測上述因素時不免帶有主觀色彩，使企業價值具有主觀性。但是采用未來自由現金流量評估企業價值時，必然要對企業的性質、特征等等進行全面的了解，因此可以抵消非客觀因素對未來自由現金流量法的，使這種方法評估的企業價值具有一定的性。

　　二、現行財務報告的局限性

　　在以未來自由現金流量的現值評估企業價值的過程中需要大量的信息，既有外部信息，又有內部信息；既有財務信息，又有非財務信息。而財務會計報告始終是企業價值評估的重要信息來源，通過財務會計報告給企業價值評估提供企業各種資產的價值數據，企業整體資產的收益能力數據，企業權益資本的未來自由現金流量能力等重要數據�？梢哉f，財務會計數據越正確，企業價值評估的結果越正確。經過近百年的發展，財務會計報告體系日臻完善，形成以資產負債表、利潤表、現金流量表為主體，以會計報表附注為補充的財務會計報告體系。財務會計報表提供的信息主要是財務信息，會計報表附注提供的信息主要是非財務信息。兩者的有效結合能夠滿足一般會計信息使用者的需要，但不能滿足以未來自由現金流量評估企業價值的特殊需要。其局限性表現在以下幾方面：

　　1.本錢法。從企業價值評估的角度來看，以歷史本錢法作為基礎編制的資產負債表存在下列題目：

　　(1)資產負債表的左方反映了企業投資的結果，可以決定企業價值的大小，右方是企業以往融資的結果，左右兩方共同反映了企業的財務結構和資本結構，可以看出企業對現時擁有資產的原始投資。但是這些資產能夠給企業帶來多少利益是看不出來的。而能夠給企業帶來多少經濟利益是企業擁有資產的本質所在，也是企業價值評估的關鍵所在，顯然現有的資產負債表不能提供這一重要信息。

　　(2)以歷史本錢作為編制報表基礎時，資產負債表中所反映的資產總額是一個混合計價的產物。如有的存貨可以采用先進先出法，有的存貨可以采用后進先出法；有的存貨期末按照本錢計價，有的存貨期末按照本錢與可變現凈值孰低計價；相同存貨由于取得時間不同，反映的歷史本錢不同；相同的存貨由于取得方式不同反映的歷史本錢不同。按照上述不同歷史本錢計價的存貨均合并在資產負債表的“存貨”項目中，造成資產負債表反映的資產價值既不是本錢，也不是公允價值，更不是未來經濟利益的現值。因此直接依靠資產負債表確定企業價值的作用并不大。

　　2.權責發生制。從企業價值評估的角度來看，按照權責發生制編制的利潤表存在下列題目：

　　(1)利潤表以權責發生制作為計量收進和用度的基礎，在其計量過程中夸大收進和用度的發生對企業各期財務的影響；同時在其計量過程中注重反映利潤形成的過程，即在現有資產的情況下如何運用這些資產取得經營成果，如何將實現的收進與用度進行配比。正是權責發生制夸大收進按照實現原則確認實在現、收進與用度的配比，致使收進用度的確認與現金流進流生產生一定的時間間隔，而利潤表不能提供利潤與現金流量之間的關系，更不能提供與未來自由現金流量的關系。

　　(2)收進和用度的確認除了遵循權責發生制原則外，收進還夸大按照準則規定的收進實現原則確認，用度則夸大按照與收進配比的原則確認。在收進和用度確認時夸大滿足會計準則的規定，不考慮款項收付的可能性和時間性題目，或者說不考慮實現的收進轉化為實在的現金題目，從而喪失了財務上的公道性。

　　另外，現金流量表固然可以表露現金活動的信息，但是，現金流量表夸大的是過往的現金流量以及全部活動所產生的現金流量。而全部現金流量沒有考慮到企業的持續經營，由于經營活動產生的現金流量對于企業來說，不具有可控性，只有投資活動和籌資活動產生的現金流量才是企業能夠控制的。也就是說只有未來自由現金流量才是企業可以控制的，才是在持續經營的基礎上進行的活動。過往的現金流量只能反映過往現金流量的結果，成為猜測未來的依據，不能成為未來自由現金流量的依據，所以現金流量表固然能夠提供現金流量，但這種現金流量信息與企業價值評估的相關性不夠。

　　3.貨幣計量。貨幣計量在夸大其信息貨幣性的同時，喪失了一些非常重要的非貨幣信息，使貨幣計量的財務會計報告不可避免地存在下列題目：

　　(1)貨幣計量是建立在貨幣單位價值不變情況下的，而貨幣的單位價值不可能長期不變，當貨幣價值長期發生變動時，以貨幣計量為基礎編制的資產負債表反映的資產價值已經沒有任何現實意義了。

　　(2)隨著經濟的，企業的非財務信息越來越多，比如商譽、人力資源、企業與開發能力等等。這些非財務信息對企業價值有著極其重要的。而現行財務會計報告所采用的貨幣計量在保證對財務信息可靠表露的同時，卻忽略了非財務信息對會計信息質量的影響。

　　三、現行財務會計報告的改進

　　現行的財務會計報告體系要滿足采用未來自由現金流量評估企業價值的特殊需要，就必須改變現行的會計核算模式。但改變現行的會計核算模式以適應企業價值評估的需要，不論從上還是從實踐上，都是不現實的。因此本文對財務會計報告改進的思路是在現行財務會計報告體系的基礎上增加表露的信息，以滿足企業價值評估的需要。改進財務會計報告的原則是充分表露。所謂充分表露是指凡是為達到公正表達企業經濟事項所必要的信息均應完整提供并使用戶易于理解。依據充分表露原則，一方面要增加會計報表附注表露的信息量，即從數目上、上增加表露的非財務信息；另一方面在會計報表中以不同計量屬性表露財務信息，即不再局限于以本錢為基礎進行表露，可適當增加其他計量屬性表露財務信息，從而增大報表表露的信息量，滿足企業價值評估的需要。改進財務會計報告的依據是現金流量現值的理論和技術。美國會計準則委員會在《在會計計量中運用現金流量信息與現值》的概念公告中提供了運用現金流量作為計量基礎的基本框架；運用現值技術進行會計計量時應當反映隱含在估計現金流量之中的不確定性。采用現值技術計量現金流量時，應將現金流量分為估計現金流量和期看現金流量。估計現金流量是指在未來時期將要收到或支付的一個單一的量；期看現金流量是在可能估計的數目區間內的一個概率加權數之和。上述概念公告的含義，為財務會計報告的改進提供了依據。

　　依據上述改進財務會計報告的思路、原則、依據，擬從以下方面進行改進。

　　1.會計計量方面的改進。為滿足企業價值評估的需要，企業的財務會計報告可考慮在會計計量方面有所突破。即資產負債表仍然以歷史本錢反映有關企業的融資結構及投資結果，同時反映資產帶來的未來現金流量。假如在有效的資本市場上，資產負債表中各資產項目按其產生未來現金流量加以報告；各項負債和所有者權益項目按其反映的融資結構加以報告，則據以計算未來現金流量的折現率。未來現金流量的現值和折現率都是以未來自由現金流量評估企業價值的重要因素。

　　假如資產負債表以歷史本錢和未來現金流量作為會計計量基礎，會計理論就需要研究并提供一套新的會計計量基本框架。如未來現金流量計量運用的基本原則，尤其是在未來現金流量的數目與發生時間均不確定的情況下如何運用未來現金流量技術的原則；未來現金流量如何表現為一個具有一定可靠性的資產或負債的計量屬性，即在資產和負債的初始計量中未來現金流量技術時的計量屬性；運用現值進行會計計量時應當反映隱含在估計現金流量之中的不確定性；對負債采用與資產相同的未來現金流量的計量技術。會計計量技術的創新會使財務會計報告更公道地反映企業財務狀況、經營活動成果等，在某種程度上從財務會計報告的信息中算出更加公道的企業價值，盡管按未來現金流量表露資產和負債有一定的難度。

　　2.權責發生制與收付實現制的結合。可以考慮在計算企業收益時將權責發生制和收付實現制結合起來計量收進的實現與用度的發生。由于采用權責發生制對收進和用度進行確認而產生的收益屬于觀念上的收益，這種收益固然能夠反映經營治理者的業績，但這種收益中含有大量的不確定性，含有大量的風險。收付實現制固然不能正確地反映各期的損益，但它確認的收益排除了各種不確定性和風險，所以按照收付實現制確認的收益是實實在在的。假如能夠將二者較好地結合起來，將可以在未來現金流量的基礎上計算未來自由現金流量。二者結合應解決的題目主要是：如何提供納稅付息前盈利、折舊、資本支出、營運資本需求等計算未來現金流量的因素；如何將資本化為資產在經濟壽命期內進行折舊或攤銷；如何對現金流量的數目和時間上可能的波動進行預期，實際上是對風險進行預期；如何貨幣的時間價值進行調整，即當未來自由現金流量為確定值時，貨幣時間價值的調整是對未來自由現金流量的最好估計。權責發生制和收付實現制相結合，可以揭示當前利潤與未來自由現金流量的關系，可以為正確地計算企業價值提供依據。

　　3.會計報表附注中表露非財務信息�？梢钥紤]在報表附注中表露有關影響企業價值的事項，如商譽，人力資本，投資、融資戰略，競爭戰略，競爭上風化治理，產品質量，市場占有率，顧客滿足程度等非財務信息。在會計報表附注中表露非財務信息時可以直接用文字加以描述，不需要改變現行的財務會計報告體系，不需要改變該報告體系的基礎和支柱。隨著時間推移，各方面條件的不斷地成熟，計算技術的不斷進步等，將使財務會計報告中表露無形資產成為可能。通過會計報表附注對非財務信息的表露，可以分析企業可能存在的經營風險和財務風險，以便根據企業的經營風險和財務風險對折現率進行調整，使折現率包含風險因素，使企業價值更現實。

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