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上市公司配股行為的研究
[摘要] 上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金主要有兩種方式,即配股和增發(fā)新股.由于增發(fā)新股還沒(méi)有大面積鋪開(kāi),因此,配股成為上市公司持續(xù)融資的主要手段。上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金主要有兩種方式,即配股和增發(fā)新股.由于增發(fā)新股目前還沒(méi)有大面積鋪開(kāi),因此,配股成為上市公司持續(xù)融資的主要手段.配股是指按照一定比例向原有股東配售新股的籌資行為.根據(jù)股東身份的不同,可分為向公眾股東、法人股東和國(guó)家股東的配售.參與配股的資產(chǎn)可以是現(xiàn)金、實(shí)物或無(wú)形資產(chǎn).社會(huì)公眾股東一般以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu),法人或國(guó)家股東則可采取不同的資產(chǎn)形式.1997年以來(lái),上市公司配股力度有加強(qiáng)的趨勢(shì),無(wú)論是配股公司家數(shù)、配股比例或配股價(jià)格都有上升的勢(shì)頭.針對(duì)這一現(xiàn)象,本文作者擬就配股的有關(guān)做一探討.
1 配股的動(dòng)因
上市公司之所以樂(lè)于配股有各方面的原因,歸納起來(lái)有:
(1) 擴(kuò)大資本規(guī)�！U(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模是配股的直接原因.配股可以使公司的資本和股本實(shí)現(xiàn)雙重?cái)U(kuò)張.當(dāng)今世界正進(jìn)入全球化,跨國(guó)公司在世界各地呼風(fēng)喚雨、興風(fēng)作浪,推動(dòng)著各個(gè)地區(qū)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和進(jìn)步,領(lǐng)導(dǎo)著新經(jīng)濟(jì)的潮流.跨國(guó)公司之所以有如此之大的能量是和其規(guī)模巨大分不開(kāi)的.近幾年來(lái),巨型之間的合并頻繁發(fā)生,波音并購(gòu)麥道,克萊斯勒、奔馳和三菱的三強(qiáng)聯(lián)合,歐洲三大證券交易所的結(jié)盟,以及銀行、電信巨頭們之間的合并,令企業(yè)家和管們目不暇接,吹響了邁向新經(jīng)濟(jì)的號(hào)角.我國(guó)上市公司盡管都是各行業(yè)的排頭兵,但和世界500強(qiáng)相比在規(guī)模上仍有相當(dāng)?shù)牟罹?例如,長(zhǎng)虹、海爾等大型企業(yè)年銷售收入不過(guò)幾百億元人民幣,和夏普、索尼、ＩＭＢ、ＧＥ等公司數(shù)百億美元的銷售收入相比,要差好幾倍.1998年,500強(qiáng)的總資產(chǎn)平均值為7.1億美元,僅相當(dāng)于世界500強(qiáng)的0.9%.目前,我國(guó)有關(guān)證券法規(guī)規(guī)定,配股的間隔期為1年,這就為上市公司在資本和股本規(guī)模上每年上一個(gè)臺(tái)階創(chuàng)造了條件.例如,一家公司上市時(shí)的股本為1億股,股價(jià)為10元,每年按10∶3的比例配股,5年后公司的總股本將為10000(1 30%)5=37129.3萬(wàn)股,凈增27129.3萬(wàn)股,按平均配股價(jià)8元計(jì),可獲資金21億元.四川長(zhǎng)虹1997年就曾經(jīng)通過(guò)配股募集資金22億元.
(2) 改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)包括資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu).合理的資本結(jié)構(gòu)可以提高企業(yè)價(jià)值和籌資能力,降低資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).據(jù)統(tǒng)計(jì),大部分上市公司的負(fù)債比例在40%左右,基本合理.但也有一部分公司的資本結(jié)構(gòu)不夠合理,負(fù)債比例在50%以上,這使企業(yè)面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).配股籌資的特點(diǎn)之一是所籌資本為權(quán)益資本,通過(guò)配股一方面可以增加權(quán)益資本的比重,使債務(wù)比例降低;另一方面可用配股資金償還債務(wù),以權(quán)益資本取代債資本,使債務(wù)額大幅度下降.例如,某公司于1998年實(shí)施10配2.5股的配股方案,募集資金2.5億元,如全部用來(lái)償還債務(wù),可使負(fù)債比例從70%下降到50%,每年可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用3000多萬(wàn)元,效益十分明顯.對(duì)于負(fù)債比例正常的公司來(lái)說(shuō),配股可以提高其債券的評(píng)級(jí).債券等級(jí)的因素之一是企業(yè)的償債能力.一般來(lái)說(shuō),一家企業(yè)的債務(wù)比例越低,其償債壓力就越小,債券等級(jí)就越高.高等級(jí)的債券不僅發(fā)行順暢,而且利率較低,可以降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用.因此,在配股的同時(shí)也就提高了公司運(yùn)用債券工具籌資的能力.股本結(jié)構(gòu)是指公司國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股所占的比重.我國(guó)許多上市公司都是國(guó)有大中型企業(yè),國(guó)有股一般要占到60p%,國(guó)有股比重在40P%的也不在少數(shù).黨的十五屆四中全會(huì)指出,國(guó)有經(jīng)濟(jì)要從某些行業(yè)適當(dāng)退出.為此,證券管理部門制定了國(guó)有股配售計(jì)劃,兩家試點(diǎn)企業(yè),中國(guó)嘉陵和黔輪胎已經(jīng)實(shí)施了國(guó)有股向社會(huì)公眾股東的配售.從控股角度看,30%的股權(quán)就可相對(duì)控股,50%的股權(quán)即可絕對(duì)控股.過(guò)高的國(guó)有股比重既不利于國(guó)家集中財(cái)力有目的、有重點(diǎn)地經(jīng)營(yíng)好重要行業(yè)的骨干企業(yè),也不利于上市公司更好地利用資本市場(chǎng)籌資.在國(guó)有股目前尚不能上市流通的情況下,過(guò)高的國(guó)有股比重顯然會(huì)使國(guó)有資本沉淀、凝固,降低了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力.通過(guò)配股可以改善股本結(jié)構(gòu),降低國(guó)家股比重,提高社會(huì)公眾股比重.在配股活動(dòng)中,國(guó)家股往往放棄配股資格,并將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會(huì)公眾股東,這樣一方面使國(guó)家股股東獲得轉(zhuǎn)讓收益,另一方面使社會(huì)公眾股東認(rèn)購(gòu)更多的股份,增加了公司的現(xiàn)金資產(chǎn).除配股外,通過(guò)將國(guó)家股轉(zhuǎn)讓以減少所占比例,并實(shí)現(xiàn)國(guó)有存量資產(chǎn)的變現(xiàn)也是近年來(lái)上市公司資本動(dòng)作的一個(gè)引人注目的現(xiàn)象.1998年有40家公司轉(zhuǎn)讓了國(guó)有股權(quán).通過(guò)轉(zhuǎn)讓不僅優(yōu)化了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),而且成功地實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的重組,不少傳統(tǒng)行業(yè)的公司由此進(jìn)入技術(shù)、資本密集型的新興產(chǎn)業(yè).
(3) 通過(guò)配股進(jìn)行資產(chǎn)重組 近幾年上市公司資產(chǎn)重組風(fēng)起云涌,進(jìn)入新世紀(jì)后仍勢(shì)頭不減,有可能成為資本經(jīng)營(yíng)的例行.上市公司的大股東往往都是集團(tuán),手頭持有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),當(dāng)配股時(shí),大股東就根據(jù)上市公司的業(yè)務(wù)情況將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組.與現(xiàn)金資產(chǎn)相比,用實(shí)物資產(chǎn)參與配股可節(jié)省投資決策所需的時(shí)間與費(fèi)用,使融資與投資一步到位.由于所注入的資產(chǎn)和公司屬于同一個(gè)集團(tuán),在管理理念方式上具有同一性,在產(chǎn)品組合方面具有互補(bǔ)性,在企業(yè)文化方面具有共融性,因此,可以大大降低重組后的整臺(tái)成本合從整體上看,大股東用實(shí)物資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)配股可以提高上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量,改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu),使生產(chǎn)更加配套,降低內(nèi)部營(yíng)運(yùn)成本,開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)和增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn).例如,惠天熱電的大股東將所屬的熱電供暖公司作為配股資金注入該公司,使其成為全國(guó)最大的
供熱公司.所注入的這家公司是沈陽(yáng)市效益最好、資產(chǎn)質(zhì)量最高的公司,將它配給惠天熱電屬于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,極大地增加了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力.再如,神馬實(shí)業(yè)的母公司將一原料公司注入神馬實(shí)業(yè),使公司實(shí)現(xiàn)了原料、生產(chǎn)、銷售的一體化經(jīng)營(yíng),拉長(zhǎng)了產(chǎn)品鏈條,降低了供應(yīng)成本,使公司效益明顯改善.除了實(shí)物配股之外,當(dāng)上市公司要進(jìn)行企業(yè)兼并或股權(quán)收購(gòu)時(shí)也常以配股的方式募集所需的資金.如章澤電力1999年擬配股籌資7億元,全部用來(lái)收購(gòu)一家效益很好的發(fā)電廠.
2 配股中存在的
(1) 變更資金投向 上市公司配股籌資實(shí)際上是增加股東在企業(yè)中的權(quán)益資本的投入.按照股東財(cái)富最大化的原則,企業(yè)有責(zé)任、有義務(wù)將配股資金用好、用活,使其發(fā)揮最大效能,為股東提供滿意的回報(bào).也就是說(shuō),無(wú)論企業(yè)配股的動(dòng)機(jī)是什么,其基本目標(biāo)只有一個(gè),就是使資本增值.要使資本增值最大化,關(guān)鍵是配股資金的投向.從配股資金的使用情況來(lái)看,主要是用于投資興建新的項(xiàng)目,增大原有生產(chǎn)能力,對(duì)老設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造,收購(gòu)股權(quán)或兼并企業(yè),補(bǔ)充流動(dòng)資金等.總的來(lái)看,大部分企業(yè)在確定資金投向時(shí)是做了而充分的論證的,有的項(xiàng)目已經(jīng)產(chǎn)生了很好的效益,有的正在形成新的優(yōu)勢(shì).愛(ài)使股份的配股資金的48%投資于上海市汽車加氣站,該加氣站屬上海市清潔能源環(huán)保項(xiàng)目,是21世紀(jì)的新興產(chǎn)業(yè),其年增長(zhǎng)率為15 %,遠(yuǎn)高于國(guó)民的平均增速,投資收益率高達(dá)12%.
雖然多數(shù)企業(yè)在投資決策時(shí)是慎重的,但也有部分企業(yè)在配股資金的運(yùn)用上存在著不同程度的問(wèn)題.從資本運(yùn)作程序來(lái)看,應(yīng)該是先有投資項(xiàng)目,后有資金籌集.可有的企業(yè)卻反其道而行之,不是為了投資而籌資,而是為了圈錢而立項(xiàng).國(guó)家對(duì)配股資金的使用有明確規(guī)定,即必須符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策.部分上市公司為迎合這一規(guī)定,不顧自身的整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和具體條件,盲目地設(shè)立一些不熟悉的投資項(xiàng)目,當(dāng)配股資金到位后,或是勿忙投入,使資金難以產(chǎn)生效益;或是借口項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題而使資金閑置.這種缺乏良好投資項(xiàng)目的配股行為必將破壞證券市場(chǎng)配置資源的功能,使能產(chǎn)生良好效益的投資項(xiàng)目得不到資金支持,也會(huì)損害投資者的權(quán)益.頻繁變更資金投向是存在的另一個(gè)問(wèn)題,當(dāng)原有的投資計(jì)劃由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重大變化或企業(yè)又有了效益更為顯著的新的投資項(xiàng)目而需要調(diào)整時(shí),變更資金
的投向也是可以理解的,也是必要的.但在內(nèi)外環(huán)境變化不大的情況下,頻繁變更投資方向則反映了決策者在確立項(xiàng)目時(shí)的不慎重態(tài)度.配股是國(guó)家賦于上市公司籌資的權(quán)利,公司應(yīng)該珍惜這一權(quán)利,在確定投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)充分考慮到市場(chǎng)、供應(yīng)、技術(shù)、管理、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素,使項(xiàng)目能夠成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn).可有的企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)缺乏科學(xué)、嚴(yán)密、充分和系統(tǒng)的論證,盲目地追求熱點(diǎn),無(wú)限制地搞多元化經(jīng)營(yíng).資金到位后,或是熱點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移,或是其它條件不配套,結(jié)果不得不做出變更投資的決定,這也就是為什么報(bào)刊上變更資金投向的公告屢見(jiàn)不鮮的原因.最近國(guó)內(nèi)最大的一宗兼并案能夠充分說(shuō)明投資失誤給國(guó)家和企業(yè)帶來(lái)的災(zāi)難性后果.廣州乙烯公司是廣州市政府重點(diǎn)支持的企業(yè),總投資80億多元.投產(chǎn)之日就是虧損之時(shí),累計(jì)虧損數(shù)億元,停產(chǎn)1年多,按5%的利息,僅資金的
時(shí)間價(jià)值就損失十幾個(gè)億.還有的原本是從事技術(shù)含量極低的食品加工、釀酒業(yè),卻突然宣布要從事屬于當(dāng)今頂尖的生物制藥工程.如此大跨度地變更主營(yíng)業(yè)務(wù),使投資者不能不懷疑公司管理層的投資理念和經(jīng)營(yíng)水平.投資活動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要,頻繁變更資金投向會(huì)擾亂企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃,削弱企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù),使企業(yè)形不成核心技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì).還有的企業(yè)在配股資金到位后,原有的投資項(xiàng)目己不可行,但又沒(méi)有新的投資機(jī)會(huì),只能將錢存入銀行或購(gòu)買國(guó)債.眾所周知,現(xiàn)金的收益是最低的,或者說(shuō)現(xiàn)金資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本是最高的,企業(yè)持有的現(xiàn)金量應(yīng)以維持正常需要為限度,超過(guò)這一限度將會(huì)降低整體資產(chǎn)的收益率.上市公司的年報(bào)可以發(fā)現(xiàn),部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù).從正面來(lái)看,說(shuō)明公司負(fù)債比例較低,利息費(fèi)用較少,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大;但其負(fù)面不可忽視,較高的
利息收入表明公司持有超額現(xiàn)金,正在喪失本應(yīng)獲得的投資收益.近年來(lái)國(guó)家?guī)状谓迪?其目的就是鼓勵(lì)居民消費(fèi)和將儲(chǔ)蓄資金投入股市,上市公司若將配股資金存入銀行,顯然違背了國(guó)家宏觀調(diào)控的這一初衷.由于企業(yè)沒(méi)有能使企業(yè)價(jià)值增值的投資項(xiàng)目,股價(jià)上漲也就失去了動(dòng)力,投資者的資本利得無(wú)法實(shí)現(xiàn).從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,會(huì)影響投資熱情和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展.同時(shí),過(guò)高的銀行存款余額不利于構(gòu)建多元化的市場(chǎng)體系,也會(huì)影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度.
(2) 股本擴(kuò)張過(guò)快對(duì)企業(yè)不利 首先,過(guò)快的股本擴(kuò)張會(huì)稀釋每股收益.每股收益是衡量上市公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo),也是公司股價(jià)的基本支撐,市場(chǎng)市盈率乘以每股收益就是股票價(jià)格.如果一家公司以每年30%的增長(zhǎng)率擴(kuò)張股本,其凈利潤(rùn)也應(yīng)保持30%以上的增長(zhǎng)率.否則每股收益將被稀釋.每股收益的下降會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)公司的信心動(dòng)搖,拋售其股票,造以股價(jià)下跌.過(guò)低的股票價(jià)格會(huì)使委托人對(duì)公司領(lǐng)導(dǎo)層的能力產(chǎn)生懷疑,改組領(lǐng)導(dǎo)勢(shì)在必行,也給了收購(gòu)者可乘之機(jī).另外,國(guó)家規(guī)定只有最近3年凈資產(chǎn)收益率都在10%以上的公司方可配股,股本擴(kuò)張過(guò)快不僅會(huì)將績(jī)優(yōu)公司推向績(jī)差公司,而且會(huì)使凈資產(chǎn)收益率降到10%以下,從而失去配股資格.過(guò)度運(yùn)用配股籌資也不符合企業(yè)籌資的一般規(guī)則.企業(yè)長(zhǎng)期籌資的順序一般為:留存收益、債務(wù)資本、普通股.留存收益即不會(huì)擴(kuò)大總股本,又沒(méi)有籌資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)為籌資的首選.債務(wù)資本和普通股各有其優(yōu)缺點(diǎn),企業(yè)應(yīng)酌情選用.上,普通股的資本成本最高,還會(huì)稀釋每股收益和減弱財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),因此,不應(yīng)過(guò)度運(yùn)用.應(yīng)該指出的是,我國(guó)證券市場(chǎng)尚不規(guī)范,配股的費(fèi)用也低于間接融資的費(fèi)用,再加上股價(jià)的上漲和投資人數(shù)的增加,都為上市公司利用配股籌資起到了推波助瀾的作用.
(3) “保配”現(xiàn)象 “保配”現(xiàn)象是指上市公司為保住凈資產(chǎn)收益率不低于10%的配股資格而進(jìn)行的調(diào)整利潤(rùn)或資產(chǎn)的活動(dòng).凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn).對(duì)于實(shí)際上達(dá)不到10%的要求的公司來(lái)說(shuō),其調(diào)整方式不外乎兩種,一是增大利潤(rùn),二是減少凈資產(chǎn).相比之下,前者比后者更易操作,因而是保配的主要手段.近兩年來(lái),每到年底就出現(xiàn)上市公司的“賣資產(chǎn)熱”,1998年第四季度出售資產(chǎn)或股權(quán)的公司數(shù)占全年總數(shù)的58%;1999年底又出現(xiàn)了同樣的景象,不少公司為彌補(bǔ)主營(yíng)利潤(rùn)的不足,紛紛出售股權(quán)或資產(chǎn),以增大利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率.出售資產(chǎn)的對(duì)象多為公司的控股股東,也可以是非關(guān)連企業(yè),前者在價(jià)格上往往對(duì)公司額外照顧,使公司受益不淺.有的企業(yè)在業(yè)務(wù)上同集團(tuán)有密切的關(guān)系,或是從集團(tuán)采購(gòu)原材料;或是將產(chǎn)品銷售給集團(tuán).當(dāng)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率達(dá)不到10%時(shí),在集團(tuán)的授意下,通過(guò)對(duì)采購(gòu)價(jià)格或產(chǎn)品售價(jià)的調(diào)整,增加企業(yè)的利潤(rùn),以保住配股資格.大股東們?cè)诩瘓F(tuán)內(nèi)通過(guò)資源的調(diào)配雖然保住了上市公司的配股資格,但整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益并沒(méi)有提高,也影響到集團(tuán)未來(lái)的發(fā)展.另外,有些大股東入駐上市公司并沒(méi)有打算長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng),只是為了臨時(shí)性獲得某種收益,上市公司在和這樣的大股東進(jìn)行關(guān)連交易時(shí)往往會(huì)使長(zhǎng)期利益受損.為保住配股資格而勿忙出售資產(chǎn)或股權(quán)對(duì)公司可能產(chǎn)生負(fù)面影響.資產(chǎn)是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ),具有整體性和配套性,為保配而出售其中的某一塊有可能會(huì)影響到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率,如破壞各環(huán)節(jié)之間的銜接,增大經(jīng)營(yíng)成本等.股權(quán)是企業(yè)長(zhǎng)期投資的重要工具,也是企業(yè)利潤(rùn)的一個(gè)來(lái)源,在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出售股權(quán),一是無(wú)法實(shí)現(xiàn)滿意的投資回報(bào),二是失去了有效益的投資機(jī)會(huì),就好象股民在炒股時(shí)過(guò)早出貨一樣.配股資金是投資者對(duì)上市
公司的追加投資,理應(yīng)被配置到最優(yōu)秀、最需要的公司中去,“保配”現(xiàn)象干擾了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能,降低了資源的使用效率.從更深層次看,它損害了上市公司的形象,抑制了投資者的投資熱情,如不妥善解決,會(huì)到資本市場(chǎng)的正常.
3 解決配股中存在的思路
(1) 為解決“保配”現(xiàn)象問(wèn)題,可考慮對(duì)配股資格做適當(dāng)調(diào)整 凈資產(chǎn)收益率不低于10%的配股資格條件是根據(jù)前幾年的狀況和利率水平制定的,經(jīng)過(guò)幾次降息,銀行存貸款利率已有相當(dāng)幅度的的下調(diào),如一年期存款利率已由1996年5月的9.18%下調(diào)到1999年6月的2.25%,如果仍用這一標(biāo)準(zhǔn)顯然不盡合理,可否將凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)利率掛鉤,做適度調(diào)整.當(dāng)然,配股條件不能象利率那樣頻繁變動(dòng),應(yīng)保持相對(duì)的穩(wěn)定,只有當(dāng)利率有較大幅度調(diào)整時(shí)才隨之變動(dòng).
(2) 切實(shí)解決信息失真問(wèn)題 上市公司年報(bào)是公司一年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)負(fù)債狀況、現(xiàn)金流入流出情況等各方面的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的綜合反映.會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性直接關(guān)系到投資者的利益和影響政府監(jiān)管部門的行為.以年末賣資產(chǎn)保配現(xiàn)象為例,虛假的凈資產(chǎn)收益率可以騙取證券監(jiān)管部門對(duì)公司配股申請(qǐng)的認(rèn)可,使投資者的資金流向效益不好的,擾亂了證券市場(chǎng)配置資源的功能.加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)年報(bào)的審計(jì)工作,對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成作深入細(xì)致的,突出主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的作用,扣除非經(jīng)常項(xiàng)目的盈利,使凈資產(chǎn)收益率能夠真實(shí)反映企業(yè)的盈利能力,是杜絕會(huì)計(jì)信息失真,提高配股效益的有力措施.而提高企業(yè)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師的業(yè)務(wù)水準(zhǔn)和職業(yè)道德則是使會(huì)計(jì)信息準(zhǔn)確、可靠的基本保證.
(3) 建立配股權(quán)交易市場(chǎng) 由于配股價(jià)格總是低于市場(chǎng)價(jià)格,所以配股權(quán)是有價(jià)值的,這兩個(gè)價(jià)格差距越大,配股權(quán)就越有價(jià)值.考慮到部分股東放棄配股的現(xiàn)象,建議建立配股權(quán)交易市場(chǎng).這樣做的好處一是可以使上市公司盡可能多地籌到所需資金;二是可使希望參與配股而又沒(méi)有配股權(quán)的投資者對(duì)公司投資;三是放棄配股的投資者可獲取轉(zhuǎn)讓收益.具體操作方案為:在除權(quán)日的前12個(gè)月內(nèi),以最近的平均股價(jià)為基價(jià),按照公式Ｒ0=(Ｐ0-Ｓ)/(Ｎ 1)確定配股權(quán)的價(jià)格,然后按照普通股的交易方式上網(wǎng)競(jìng)價(jià)交易.上式中,Ｒ0為配股權(quán)價(jià)格,Ｐ0為股票基價(jià),Ｓ為配股價(jià),Ｎ為認(rèn)購(gòu)一股所需股數(shù).例如,Ｐ0為10元,Ｓ為7元,Ｎ等于5元,則Ｒ0=(10-7)/(5 1)=0.5(元).與股價(jià)相比,配股價(jià)要低出許多,所以可以1000單位為一手.
(4) 改變單一的包銷方式 股票是通過(guò)承銷商銷售的,承銷方式分為包銷和代銷.包銷是指上市公司以商定的價(jià)格將股票全部銷售給承銷商,承銷商再以發(fā)行價(jià)銷售給投資者.在包銷方式下,股票售不出去的風(fēng)險(xiǎn)由承銷商承擔(dān),上市公司和承銷商的承銷協(xié)議一經(jīng)簽定,籌資工作即告完成,接下來(lái)的推銷工作由承銷商去進(jìn)行.承銷商的報(bào)酬有兩種形式:一是差價(jià),即股票發(fā)行價(jià)和承銷商的購(gòu)進(jìn)價(jià)之間的差額;二是傭金,以銷售金額的百分比提取.報(bào)酬額視發(fā)行公司的規(guī)模、業(yè)績(jī)、資信度的不同而有所差異.代銷是指承銷商為上市公司代理銷售,不承擔(dān)包銷的風(fēng)險(xiǎn),以市場(chǎng)能夠認(rèn)購(gòu)的數(shù)量為限,收取代銷費(fèi)用,一般情況下,包銷是主要的承銷方式,對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),包銷沒(méi)有發(fā)行風(fēng)險(xiǎn),可以一次足額籌到所需資金;對(duì)承銷商來(lái)說(shuō),包銷的收益大于代銷.鑒于我國(guó)部分配股股票銷不出去,承銷商被迫持有的情
況,建議在配股銷售中以代銷做為包銷的補(bǔ)充.對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良、配股價(jià)合理的公司仍采用包銷方式;對(duì)于業(yè)績(jī)欠佳、資信度低或配股價(jià)過(guò)高的公司可采用代銷方式,以減少承銷商的風(fēng)險(xiǎn),并可促進(jìn)上市公司改進(jìn)管理、提升業(yè)績(jī),同時(shí)也是對(duì)投資者負(fù)責(zé).
(5) 建立完整的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系 對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),對(duì)所投資項(xiàng)目的投資額,運(yùn)營(yíng)期、現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)程度等指標(biāo)要進(jìn)行詳細(xì)的論證,不合格的項(xiàng)目堅(jiān)決不上馬.對(duì)證券監(jiān)管部門來(lái)說(shuō),要對(duì)上市公司的配股申請(qǐng)進(jìn)行嚴(yán)格審查,不僅要看項(xiàng)目是否可行,而且要看公司以往配股資金的運(yùn)用情況,對(duì)于頻繁變更投資項(xiàng)目或是將配股資金存入銀行的公司,不接受其配股申請(qǐng).
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