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雇員保障與企業風險結構的探討
[摘 要] 本文首先根據國內國外的情況提出丁廣義保險的概念，并說明了國內外廣義保險占用資金的情況．為了驗證廣義保險對企業風險的影響狀況，筆者設計了廣義保險與凈資產的比率將概念指標化，同時使用陽作為衡量企業風險的指標，又加入了腎產負債比和資產銷售額出來代表財務和經營風險作為控制變量，通過多元回歸分析證明了廣義保險對企業風險具有比較獨立的顯著負相關性。在分析實證結果的過程中筆者使用了契約經濟學中的努力函數、契約剛性以及資本市場的有效性分析理論。通過理論和實證分析研究，筆者提出：廣義保險可視為一項投資單獨進行管理，從而可能對企業價值產生影響�！ 關鍵詞] 廣義保險；努力函數；契約剛性；企業風險一、問題的提出
隨著企業所處環境的越來越健全，政策以及市場要求的不斷提高，企業承擔的必須保險以及與企業被雇傭者的健康和安全相關的管理支出逐漸成為企業一項必需的資金項目。圍繞著被雇傭者的風險管理投入已經逐漸、甚至已經成為企業的一項必要支出，企業本身的生產經營也就要求做出相應的風險管理支出。在財務中，因為其數額比較小，所以一般是將上述的支出作為費用或者作為成本融合進其他項目進行管理和分析，但在國外已經發展到占用巨大資金的地步，例如在美國已經占了公司成本平均的40％，甚至有的公司達到60％，而這些費用總計占用了代表性公司大約26％的現金流。這導致很多美國企業，將如何把這些風險管理項目產生的經營成本進行轉移作為一個熱點問題來研究。我國目前正在尋求的發展模式逐漸人性化，這也說明各類必須保險將進入公司，與企業被雇傭者的健康和安全有關的風險管理也將逐漸得到重視，公司必須把這些開支作為資金管理的一個重要項目，它關系到公司的安全以至價值的變動。
在這里，筆者定義了一個名詞：廣義保險，即企業在生產經營風險管理過程中所購買的保險，以及與被雇傭者健康和安全相關的風險管理所支出的資金。筆者的觀點就是要尋求廣義保險的變動會影響公司的風險值，從而使保險支出成為一項專門的投資項目進行管理，進而影響公司價值的變動。
二、研究現狀及觀點綜述
(一)研究現狀
目前大多數學者對廣義保險的研究是從保險和職工保障分別進行討論的。對一般定義的保險基本是從保險公司的角度來思考的；對職工保障基本是從人性化角度考慮的。一般定義的保險主要是從金融市場的運行以及保險公司本身的作用方面進行研究和探討的，這種研究往往未考慮保險公司的主要客戶之一——企業的利益。對職工的人性化研究也未考慮企業的利益產生機制．這只是因為研究問題的角度不同．
對于風險的研究已經基本得到共識，即廣義上風險可以分為純風險和可推測風險。純風險是損失和不損失的機會，可推測風險被認為具有損失或者收益的機會的特征。純風險的例子是災禍風險，例如地震、洪水以及颶風。企業作為一個經濟實體，面臨的不只是可推測風險，還有純風險，比如豐田公司就因為一家提供原材料的鋼鐵公司爆炸造成停產，損失巨大。
對于不同類的風險按照理論界的觀點，可以分別采用保險和金融方式進行規避。但其實要把這兩類完全分辨開來，已經被認識到是不可能的。保險和金融在實際中已經逐漸交融，很多實際業務已經把保險和金融包含在一起，典型的例子有巨災風險證券化。無論如何，企業必須通過保險來轉移自己的風險，而不管是純風險還是可推測風險。通過保險可以降低風險，那么本質上就是帶來了收益，這是目前學者們已經研究得出的結論。
上述的保險只是一般意義上的保險，和筆者所定義的廣義保險有所區別。
(二)我國相關理論的觀點綜述
該觀點(廣義保險與企業投資的關系)在國內至今還沒有人提出過，但相似的觀點在個別文章出現過，例如張慶洪就提出了職工保險以及其他保險對企業風險有影響，沒有具體分析，只用數百文字說明了一下。但這是筆者在中文簽料中看到的唯一提到企業廣義保險與企業風險有關的觀點。
另外目前國內對保險的陳述大都局限于保險公司和銀行業的資金保險，主要的觀點著重于保險資金的投資使用上，例如保險基金的使用、保險資金的風險分散等．但是從企業角度來說明保險對企業風險的影響，從而保險占用和使用資金，進一步影響企業本身的價值方面，沒有學者明確提出．只有在國外的文獻中，例如MULONGWANG博士在其畢業論文中提出保險和金融合二為一，并在此基礎上提出企業內部的廣泛的風險管理概念，并闡述了企業內部的與職工和企業生產經營有關的風險管理的資金占用和使用的重要性。
結合目前國內的空白和國外的觀點，筆者認為我國的廣義保險對企業的風險的影響是顯著的，進而影響到企業資金的使用，改變了投資結構，可能影響到了企業的價值。
三、研究方法與基本假設
我國從1997年開始逐漸明確地制定相關的保險條例，最具有里程碑性質的是1998年12月16日保險監督管理委員會的成立，明確對所有的保險內容進行行政性的統籌管理．這也就意味著從1999年開始，所有的企業都必須逐漸完善自己必須的保險項目(例如職工養老保險、所從事行業的責任保險等)。所以采用的數據也是從1999年開始．
(一)企業風險與廣義保險相關性理論模型的構建
基于上述觀點和筆者的思考，本文構建多元線性模型如下；
1．應變量的確立和計算方法
要考慮企業風險受到廣義保險的影響問題，也就自然采用企業的β值作為應變量。各公司每一年的β值是根據證券特征線，采用“不考慮現金紅利再投資的日個股回報率”與“不考慮現金紅利再投資的綜合日市場回報率(總市值加權平均法)”用統計軟件進行回歸所得，這樣計算的瞄既包括了企業的系統風險，又包括了其特有風險。
2．主要自變量的確立和計算方法
主要自變量采用的是(保險費 福利費)／凈資產。保險費用是企業具體的作為保險項目進行的投資，它的目的非常明確。例如財產保險，就是為了保證企業的財產在受到可保風險的損害時得到財產恢復，職工生產中的責任保險就是為了職工在受到所在職位工作損害時候得到補償。福利費是為了激勵職工和保證職工安心甚至全心工作所占用的資金，比如職工的醫療補助等。這些都是屬于本文所稱謂的廣義保險的內容。因為企業的目標是股東權益最大化，所以以凈資產作為分母更能表現出廣義保險對股東的作用。
3．控制(自)變量的確立和計算方法
一般而言，企業的風險有兩類：財務風險和經營風險。財務風險來源于企業的資本結構，理論上一般都采用資產負債比作為財務風險的指標。經營風險反映的是企業本身經營運作過程中的成本收益，即企業本身運作的獲利能力．
采用的資產銷售額比，反映了每單位銷售額需要多少資產來做保證。這兩類指標是企業風險重要的表征。
4．模型說明
β1=a0 a1X1i a2X2i a3X3X3i ei
其中：β1是某企業的風險量度：X1i=(保險費 福利費)／凈資產；X2i=總負債／總資產；X3i=總資產／銷售額
(二)根據以上理論分析，提出如下假設：
1．廣義保險費用能夠降低企業的風險。
2．資產負債比、資產銷售比都與企業的風險正相關。
四、綜合分析
本文采用的數據來自深、滬兩市的制造業公司，從700多家公司進行全面數據分析后選擇了115家公司作為樣本，時間為1999年到2003年。(數據來自CSMAR上市公司數據庫系統、新浪網財務數據庫、中國證券監督管理委員會數據庫)
綜合數據統計結果如下：
可見所收集的樣本公司的廣義保險費用基本呈現出上升的趨勢(盡管有的年份略有下降)。
每年的統計數據如下：
1999年：
β＝1．096945-2．281752X1 O．02663X2-O．026479X3
1％的水平下顯著(t檢驗)；5％的水平下顯著(t檢驗)；10％的水平下顯著(t檢驗)
2000年：
β＝1．366805-6．229701X1-0．215727X2-O．043648X3
1％的水平下顯著(t檢驗)；5％的水平下顯著(t檢驗)；10％的水平下顯著(t檢驗)
2001年：
β=0．846829 12．42256X1-0．057552X2 0．037278X3(由于樣本量太少，僅供參考)
1％的水平下顯著(t檢驗)；5％的水平下顯著(t檢驗)；10％的水平下顯著(t檢驗)
2002年：
β=1．25773-7．03651Xl O．009564X2 O．024168X3
1％的水平下顯著(t檢驗)；5％的水平下顯著(t檢驗)；10％的水平下顯著(t檢驗)
2003年：
β=1．204171-2．414082X1-0．247257X2 O．00737X3
1％的水平下顯著(t檢驗)；5％的水平下顯著(t檢驗)；10％的水平下顯著(t檢驗)
從以上模型可以看出，1999年廣義保險費用與企業風險p顯著負相關；X2與X3對p影響都不顯著，且X3還與β負相關。2000年，X1基本與p都有顯著的負相關；但X2與X3與β呈現不顯著的負相關。2001年因為數據資料過少，僅供參考。2002年，Xl與β顯著負相關，X2與X3與聯系不顯著但呈現負相關或者負相關的趨勢。2003年與2002年雷同。
1‘通過對數據(因為篇幅的原因，更詳細的數據不另外列出)的觀察，我們進行分析研究，可以得到以下結果：
(1)Xl(廣義保險／凈資產)與β(企業風險)呈現負相關關系，且有顯著效應，支持了本文提出的假設1。
(2)X2(負債／資產)、X3(資產／銷售額)與β呈現的關系有時為正相關有時為負相關，基本不顯著，但2003年出現X2對p10％水平下的負相關，與假設2不一致。
2．對各變量所呈現結果的具體分析
(1)廣義保險/凈資產是本文設計出來反映廣義保險對企業風險的影響的因素。通過連續幾年的橫截面統計分析，模型驗證了廣義保險確實可以降低企業風險。根據表1，我們可以看出這幾年的廣義保險的數據呈現明顯的上升趨勢，這說明保險政策和人性化管理確實逐漸在起作用。在企業或者職工、政府看來這是政策因素或者是道德因素在起作用，但其實在契約經濟學中，舍韞·羅森(SHERWINROSEN)就已經提出了風險中性的委托人為風險規避的代理人提供全額保險，代理人將會付出最優的努力，然后通過生產努力函數表現出來．也就是說如果企業保證被雇傭者一定的待遇，那將會帶來被雇傭者吏大的努力，自然也就可以提高企業自身的運營能力，企業的風險也就自然可以降低。
(2)負債／資產對企業風險理論上本應該具有較強的正相關性，但數據結果顯示的卻是：基本不顯著的正相關或者負相關，且在2003年還出現了10％水平下的負相關。與假設2明顯不符合。為什么會出現如此結果?筆者分析這種結果的出現有其合理性，而且該結果也恰恰說明我國的資本市場存在一定的理性，至少是弱式有效的。原因就在于有效市場理論的根本；對信息的反映程度。由于我國資本市場與制度對債權人保護力度不夠，信用體系不健全，以及破產制度未能真正建立，欠債、貸款不償還的現象比比皆是，三角債現象嚴重，加之政府因素和社會因素(如地方保護主義，害怕由于破產引起失業等)，企業破產的概率極小，企業所謂的債務并不一定形成真正意義上的財務風險。而且按照稅負利益一破產成本假說，在沒有形成財務風險時，債務越高，企業價值越大。所以從數據我們可以發現我國資本市場能夠有效識別我國這些所特有的制度性因素與環境。
(3)從理論上講，資產／銷售額對企業風險也應該具有正相關性，但研究結果卻也是：正相關或者負相關，而且不顯著．筆者分析，這個結果也反映了我國的現實，因為作為上市公司，在我國一直以來都是一種重要的殼資源，這種殼資源的價值對于經營風險是一種有力的緩沖。另外上市公司一般都是比較大型的公司，他們對市場占有的重視要大于對純粹的反映經營風險的指標的興趣，所以很多公司都采用低價來占有市場，這樣自然就很容易降低銷售額而實際擴大了銷售量。例如很多制造企業就只有不到5％的利潤率，而在以前他們的利潤率可以達到15％到25％。所以該指標在上述的原因下自然也就不能顯示出顯著性的相關。
五、結論及研究局限
本文研究的前提條件是市場具備一定的有效性，即資本市場能夠達到識別制度性特征和企業的投資行為這一程度．上面的實證結果基本證明了這一前提，由此證明本文首先提出的觀點，即廣義保險能夠獨立降低企業的風險。筆者大膽地認為，廣義保險本身就應單獨列為一項投資，應該成為企業投資體系中重要的一環，而不應該只作為其他投資的一種補充。它占用了企業的資金，它的收益筆者認為是企業風險降低所帶來的折現增加額。既然是投資，那就可能帶來企業價值的變動。
綜合起來本文主要得出的結論有以下幾個：廣義保險的定義。廣義保險對企業風險具有顯著的影響；廣義保險可以獨立視為一項投資進行管理，從而可以展開對企業價值影響的研究；證明了目前我國的資本市場存在一定的理性，但有其不合理性，這與我國的現實是分不開的。但筆者所提出的廣義保險確實對企業的資金占用和使用有著明顯的影響和關聯，這對我國的企業融資投資是有一定的指導意義的。
本文研究的局限性在于：(1)由于數據的嚴重缺失，在統計分析上未能采用時間序列分析，來探討廣義保險與企業風險的長期均衡關系：(2)只證明了廣義保險與企業風險之間的關系，沒能進一步證明廣義保險與企業價值之間的聯系，這也將是筆者后續研究的重點。
主要參考文獻
[1]Mulong Wang,B．S．Financial Derivatives in Corporate RiskManagement．The University of Texasat Austin．August 2001．
[2]Pe]lizzai.P.Static hedging of multivariate derivatives bysimulation．European Journal of Operational Research．Oc—tober2005 Vol．166．
[3]斯蒂芬A.羅斯等．公司理財(第六版)[M]吳世農等譯．北京：機械工業出版社．2003．
[4]張慶洪．保險經濟學導論[M]北京：北京經濟出版社．2004．
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