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財務管理學的困境與出路
【關鍵詞】財務管理 困境 出
路
財務管理學①作為一門學科究竟產生于何時,理論界的看法不一,但多數的解釋是20世紀50年代前后。經過50多年的努力,財務管理學無疑已經發展成為一個富有活力的內在有機的方法體系,并成為商科學生必需的主修課程。如同William L.Megginson所指出的,財務管理學的基本理論經歷了時間的檢驗,而且將來隨著理論研究的深化和實踐的進一步反饋,肯定還要被修正和更新,但它們絕對不會被完全否定或過時。財務管理人員正是運用這些基本理論來分析并規劃出具體方法,從而解決企業的實際問題(中譯本,2002)。但是,整體來看,這個學科真的就已經成熟了嗎?這個被公認合理有效的財務管理學體系真的能夠解釋和解決現實問題嗎?
當人們熱衷于去討論具體的財務管理熱點問題時,卻忽視了一個對推進公司財務管理理論發展至關重要的問題,這就是從總體上把握財務管理學的特征并用整體主義的思路來思考和審視財務管理學科的發展時,也許你會發現意想不到的現象并重新審視和評估這個學科迄今為止的發展狀況。而一旦我們沿著整體主義而不是局部很有意義的現象,那就會發現,這個學科目前仍處于貧困化的狀態之中。
一、財務管理學的框架結構及總體特征之把握
財務管理學究竟是研究什么問題的?此問題的表述各異。1994年被《商業周刊》評為全美商學院12個頂級教授之一的Aswath Damodaran(2001)在其《公司財務:理論與實務》一書中前后一貫的表述是:公司財務的研究對象是公司所制定的具有財務意義的所有決策。這些決策可分為三大部分:與資源分配有關的決策(投資決策)、與項目籌資有關的決策(資本結構決策);與制定再投資或退出經營現金額度有關的決策(股利決策)。Brigham和Ehrhardt(2005)在《財務管理:理論與實踐》一書提出,大部分財務管理知識圍繞三個問題展開:(1)一個特定公司的股票價值通過什么因素產生;(2)管理者如何選擇增加公司價值的決策;(3)管理者如何保證公司在執行這些計劃的時候不出現資金匱乏?Ross(2002)等人在《公司理財基礎》一書中認為,財務經理必須關注三類基本問題:第一個問題著眼于企業的長期投資(資本預算);第二個問題著眼于企業對支持其長期投資需要的長期籌資的獲取和管理方式(資本結構);第三個問題著眼于對客戶收款和向供應商付款等日常財務活動的管理(營運資本管理)。若進一步考察這三本及其他財務管理類教科書的內容安排,就會發現西方學者對財務管理學框架的認識還是大同小異的,即:一個目標函數、四個模塊的內容和一個財務管理工具箱組成。其中,一個目標是公司價值最大化;四個模塊的內容包括投資決策、融資決策(或資本結構)、股利決策和營運資本管理;財務管理工具箱里有四把工具,即會計報表與比率、現值、風險收益模型和期權定價模型②。
任何學科都是建構在一系列假設基礎之上的。Damodaran教授曾將建構財務管理學的基礎性假設歸納為四組,即經理與股東目標函數一致性假設、債權人利益得到完全保護假設、市場有效性假設和社會成本為零假設。盡管Damodaran教授認為這些基本假設還遠離“現實世界”并已受到來自很多方面的嚴厲批評,也盡管他試圖想尋找一種新的目標函數和理論體系來解決“現實世界”中所存在的活生生的這樣或那樣的財務沖突,諸如經理與股東的沖突、股東與債權人的沖突、公司與社會的沖突等,但迄今為止仍沒有找到完全解決問題的方法,這些假設仍是構建現代西方財務管理學理論和方法體系的基本前提。
進一步地考察發現,以這些基本假設為前提建構的西方財務管理學體系,其所具有和顯示的一系列總體特征,也正如它賴以建構的基本假設一樣的遠離現實世界。這些總體特征包括:
1.以資本市場為背景展開。財務學所解決的三個基本問題,幾乎都以資本市場為背景展開,著眼于解決公司在資本市場中的投融資及其所派生出來的股利分派問題。因此,現代財務管理學實際上是以上市公司為對象的“資本市場的財務學”。斷言以資本市場為背景的財務管理學缺乏指導和應用價值顯然并不合適,而斷言這種財務管理學對所有企業具有普遍的使用性也是值得懷疑的。事實上,以上市公司為對象的財務管理學對非上市公司而言其適用性是很差的,而這些缺乏適用性的非上市公司通常要占到一國公司總數的90％以上。財務管理學的建構顯然是關注了重點的少數。其次,以資本市場為背景展開,必然使財務管理學所關注的重點集中于資本市場中的投融資問題,而被企業所實際關注的內部財務運作和控制問題,尤其是內部財務管理與控制的流程問題,就很難融入財務管理學體系,或者占有它應該占有的位置。
這就是為什么人們學了財務管理學而仍然不會設計企業內部財務運作和控制體系的重要原因。
2;以價值為主線展開。財務管理學體系設計的出發點是價值最大化,為使目標與手段相統一,在解決實際的投融資決策問題,所選擇的基本方法自然就是能夠體現價值最大化的成本與效益比較分析法,諸如資本成本、凈現值或現值指數、內部報酬率等,都是這種基本方法的具體體現。以價值標準作為投融資決策的唯一標準,顯然是與財務管理學體系在建構時所采用的工具主義方法論或分析范式有關,但問題是,在現實世界里,價值往往并不是公司決策的唯一標準,尤其是在國有企業。在我國,國有企業仍是國民經濟的主導,而在國有企業的使命結構中,非價值性的社會責任類目標無疑占有十分重要的位置,它構成國有企業決策(包括投融資決策)的重要的出發點。即使是私營企業,非價值類的社會責任目標也是其使命結構中不可或缺的。其次,即使將價值視為公司決策的唯一選擇標準,所定義的“價值”概念也是不完全的。對公司或股東價值的過分強調,必然導致對社會價值或成本的忽視。而在現實世界里,公司行為的外部性影響是非常顯著的,諸如環境污染成本等,是公司決策時不可忽視的因素。現實中我們可以看到的事實上,公司的許多決策對增進公司或股東價值是有利的,但卻給社會帶來了巨大的成本。再其次,當我們過分強調以公司或股東價值作為決策的出發點或標準時,勢必會把那些活生生的然而對決策有實際影響的人、制度、文化等因素排斥在決策體系之外,事實上也就是排除在財務管理學的體系之外,原本應該活生生的財務管理學因此而變成了“沒有血液循環的軀體”。
3.以決策為重心展開。所以如此,可能與西方學者對財務概念的理解有關。在西方學者看來,公司財務通常被狹隘地定義為與公司主管所做決策有關的一些內容(Aswath Damodaran,2001)。以決策為展開雖便于定量分析,并使框架結構前后邏輯一貫,但顯然易見的問題是,以決策為重心的財務管理學無法反映公司財務管理的全貌。盡管不同財務事項其工作流程會有很大不同,但財務管理的基本流程還是基本一致的,這個基本流程至少包括財務戰略與目標、財務決策、財務預算、財務控制、財務分析、財務評價與激勵、財務預警等。很顯然,以決策為重心的財務管理學還不能涵蓋整個財務管理流程,這也是財務管理理論偏離實際的重要原因。
4.強調定量分析:數字財務。當人們把決策問題作為公司財務所要解決的基本問題、并把價值標準作為決策的唯一選擇標準時,所有的財務問題實際上都可以用數學模型來描述和解決了。檢索一下財務管理的教科書和學術雜志,我們便可以看到連篇累牘的復雜的形式推理與經濟計量技術,而與公司財務問題密切相關的文化、制度、意識形態等不可量化的因素,則被作為外生變量而被統統抽象掉了。這樣的形式安排雖然易于構建數學模型
,但依據這樣的安排究竟能夠在多大程度上提供對許多公司財務現象的令人信服的解釋,以及究竟是否能夠開出可以明確解決公司財務問題的政策藥方,是很值得懷疑的。我贊成Shiller(2001)的見解:過多地依賴這些原始的模型并把它們作為政策討論的基礎是十分冒險的行為,因為這些模型只適用于那些能夠用精確的科學方法解決的問題。如果過多地苛求精確,就有可能因過于狹隘而出現離題的危險。
二、財務管理學貧困化之表征
“貧困化”一詞是經常見諸于哲學、經濟學、倫理學等的著作和學術雜志中,那么,同樣的概念是否也適用于公司財務學領域呢?我的看法是,雖然財務管理學的發展已經取得了令人矚目的成就,但從總體看,內核相對確定和穩定的公司財務管理學理論同樣出現了嚴重的貧困化現象。這種現象的出現顯然是由于財務管理學與相關學科及財務管理實踐的發展相隔閡有關,并且其結果事實上已經大大削弱了財務管理學的解釋和預測能力。
1.財務管理學的內容安排嚴重偏離實際。我不否認現有財務管理學所努力解決的問題都是現實世界中需要解決的真實問題,問題是現有財務管理學究競能夠在多大程度上解決現實問題呢?其次,就解決問題的方法而言,現有教科書中提供的方法真的就能解決現實問題嗎?姑且不論前文已經闡釋的財務管理學在指向上(上市公司)和重心定位上(決策)對解釋和解決非上市公司和非決策問題上的軟弱能力,僅就上市公司而言,現有的財務管理學內容安排也可能不是它們所期望的。即便是上市公司,投資決策、籌資決策和股利分配決策,也不是它們年年、月月、天天、時時所發生和所關注的事項。這些事項,多少總有些“偶發”的性質。對上市公司和非上市公司而言,它們時時關注的“經常性事項”是什么呢?根據我在做多家公司的內部控制項目時的實地觀察,可能主要是: (1)如何管好用好資產(資產管理)? (2)如何控制好成本費用(成本費用管理)?(3)如何確保經營和發展所需要的現金(現金流管理)?財務管理學未將這些經常性事項作為其關注的重點,而將重點定位在投融資決策及其所派生出來的股利決策等偶發性事項上,是否意味著內容安排錯位了呢?!
2.財務管理學與相關學科嚴重脫節。任何一門學科都不可能孤立存在。同理,財務管理學也是存在于一個學科群或學科域之中。在這個學科群中,數學、社會學、經濟學、管理學等都是其上游學科,財政學、金融學、統計學、會計學等以及公司管理的相關功能學科如生產管理、技術管理、營銷管理、人力資源管理等,都是其旁側學科,財務管理學正是在這種學科的前向聯系、后向聯系和旁側效應中得以產生和發展的。財務管理學發生和發展歷史深受它的上游學科諸如數學和經濟學的影響,但這種影響在近一、二十年開始弱化了,可以說,財務管理學的上游學科在近一、二十年發生了翻天覆地的變化,但這種變化大部分沒有在財務管理學得到應有的響應,財務管理學對它的上游學科變化的反應有些過于遲鈍了。比如,經濟學領域中的外部性問題,經濟學的“綠化”或“生態化”趨勢,社會學中的社會成本問題,社會學中的沖突問題,管理學中的戰略導向和戰略聯盟問題,管理學、經濟學和社會學中的網絡結構問題等,所有這些應該在財務管理學中得到反應的研究,均未在財務管理學領域得到實際的反應。相對于它的上游學科,財務管理學的發展可以說已經嚴重滯后了。諾貝爾經濟學獎獲得者阿馬蒂亞.森曾將經濟學與倫理學之間出現的隔閡視為經濟學貧困化的標志③,而類似的特征又何嘗不是出現在財務管理學領域?!
3.財務管理學對影響它的環境變化反應滯后。近一、二十年,公司財務管理的環境已經出現了巨大的變化。英國學者瑪格麗特.梅(2001)曾將這些變化歸納為九個方面,即:客戶需求模式的改變;客戶討價還價能力的提高;降低成本的壓力;新基礎的沖擊;戰略聯盟的出現;新市場的開拓;經濟全球化;政府法規的增多;高度流動的資本市場。此外,對商業倫理和道德問題的關注、對環境和生態問題的重視趨勢等,事實上不可避免地對財務職能提出新的要求。面對這些變化和挑戰,管理學甚至會計學都已經做出了積極地回應,然而財務管理工作在多大程度上有所改進呢?讓我們看看瑪格麗特.梅的分析吧:進人新的世紀,我們已經無法忍受這樣一個事實:用超過財務部門80％的資源和陳舊的計算機財務系統僅僅從事交易記錄和控制工作,而沒有使公司的價值顯著增加。按照瑪格麗特.梅的觀點,財務職能必須轉型,也就是“從傳統的專家控制職能轉變為著眼于未來的公司增值職能”。轉變后的財務職能將在經營框架的構建和運營中發揮關鍵作用。這種經營框架將卓有成效地將戰略、經營、資源配置和績效等內容連接起來,能夠更好地適應市場的變化。很顯然,財務管理學還沒有對這種事實上已經發生或正在發生的財務職能轉型有所反應。
我無意全盤否定西方財務管理學及其在中國的發展。本文所說的貧困化,意在指出迄今為止的財務管理學體系在面對相關理論發展和實務變革方面的局限性,也就是說,意在說明財務管理學體系應在現有的基礎上作進一步的擴展。
三、再造和擴展財務管理學框架之思考
改造和擴展現有的財務管理學體系,無疑是一個十分迫切但又難度很大的問題,而這個問題的解決又涉及到對許多財務管理學基本問題的重新理解。很顯然,主要“向內看”的前蘇聯版財務管理學和主要“向外看”的美國版財務管理學,都無法解決理論與實際的脫節問題及其在中國企業的適用性問題,我們所要做的努力就是整合,以搭建內外統一、結構完整、視角合理的新型財務管理學體系。圍繞財務管理學的擴展問題,本文僅就內容結構、研究視角和研究領域三個方面作些概略性的說明。
1.財務管理學內容之擴展。“一個目標、四個模塊、四把工具”架構的財務管理學,相對于內容豐富的財務管理實踐屬于“窄型”財務管理學,并且是主要是“向外看”的財務管理學,對公司內部財務管理問題的解釋和解決能力是相當弱的。擴展財務管理學的內容,需要尋找恰當的路徑,我的看法是,可供選擇的路徑至少有:
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