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漢鼎咨詢(xún)剖析創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)業(yè)績(jī)下滑原因
隨著2011年一季報(bào)公布，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)使市場(chǎng)信心普遍受挫，凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)的有47家，占比達(dá)23%，其中有9家公司一季度凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)50%，下滑幅度超過(guò)30%的累計(jì)有18家。真正實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增幅30%以上的創(chuàng)業(yè)板公司只有99家，還不足半數(shù)。今年上市的56家創(chuàng)業(yè)板公司中，就有12家一季報(bào)凈利下滑。
縱觀中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)下滑的原因，基本上是由于以下幾方面原因：一是原材料價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致成本大幅攀升；二是大客戶(hù)訂單急劇減少，部分公司對(duì)單一客戶(hù)、單一市場(chǎng)依賴(lài)較為嚴(yán)重；還有些是由于上市后大舉擴(kuò)張，導(dǎo)致銷(xiāo)售、管理和研發(fā)等費(fèi)用支出大幅增長(zhǎng)。
漢鼎咨詢(xún)執(zhí)行總裁王叁壽分析，通脹背景下，原材料成本和勞動(dòng)力成本不斷上升，嚴(yán)重?cái)D壓企業(yè)盈利空間。中小板創(chuàng)業(yè)板在這樣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，難以保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。王叁壽認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在新興行業(yè)，也許本身己是行業(yè)中的龍頭，但是地位往往并不穩(wěn)固，其行業(yè)領(lǐng)先地位，多半還沒(méi)有經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)。而一旦凈利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)要比大公司大。
王叁壽認(rèn)為，在勞動(dòng)力和原材料成本不斷上漲、人民幣升值、銀根進(jìn)一步收緊等多方面因素的影響下，企業(yè)規(guī)模本來(lái)就不大的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的弱點(diǎn)也暴露無(wú)遺。今年一季度，全球大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，原油價(jià)格居高不下，輸入性通脹壓力持續(xù)加大，導(dǎo)致原材料大幅上漲，并吞噬了企業(yè)的利潤(rùn)空間。很多創(chuàng)業(yè)板公司在季報(bào)中均提及了原材料價(jià)格上漲這一因素。此外，人工成本上升、人民幣升值、信貸收緊以及其他宏觀調(diào)控政策、政府補(bǔ)貼減少、日本地震海嘯沖擊等，都成為了創(chuàng)業(yè)板公司盈利下降的原因關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，最有爭(zhēng)議的是創(chuàng)業(yè)板公司的高估值是否合理。和主板的平均市盈率相比，創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)明顯偏高。美國(guó)納斯達(dá)克100的平均市盈率僅12倍，而中國(guó)創(chuàng)業(yè)板100家公司的平均市盈率高達(dá)73倍。如何看待中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的高估值呢？漢鼎咨詢(xún)執(zhí)行總裁王三壽認(rèn)為,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤(pán)不足一年，因此可比的估值水平不應(yīng)該是現(xiàn)在的納斯達(dá)克，而是早期納斯達(dá)克。納斯達(dá)克市場(chǎng)在2007年改制成為交易所市場(chǎng)，目前估值水平低于紐約股票交易所平均14倍的市盈率。但在2000年前，納斯達(dá)克市場(chǎng)的估值水平非常之高，直至2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，納斯達(dá)克的高估值時(shí)代才宣告結(jié)束。在中小板是國(guó)企和民營(yíng)各占半壁河山，而創(chuàng)業(yè)板是以民營(yíng)企業(yè)為主導(dǎo)的。從中國(guó)三個(gè)市場(chǎng)的估值水平看，主板低于中小板，中小板低于創(chuàng)業(yè)板，這說(shuō)明投資人對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)有較高的成長(zhǎng)性預(yù)期，也說(shuō)明人們所擔(dān)憂(yōu)的國(guó)進(jìn)民退并非事實(shí)，民營(yíng)企業(yè)至少在股市中依然享有較高的溢價(jià)。王叁壽說(shuō).
在股市中，上市公司的高估值原因有二，其一是成長(zhǎng)性溢價(jià)，其二是創(chuàng)新性溢價(jià)。所以高估值的問(wèn)題就轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性之謎。納斯達(dá)克市場(chǎng)當(dāng)年成功的秘訣之一是高淘汰率，優(yōu)秀企業(yè)就像沙里淘金一樣是被篩選出來(lái)的。早期納斯達(dá)克市場(chǎng)的退市比例很高，漢鼎咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)數(shù)字證明，早期納斯達(dá)克平均每個(gè)月退市的公司超過(guò)60余家。2000年生物科技與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅引發(fā)了納斯達(dá)克股市崩盤(pán)，一年之內(nèi)，80%的股票跌幅超過(guò)80%，37%的上市公司一次性退市。王叁壽認(rèn)為,由于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板并沒(méi)有引入殘酷的淘汰機(jī)制，市場(chǎng)必須選擇其他方式來(lái)保持上市公司的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性。
主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板基本上代表三種不同的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。主板以國(guó)有控股企業(yè)為主，受政策調(diào)控影響最大，中小板主要代表民營(yíng)企業(yè)，相比之下，中小板的市場(chǎng)化程度較高，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也較為真實(shí)，因?yàn)橹行“瀹吘挂呀?jīng)運(yùn)行了四年。創(chuàng)業(yè)板必須符合兩高六新的條件，且大部分集中在高科技行業(yè)，高科技行業(yè)往往也是盈利增長(zhǎng)最不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的行業(yè)。再加上為了謀求高溢價(jià)發(fā)行不排除業(yè)績(jī)有包裝成分；而年報(bào)發(fā)布后創(chuàng)業(yè)板大比例高轉(zhuǎn)股導(dǎo)致其每股凈資產(chǎn)迅速下移。創(chuàng)業(yè)板才誕生半年，很多事情還得看一看，但有一點(diǎn)是肯定的:創(chuàng)業(yè)板已現(xiàn)分化，該板塊中已經(jīng)出現(xiàn)了一批假成長(zhǎng)企業(yè)，要不了多久其真實(shí)面目就會(huì)完全暴露，其速度肯定要比中小板運(yùn)行四年才出現(xiàn)一家暫停上市公司要快得多，而且創(chuàng)業(yè)板將不再有暫停上市，而是直接退市。所以創(chuàng)業(yè)板一部分公司的風(fēng)險(xiǎn)也不容低谷.王叁壽說(shuō)。
雖然業(yè)績(jī)?cè)鰷p的相對(duì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，但絕對(duì)值在各版塊之間仍位于前列。王叁壽表示，年報(bào)業(yè)績(jī)變化，有部分公司會(huì)由于運(yùn)營(yíng)受到季節(jié)性因素影響，也會(huì)有公司會(huì)受行業(yè)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、公司全年產(chǎn)品生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整等影響。
王叁壽認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板是高科技企業(yè)、新興的商業(yè)模式，成長(zhǎng)過(guò)程中波動(dòng)大，是不可避免的共性。而中小板以及其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)模式已經(jīng)非常成熟，變動(dòng)幅度不會(huì)很大。如果再考慮到中小型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的特征，這種變臉在未來(lái)或?qū)?huì)是一種常態(tài)。
在這種特征之下，理性看待企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)更有益于正確認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板。作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推手，創(chuàng)業(yè)板可以被看作為優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)的搖籃，但并不直接等同于上市了就必定高增長(zhǎng)。400多家中小板企業(yè)，能夠保持較高年復(fù)合增長(zhǎng)率的也只有幾十家，將來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)1000家中有10%能夠達(dá)到，就算是成功的。王叁壽認(rèn)為。
與此同時(shí)，評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)與否，單純從業(yè)績(jī)來(lái)看，還存在一定片面性。除了看利潤(rùn)，還需要結(jié)合企業(yè)綜合素質(zhì)、行業(yè)整合能力，以及時(shí)間等諸多方面來(lái)看待。王叁壽強(qiáng)調(diào)，不能忽視持續(xù)成長(zhǎng)的潛力從上市標(biāo)準(zhǔn)上看，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板被稱(chēng)為全球門(mén)檻最高的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。這種嚴(yán)苛在上市公司層面也感同身受。根據(jù)各行業(yè)自身特點(diǎn)會(huì)有穩(wěn)健增長(zhǎng)或爆發(fā)式增長(zhǎng)，爆發(fā)式的畢竟是少數(shù)，王叁壽接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示：從目前創(chuàng)業(yè)板審核情況來(lái)看也是這樣，管理層從總體的角度來(lái)看還是偏穩(wěn)的，他們對(duì)穩(wěn)定的持續(xù)的增長(zhǎng)應(yīng)該更為看重。
王叁壽指出，在中國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的道路上，創(chuàng)業(yè)板的推出具有重要意義，對(duì)這一新生事物如何理性看待，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長(zhǎng)特性如何挖掘，仍是市場(chǎng)下一步面臨的課題。
(本文來(lái)源：浙江在線(xiàn))
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