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分析企業(yè)內(nèi)源性融資問題
融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程， 也就是說公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。
融資活動是企業(yè)創(chuàng)建、擴張、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)過程中不可缺少的財務(wù)活動。
按照資金來源渠道，融資可以分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資包括折舊和留存收益兩種方式;外源性融資即從企業(yè)外部獲得的資金，包括股票、債券、租賃、銀行借款、商業(yè)信用等融資方式。按照優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資應(yīng)首選內(nèi)源性融資方式，忽視內(nèi)源性融資，企業(yè)將難以在激烈的市場競爭中生存發(fā)展，這在西方發(fā)達國家已經(jīng)得到了普遍驗證。20世紀(jì)70年代到90年代中后期，發(fā)達國家企業(yè)內(nèi)部融資占全部融資總額的比例都在不斷地上升，德國由53.2%上升到65.5%，英國由58.4%上升到68.3%，美國由61.5%上升到82.8%.即使在實行主銀行制的日本，這一比例由29.7%上升到49.3%.反觀我國，大多數(shù)企業(yè)以外部融資為主，內(nèi)源性融資在企業(yè)融資總額中的比重一般在30%以下徘徊，甚至有少數(shù)企業(yè)完全依賴外部融資，這種狀況將嚴(yán)重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
一、企業(yè)內(nèi)源性融資的特征分析
內(nèi)源性融資是將本企業(yè)的留存收益及折舊等轉(zhuǎn)化為投資的過程，其實質(zhì)是通過減少企業(yè)的現(xiàn)金流出挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率。相對于外源性融資，內(nèi)源性融資一般具有以下特征：
(一)具有內(nèi)生性。內(nèi)源性融資是企業(yè)原始資本積累和剩余價值資本化過程，不需要其他金融中介，因而具有內(nèi)生性。內(nèi)源性融資取得的資金是企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者的自有資本，是企業(yè)承擔(dān)民事責(zé)任和自主經(jīng)營、自負盈虧的基礎(chǔ)，也是企業(yè)進行外源性融資的保證，因為投資者將根據(jù)企業(yè)的內(nèi)源性融資能力，來衡量對企業(yè)投資的風(fēng)險，進而影響企業(yè)進行外源性融資時所能取得的融資規(guī)模和資本成本。
(二)融資成本較低。相對于外源性融資，內(nèi)源性融資不需要支付利息或股利，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需支付任何融資費用，因而融資成本相對較低。
(三)具有產(chǎn)權(quán)控制權(quán)。企業(yè)權(quán)益資本的多少及分散程度對企業(yè)
剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配有決定性作用。內(nèi)源性融資具有產(chǎn)權(quán)的控制性特征，通過內(nèi)源性融資方式融資，既可以避免因向銀行貸款或向債權(quán)人發(fā)行債券而使債權(quán)人對企業(yè)進行相機控制，又可避免因?qū)ν夤蓹?quán)融資而使原股東對企業(yè)控制權(quán)稀釋，增加原股東的剩余索取權(quán)，使原股東享有更多的實際利益。
(四)有利于企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。企業(yè)進行內(nèi)源性融資，不存在償付風(fēng)險，不會產(chǎn)生到期還本付息或支付股利的壓力。企業(yè)內(nèi)源性融資取得的資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比例越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越小。
二、我國企業(yè)內(nèi)源性融資匱乏的原因分析
雖然內(nèi)源性融資可以為企業(yè)帶來種種發(fā)展優(yōu)勢，但我國企業(yè)仍缺乏尋求內(nèi)源性資金的熱情，探尋其中的原因，筆者認為主要在于以下幾方面：
(一)國有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清晰。由于國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)均屬國家，銀企之不存在真正意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不必擔(dān)心因不能按時償債而對自身的信譽與生存發(fā)展的威脅，因而沒有還款的內(nèi)在壓力和自我約束能力，本應(yīng)成為硬約束的銀行債務(wù)在我國卻變成了軟預(yù)算約束。同樣由于國有資本的產(chǎn)權(quán)界定，融資成本本應(yīng)很高的股權(quán)融資卻因其約束較少且實際成本低廉而成為我國上市公司最為偏好的融資方式。因此，我國企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)安排上，內(nèi)源性融資較少也就順理成章了。
(二)缺乏有效的激勵約束機制。我國上市公司存在委托-代理關(guān)系不明確、所有者虛位問題，沒有真正建立起股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營者之間相互制衡的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營者只擁有剩余控制權(quán)而沒有剩余索取權(quán)，容易使經(jīng)營者產(chǎn)生作出逆向選擇，在融資方式上傾向于選擇外源性融資。
(三)長期低折舊率政策的影響。我國對固定資產(chǎn)折舊方法的選用有著嚴(yán)格規(guī)定，除某些科技含量較高、技術(shù)進步較快的行業(yè)可采用加速折舊方法外，一般都必須采用平均年限法。而且，我國企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限較長，如：
1978年~1995年，我國國有企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率在5%左右，這意味著固定資產(chǎn)使用年限長達近20年。這使得我國企業(yè)折舊計提嚴(yán)重不足，內(nèi)源性融資能力有限。
三、改善我國企業(yè)內(nèi)源性融資現(xiàn)狀的建議為改善我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，筆者建議采取以下措施：
(一)明確國有資本的產(chǎn)權(quán)邊界。明確國家作為出資者的身份，提高企業(yè)外源性融資的門檻，使國有企業(yè)以低成本甚至零成本獲得外部資金成為不可能，使企業(yè)真正融入市場經(jīng)濟競爭，從觀念上重視內(nèi)源性融資。
(二)完善對經(jīng)營者的激勵約束機制。在股權(quán)激勵機制下，企業(yè)經(jīng)營者的薪酬與企業(yè)的未來發(fā)展前景形成休戚相關(guān)的關(guān)系，經(jīng)營者的收入依賴于企業(yè)的長期發(fā)展?fàn)顩r。完善對經(jīng)營者的激勵約束機制，對經(jīng)營者進行股權(quán)激勵，經(jīng)營者出于自身利益的考慮，會更加關(guān)注企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，規(guī)范企業(yè)的股利分配政策和利潤留存制度，積極進行內(nèi)源性資本擴張，強化企業(yè)內(nèi)部積累。同時，作為人力資本的擁有者，經(jīng)營者如果被賦予一定的剩余索取權(quán)，會產(chǎn)生努力工作的內(nèi)在動力，從而抑制其可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險和機會主義行為。
(三)建立和規(guī)范內(nèi)部資金補償制度。首先，應(yīng)完善所得稅政策，逐步統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)的所得稅稅率，并作適當(dāng)降低，以切實減輕企業(yè)稅收負擔(dān)，增強企業(yè)的積累能力。其次，建立健全發(fā)起人資本充實責(zé)任制度，增強企業(yè)的自我補償、自我積累能力。第三，適當(dāng)修改固定資產(chǎn)折舊政策。適當(dāng)修改企業(yè)折舊政策，允許企業(yè)自主選擇折舊方法，縮短固定資產(chǎn)折舊年限，提高折舊率，擴大企業(yè)內(nèi)源性融資的資金來源，提高企業(yè)的自我積累能力，使企業(yè)有足夠的內(nèi)部資金用于固定資產(chǎn)更新改造。
拓展：直接融資和間接融資
(一)直接融資
1、直接融資是指資金供給者與資金需求者通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的金融行為。
2、在直接融資中，金融媒介的作用是幫助資金供給者與資金需求者形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在這個過程中，金融媒介并不因此與資金供給者或者資金需求者之間形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
3、直接融資的工具：
a.商業(yè)票據(jù)和直接借貸憑證;
b. 股票和債券。
4、直接融資的優(yōu)勢：
a.資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于與合理配置資金，提高資源使用效率。
b.籌資成本較低而投資收益較大。
5、直接融資的局限：
a.直接融資的雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到較多限制。
b.直接融資工具的流動性和變現(xiàn)能力受金融市場的發(fā)育程度的限制，一般低于間接融資工具。
c.資金供給方所承擔(dān)的風(fēng)險和責(zé)任較大。
(二)間接融資
1、間接融資是指資金供給者與資金需求者通過金融中介機構(gòu)間接實現(xiàn)資金融通的行為。
2、在間接融資中，資金的供求雙方不直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是由金融中介機構(gòu)分別與資金供求雙方形成兩個各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。對資金的供給方來說，中介機構(gòu)是債務(wù)人;對資金的需求方來說，中介機構(gòu)是債權(quán)人。
3、間接融資的工具：金融機構(gòu)發(fā)行的各種融資工具，如存單、貸款合約等。
4、間接融資的優(yōu)勢：
a.多樣化的融資工具可以靈活方便的滿足資金供需雙方的融資需求。
b.金融機構(gòu)可以通過多樣化的策略降低風(fēng)險，安全性較高。
c.有利于提高金融活動的規(guī)模效益，提高全社會資金的使用效率。
5、間接融資的局限：
a.資金的供需雙方的直接聯(lián)系被割斷，不利于供給方監(jiān)督和約束資金的使用。
b.對需求方來說，增加了籌資成本;對供給方來說，降低了收益。
(三)直接融資和間接融資的關(guān)系
1、直接融資與間接融資的區(qū)別主要在于融資過程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在有金融中介機構(gòu)參與的情況下，判斷是否直接融資的標(biāo)志在于該中介機構(gòu)在這次融資行為中是否與資金的需求者與資金的供給者分別形成了各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
2、在許多情況下，單純從活動中所使用的金融工具出發(fā)尚不能準(zhǔn)確的判斷融資的性質(zhì)究竟屬于直接融資還是間接融資。一般習(xí)慣上認為凡是債權(quán)債務(wù)關(guān)系中的一方是金融機構(gòu)均被認為是間接融資，而不論這種融資工具最初的債權(quán)人、債務(wù)人的性質(zhì)。
3、一般認為直接融資活動從時間上早于間接融資。直接融資是間接融資的基礎(chǔ)。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，直接融資與間接融資并行發(fā)展，互相促進。間接融資已構(gòu)成金融市場中的主體，而直接融資脫離了間接融資的支持已無法發(fā)展。從生產(chǎn)力發(fā)展的角度來看，間接融資的產(chǎn)生是社會化大生產(chǎn)需要動員全社會的資源參與經(jīng)濟循環(huán)以及社會財富極大豐富必然趨勢。而直接融資形式的存在則是對間接融資活動的有力補充。
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