對融資視野的財務操縱述評論文

對融資視野的財務操縱述評論文

　　一、上市公司再融資財務操縱動機與手段分析

　　(一)再融資財務操縱的動機

　　具體表現在:(1)再融資在我國的現狀與解釋。以往所有的研究都證實中國上市公司往往過分依賴外部股權融資,而忽視內源融資。2005年有學者對深圳證券交易所371家上市公司做調查問卷,其289家上市公司融資傾向于股權融資,占到到總數的73.91%。造成這樣情況的原因包括:一是上市公司再融資偏好有著深層次的制度原因:大股東對上市公司控制力非常強,小股東很難對上市公司施加外部壓力,在這樣的情況下,融資越多,大股東可控制的資產就越多,獲得代理收益與資本溢價也就越多了。二是國上市公司再融資成本過低,同樣是小股東對上市公司無法施加外部壓力,再融資以后,分紅與否并不是硬約束的,盡管在2006年的《上市公司證券發行管理辦法》規定融資前三年分紅不得少于可分配利潤的30%,但是這個分紅并非硬約束必須要現金分紅,也可以用股票分紅,這樣就不需要現金支出。這樣過低的融資成本使得上市公司有著巨大的融資沖動。(2)基于上市公司管理層的行為金融分析。從上市公司管理層的角度來說,盡可能多的再融資符合他們的個人利益最大化。主要表現在:一是確保管理層個人地位的穩定。管理層追求個人利益最大化首選必須是確保管理層地位為前提。通過再融資就可以增加公司規模,減少公司不穩定因素,從而使得公司陷入困境可能性減少,這樣他們的地位就容易被保障。二是個人經濟收入最大化。公司規模的擴大往往容易使得管理層收入增加,顯然管理一家資產1億與資產10億的公司,后者責任更大,需要更多的激勵,從而使得管理層有更多動力去爭取再融資。三是規模擴大帶來的個人價值與社會地位上升。掌控一家資產1億的公司與掌控1家資產10億的公司給管理層帶來社會地位與個人價值是不同的,在規模大公司工作的管理層,可以提高其職業聲譽,獲得更多發展機會,如出書、從政等。如果財務操縱被監管機構所發現,管理層受到的處罰一般也就是罰款、譴責、證券市場禁入。因此從管理層行為金融角度看,再融資可以使得他們個人利益最大化,而面臨的違規風險又非常小,要是公司目前財務條件不符合融資政策,那管理層就有進一步去操縱財務的動機。

　　(二)財務操縱手段分析

　　對于財務操縱而言,也有人認為就是屬于盈余管理的范疇,是企業管理當局在遵循會計準則的基礎上,通過對企業對外報告的會計收益信息進行控制或調整,以達到主體自身利益最大化的行為。不過本文覺得二者還是很容易區分的,財務操縱是一個負面的詞匯,它給證券市場三公原則帶來危害,而盈余管理是一個性的詞匯。上市公司許多財務處理其實并不能做到盈余管理所定義的“遵循會計準則”的要求,其動機是惡意的,所以本文認為這種行為應該為財務操縱。07年新會計準則比原會計準則有了許多新變化,針對以前許多利潤操縱的情況,做出了許多調整,比如多項計提夯實了資產,非經常性損失來年沖回不再計入利潤等,而證監會也規定,凈資產收益率是依靠扣除非經常性損益與扣除前孰低原則計算,這樣也進一步限制了上市公司以往通過非經常性損益來操縱利潤的可能性,但是既便如此,上市公司依然可以通過各種財務操縱手段來達到目的。(1)提前確認收入或者虛增收入。企業通過收入的確認來進行財務操縱,一般表現為提前確認收入與收入不按配比原則合理分配,其具體表現在:一是在客戶只表達購買意向后,就確認其為當年收入。二是銷售商品已經發出,也可以收到部分款項,但是公司沒有完全全部供貨義務的情況下,就確認為當年收入,這個一般以房地產上市公司為多,因為房產的建設、竣工、銷售、收款,確認銷售周期都比較長,經�？梢猿霈F跨年,這樣就留下了任意調控利潤的空間。三是將第二年年初的銷售記錄修改發票時間,調整到當年12月31日前,這樣業績就計入為當年。四是公司如果有代理商、代銷商的話,在年底通過壓貨銷售,盡管當時商品主要風險未必已經轉移給客戶。這個汽車行業比較多,年底企業大量把汽車壓貨向銷售商,由于同時一般都會做跌價補償承諾,所以其實商品的主要風險并沒有轉移給客戶,不一定能確認銷售收入。(2)費用確認與成本結轉。費用應該按照權責發生制和配比原則確認,凡屬本期發生的費用,不論款項是否支付,都應該確認費用。反之,不屬于本期的費用,即使款項本期已經支付,也不能確認為本期費用,而有些上市公司不按上述原則確認費用,往往再融資前人為的少計費用,粉飾業績,而在融資完成以后將未計帳的費用體現出來。這樣就可以達到融資的資格,而外部社會公眾無從知曉哪些費用沒有被當期確認出來。還可以采取會計中對費用資本化的規定,將不符合規定的費用支出(如借款利息、人員工資等)資本化處理,折算在無形資產,固定資產等科目內,等以后逐年攤銷。(3)會計政策與會計估計的變更。會計政策是指企業在會計核算時所遵循的具體原則以及企業所采納的具體會計方法,一般規定需要符合法律或者會計準則等要求、能夠體現有關企業財務狀況與經營成果、現金流量等會計信息,一般情況下,不得隨便變更。會計估計是指企業對結果不確定的交易或者事項以最近可利用的消息為基礎做出判斷。如果賴以進行估計的基礎發生了變化,應該根據需要來對會計估計進行變更。在這里,調節利潤的方法主要有:比如固定資產計提與折舊。當年把固定資產折舊年限加長,或者增加到期后的殘值率,以減少折舊;壞賬準備計提。把按規定無法收回的貨款繼續掛賬出來,不予扣除。長期股權投資的核算方法:利用成本法與權益法的差異;存貨計價的變更。對存貨價值的估計,計量的方法的選擇。這些會計政策的確定本身都帶有一定的主觀性,但是一般違背了會計的基本原則后,就給調節利潤獲取融資提供了充足的空間。(4)關聯交易。在關聯交易下的手段是非常多樣的,比如在物資采購上,產品銷售上采取轉移定價的方法。還有股權、資產、負債等并不按公允價值的轉讓,盡管表面關聯交易是需要單獨披露,并經過獨立第三方發表意見方能執行的,不過在實踐中獨立第三方的酬金是上市公司支付的,就存在了利益沖突,更有些上市公司的交易,本身是關聯方的交易,但是上市公司就給予隱瞞,使得獨立第三方發表意見都不需要了,以上種種給調節利潤留下了充足的空間。

　　二、上市公司再融資財務操縱的危害及對策

　　(一)上市公司再融資財務操縱的危害

　　主要包括:(1)損害中小投資者利益。國內外的多項研究證實,再融資增加了公司的資產規模,但是一般短期難以產生效益,就直接拖低了股票的凈資產收益率,損害了公司盈利能力,而為再融資進行財務操縱的危害就更為巨大了,將一個沒有達到要求的公司,包裝成形象良好的公司,最后受損最重的還是中小投資者,而且這樣的操縱行為隨著時間的推移,虛假的數據與真實的數據差異會越來越大。2000年起申銀萬國證券研究所發布了中國證券市場“配股指數”。編制的方法是收集全部當年配股融資以后該股票一年的走勢,以流通市值加權計算�；�期為1999年12月31日,基點為1000點。截至2010年4月8日星期四,該指數只有969.16點,而同期代表證券市場總體收益的滬深申萬300指數為2598點,也就是說10年前開始投資于配股再融資股票,10年后還是虧損的,而同期證券市場收益率有159.8%以上。相當于配股再融資股票每年跑輸大盤10%以上,中小投資者損失慘重。(2)破壞市場“三公”原則。證券市場需要“公開”“公平”“公正”,財務操縱直接危害了“三公”原則,使得投資者無法區分良好公司與劣質公司的區別,使得資本市場定價功能失效,長此以往,會形成“劣幣驅逐良幣”的現象,既然經營良好的公司無法在股票定價與融資條件上比劣質公司有優勢,那經營良好的公司就無法獲得更多的融資支持與股價支持,最后還不如也采取財務操縱的手段,這樣經營良好的公司就會逐步減少而被邊緣化,劣質公司大行其道。而嚴重的是,這樣的財務操縱行為隨時時間的推移,公司真實的財務情況會和包裝后的財務情況差距越來越大,不可收手。最后整個市場公信力喪失,投資者也無法區分公司優劣而退出市場,形成雙輸的局面,這絕對不是危言聳聽。上市公司的融資又涉及到會計行,資產評估行,律師行,投資銀行等一系列的中介機構,這些中介機構為會計信息的真實性負有責任,社會公眾也只能依靠他們來了解上市公司。如果財務操縱盛行,這些中介機構的信譽度同樣會下降,引起連鎖反應。2005年安然公司財務造假,就使得當時全球審計前五大行之一的安達信信譽破產而倒閉。(3)違反會計原則,危害會計制度。為再融資而財務操縱的危害不僅僅限于對證券市場、對中小投資者,它對會計制度的嚴肅性也造成了危害,盡管很多財務操縱的案例表面上并不違反會計準則,甚至可以通過審計。但是它依然違反了會計原則,比如實質重于形式原則、客觀性原則、一貫性原則、可比性原則等,財務操縱扭曲了這些會計原則,會計本身是用來檢驗公司經營成果的手段,而在財務操縱下,會計變成了可以任意計量,用于騙取融資的工具,這何嘗不是一個莫大的諷刺。再者,上市公司的會計信息并不僅僅限于證券市場,還利用于稅務部門、統計部門、同行、銀行等會計信息使用者,一旦財務數據因操縱而失真,造成的后果是一連串的。

　　(二)政策建議

　　主要包括:(1)融資條件的放寬。建議證券監管部門進一步放開融資條件,徹底消除融資操縱的動機:從這十多年的融資政策改革史可以看出,從總體上融資門檻是越來越低,總體趨向市場化。就目前來說,配股只需要三年盈利,公開增發、可轉債三年平均凈資產收益率需要6%。其實還有進一步下降的空間,可以直接下降到無條件。我國2005年股權分置改革后,隨著每年非流通股不斷解禁,整個市場全流通的比例越來越高。大股東與中小股東之間的利益動機逐步趨于一致,如果融資造成股價下跌,大股東的利益同樣會受到損失。既然設置融資門檻不可以阻止上市公司再融資,這個結論已經被反復證實。設置融資門檻反而產生了財務操縱的副作用,那不如以疏為主,徹底的放開融資條件,不在強求融資需要達到一定財務條件。只要是有融資需求的公司,不限制融資條件、融資方式與融資次數,有投資者愿意給其投資,就可以達成融資。從中國香港市場來看,上市公司首次融資后半年就可以開始再融資,只要是股東大會通過,并公司章程范圍內,融資次數、融資方式是不受限制的,但是這不代表公司就可以不受到融資約束了,多次融資的公司往往會遭遇股價下跌,投資者用腳投票,直接拋售有融資預期的股票,進而減少融資規模乃至融資最終失敗,投資者還可以用手投票,直接在股東大會上否決這樣的動議。從香港股市健康穩定發展的例子看出,全面放開融資條件也不會使得證券市場崩潰,相反,甚至可能使得證券定價效率更高,更容易識別公司優劣。同時也徹底消除了為再融資去財務操縱的動機。(2)加強對財務操縱的監管力度。本文認為與放開融資條件相對應的,就是要加強財務操縱的監管力度�；�于“買者自負”的理念,固然只要有人愿意投資公司,就可以融資成功,但是公司必須在信息披露上更為透明,嚴格禁止弄虛作假,利用會計政策模糊地帶“打擦邊球”的行為,并連帶配合融資的中介機構(會計行,資產評估行,律師行,投資銀行等)建立一個融資懲罰的機制。從總體上說賠償與處罰力度要大于虛假融資帶來的好處,減少上市公司違規的動機。對上市公司管理層與大股東來說,發生問題,不僅僅要依靠行政監管,對違反直接責任人要追究刑事責任,對這樣的行為零容忍,只要行為發生,就應該給予嚴懲。其實中國經過多次修法,對于此法律體系已經初步建成,只差嚴格執行這一環。長此以往,才可能形成證券市場良好互動,實現雙贏。(3)增加會計信息的披露。上市公司以往的財務操縱中,大多利用會計政策本身的模糊性來做文章,因為上市公司內部信息對外部社會公眾來說是信息不對稱的,所以要斷絕“模糊性”的本身,就應公開更多的財務信息以供投資者判斷,比如固定資產折舊的變更,以往在年報中只是一筆帶過,現在應該詳細披露其理由,精確到每一項固定資產。又比如費用資本化,應明確每一項費用符合資本化條件。長期掛賬的應收賬款,應該由公司說明被掛帳而不核銷的理由。陽光是最好的消毒劑,只要上市公司披露的信息足夠多,即使上市公司采取了有利于利潤增加的會計政策,社會公眾也可以自行調整報表來獲取真實信息,至于虛構、赤裸裸的造假行徑,也會因為披露信息的增多,而增加造假成本,同時顯露出更多的蛛絲馬跡,使得社會監督更完善,更容易消除本身存在的信息不對稱的現象。

　　三、結論

　　在我國上市公司融資政策的變遷歷史中,可以發現上市公司不斷的在通過財務操縱來適應著,從20世紀90年代至今從來沒有停止過。上市公司經營者與大股東有著強烈融資動機,而財務操縱在國內違規成本非常低,有一定的隱蔽性,使得為再融資而財務操縱的行為在國內大行其道。如此操縱的行徑使得證券市場“三公”原則被破壞,市場融資效率低下,并嚴重損害中小股東的利益。財務操縱還危害了會計制度,使得整個會計信息使用者鏈條上的參與者都受其害。在中國證券市場越來越走向市場化的背景下,徹底開放融資條件,只要上市公司與投資者可以達成共識,就可以讓融資直接由上市公司與投資者之間博弈形成,可以徹底終結上市公司為融資而財務操縱的動機,并提高了融資效率,另一方面加強會計監管,在實踐中進一步加強信息披露的力度,更多的信息披露就可以帶來更多的會計監督,從而在根源上杜絕財務操縱這一現象的發生

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