入世后的市場運行特征與投資策略

入世后的市場運行特征與投資策略

入世后，隨著我國證券市場的對外開放、市場監管日益透明和規范、機構投資者隊伍的不斷壯大，證券市場將出現一些新的特征。

一、入世后證券市場的運行特征

1．機構投資者隊伍逐漸壯大

我國證券市場經過十多年的發展，證券投資者隊伍已經由以散戶為主轉向機構投資者為主的格局，雖然目前我國證券市場上機構投資者僅占投資者總數的10%左右，但隨著近年來證券投資基金的快速成長、保險資金間接入市、社�；�金的有條件入市、券商增資擴股和“三類”企業入市，我國證券市場上機構投資者的力量正在迅速增強，其中證券投資基金與券商將是市場上機構投資者的主要代表。

證監會已經表示，2002年將是證券投資基金業大發展的一年，證監會將從“進一步明確國際化、市場化、規范化、科學化的監管理念；加快完善適應國際化的基金監管法規體系；做好中外合資基金公司試點工作；擴大基金市場規模，推動基金產品創新；培育具有良好職業道德和業務素質的從業隊伍；加快發展基金中介服務機構；大力推進國際化戰略，鼓勵有關機構與境外機構加強合作與交流；充分發揮基金業公會自律功能，提高基金運作的透明度和規范化程度，切實保護投資者利益”等八個方面促進我國證券投資基金的發展，并且《中外合資基金管理公司管理辦法》也將于近期出臺，未來我國證券市場上證券投資基金的力量將進一步增強。

近期管理層同時放開了對券商增資擴股的限制，這將使國內券商面臨新的發展機遇。作為證券市場上另一主要機構投資者力量，券商實力的進一步增強對于促進證券市場的發展，壯大機構投資者隊伍，擴大市場資金供給，都具有重要意義。

2．政策對證券市場的影響將逐步減弱，但政策市的特點不會馬上改變

從今年股市的此次下跌與10月份的止跌中可以看到，我國證券市場目前政策市的特點依然十分明顯，短期內要想扭轉這一特點并不大可能。由于受到國有股按市價減持政策的影響，股市出現了連續四個月的持續下跌，而當宣布暫停國有股減持的第二天，市場絕大多數股票都達到了漲停，當前政策對于我國證券市場的影響可見一斑，國有股減持也減成為未來幾年內影響我國證券市場運行的主要因素。

但同時我們也看到管理層也在積極努力，力求減少新政策出臺對市場波動的影響。這可以從近期管理層征求國有股減持方案中表現出來，而且從2001年管理層政策導向上也反映出這一思路。

3．價值型投資理念主導證券市場，莊股時代終結

隨著我國加入WTO，以證券投資基金為代表的機構投資者間的博弈將成為影響市場的主要力量，傳統的憑借資金實力做莊的炒作時期即將結束，取而代之的將是以注重企業內在價值挖掘的投資理念，市場投資者的投資行為將趨向規范，將由集中投資向分散投資轉變，機構投資者將追求賺取“陽光利潤”。同時由于統一指數與股指期貨的陸續推出，將使得一些指標股、績優藍籌股受到機構投資者的青睞。

價值型投資理念將更加注重上市公司現金分紅能力。我國大部分上市公司過去長期只送股，不分紅，但近年來上市公司現金分紅情況日益受到監管層與投資者的重視，上市公司現金分紅成為公司再融資的一個必要條件，同時現金分紅也成為評估公司投資價值的重要指標。我們在附表二、三中列出了近年來現金分紅居前的上市公司，那些長期以來以現金分紅為主的上市公司值得關注，如中集集團、新興鑄管、佛山照明、格力電器等。

4．市場將難以重演以往大起大落的情景

我國過去的證券市場基本表現為指數的大起大落，市場呈現出牛短熊長的特點，但從2001年市場表現看，呈現出上漲緩慢而下跌迅速的特點，反映出我國證券市場已經是一個以機構投
資者為主的市場，因此今后市場的波動性將會有所降低，個股操作上也將改變過去那種急速拉升股價的方式，而改變為逐步推高的方式，因此無論是市場運行周期還是個股的運行周期都將延長。

5．市場成交量的集中程度下降

從我們對1999-2001年間深滬A股市場成交量情況看，1999年前五十名公司的成交量占市場總成交量的21%，2000年下降到16%，到2001年12月18日則下降為15%，市場資金的流向并沒有出現向少部分公司集中，而是逐漸在分散。成交量的分散從一個側面反映了我國證券市場目前還處于相對初級階段。此外連續三年進入成交量前五十名的公司有深發展A、四川長虹、上海汽車、中興通訊、大唐電信、方正科技、華晨集團、清華同方、上海貝嶺、深萬科A和興業房產等11家公司，從上述公司可以看到，三無概念公司、大盤指標股和具有較強競爭力的高科技龍頭企業成為吸引市場資金的主要力量。而隨著股指期貨的推出，將進一步吸引資金向這些股票集中，但是市場成交量分散的特點短期內不會改變。

6．資金供給呈現穩步增長

由于我國證券市場的對外開放仍然是一個循序漸進的過程，因此外資的進入我國證券市場也有一個相當長的過程，取決于多方面因素。雖然短期內由于清理銀行違規入市資金，上市公司委托理財將減少，社保基金與保險資金入市還有一個過程，短期資金供給趨緊，但從長期來看，如果中國大陸能夠保持較快的經濟增長速度，未來幾年內，證券市場的資金供給將有可能呈現穩步增長。而根據國泰君安證券研究所的研究，2002年證券市場資金供給大約為11400億元以上，資金需求大約為9600億元，供給大于需求。

7．資產重組日益規范

資產重組是證券市場上永恒的主題。過去我國證券市場上對于資產重組的炒做僅僅是停留在概念上，從近期發布的《關于上市公司重大購買、出售、置換資產若干問題的通知》中可以看到，監管部門對上市公司資產重組信息披露要求日益規范，同時對于具有實質性資產重組的上市公司將從政策上給予扶持，因此未來上市公司資產重組將日趨規范，實質性資產重組將越來越多，市場的投資理念也將從注重概念重組向注重實質性重組轉變。

而加入世貿組織后，外資收購概念將在很長一段時間內成為市場資產重組的主流題材。但是，對于外資收購行為也應當給予理性對待。從我國過去發生的上市公司資產重組情況看，其中也不乏有一些公司借重組之名，行掏空上市公司之實，在我國目前對上市公司資產重組信息披露尚不規范的情況下，對外資收購方還不能進行有效監督，其收購的真實意圖則更難以判斷，因此對外資收購也應保持一份清醒。

8．股指期貨是一把雙刃劍

最新的消息反映，統一指數將于2002年出臺，估計在其運行六個月后將推出股指期貨。目前市場人士均將股指期貨視為規避市場投資風險，抑制市場投機行為的重要工具看待，但是，我們認為盡管股指期貨被給予如此之高的期望，但能否真正如大家所愿，其中還有一定的疑問。

從香港證券市場1998年的金融危機中可以看到，股指期貨同樣可以成為一部分機構操縱市場的工具，而且由于其對市場投資者造成的心理影響，有可能進一步加劇市場的波動。此外，在當初推出證券投資基金的時候，管理層曾希望以此來減少市場的波動，抑制市場投機行為，但研究的結果卻表明證券投資基金并不能降低市場的波動性。而今我們對股指期貨又抱以相同的期望，但是否真能

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