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上市公司盈利質(zhì)量透視策略
「摘要」在上市公司的業(yè)績(jī)中，投資者特別關(guān)注其收益狀況及未來的能力。如何評(píng)價(jià)公司的盈利能力，如何透視公司的盈利質(zhì)量，一直是界、投資業(yè)的熱門話題。本文立足于會(huì)計(jì)報(bào)表的視角，從現(xiàn)金流量提供盈利質(zhì)量信息的優(yōu)勢(shì)出發(fā)，結(jié)合其他預(yù)警提示，利用實(shí)證資料，對(duì)上市公司盈利能力剖析，提出透視上市公司盈利質(zhì)量的具體策略。「關(guān)鍵詞」盈利能力；盈利質(zhì)量；現(xiàn)金流量預(yù)警
隨著上市公司的年報(bào)紛紛出臺(tái)，在上市公司的年報(bào)中，投資者特別關(guān)注上市公司當(dāng)年的收益狀況及未來的發(fā)展能力。對(duì)于收益狀況的分析，僅僅靠?jī)衾麧?rùn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)進(jìn)行判斷是比較局限的，因?yàn)檫@些指標(biāo)都是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的會(huì)計(jì)指標(biāo)，這些指標(biāo)，能夠綜合反映公司的盈利能力與盈利水平，但是，在透視上市公司盈利質(zhì)量的論題面前，卻顯得乏力。
盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，以利潤(rùn)表所列示的的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基本依據(jù)，通過一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的與分析得到的，反映公司在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)能力的一種評(píng)價(jià)結(jié)果；而盈利質(zhì)量是公司盈利水平的內(nèi)在揭示，是在盈利能力評(píng)價(jià)的水準(zhǔn)上，以收付實(shí)現(xiàn)制為計(jì)算基礎(chǔ)，以現(xiàn)金流量表所列示的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基本依據(jù)，通過一系列現(xiàn)金流量指標(biāo)的計(jì)算，對(duì)公司盈利水平進(jìn)一步修復(fù)與檢驗(yàn)，對(duì)公司盈利狀況進(jìn)行多視角、全方位綜合分析，從而反映公司獲取的利潤(rùn)品質(zhì)如何的一種評(píng)價(jià)結(jié)果。不論權(quán)責(zé)發(fā)生制還是收付實(shí)現(xiàn)制，只是從不同的角度展示盈利狀況，兩種計(jì)算制度都改變不了業(yè)務(wù)本身，收付實(shí)現(xiàn)制是從實(shí)收實(shí)付角度對(duì)權(quán)責(zé)發(fā)生制下計(jì)算的盈利指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)和修正，而不應(yīng)否認(rèn)權(quán)責(zé)發(fā)生制存在的合理性和客觀性。采用收付實(shí)現(xiàn)制的相關(guān)指標(biāo)來修正權(quán)責(zé)發(fā)生制下盈利指標(biāo)計(jì)算的不足，是當(dāng)前會(huì)計(jì)市場(chǎng)城信危機(jī)所引發(fā)的客觀的必然要求。某些公司凈利潤(rùn)沒有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量支持，而是依靠盈余管理，靠不良應(yīng)收支撐，利潤(rùn)虛增、資產(chǎn)浮腫，盈利能力指標(biāo)泡沫嚴(yán)重，必然出現(xiàn)盈利能力與盈利質(zhì)量指標(biāo)的背道而馳。因此，現(xiàn)金流量分析盈利質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)在于：第一，現(xiàn)金存量的增減以及現(xiàn)金流量的流向均以實(shí)際發(fā)生為基礎(chǔ)，既避免了權(quán)責(zé)發(fā)生制的不足，又可以與資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表的相關(guān)項(xiàng)目相互聯(lián)系、相互檢驗(yàn)；第二，以現(xiàn)金流量作為盈利能力的參照指標(biāo)，具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性；第三，現(xiàn)金存量與其他資產(chǎn)存在方式相比較，更容易檢查和驗(yàn)證；第四，凈現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量等指標(biāo)，比利潤(rùn)、凈利潤(rùn)等指標(biāo)更能體現(xiàn)公司的綜合盈利水平和償債能力，更能透視出公司的盈利質(zhì)量。
如何甄別公司盈利質(zhì)量？甄別盈利質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)是什么？從財(cái)務(wù)分析角度講，基本思路應(yīng)該是：用兩種計(jì)帳制度——即權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制考察盈利指標(biāo)，如利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比、凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，對(duì)二者差異較大的狀況做深入分析。具體手段如下：
1.直接閱讀報(bào)表。仔細(xì)閱讀現(xiàn)金流量表的流人和流出項(xiàng)目，并注意和資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表相關(guān)項(xiàng)目對(duì)照、驗(yàn)證。例如，通過現(xiàn)金流量表，可以了解經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~及產(chǎn)生的主要原因，但是無法分析企業(yè)的銷售規(guī)模、銷售能力、盈利能力、賒銷政策的變化等；若結(jié)合利潤(rùn)表中收入、成本及利潤(rùn)項(xiàng)目的分析，再結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款等項(xiàng)目的變化情況進(jìn)行判斷，則可獲悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是來源于以前債權(quán)的收回，還是本年現(xiàn)銷比例的提高，同時(shí)又可考查企業(yè)收益質(zhì)量、壞帳風(fēng)險(xiǎn)等。
例如，在閱讀LT公司2001年現(xiàn)金流量表時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，根據(jù)“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”一欄所列示的金額計(jì)算，該公司職員平均每月收入僅144.5元，該年上半年內(nèi)人均月收入為185元，如此低的收入水平，對(duì)于“盈利能力”一向優(yōu)異的LT股份而言，是不合情理的。再比如：ZGJL公司2001年中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入”合計(jì)為22.14億元，其中，“收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”一項(xiàng)就達(dá)9.58億元，占合計(jì)數(shù)的43.27%：“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出”合計(jì)為20.85億元，其中，“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”一項(xiàng)就達(dá)12.47億元，占合計(jì)數(shù)的59.80%.如此大的數(shù)額，在有關(guān)報(bào)告中沒有給予披露，必須引起關(guān)注。
2.進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。就是通過確定各項(xiàng)目占項(xiàng)目總和的比例關(guān)系，進(jìn)行比較評(píng)價(jià)的過程。一般而言，、商業(yè)板塊的現(xiàn)金流量表中，“與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現(xiàn)金收入”應(yīng)當(dāng)占現(xiàn)金流入量的一定比重，“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”應(yīng)當(dāng)占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的一定比重，“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”與“支付給職工的工資支出”等，應(yīng)當(dāng)占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量的一定比重，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量應(yīng)為正值。在結(jié)構(gòu)分析中，投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一些異常情況，應(yīng)根據(jù)公司的財(cái)務(wù)狀況具體分析判斷。比如，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，但當(dāng)期現(xiàn)金凈流量為正值，可以判斷該公司是通過非商品經(jīng)營(yíng)手段獲得現(xiàn)金流入，不排除通過籌資等手段來禰補(bǔ)由于經(jīng)營(yíng)性虧損造成的現(xiàn)金短缺的可能，這種狀況應(yīng)引起投資者謹(jǐn)慎。再比如，有些公司可能會(huì)出現(xiàn)“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的很少比重，且這種情況長(zhǎng)期存在，說明該公司可能用其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)彌補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的不足，可以判斷該公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)狀態(tài)，有礙公司的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展能力。
3.利用指標(biāo)預(yù)警。利用現(xiàn)金流量表，結(jié)合利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，采用以下指標(biāo)，分析判斷上市公司的盈利能力和盈利質(zhì)量。
�。�1）盈利現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)）。反映公司本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的比率關(guān)系。在一般情況下，比率越大，公司盈利質(zhì)量就越高。如果比率小于1，說明本期凈利中存在尚未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入。在這種情況下，即使公司盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺。誠(chéng)然，應(yīng)收帳款的增加，可能有以下三方面原因：①為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額而導(dǎo)致賒銷增加；②公司規(guī)模擴(kuò)大（資產(chǎn)增加）而帶來的應(yīng)收帳款增加；③盈余管理促成虛列收入，應(yīng)收加大。第①種原因可以借助于指標(biāo)——銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量，若該指標(biāo)持續(xù)上升，應(yīng)收帳款的增加尚屬正常；第②種原因可以借助于指標(biāo)——（期末總資產(chǎn)-期末應(yīng)收帳款）/（期初總資產(chǎn)-期初應(yīng)收帳款），若該指標(biāo)上升，說明公司規(guī)模壯大，債權(quán)資產(chǎn)增加也屬正常；若非前兩種原因，則有利用應(yīng)收操縱利潤(rùn)之嫌。
在盈利質(zhì)量時(shí)，僅僅靠一年的數(shù)據(jù)未必能說明，需要進(jìn)行連續(xù)的盈利現(xiàn)金比率的比較，若某公司盈利現(xiàn)金比率一直小于1甚至為負(fù)數(shù)，則公司盈利質(zhì)量相當(dāng)?shù)拖拢瑖?yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。
�。�2）凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/平均凈資產(chǎn)）。該指標(biāo)是對(duì)凈資產(chǎn)收益率的有效補(bǔ)充，對(duì)那些提前確認(rèn)收益，而長(zhǎng)期未收現(xiàn)的公司，可以用凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對(duì)比，從而看出凈資產(chǎn)收益率的一些水分。
（3）現(xiàn)金毛利率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量）。該指標(biāo)是對(duì)銷售凈利率的有效補(bǔ)充，可以識(shí)別權(quán)責(zé)發(fā)生制下利潤(rùn)率不實(shí)或人為虛增的問題。應(yīng)當(dāng)提醒投資者注意的是，對(duì)于特殊行業(yè)，特別是一次性投資規(guī)模較大分期回籠現(xiàn)金的行業(yè)，如房地產(chǎn)、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)，應(yīng)該將該指標(biāo)進(jìn)行連續(xù)幾期的計(jì)算，以確定現(xiàn)金毛利率的合理水平，正確評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)。
4.關(guān)注其他信息。上市公司需要在財(cái)務(wù)報(bào)告附注中披露重要的政策、會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更、或有事項(xiàng)等，這些特殊的會(huì)計(jì)事項(xiàng)往往對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重要。投資者對(duì)被投資方的非會(huì)計(jì)與會(huì)計(jì)事項(xiàng)應(yīng)該引起足夠的敏感，比如，管理層更換、會(huì)計(jì)師事務(wù)所更換、注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)報(bào)告、關(guān)聯(lián)方交易、特殊事件的發(fā)生；意外收益、收益的增長(zhǎng)快于銷售的增長(zhǎng)、剛好或勉強(qiáng)滿足報(bào)表外部使用者（投資者）對(duì)收益的期望、稅收?qǐng)?bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告中費(fèi)用的不一致、在會(huì)計(jì)年度的最后一季的會(huì)計(jì)大幅度調(diào)整等等。若某公司的盈利指標(biāo)出現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則要找到其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如在一定領(lǐng)域或地區(qū)內(nèi)壟斷、擁有能夠保護(hù)產(chǎn)品價(jià)格的專利、發(fā)現(xiàn)或擁有低成本的自然資源等等。如果找不到這些能夠帶來豐厚利潤(rùn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則其盈利能力、特別是盈利質(zhì)量必有嫌疑。
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