貨幣市場基金的風(fēng)險研究

貨幣市場基金的風(fēng)險研究

　　摘 要

　　貨幣市場基金是一種新型的開放式基金，由于其固有的特點(diǎn)、穩(wěn)定的收益和較小的風(fēng)險而深受歡迎，在我國由于剛剛發(fā)行不久，人們大多只了解其收益的穩(wěn)定性而容易忽視其風(fēng)險。本文對其潛在的風(fēng)險進(jìn)行了，并在此基礎(chǔ)上提出了控制風(fēng)險的。

　　關(guān)鍵詞

　　貨幣市場基金 風(fēng)險 控制方法

　　貨幣市場基金，是指以貨幣市場工具為投資對象的基金。投資對象主要包括：短期國債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具。

　　1 我國貨幣市場基金的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

　　我國貨幣市場基金起步較晚，2003年12月10日，由華安、博時和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場型基金獲準(zhǔn)設(shè)立。到2004年4月12日，已經(jīng)設(shè)立的７只貨幣市場型基金的總份額為430.93億元，占開放式基金總份額的24%。

　　我國貨幣市場基金的投資范圍還比較狹窄，暫時設(shè)定為短期債券（含央行票據(jù)）、銀行存款和回購協(xié)議，但隨著貨幣市場的逐漸發(fā)展，此類基金將來可投資于大額轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、經(jīng)銀行背書的商業(yè)承兌匯票或其他流動性良好的短期工具。從這些投資對象的性質(zhì)來看，主要特點(diǎn)有：

　�。ǎ保┗�金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變。 貨幣市場基金與其他基金最主要的不同在于基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，通常是每個基金單位1元。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所擁有的基金份額。比如某投資者以1 000元投資于某貨幣市場基金，可擁有1 000個基金單位，l年后，若投資報(bào)酬是8％，那么該投資者就多80個基金單位，總共1 0８０個基金單位，價值1 0８０元。

　�。ǎ玻┦找媛适呛饬控泿攀袌龌�金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)。這與其他基金以凈資產(chǎn)價值增值獲利不同。

　�。ǎ常┝鲃有院谩①Y本安全性高。 這一優(yōu)勢主要來源于基金所投資的對象的特點(diǎn)，同時，投資者可以不受到日期限制，隨時可根據(jù)需要轉(zhuǎn)讓基金單位。

　　（４）風(fēng)險性低。貨幣市場工具的到期日通常很短，貨幣市場基金投資組合的平均期限一般為4～6個月，因此風(fēng)險較低，其價格通常只受市場利率的。

　�。ǎ担┩顿Y成本低。貨幣市場基金通常不收取贖回費(fèi)用，并且其管理費(fèi)用也較低，貨幣市場基金的年管理費(fèi)用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25％～1％，比傳統(tǒng)的基金年管理費(fèi)率1％～2.5％低。

　　（６）貨幣市場基金均為開放式基金。它通常保持一定比例的現(xiàn)金，以應(yīng)付客戶的日常贖回。即使在發(fā)生較大規(guī)模的贖回時，也可以通過在貨幣市場迅速變現(xiàn)自己的短期有價證券來獲取現(xiàn)金以滿足客戶要求。

　　2 貨幣市場基金的風(fēng)險分析

　　2.1 貨幣市場基金的系統(tǒng)風(fēng)險

　　貨幣市場基金的系統(tǒng)風(fēng)險是指基金投資于貨幣市場必須承受的其外部發(fā)生的，非基金本身所能控制的來自、、政策、法規(guī)的變更等所導(dǎo)致的市場行情波動而產(chǎn)生的投資風(fēng)險。

　�。ǎ保├�率風(fēng)險。不同于投資股票和債券的基金，貨幣市場基金投資于貨幣市場工具，貨幣市場基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，衡量其表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)是收益率，這一收益率通常只受市場利率影響，其收益主要取決于短期市場利率水平，利率風(fēng)險也因此產(chǎn)生。一般來說，貨幣市場基金的盈利空間和市場利率的高低成正比。市場利率越高，其盈利空間越大，反之則收益較低。

　�。ǎ玻┵Y金轉(zhuǎn)移風(fēng)險。貨幣市場基金的流動性非常接近銀行存款，且收益率一般會超過銀行存款，如果設(shè)立貨幣市場基金，銀行存款可能就會出現(xiàn)轉(zhuǎn)移。如果商業(yè)銀行在貨幣市場基金中不扮演基金管理人的角色，銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)將受到直接影響。資金轉(zhuǎn)移的另外一種風(fēng)險是，資本市場和貨幣市場的相對走勢將導(dǎo)致資金的流動。資本追求最大化的收益，當(dāng)貨幣市場和資本市場收益出現(xiàn)差異時，貨幣市場基金就有動力超越有關(guān)限制，資金在貨幣市場和資本市場之間的不正常流動就會出現(xiàn)，這需要行業(yè)自律的提高和監(jiān)管的強(qiáng)化。

　　（３）政策風(fēng)險。這是由于國家政策的變動而引起的投資人的損失，同時也是國內(nèi)發(fā)展貨幣市場基金的一個特色風(fēng)險。我國金融體系是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，最后貨幣市場基金到底由誰來監(jiān)管，參與者的范圍，政策方面尚存在著很大的不確定性，有待我們進(jìn)一步去。此外，貨幣市場基金成立之后的收益直接取決于貨幣市場本身的發(fā)展，貨幣市場參與者是否足夠廣泛、投資工具發(fā)展是否充分、利率市場化改革的進(jìn)展?fàn)顩r、貨幣政策執(zhí)行是否具有獨(dú)立性等，這諸多因素都直接影響著貨幣市場基金的收益，而這些因素大都與政策變遷的方向和速度有關(guān)。

　　2.2 貨幣市場基金的非系統(tǒng)風(fēng)險

　　非系統(tǒng)性風(fēng)險是由于局部因素造成的風(fēng)險，是貨幣市場基金自身經(jīng)營管理所帶來的風(fēng)險，基金本身可以通過一定的避免。

　　（１）道德風(fēng)險。貨幣市場基金實(shí)質(zhì)上是契約的組合，是多數(shù)投資者以集合出資的形式形成基金，委托基金管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)。投資者選擇好基金管理人之后，由于投資者不能直接觀測到基金管理人選擇了什么行動，能觀測到的只是另一些變量，這些變量由基金管理人的行動和其他外生隨機(jī)因素共同決定，只是基金管理人的不完全信息，因此，基金管理人隨時可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險”，即基金管理人在最大限度地增加自身效用時做出不利于基金投資人的行動。

　�。ǎ玻┬庞蔑L(fēng)險。又稱違約風(fēng)險，是指在債務(wù)到期是時無力還本付息而產(chǎn)生的風(fēng)險。貨幣市場基金以貨幣市場上的短期工具為投資對象，其中各類不同工商企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)占其基金投資組合的一定份額。企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)由于受自身的規(guī)模、信譽(yù)、業(yè)績和經(jīng)營等因素的，他們的商業(yè)票據(jù)質(zhì)量有所不同；某些企業(yè)一旦遇到經(jīng)營環(huán)境惡化，經(jīng)營業(yè)績不佳，凈現(xiàn)金流銳減，此時發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)就存在到期無法兌付的風(fēng)險。如果貨幣市場基金的投資組合中這類資產(chǎn)所占份額較大，必然影響到基金的收益，表現(xiàn)出一定的資本損益風(fēng)險。

　　（３）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指資產(chǎn)持有者按價值出售資產(chǎn)的難易程度。對貨幣市場基金而言，流動性是指基金經(jīng)理人在面對贖回壓力時，將其所持有的資產(chǎn)———投資組合在市場中變現(xiàn)的能力�；�金經(jīng)理常常面對兩大流動性風(fēng)險：一是所持有資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中由于價格的不確定性而可能遭受損失；二是現(xiàn)金不足，難以滿足投資人的贖回要求。所以一旦基金出現(xiàn)大幅縮水或投資者集中贖回投資的情況，而基金手中所持流動性資產(chǎn)又不敷支出時，貨幣市場基金必將面臨嚴(yán)重的被動局面。

　�。ǎ矗┙�(jīng)營風(fēng)險。雖然貨幣市場基金是專家理財(cái)，但基金管理者仍然會有投資失誤，基金內(nèi)部監(jiān)控也可能失靈，這樣貨幣市場基金凈值將可能存在大幅縮水。因此，基金的收益、風(fēng)險狀況很大程度上取決于基金投資顧問的專業(yè)水平。投資顧問的專業(yè)技能及其業(yè)績檔案能提供下面一些重要信息：即基金的投資策略和風(fēng)險控制度能否被堅(jiān)持；基金對未來的機(jī)會或嚴(yán)峻的形勢將作何反應(yīng)；該基金的顧問以受托人方式，按照基金股東的最佳利益行事的可能性。

　　3 貨幣市場基金的風(fēng)險控制

　　3．1 外部環(huán)境的治理

　�。ǎ保┲贫ㄏ鄳�(yīng)的法規(guī)。法規(guī)制定應(yīng)當(dāng)先行，應(yīng)明確貨幣基金的設(shè)立原則、各方當(dāng)事人間的關(guān)系、貨幣基金的投資領(lǐng)域、管理原則、分配制度以及違規(guī)處罰措施等，特別是要嚴(yán)格禁止貨幣基金投資股票、中長期債券、房地產(chǎn)以及實(shí)業(yè)領(lǐng)域。

　�。ǎ玻┐罅ω泿攀袌龉ぞ�。眾所周知，投資品種的多樣化，對于降低投資組合的風(fēng)險具有相當(dāng)重要的作用。從我國當(dāng)前貨幣市場的發(fā)展情況來看，貨幣市場工具仍顯單一，有限的貨幣市場工具必然會限制貨幣市場基金的投資方向，使貨幣市場基金無法通過投資組合的多樣化來分散風(fēng)險，從而降低了它的靈活性。因此，我們應(yīng)在進(jìn)一步完善信用制度的基礎(chǔ)上，鼓勵發(fā)展貨幣市場工具。

　�。ǎ常�實(shí)施制度創(chuàng)新，提高貨幣市場的流動性。提高貨幣市場的流動性對于降低基金的風(fēng)險具有一定的作用。要提高貨幣市場的流動性，需要市場制度方面的一系列創(chuàng)新和改革。首先，要打破銀行間市場與交易所市場的分割局面，允許更多的證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、基金公司以及大企業(yè)進(jìn)入貨幣市場，以進(jìn)一步壯大貨幣市場交易主體，活躍市場交易。其次，引入貨幣市場經(jīng)紀(jì)商，提高貨幣市場的流動性。

　　3．2 內(nèi)部環(huán)境的治理

　�。ǎ保┍３指叨鹊牧鲃有�。由于貨幣基金的投資者可以隨時贖回投資或據(jù)其基金賬戶的資產(chǎn)凈值予以簽發(fā)支票，所以基金組合必須具有高度的流動性。這不僅是指平常資產(chǎn)組合中應(yīng)保有相應(yīng)量的現(xiàn)金性資產(chǎn)，更為重要的是應(yīng)持有必要量的短期國庫券。因?yàn)槟軌蛐纬纱笠?guī)模和范圍廣泛的流通交易市場的是短期國庫券，所以國庫券已成為僅次于現(xiàn)金的準(zhǔn)現(xiàn)金性資產(chǎn)。同時，與持有基金較大份額的投資者經(jīng)常的交流是得到贖回暗示的重要方法，有的基金采取鼓勵大額贖回提前通知和拒絕對利率敏感的投資資金等措施。

　�。ǎ玻�實(shí)行開放式的管理。即必須每天公布基金資產(chǎn)的凈值與收益水平，允許投資者隨時根據(jù)各自的需求，按公布的資產(chǎn)凈值自由進(jìn)出貨幣基金。為此，基金管理人應(yīng)當(dāng)與托管銀行密切合作，將商業(yè)銀行的作為投資者進(jìn)出貨幣基金的窗口。并且，基金賬戶與投資者的銀行資金賬戶要有順暢的溝通，以保證投資者的資金根據(jù)需要在兩個賬戶間快速流動。

　　（３）特別的內(nèi)控程序。①估價。準(zhǔn)確的估價是維持一個穩(wěn)定的基金凈值的重要因素。應(yīng)定期（每天）估算基金實(shí)際市值和按攤余成本法計(jì)價得出基金凈值，并將偏離度控制在0.5％之內(nèi)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)偏離度超過0.25％之時，基金應(yīng)該啟動應(yīng)急處理程序，通過適當(dāng)?shù)奶幚矸椒ń档推�離度，如賣出對偏離度貢獻(xiàn)最大的品種等；②對不確定性的處理和測試。對不確定性的處理包括購買任何證券之后對基金的加權(quán)平均到期日（WAM）的影響，同時考慮在證券購買時可能發(fā)生的意外贖回。此外，還應(yīng)對單個證券和投資組合進(jìn)行壓力測試，評估在發(fā)生較大的利率變化時證券價格的敏感性。

　　，我國又處于轉(zhuǎn)軌時期，市場發(fā)育不健全，各種金融法規(guī)和制度有待完善，在這種情況下推出貨幣市場基金，我們必須從觀念上重視貨幣市場基金的風(fēng)險，并積極加以防范，保持基金的收益與風(fēng)險的同步。

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