論企業資金結構

論企業資金結構

財務治理是對存在于企業生產經營過程中的資金運行系統的治理，其根本任務就在于優化企業資金結構。那么，如何地界定企業資金結構？對此，至今觀點尚不一致。有的以為，資金結構就是資本結構；有的以為資金結構就是財務結構，甚至將資本結構、財務結構與資金結構等同起來；還有的以為，資金結構包括資金來源結構和資金占用結構，等等。[1]我們以為，資金結構，是指企業資金及其運動過程中的各個環節的構成要素以及各個構成要素之間所形成的比例和協調關系。為了正確地理解“資金結構”，我們擬從財務治理的本質、目標出發，來熟悉西方財務治理中的“財務結構”和“資本結構”，將“資金”與“資本”區別開來，從而對“資金結構”作一探討�！　�一、“財務結構”與“資本結構”　　關于“財務結構”（Financial structure），中外財務界熟悉較為一致，是指企業所有的資金來源項目之間的比例關系，即自有資本（股東權益）及他人資本（負債）的構成態勢，它主要包括長期負債、短期負債、自有資金等項目之間的比例關系。財務結構的主要目的在于如何公道、有效地舉借債務資金，以發揮財務杠桿作用。　　但是，在給“資本結構”（Capital struc—ture）的定義中，西方財務治理界存在著不同的熟悉。有的以為，資本結構就是財務結構，如（香港）巨文出版社出版的《英漢、漢英辭典》中，將資本結構定義為“公司權益的成份，即短期負債、長期負債及業主權益的相對比例關系”；另一種觀點以為，資本結構與財務結構之間，固然有很多共同點，但卻是兩個不同的財務范疇。我們傾向于后面一種看法。由于，財務結構與資本結構研究的和目的是各有側重的。“財務結構是資產負債表右邊項目的結構，即公司的融資形式；而資本結構是指公司之長期資金項目之間的比例，主要包括長期負債、優先股和普通股之權益，但不包括短期信用”。[2]因此，從內容上看，公司資本結構只是財務結構的一部分。人們之所以把資本結構從財務結構中抽出來單獨加以、研究，肯定是有其特定的目的。一般地，資本結構研究的側重點是放在股權資本與長期借進資金之間的比例上，從而反映企業資本化的情況；就一個持續經營的企業而言，其資本結構也被視作企業恒久性資金來源的構成。另外，從分析企業資金償付能力及企業財務風險程度來看，研究資本結構則顯得更為重要，由于長期負債比例越大，固定的利息支出越多，企業失往現金償付能力的可能性也越大，同時，使用過多的長期負債會增加公司的風險（尤其是未來盈余的風險），從而使公司的股價下跌（但另一方面，也能進步預期的報酬率）。特別是在財務治理中，為了取得股東財富最大化，把資本結構作為研究的重點，探討資本結構變動對企業的價值及它的總資本本錢率的，形成了不同的資本結構。這樣，財務結構和資本結構結合運用，有助于識別舉債來源的變化、綜合分析企業財務狀況，為科學地進行籌資決策提供依據�！　�從上述扼要的對比分析中可以看出，財務結構和資本結構是不同的，但它們都是從籌資的角度，為籌資決策提供依據。對財務結構、資本結構進行分析，是財務治理工作的一項重要任務，但不是全部；從概念上，與我們所理解的“資金結構”不相同。　　二、“資金”與“資本”　　從內容上看，資本結構為財務結構的一部分，而資金結構又包含了資本結構和財務結構。理解這種概念的不同，關鍵要將“資金”與“資本”區別開來�！　≠Y本（Capital），從西方學角度看，它是構成生產要素之一，是由人生產出的并用于進一步生產的貨物或用以獲得貨幣收進的（私人）財產，包括固定資產和存貨，等等；從會計學的角度看，由它可引伸出很多新的概念，并有多種解釋：（1）用于進一步生產的物品；（2）業主投進其企業的金額，即繳進資本金；（3）法定資本；（4）投進資本加保存收益；（5）企業凈值加長期負債。[3]在我國，長期以來，以為資本是能夠帶來剩余價值的價值。由此還得出，資金與資本的不同就在于它們分別體現了不同的生產關系�，F在看來，若僅僅從生產經營角度說，在任何一種商品經濟條件下，要進行生產經營，就必須取得生產所需的生產要素，因而，業主除借款之外，自己必須拿出一定的本錢（主要出于保護債權人利益的需要）。因此，資本就是其所有者以獲取利潤為目的而投資于生產經營的經濟價值。也就是說：（1）資本的本質是經濟價值，即為獲得使用價值而伴隨的經濟方面的損耗。資本是其所有者擁有的、用于生產經營的本錢； （2）資本的目的是用于企業的生產經營。由于有經濟價值的東西并不即是資本，只有以生產經營為目標的經濟價值才能成為資本。當然，伴隨著生產經營的直接動機是為了獲得收益，不管這一動機是否實現，只要出于這樣的動機而投資的貨幣等，對所有者來說，都是資本。即使投資結果是虧損，它仍然是資本；（3）資本體現了經濟價值的所有權。資本是從所有者的角度，反映所有者擁有的資產所有權；企業的資本實際上是資本所有者提供的，用于生產經營的資金來源。這種所有權存在著廣義、狹義之分，狹義的資本是指投資者的資本，其中直接投資的金額是資本金，資本金以外的投資稱為盈余公積等；廣義的資本還包括負債（即債權人資本）在內�！　　百Y金”，在西方常用“Fund”表示，有時也譯作“基金”。用作“資金”時，常指活動資金，有時也指現金；用作“基金”時，指用于某一項特定用途需單獨保管或單設帳戶記錄的一筆現金或有價證券[4].實際上，在西方財務治理著作中，資金定義多種多樣，按照分析者的目的，其內容可以擴大，也可以縮小，是一個非常不嚴密且多變的概念。因此，從完善財務治理的理論角度看，確有重新建立更科學、適用的“資金”概念的必要。在我國，曾對企業資金作了較多的和長期的研究，較普遍的看法是：企業資金就是指企業經營資金，即企業用于從事生產經營活動的財產物資的貨幣表現。這一理解表明，資金也是一個與生產過程密切聯系的價值范疇。在這一點上，它與資本是基本一致的。也許正由于這樣，現在有不少人因此而以為資金與資本是沒有區別了。但我們以為，從財務治理方面來說，它們卻仍然是應予區分的兩個范疇，由于它們是從不同角度，反映了不同的價值關系，在財務理論與實踐中，具有不同的作用。如上所說，資本只單純地表明了該價值是屬于所有者的，是站在所有者角度反映這種價值關系；而資金則是站在企業經營者的角度反映它的價值關系，一方面表明企業生產經營者所運用的財產物資；同時也表明這些財產物資是屬于誰所有。但在簡單的商品經濟條件下，由于企業的經營者與所在者往往是合一的，信用關系也沒有充分展開，因而，這兩個概念之間的差別表現得不明顯，對之區分也無實際意義。隨著商品經濟的，特別是股份公司的出現，一方面使單個資本的形式轉化為資本形式，進步了資本的社會化程度；另一方面，又打破了傳統的獨資自營的經營治理形式，從而使“治理勞動作為一種職能越來越同自有資本或借進資本的所有權相分離”[5].也就是說，所有權與經營權相分離成為現代企業制度的一大特色。在“兩權”分離的條件下，區分“資金”與“資本”的概念已顯得尤為重要。企業經營者在取得所有者讓渡的資產使用權后，這些資產便構成了企業獨立的價值運動，因此用于生產經營的經濟價值，若從其所有者角度看，可稱之為“資本”；若從企業經營者的角度看，可稱之為“資金”，它同時體現了兩方面內容，一方面，表明經營者對資本所有者的約束條件的承諾，從所有者那里張羅到經營所需的資金，即“資金的籌集（來源）”另一方面，資本所有者讓渡了使用權，企業便擁有了資金，即擁有對“資金運用”的權利（顯然，資金來源與資金運用是企業資金運動過程中存在的矛盾同一體，是客觀存在的，只不過其具體內容較過往有所變化）。資金來源是因對資金所有權者的約束條件的承諾而取得，資金運用（包括占用、耗用、補償等）是對資金使用權等的處置，這兩個方面是相互依存、相互制約的，只有彼此協調，才能形成順暢的企業資金運動。因此，企業經營者對資金的治理，必須從企業主體的角度，同時治理好資金運用和資金來源（籌集），若單純地夸大一個方面往經營資金，顯然不利于這種關系的協調，不利于企業經營資金的運轉�！　∩鲜霰砻鳎�“資金”與“資本”是不同的，資金是從主體角度，揭示了企業經營資金運動的兩個側面──資金來源、資金運用。資金來源就是企業所有者提供的資金，站在所有者角度，該資金來源可稱為“資本”（包括債權人資本）；資金運用是對資產的處置，也就是對資本資產的處置。相應地，企業資金結構的也就不難理解了，它應該包括資金運動過程各環節的構成，即資金來源、占用、耗用、收進、分配（補償）結構。　　三、財務治理的目標與資金結構　　財務治理的目標制約著企業財務治理工作的基本特征和任務，但現實中的財務目標又是一定條件下、環境的產物。在西方，19世紀末20 世紀初，歐美產業革命全面完成，制造業迅速崛起，新技術、新機器不斷涌現，與之相適應的企業規模不斷擴大，組織企業需要大量資金，因而，那時財務的基本目標是實現“籌資數目的最大化”；后來，隨著市場競爭的日益激烈，西方財務職員逐漸熟悉到，財務治理的主要不只是在資金張羅，而在于有效地管好用好資金，最大限度地創造利潤，從而提出“利潤最大化”的財務目標；隨著股份公司的進一步，現代財務又提出了“股東財富最大化”的財務目標，很顯然，隨著上述財務治理目標的變化發展，財務治理的任務已突破了單純的籌集資金，籌資只是作為實現財務目標的一個方面工作（盡管仍然是很重要的），財務職員必須同時做好資金籌集和運用的計劃、組織、決策和控制。因此，若要概括現代財務治理的基本任務，顯然運用“資金結構”的概念更為妥貼。現代財務治理作為一種對資金的治理，其目標發展到實現利潤最大化或股東財富最大化，為此，就必須從企業資金能量的轉換運動出發，分析、資金結構是資金運動的基礎，又是資金運動狀況的反映，因此，分析、研究資金運動對企業利潤或股東財富的；而資金結構是資金運動的基礎，又是資金運動狀況的反映，因此，分析、研究資金運動對企業利潤或股東財富的影響，實質上就是研究資金結構的影響。企業財務治理工作進行組織、監視和控制資金運動的根本目的也就在于優化資金結構，即確定公道的籌資規模和籌資結構，公道地安排和調度資金，節約使用資金，及時收回資金并地進行盈利資金的分配，從而形成順暢的“資金流”�！　≡诶斫赓Y金結構的涵義時，還值得說明的是：（1）與其他系統內容的結構一樣，資金結構的各部分（資金來源、占用、耗用、收進、分配）之間并不是簡單的數目搭配，而是一種質與量的有機結合。因此，分析、研究資金結構，重要的不在于說明各部分本身的數目比例，而在于揭示各部分之間相互協調的關系及其變動發展的原因、趨勢。因而，財務治理的任務就是要探究資金結構及其變動的性，按照資金結構內在質與量的規定性要求來組織和調節資金運動，使各組成部分之間協調、有效地運轉。（2）資金結構是資金動態運動過程中客觀存在的比例和協調關系，但這種結構關系又必須從靜態中往把握，通過靜態的連續變化，揭示資金結構及其變動趨勢。　　注釋：　　[1]參見《四川》1992年第12期“資金結構與經濟效益”專題討論會綜述。　　[2]陳立成譯，沈嵩華�！敦攧罩卫怼罚ㄅ_）徐民基金會出版，第324頁�！　�[3]參見韓順編譯、常勛審�！队�漢、漢英雙解會計辭典》，清華大學出版社1992年第756頁。　　[4]陳今池編《新編英漢財經會計辭典》財政經濟出版社1992年第756頁。　　[5]《資本論》第三卷，第436頁。

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