保險(xiǎn)資金入市帶來資本市場新格局

保險(xiǎn)資金入市帶來資本市場新格局

作為落實(shí)國務(wù)院“九條意見”的重要舉措之一，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者直接入市辦法和實(shí)施細(xì)則先后出臺(tái)，保險(xiǎn)資金直接投資股票指日可待。筆者認(rèn)為，保險(xiǎn)資金直接入市，將會(huì)給中國資本市場帶來深遠(yuǎn)影響，從根本上改變資本市場機(jī)構(gòu)投資者的格局�！　∫�、保險(xiǎn)資金將成為資本市場的重要主導(dǎo)力量之一　　保險(xiǎn)資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個(gè)靜態(tài)的賬，即按照2004年12月底的數(shù)字，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結(jié)險(xiǎn)的因素，大約也就是600億元左右，對(duì)股市的影響十分有限。
　　從當(dāng)前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點(diǎn)是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險(xiǎn)資金渠道放開后的巨大潛力。以保險(xiǎn)資金進(jìn)入基金投資為例，5年多來，基金成為保險(xiǎn)資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的5％擴(kuò)大到目前的15％，保險(xiǎn)資金對(duì)基金的投資份額不斷提高，保險(xiǎn)資金投資基金約占基金資產(chǎn)的1/4，占保險(xiǎn)總資產(chǎn)約6％，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實(shí)。
　　我們看到的是，中國保險(xiǎn)業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常規(guī)發(fā)展，但保險(xiǎn)的密度和深度依然不高，未來若干年內(nèi)，保險(xiǎn)市場仍然是我們最具成長力的行業(yè)，因此，進(jìn)入股市的資金也會(huì)隨之增加。從國際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者。我們有理由相信中國的保險(xiǎn)公司未來勢(shì)必扮演資本市場重要的主導(dǎo)力量。
　　現(xiàn)在市場最關(guān)心的是，保險(xiǎn)資金是不是馬上進(jìn)入股市、“養(yǎng)命錢”會(huì)不會(huì)賠在股市、保險(xiǎn)資金會(huì)有什么樣的投資理念？我個(gè)人認(rèn)為，第一，中國A股市場經(jīng)過4年熊市的洗禮，股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在較大程度上被釋放，一些上市公司已經(jīng)具有長期投資價(jià)值�？梢赃@么認(rèn)為，在滬市綜合指數(shù)1300點(diǎn)以下批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金入市，不僅僅是一種政策姿態(tài)，也是給保險(xiǎn)資金歷史性投資機(jī)會(huì)，是保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略性建倉的良機(jī)；第二，監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)資金投資股市的安全采取了有力的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，比如實(shí)行托管制度，進(jìn)行比例限制，制訂投資禁止制度等，對(duì)各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部規(guī)章制度也有明確要求。當(dāng)然，保險(xiǎn)資金將面臨著與過去不同的市場，有一個(gè)適應(yīng)過程。只要股市“基礎(chǔ)設(shè)施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場預(yù)期機(jī)制，保險(xiǎn)資金會(huì)加大在股市的投資力度，取得長期穩(wěn)定回報(bào)；第三，在投資理念方面，不同的保險(xiǎn)資金既有共同點(diǎn)，也有不同的要求。從共同點(diǎn)看，保險(xiǎn)資金會(huì)追求穩(wěn)定收益，關(guān)注有持續(xù)增長能力的藍(lán)籌股，分散投資，均衡配置資產(chǎn)；從不同點(diǎn)看，壽險(xiǎn)資金可能會(huì)更多要求資產(chǎn)負(fù)債匹配，非壽險(xiǎn)資金強(qiáng)調(diào)資金的流動(dòng)性，投資型產(chǎn)品則對(duì)價(jià)值投資要求高�！　《�、與基金的合作多于競爭　　有些投資者擔(dān)心，保險(xiǎn)資金一旦直接入市，是否會(huì)從證券投資基金上進(jìn)行較大比例的贖回？筆者認(rèn)為，這種擔(dān)心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險(xiǎn)公司一方面在積極準(zhǔn)備直接進(jìn)入股市，另一方面對(duì)基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險(xiǎn)資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。
　　保險(xiǎn)公司直接入市后，為什么還會(huì)投資基金呢？我個(gè)人認(rèn)為，主要基于以下原因：第一，從保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)組合管理角度來看，在權(quán)益投資里面，必然會(huì)選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進(jìn)行投資，通過分紅實(shí)現(xiàn)投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性管理角度看也需要投資基金。比如保險(xiǎn)公司從開放式基金申購或贖回2個(gè)億，都非常方便，但是如果2個(gè)億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時(shí)間，而且可能還會(huì)受到法規(guī)限制。第三，從保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，基金的投資組合能為保險(xiǎn)資產(chǎn)過濾一道風(fēng)險(xiǎn)。從今年開放式基金的整體表現(xiàn)來看要優(yōu)于大盤，投資開放式基金實(shí)際上能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競爭。
　　當(dāng)然，保險(xiǎn)資金入市，會(huì)與其他機(jī)構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場投資理念。在二級(jí)市場，機(jī)構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤藍(lán)籌股。但保險(xiǎn)資金也會(huì)根據(jù)不同資金的特點(diǎn)逐步形成自己的投資理念，比如說壽險(xiǎn)資金首先是應(yīng)該滿足資產(chǎn)與負(fù)債匹配管理的需要，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)資金則相對(duì)而言可長可短，靈活掌握。至于保險(xiǎn)資金長期投資，是相對(duì)于短期投機(jī)而言，并無時(shí)間限制，不同性質(zhì)的保險(xiǎn)資金對(duì)投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實(shí)際狀況看，我個(gè)人認(rèn)為，保險(xiǎn)資金會(huì)從一級(jí)市場申購新股和購買可轉(zhuǎn)化公司債券開始，因?yàn)檫@些投資品種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。這應(yīng)該是保險(xiǎn)公司投資和基金投資不盡相同的地方。　　三、改變資本市場機(jī)構(gòu)投資者格局　　保險(xiǎn)資金直接入市同時(shí)也給基金業(yè)的發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)，帶來資本市場機(jī)構(gòu)投資者格局的根本變化。保險(xiǎn)資金直接入市，它將要求基金投資更加專業(yè)，要求基金公司針對(duì)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)提供更多的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。甚至不排除保險(xiǎn)公司未來參股、控股基金管理公司。
　　我們知道，目前基金管理公司主發(fā)起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國資本市場的主要推動(dòng)力量，對(duì)中國資本市場的發(fā)展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點(diǎn)也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規(guī)問題突出。中國資本市場發(fā)展到今天，客觀上需要像銀行保險(xiǎn)這類主力機(jī)構(gòu)加入到機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)里，為資本市場長期發(fā)展提供源源不斷的活水。
　　中國資本市場所以長期不穩(wěn)定，一個(gè)重要因素就是缺乏機(jī)構(gòu)投資者，缺乏長期穩(wěn)定的資金來源。我們可以計(jì)算一下：中國A股市場流通市值約12000億元，真正合規(guī)的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計(jì)虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國資本市場之所以經(jīng)得起股市大起大落的考驗(yàn)，其中最關(guān)鍵的原因是有大的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，1999年美國保險(xiǎn)資金（包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產(chǎn)總額的比例高達(dá)34.7％，是資本市場最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。
　　就中國資本市場而言，新的機(jī)構(gòu)投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號(hào)”和“保險(xiǎn)號(hào)”基金管理公司啟航，才能完成資本市場資金結(jié)構(gòu)的根本改善，實(shí)現(xiàn)金融資源的最佳組合。國務(wù)院的“九條意見”特別強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司成為資本市場的主導(dǎo)力量。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次要求抓緊落實(shí)“九條意見”，《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》也公布實(shí)施，我們有理由相信中國保險(xiǎn)行業(yè)未來也會(huì)參股、控股或發(fā)起設(shè)立基金公司，保險(xiǎn)集團(tuán)公司或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為大型機(jī)構(gòu)投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場引進(jìn)長期資金，有利于豐富發(fā)展基金產(chǎn)品，有利于基金業(yè)的發(fā)展和證券市場的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場與資本市場良性互動(dòng)。　　四、有利于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新　　中國保險(xiǎn)業(yè)落后的一個(gè)重要原因是重傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，輕保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國際上看，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中的很大一部分是第三方資產(chǎn)管理。國外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)主要來源于三個(gè)方面：一是可投資的保險(xiǎn)資金；二是通過法律規(guī)定，只能由保險(xiǎn)公司銷售，具有保本性質(zhì)、賬戶獨(dú)立、面向個(gè)人投資者的獨(dú)立基金；三是第三方機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險(xiǎn)公司管理的資產(chǎn)相當(dāng)多的一部分來自第三方資金。
　　隨著保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展和資產(chǎn)管理市場規(guī)模的擴(kuò)大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模也越來越龐大。大多數(shù)保險(xiǎn)公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國際集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險(xiǎn)集團(tuán)。它的經(jīng)營范圍：共同基金、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、專業(yè)商業(yè)/產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等方面。截至2000年底，ING資產(chǎn)管理旗下管理的總資產(chǎn)達(dá)到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產(chǎn)。2002年12月27日，荷蘭國際集團(tuán)（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊(cè)資本中持股30％。
　　美國保德信集團(tuán)作為著名的保險(xiǎn)集團(tuán)，不僅為投資者提供人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)，還提供資產(chǎn)管理、基金、房地產(chǎn)投資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。保德信集團(tuán)主要通過旗下兩個(gè)基金管理公司從事基金業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2003年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，保德信集團(tuán)資產(chǎn)管理公司的基金業(yè)務(wù)規(guī)模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。
　　中國保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，但畢竟處于初級(jí)階段，整體規(guī)模在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還較小。2003年底我國銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險(xiǎn)總資產(chǎn)僅占我國金融業(yè)總資產(chǎn)的2.7％；保險(xiǎn)深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國居民的消費(fèi)和投資意愿中，購買保險(xiǎn)的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，儲(chǔ)戶選擇“更多消費(fèi)”的比例為33.1％；選擇“更多儲(chǔ)蓄”的占比35.8％；選擇“購買國債”的占比13.5％；選擇“購買股票”的占比6％；選擇“購買保險(xiǎn)”的占比9.7％。居民選擇購買保險(xiǎn)和投資的意愿依然偏低。
　　目前我國居民儲(chǔ)蓄約11萬億元，隨著城鄉(xiāng)居民保險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)的提高，儲(chǔ)蓄資金分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域或其他投資領(lǐng)域的速度將加快。這些金融資產(chǎn)有兩種可能的渠道進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，一是隨保險(xiǎn)意識(shí)的提高直接分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域，再進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)；二是隨投資意識(shí)的增強(qiáng)分流進(jìn)入國債、股票等投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)資金直接入市后，有利于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司可以通過發(fā)行與保險(xiǎn)連結(jié)的基金產(chǎn)品等方式分享分流的儲(chǔ)蓄資金，從而擴(kuò)大受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，做大中國保險(xiǎn)業(yè)。

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