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對保險資金運用與監管的思考
摘要]從1980年恢復國內保險業務以來，保險資金運用走過了初始階段、治理整頓階段、規范發展階段、專業化、市場化發展階段�；仡櫛ｋU資金運用的發展路徑，為今后保險資金有效運用與發展提供了若干啟示，即必須實行制度化；必須實行專業化；必須實行多元化。保險資金運用面臨難得的發展機遇和嚴峻的挑戰。當前，保險資金投資實體經濟的重點是對基礎設施的投資和對優質企業的股權投資。面對新形勢，保險資金運用監管存在一些不適應的地方，要改變這種狀況，實現“控風險、促發展、保安全”的目標，需要進一步加強和改善保險資金運用監管。[關鍵詞]保險資金，資金運用，資金運用監管
搞好保險資金運用有利于增強保險業的盈利能力和償付能力，有利于促進金融市場協調發展。加強保險資金運用監管有利于促進保險業又好又快發展。本文擬通過對保險資金運用的發展路徑、面臨的機遇和挑戰的分析，提出保險資金運用的重點，以及加強和改進監管的一些建議。
一、保險資金運用的發展路徑及其啟示
從1980年恢復國內保險業務以來，伴隨著中國保險業發展，保險資金運用走過了以下幾個發展階段。
第一，初始階段。從1980年到20世紀80年代末是保險資金運用的起步階段，保險資金總量小，運用渠道單一。當時保險市場主體只有中國人民保險公司一家，業務總量小，1980年到1985年人保的保費收入才25億元，加之當時的賠付率較低，保險資金運用的壓力比較小。另一方面，根據有關規定，保險資金只能作為存款存入銀行。
第二，治理整頓階段。20世紀80年代末90年代初，保險資金運用的渠道不斷拓寬，但是由于缺乏有效的管理，也沒有相應的專業人才，加之當時的外部環境，保險資金運用出現了無序、失控和混亂的局面。具體表現為盲目投資房地產以及各類實業項目，大量涉足有價證券、信托和股票市場。在隨后的宏觀調控中，這些投資中的很大一部分最終形成了不良資產，造成了巨大損失。
第三，規范發展階段。1995年《保險法》頒布，保險資金運用被嚴格限制在銀行存款、購買國債、金融債和國務院批準的其他形式的投資等幾個有限的領域。但由于國務院在這個時期并沒有批準過其他形式的投資，所以實際上保險資金運用渠道僅限于存款、國債、金融債。直到1998年，國家才逐步放寬對保險資金運用的限制，允許保險公司參與銀行間債券市場從事現券交易，購買信用評級在AA 以上的中央企業債券。1999年國務院批準保險公司可以通過購買證券基金的方式間接進入股票二級市場，并不斷放寬投資比例。
第四，專業化、市場化發展階段。十六大以后，保險資金運用進入了一個新的階段。主要表現在以下幾個方面：一是運用渠道不斷拓寬，從原來的存款、國債、金融債，拓寬到可投資有擔保企業債、公司債，到證券投資基金，再到直接股票投資、基礎設施項目投資、優質企業股權投資、境外投資等。2006年發布的《國務院關于保險業改革發展的若干意見》進一步要求“不斷拓寬保險資金運用的渠道和范圍”。二是制度體系不斷完善，逐步建立起涵蓋資金運營管理、資產托管管理、產品業務管理、風險管理等較為完善的制度體系，使保險資金運用基本能夠做到有法可依、有規可循。三是保險資金運用管理體制改革不斷深入，先后創設了九家保險資產管理公司，管理的資產占整個行業資產的90%，同時引導中小保險公司合資設立股份制保險資產管理公司，逐步建立保險資金運用和資產管理專業隊伍，專業化水平不斷提高。四是實行了專業化監管，保監會于2003設立了資金運用監管部，對資金運用實行專業化監管。
回顧保險資金運用的發展路徑，走過彎路，教訓深刻，走向規范，經驗可貴，為今后保險資金有效運用與發展提供了若干啟示，其中最重要的有以下三點：
第一，必須實行制度化。這是保險資金安全運作、保值增值的根本保證，可以確保保險資金運用不再重蹈覆轍，過去的教訓是沒有制度先行。制度的規定是硬約束，只有形成規章制度，才是對行為的強制規范。僅僅依靠人的自我約束是不夠的，更為可靠的是由完善的制度來管人。對于保險資金運用而言，制度化的基本要求是每一個業務環節、操作步驟都能夠依法合規進行，核心要求是在激勵相容的前提下建立部門、崗位之間相互制約的內在約束機制，發展趨勢是由過去的財務運作轉變到公司體制運作。制度先行，在規范中求發展，這是經過歷史驗證的基本經驗。
第二，必須實行專業化。這是與國際接軌的發展方向，是保險資金運用的必由之路。在歐美發達金融市場上，保險資金運用無論采用投資部或第三方委托資產管理的運作模式，還是采用資產管理公司的模式，實行的都是專業化的運作方式，設立有專業化的部門，建立專業化的隊伍，采用專業化的技術分析和風險管理工具。專業化運作，有利于提高保險資金運用效率，有利于防范和化解保險資金運用風險，有利于降低關聯交易、切斷利益輸送、防范道德風險。從發展趨勢看，資產管理公司模式日漸成為保險資金運用的主流形式，采用這種模式，不僅能夠獲得專業化帶來的好處，還能夠取得規模效應。
第三，必須實行多元化。保險資金來源的多樣化，決定了保險資金運用必須實行多元化，資金來源與運用必須在期限、規模、價格等方面相匹配。此外，保險資金運用的多元化也是分散投資風險的必然要求�！八械碾u蛋不能放在一個籃子里”，只有實現投資的多元化才能有效分散風險，取得整體的、均衡的收益。這就要求保險資金繼續拓寬運用渠道，科學配置資產，實現收入的多元化，從整體上分散和降低保險資金運用風險。
二、保險資金運用面臨的形勢與挑戰
保險資金運用面臨難得的發展機遇和嚴峻的挑戰。主要表現在以下幾方面：
一是工業化、城市化、市場化的趨勢不可逆轉。我國正處于工業化進程的中期和快速城市化時期。2007年的城市化率44.9%，按照“十一五”規劃的要求，每年城市化率推進1%，每年就會增加1000多萬的城市人口，必然會創造巨大的需求，推進社會經濟發展，這個過程預計將持續到本世紀中葉。工業化和城市化的快速推進將創造巨大的投資需求，同時隨著市場化進程的不斷推進，資本化程度不斷提高，資本的種類和規模也不斷擴大，保險資金運用于投資的選擇將越來越廣闊。
二是經濟金融國際化的趨勢不可逆轉。保險業已經履行了我國加入世貿組織的承諾，國際競爭國內化，國內競爭國際化。目前，保險資金可以投資境外金融市場，也可以購買境外金融機構股權。保險資金境外投資渠道得到拓寬的同時，也直接面對國際金融市場的風險，這對保險資金運用的風險控制提出了新的要求。我國已經加入世貿組織，保險資金運用必須按照國際化和全球化的方式運作，按國際規則辦事。
三是金融混業經營的趨勢不可逆轉。金融混業經營目前已是一種國際趨勢，是國際經濟全球化和金融一體化的必然要求。銀行業早在幾年前就已經普遍開展了保險代理業務，現在有的銀行正在著手建立自己的保險公司、基金公司，通過多種形式開展保險業務和證券業務。保險資金已經可以投資于證券市場和海外金融市場。你中有我，我中有你，這種混業形式已經初見端倪。這是我們面臨的很嚴峻的挑戰，同時也是很大的機遇。在混業經營中，保險資產管理公司一定要抓住股權投資機會，通過股權連接，共同把蛋糕做大，取得雙贏。
四是金融業發展方式轉變的趨勢不可逆轉。銀行業粗放經營的時代基本結束，大銀行風險管理薄弱的時代進入尾聲，開始搞綠色信貸，集約化經營。保險業也在經歷發展方式的轉變，更加注重從外部引進先進的理念、技術、體制、機制，消化吸收，為我所用。
基于以上判斷，隨著保險資產規模的擴大和投資需求的增加，保險資金運用領域擴大的趨勢不可逆轉，同時市場競爭日趨激烈、風險日趨復雜的趨勢也不可避免。這對于保險資金運用而言，既是機遇，又是挑戰。但是最大挑戰來自于自身如何提升核心競爭能力。核心競爭力不足，主要表現為運作機制不適應、技術裝備不適應、人員素質不適應等方面。
目前，保險公司和保險資產管理公司在資金運用方面要提高自身的核心競爭能力，需要做到以下幾點：
首先，抓緊建設高效的運行機制。主要有四個方面：一是要積極推進保險資金集中化、專業化運用，在目前已有9家資產管理公司的基礎上，引導和鼓勵中小保險機構合資建立股份制的保險資產管理公司，逐步建立集中化、專業化的運作機制；二是要進一步完善保險資產管理公司的公司治理機制，大力發展第三方委托資產業務，逐步降低保險資產管理公司對母公司的依附，減少母公司對資產管理公司運行的干預；三是要盡快建立和完善高效的投資決策機制，及時對市場變化作出反應；四是要盡快建立和完善高效的全面風險控制機制，盡可能將可預見的風險置于實時的監控之下。 其次，開發運用先進的現代信息技術。在現代金融產品競爭的背后，是現代信息技術的競爭，是企業商業秘密的競爭。現代信息技術在保險資金運用領域，主要應用于三個方面：在輔助決策方面，現代信息技術能夠及時匯總和處理來自各渠道的信息，對管理和決策提供智能幫助；在交易控制方面，現代信息技術可以使各種控制指令內嵌到交易系統之中，降低操作失誤的概率；在風險管理方面，依靠現代信息技術開發應用各種現代風險管理工具，減少風險控制過程中的人為因素，使風險最小化。
第三，培養優秀的投資管理團隊。保險資金運用領域近年來才得以逐步放開，保險公司和保險資產管理公司普遍缺乏長期的經驗積累，普遍缺乏優秀的投資管理人才。培養優秀的投資管理團隊，一方面要大力引進和培養人才，不斷提高個人的素質，一方面要努力塑造先進的投資理念和優秀的團隊文化，打造整體的競爭力。相比較而言，后者更為重要�！ ∪�、當前保險資金運用的重點領域
在現代保險經營中，承保業務和投資業務已經成為保險經營的兩大支柱。從國際范圍來看，承保業務基本上是微利的，行業利潤主要靠投資收益。
保險資金主要來源于權益資本和各項準備金，這就決定了保險資金的運用必須首先服從并服務于保險經濟補償職能的實現，保險資金的運用必須遵循安全性原則。
世界上存在兩種經濟，一是實體經濟，二是虛擬經濟。現在虛擬經濟在上總量已經大大超過了實體經濟。虛擬經濟具有的復雜性、高風險性等特點。虛擬經濟的演化具有明顯的周期性，一般包括實體經濟加速增長、經濟泡沫開始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產價格普遍上揚、樂觀情緒四處洋溢、股價與房地產價格不斷上升、外部擾動造成經濟泡沫破滅、各種金融指標急劇下降、人們紛紛拋售實際資產及金融資產、實體經濟減速或負增長等階段。日本在上個世紀的泡沫時期經歷了一個大牛市的神話，1984年股指第一次突破10000點，90年初達到48000點。低利率和股價的不斷攀升又刺激了包括房地產在內的資產價格的上漲，推動了整個資產泡沫不斷膨脹。1995年，股市從高點一路狂跌，到現在仍只是最高點位的40%左右。虛擬經濟的破裂，導致日本實體經濟連續低迷十余年。
中國目前的資本市場也出現類似的調整和震蕩。上證指數從2006年初的1000多點，在兩年不到的時間里，一路攀升到6000多點，最高摸到6124點。在這段時間里保險投資收益對行業利潤的貢獻度已經達到了1121%，特別是股市收益對投資的貢獻率是95%以上，這也是中國投資對利潤貢獻的一個神話。然而好景不長，在隨后不到一年的時間里，上證指數一路下跌，目前已跌破3000點，市值蒸發過半。保險資金的投資回報相應地銳減。這充分說明虛擬經濟的高風險性。如果在保險資金運用過程中，配置到股票的資產比例過高，在股市持續下跌的情況下，保險資金的回報率和安全性將受到嚴重影響，甚至會導致部分保險機構出現償付能力危機，最終損害投保人利益，影響社會的和諧與穩定。
虛擬經濟由實體經濟產生，又依附于實體經濟，虛擬經濟的周期性運動反過來又對實體經濟產生巨大的實質性影響。因此，在保險資金運用過程中，必須正確認識實體經濟和虛擬經濟的關系從而選擇合理的戰略配置。
中國目前處于工業化、城市化加速發展時期，實體經濟快速增長，同時也處于資產證券化、有價證券市場化和金融市場國際化的快速發展時期，虛擬經濟也在快速發展。保險資金運用，從長遠看，從戰略上看，首先要做好的是對實體經濟的投資，只要實體經濟這條腿站穩了，虛擬經濟這條腿才能邁出去，邁得遠。其次，要做好投資實體經濟與投資虛擬經濟之間的聯動，如果二者長期完全脫離，那將釀成某些嚴重后果。
當前，保險資金投資實體經濟的重點是對基礎設施的投資和對優質企業的股權投資�；A設施投資的重點領域：一是能源領域。無論采取什么先進技術，中國將長期是一個能源短缺的國家，對國際市場依賴性很強。二是資源領域。經濟的發展能走到多遠，最根本的就是能源、資源的約束，這決定了經濟的發展速度和發展規模。三是交通領域。保險資金投資于這三大基礎設施領域符合國情，也符合保險資金獲取長期穩定回報的要求，抓住這三個領域，就抓住了核心�；A設施投資的重點項目，就是由政府主導、商業運作、受經濟周期影響小的項目。如果由政府主導，財政先支后收，政府在稅收等政策上給予轉移支付，則安全性較高。再如通過人大納入預算，財政每年通過預算還本付息，風險可控�；A設施投資的重點區域，就是長三角地區、珠三角地區、東部沿海地區以及部分大中城市。在回報最高的地方投資，有利于保護廣大投保人的利益，與構建和諧社會的目標一致。
四、進一步改善和加強保險資金運用監管
面對新形勢，保險資金運用監管存在一些不適應的地方，需要加以改進：一是制度建設還遠未跟上快速發展的形勢，二是監管人員的數量和素質還跟不上業務快速發展的要求，三是監管手段還落后于整個金融業監管的先進水平。要改變這種狀況，實現“控風險、促發展、保安全”的目標，需要進一步加強和改善保險資金運用監管。
一是加強監管信息化建設，抓緊實現全天候、零距離在線實時監管。保險資金運用的規模不斷擴大、運用領域不斷拓寬，單純依靠人盯人的人海戰術，監管人員再多，也無法保證有效監管。要從根本上解決問題，就必須依靠監管手段的創新，加強監管信息化建設，最終實現全天候、零距離的在線實時監管。首先，加快保險資金監管系統建設，立足現實，面向未來，既要滿足現階段的監管需求，又要有靈活性、超前性和可擴充性，滿足將來一段時期的監管需要，以及與被監管對象和其他監管機構之間系統對接的需要。其次，大力推動保險機構的信息化建設，并實現與監管信息系統的對接，可以將信息系統建設和運行情況作為是否核準保險機構開辦新業務的一個必要條件。第三，積極推動保險資金監管系統與其他金融監管系統實現對接，監管信息互通，監管資源共享。
二是加強制度建設，建立有效的反饋調整機制。監管與經營信息的不對稱、不真實，監管部門做出的決策很可能會發生偏差。要建立有效的信息反饋和調整機制，通過溝通交流來減少監管信息和業務信息的不對稱現象。監管部門在制定政策制度的時候，可以通過召開專題研討會、專題聽證會等形式廣泛聽取意見。監管政策制度制定之后，還可以通過舉辦政策培訓班的形式，主動向保險機構解釋監管政策制度制定的背景、意圖和邏輯聯系，提升認識，加深理解，提高執行監管政策制度的自覺性。
三是加強監管隊伍建設，著力提高監管者素質。目前，保險資金運用緊密貼近國內外各個金融市場，對監管隊伍要求很高，需要有既熟悉保險市場，又熟悉資本市場、貨幣市場，既熟悉虛擬經濟，又了解實體經濟，既掌握國內金融市場運行，又熟悉國際金融市場狀況，既懂業務，又懂法律的復合型專業人才。加強監管隊伍建設的著力點，在于提高監管者的素質，重點是更新監管理念、提高業務技能。
四是鼓勵創新，加強對創新型產品的監管。保險資金運用監管既要支持和鼓勵保險產品創新，又要加強對創新產品的監管，規范保險機構的產品創新行為，防止誤導，防范風險，提高監管的權威，更好地保證創新產品的安全和有效發展。加強對創新型產品的監管，首先，把好準入關，對創新型產品本身的風險，以及保險資金運用機構的風險控制能力進行嚴格審查，對投資境外金融市場的產品，還要確認其境外合作對象的投資能力和風險控制能力。根據國際經驗，應嚴格禁止保險資金從事以獲利為目的的杠桿交易和衍生品交易，對以套期保值為目的的衍生品交易也要加以嚴格監管。其次，進行持續監管，對創新型產品的市場表現和所承擔的風險予以持續關注，及時進行風險提示。
五是加強與其他監管部門的交流與合作。隨著保險資金運用規模和渠道的不斷拓展，保險資金進入證券市場、貨幣市場、信貸市場和境外市場的規模也越來越大，形式也日趨多樣，保險監管部門與其他監管部門包括境外監管機構的交流合作的重要性和緊迫性日益突出，需要逐步搭建經常性的溝通交流平臺，建立正式的合作磋商機制，在監管信息、技術、政策交流和人員培訓等方面開展廣泛的交流與合作。
六是推動保險資金運用向保險資產管理轉變，把監管的重心轉移到風險控制上來。鼓勵中小保險公司合資組建股份制保險資產管理公司，大力發展第三方資產委托業務，完善資產托管制度，推動保險資金運用向保險資產管理轉變。在加強保險資金運用渠道監管、比例和限額監管、產品準入監管的同時，引導保險資金運用機構加強交易對手管理，加強市場風險監測，完善內控機制，改善操作風險管理，逐步把監管的重心轉移到風險控制上來。
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