公司財權來源演進的經濟學分析

公司財權來源演進的經濟學分析

摘要：公司財權來源理論夸大資本所有權(產權)的決定作用。公司財權界定中也遵循著資本邏輯傳統。傳統公司財權來源的“財務資本決定論”邏輯具有很大的局限性，越來越受到理論和實踐的挑戰。公司財權來源的資本隨著企業理論發展不斷擴展，“新資本”理論提出預示了公司財權來源的“多元論”的發展趨勢。　　關鍵詞：財權來源財務資本多元論
　　
　　一、傳統財權來源理論
　　
　　(一)公司財權概念的提出財權是一個與產權相近的范疇，隨著產權經濟學的發展而發展。作為產權經濟學在財務上相適應的觀念，伍中信于1999年首次提出財權概念。以為財權是一種“價值”與“權力”的復合概念，能夠很好地概括財務學的本質。財權就是“財力”以及與之相伴隨的“權力”的結合。用公式表示為：“財權=財力 (相應的)權力”。公式中的財力代表企業的財務資金或本金，表現為該資金或本金的價值；而公式中與財力相伴隨的權力則是在支配這一財力方面所具有的權能，具體包括收益權、投資權、籌資權、財務決策權等權能。郭復初以為，公司財權回結為籌資權、投資權、資產處置權、留用資金支配權、本錢用度開支權、定價權和分配權等。李連華則將公司財權看作由不同層次、不同權能所構成的一個以資金和資產的支配與使用為核心內容的權利結構系統，以為該權利結構系統分為“出資者終極財權”、“公司法人財權”以及“法人財權分割所形成的明細財權”等層次，其中“公司法人財權”包括決策權、監視權和執行權。對于公司財權的具體權能大家普遍贊同公司財權包括財務控制權和財務收益權。
　　(二)傳統財權來源理論的資本邏輯及其存在的題目首先，從傳統資本邏輯分析。產權理論以為企業的權力來源應當遵循了資本所有權的邏輯，提供資本所有者享有剩余索取權和控制權。資本在財務學上表現為財務資金或本金，主要指股東投進公司的貨幣資金和廠房、機器、設備等實物資產，所以“物質資本”、“財務資本”實際上就是資本的代名詞。因而有的財務學者干脆主張“財權相當于財產權或物權”的觀點，更是突出了物質資本在“企業所有權”中的重要地位。“物質資本是公司財權的唯一來源”、“股東至上論”成為主流經濟學和企業治理的權力理論，主流經濟學和治理學以為，“財務資本是公司權力的唯一來源”。
　　產權理論將企業界定為“一組契約的聯結”，以為企業是一系列合約組合(Anexus of Contracts)，企業并非為了取代市場而設立，僅僅是“一種合約取代另一種合約”即“要素市場”取代“產品市場”。企業與市場是不同性質的合約：市場可以說是一種完備的合約，而企業則是一種不完備的合約(An Incomplete Contract)(Grossman，Hart，1986)。科斯以為企業取代市場是由于其能夠降低交易用度，之所以能夠降低交易用度是由于非完全合約下的企業權威的存在。公司權力(權威)的重要作用，并把權力的產生回結為合約的不完全性。張維迎以為，將企業所有權理解為合約的不完全性帶來的“企業剩余索取權和控制權”是可行的。這樣企業的權力來源就轉變為剩余索取權和控制權的來源題目。格羅斯曼和哈特研究了科斯所提到的企業“權威”題目，以為這種權威來自于財產所有權。股東擁有財產所有權，從而擁有由所有權帶來的剩余索取權和剩余控制權，即股東是“終極權威”。財權作為企業所有權的核心理念，受其影響，物質資本自然成為了財權的唯一來源，股東就應當擁有公司財務的控制權和收益權。“出資者財務論”就是專門研究股東的權、責、利，在財務學層次理論體系中處于核心位置。
　　從財務經濟學來看，傳統財權來源理論以為資本是其唯一來源似乎也有一定的道理。在早期的企業中尤其在古典企業中，物質資本所有者投進物質資本并直接治理企業，所有權和經營權一致，人力資本與非人力資本合二為一，物質資本所有者既是治理者也是資本的提供者，無需與自己簽訂合約。“資本家擁有企業”，享有財務控制權和財務收益權，這就是“資本是公司財權的唯一來源”命題的熟悉論根源。從“專有性”來講，古典企業中企業資源主要是物質資本與勞動者的勞動力，勞動者的勞動技能不具有“專有性”，市場上勞動力供給充足，勞動力輕易受到物質資本所有者的壓力，因而，勞動者談判力的低下，此時的勞動力還不屬于人力資本范疇，企業唯一的資本就是物質資本。物質資本“具有專有性、非活動性、稀缺性和信號顯示功能，決定了資本所有權能夠無條件地給其所有者帶來某種控制其他要素所有者的權利，并能夠因此獲得分享組織盈余的權力”。“所有者擁有企業”，而物質資本是唯一人格化的所有權資本，公司權力是“股東至上論”、“物質資本決定論”，公司財權也就遵循著物質資本唯一來源論。
　　其次，從傳統資本邏輯存在的題目分析。傳統財權來源理論是物質資本所有權邏輯，遵循著主流的制度經濟學的理論范式，以資本所有權作為邏輯出發點。科斯固然沒有直接提出資本所有權在企業中的決定作用，但他用“主人與仆人”來比作“雇主與雇員”的關系，也間接凸顯了物質資本的作用。威廉姆森則在其模型中論證資本雇傭勞動的模式是最有效率的，夸大了企業中資本家對工人形成“權威關系”。到格羅斯曼和哈特那里，企業是一個“人力資本與非人力資本結合的合約”，由于人力資本的專有性，離開企業人力資本價值可能受到破壞，非人力資本可以利用人力資本的專有特性威脅人力資本，從而控制人力資本，形成了“權威”的基礎。
　　傳統財權來源理論以為合約的不完全性是財權產生的原因。該理論隱含了一個假定，即“提供物質資本的所有者——股東完全擁有企業的剩余控制權和剩余索取權”。其推導的邏輯是：股東的合約是不完全的，應當完全擁有企業的剩余控制權和剩余索取權，其他參與者的合約是完全的，享有合約規定的權利。其他參與者不會在意控制權如何配置，股東就會將剩余控制權完全安排給自己，并作出與股東相同的決策。另一方面，股東考慮到控制權實施的本錢，股東會作出與自己相同的決策，自己也就沒有必要把握控制權了。現實中股東、經營者、員工等為什么要爭奪控制權呢，由于控制權的實施不但有本錢，更有價值(Rajan．and Zingales，1994)。利益相關者的收益終極由分配來決定，控制權影響到收益在利益相關者的分配格式，作出有利于控制者的分配。這個“事后的”結果說明，除股東外的其他利益相關者并未得到合約的完全保護(Zingales，2000)，相反，股東卻得到合約的完全保護，這在理論上形成了一個悖論。
　　
　　二、財權來源的演進：“新資本理論”的解釋
　　
　　傳統經濟理論的資本是指股東投進企業的貨幣資金和廠房、設備等物質資本。舒爾茨和貝克的“人力資本”概念則突破了傳統經濟理論的資本同質性假設，使得資本成為可以帶來價值增值的資源。“新資本”理論，更加擴大和泛化了資本的概念和涵義，以為資本不僅包括了傳統意義上的貨幣資本、實物資本等財務資本，還包括了人力資本、組織資本、關系資本等知識性資本。這類資本范疇的資本理論稱作“新資本”理論。熟悉資本范疇的變遷，重新熟悉資本結構，是創新公司財權來源理論的關鍵和必經之路。在現代企業中物質資本仍然是權力的重要來源，特別是在資本密集型的行業，資本的作用巨大。除了物質資本外，財權來源的資本邏輯在現代企業中發生了演進。
　　(一)人力資本的產生和發展現代公司制企業的產生尤其是股份公司的出現，由于所有權與經營權的分離，產生了不再經營企業的資本所有者，出現了專靠股利的生息資本。隨著股權的分散，股東也分化為控制性股東和非控制性股東。數目眾多的非控制性股東，對公司財務控制權漠不關心，成為“消極所有者”。相反，在公司內部經營者成為公司創造價值的關鍵因素，形成了職業經理人，并從勞動者中分離出來，后來稱之為“人力資本”。隨著經營者在企業中的談判力增強，人力資本能夠分享公司財務控制權和財務收益權。方竹蘭以為：“人力資本所有者是公司財富的真正創造者，在財務資本日益證券化和社會化的條件下，股東與公司的關系不再休戚與共而是隔岸觀火，公司風險的真正承擔者是人力資本所有者。”大量實證研究也證實普遍存在著經營者控制企業。經理人股票期權在世界各地的風行和公司內部權力中心從董事會到經營者的轉移。這些現實證據足以充分說明作為經營者和治理者的人力資本(企業家)已經成為公司財權的一個重要來源。固然權力過多集中于經營者手中可能導致“內部控制人”和“治理人資本主義”，有時會對公司的發展產生不利影響，但是“內部控制人”和“治理人資本主義”的事實正說明權力來源的資本要素的擴展。
　　隨著信息技術的發展和知識經濟的到來，人力資本的范圍也在進一步擴展，由企業的經營者和治理者擴展到企業的知識員工，即人力資本由企業家向普通員工擴展。在很多高科技企業中，不僅經營者具有較強的談判力，普通勞動者的勞動也具有很大的“專有性”，成為了企業不可或缺的高級技術職員。這些專業職員的知識是企業競爭上風和價值創造的主要來源。在現代公司制企業中，勞動者的勞動能力普遍具有“專有性”，勞動力有普遍人力資本化的趨勢。
　　(二)債權資本是公司財權的重要來源隨著企業規模的不斷擴大，企業的物質資產中，有很大一部分是由債權資本轉化而來。即使企業依靠股權資本在量上能夠滿足正常經營的資金需求，在企業面臨劇烈變化的環境條件下，也會出現經營高峰期的資本短缺和經營低谷期的資本閑置，并且為了適應靈活多變的市場和戰略調整的需要，也需要債權資本。現實中，債權資本經常比股權資本還要多，負債率偏高是我國企業的普遍現象。債權資本和股權資本都為企業提供物質資本，一般都通過金融市場可立合約保護其產權，有學者把兩者統稱為“金融資本”。然而，通常以為兩者的合約性質是不一樣的。人們通常以為股權合約是一個不完全合約，享有財務控制權和收益權；債權合約是一個完全合約，只能獲得固定的利息。從企業理論和財務理論不把債權當資本的事實，就能看出人們對債權資本的忽視。在我國，向企業提供債務的主要是國有銀行，企業大體上也是以國有企業為主的特殊情況，導致企業誤以為用國家的錢為國家的企業發展是天經地義的事情。但在財務資本的投資者日益證券化的條件下，經營者占有先天信息上風的情形下，作為債權人的銀行成為了企業風險的第一防線。固然破產清算程序明確規定，企業破產時債權人比股東享有優先償還權，但是當企業真正到了破產境地時能夠用來還債的資產估計也就所剩無幾了，在此之前享有信息上風的投資者和經營者也許早就逃之夭夭了，債權人銀行就成為最大的承擔風險者。所以，債權契約的保護性條款，在信用缺失的社會結構中，其保護功能是相當弱的。國外常用的“相機治理機制”在我國也是無效的。我國企業中股東和經營者“抽逃資金”、“轉移資產”、“卷款叛逃”的事件時有發生，也一定程度說明人們對債權資本作為公司財權來源的忽視，對債權人權利保護不力。如何將債權人融進公司權力結構中是一個值得研究的題目。
　　(三)組織資本、關系資本等成為公司財權的新來源現代公司制企業中，公司財權來源更趨多元化，僅僅以物質資本和人力資本為基礎的公司財權來源越來越缺乏解釋力。企業在信息化和全球化的影響下，企業與企業間的聯系廣泛，合作性加強。企業價值創造不再局限于公司內部或者公司本身，而是利益相關者構成的價值創造系統。在系統內不同的經濟行為主體——供給商、貿易伙伴、同盟者、顧客一起工作，共同創造價值。其任務是這些行為主體問的關系和角色的重構，目的是以新的方式、由新的參與者實現價值創造。客戶成為企業越來越重要的市場資源，以客戶為中心來設計企業權力結構的企業越來越多。供給商直接面對客戶需求的價值網絡系統創造了更大的價值。企業與利益相關者(例如大客戶、供給商等)的關系直接影響了價值創造。在對價值創造的貢獻過程中，聲譽、知識、組織核心競爭力等發揮著巨大作用。現代公司中人力資本和非人力資本的作用大小，企業價值創造的大小日益取決于組織的核心競爭力和企業專用知識，以及公司與利益相關者的關系，如社會對企業的隱性投進和社會規范、誠信等成為企業的重要資源，形成新的資本形態如組織資本和關系資本，其所有者是公司財權的重要來源。
　　(四)政府提供的“公共資本”作為權力的又一個新來源市場經濟條件下，企業依靠價格機制可能會發生“市場失靈”，政府依靠“看得見得手”填補“市場失靈”的缺陷，為企業提供大量的“公共資本”。企業如何建立同政府的良好關系，獲得銀行較多的貸款，并且利用企業的龐大資源影響政府或法律部分制定法律的行為、在行業中處于主導地位也是企業成敗的關鍵。同時，政府則憑借其給企業提供的公共資天職享著越來越多的企業權力。在我國由于政府影響企業的氣力強大，政府主導型企業特征明顯，其能夠分享的權力更多。
　　
　　三、結語
　　
　　財權是財務學上一個重要的概念，公司財權的來源的研究，有利于人們研究財權的配置和運作。公司財權的概念界定就能反映出“資本邏輯”的思維，但這種“傳統公司財權來源理論”的資本邏輯遵循的是“財務資本”一元論，或者說遵循了“物質資本所有權論”。傳統財權來源理論存在推導邏輯上的悖論和現實現象解釋力弱的題目。從而，我們提出“財權來源新資本多元論”，分析了現代企業財權來源的演進過程。現代公司制企業中，公司財權是一個多元化的來源。公司資本擴展為財務資本、人力資本、組織資本、關系資本和公共資本的多元資本結構。公司財權遵循資本所權的來源邏輯，公司財權相應地來自這些資本所有者，即公司的利益相關者都是公司財權的來源。資本是公司財權的源泉，這里的資本是“新資本理論”中的資本，不再是財務學上的惟獨指的“財務資本”或者“物質資本”。這樣，資本是權力的源泉不僅適用古典企業，更對現代企業有很強的解釋力。

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