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自由現金流量和存量分析
摘 要：企業存在的目的是生存,發展,獲利,在持續經營中要權衡發展與獲利的分寸并非易事.企業如何在規避風險,確保利益的同時兼顧擴大經營,加速發展?從自由現金流量和存量兩個方面的分析中解決此題目,為財務分析提供一種新的思路.并結合兩個上市公司的實例進行了說明。?關鍵詞：自由現金流量；自由現金存量；財務分析? ??
1 自由現金流量?
自由現金流量的計算是以經營過程現金流量為基礎，剔除了非付現本錢的影響,即自由現金流量(Free Cash Flow，FCF)是企業可以全部支付給股東和債權人等資本所有者而不影響未來增長的現金流量.可表述為持續經營活動產生的現金流量扣除了維持目前狀況所需的資本支出(capital expenditure，CE)的差額。即FCF = CF0 一CE.為簡化計算,將CF0視為經營活動現金凈流量, CE視為投資活動現金凈流量.?
本文從自由現金流量和存量的角度進行財務分析。?
2 現金流量和存量的概念?
自由現金存量表現為流進減往流出后的結果,稱為凈流量,是個時點指標.是時點數,反映的是一種結果。?
自由現金流量包括自由現金的流進,流出和內部運動,是個時期數,是時期指標.反映的是過程;揭示存量的形成原因。過程具有不確定性，體現為自由現金流量的不確定性。對它不確定性的分析稱為流量分析。?
流量的不確定性體現在，自由現金量是經營過程創造的，流量分析要區分經營活動和非經營活動；自由現金量是經營過程有價值的支出創造的，要區分必要支出和隨意支出，必要支出是創造價值必不可少的支出，隨意性支出是和創造價值沒有關系的支出，可以壓縮。對經營性和非經營性，隨意和必要支出的區分有不確定性。這樣對過程的分析可以促使企業進步效益。?
3 自由現金存量分析?
3.1 反映營運能力和盈利質量的指標?
�。�1）凈利自由現金指數=凈利潤÷自由現金存量?
一個公司只有不斷的創造出利潤，并且將利潤轉化為真實的現金流，這些現金流在滿足了所有的需要之后多余的部分才稱之為自由現金流量。從這個過程我們可以看出，要使自由現金流量充盈必須使利潤這個源頭源源不斷地注進。?
需要說明的是很多上市公司，按照上述方法計算的自由現金流量是負數，此時，就將凈利潤與經營活動現金流量比較，假如二者差異大，說明利潤質量差，反之，利潤質量高。?
假如經營活動現金流量為正，投資活動現金流量為負數，且后者的盡對值大于前者，說明經營活動現金流量不足以抵補投資活動現金流量的虧空，企業應當謹慎投資，規避風險，避免現金緊缺。?
（2）自由現金充足率=自由現金存量/均勻總資產。?
該指標反映企業單位資產獲取自由現金流量的能力，使運營能力分析包含了現金運營,更全面反映贏利能力和運營能力。根據實證研究證實,不應該小于6%,假如小于此數,企業將陷進危險的境地.?
3.2 分析償債能力?
自由現金存量以為只有在其持續的、主要的或核心的業務中產生的營業利潤才是保證企業可持續發展的源泉，而所有因非正常經營活動所產生的非經常性收益（利得）是不計進自由現金存量的。這就保證了現金流來源的可靠性,故此用自由現金存量來分析企業的償還債務能力,通過計算下列指標實現.?
（1）權益自由現金回收率=自由現金存量 /所有者權益。?
傳統衡量公司償還債務的能力使用經營現金凈流進指標與債務的比例。此比例越大，公司越輕易滿足債務利息的支付要求。經營活動現金流量既可以用于擴大生產經營，又可以滿足股東和債權人的索償權需求。但是用其考察支付能力是建立在清算基礎上的，即全部經營活動現金流量均用于償付，顯然是高估了企業的償債能力。自由現金流量體現為治理當局可以在不影響企業持續增長的條件下，將這部分現金存量自由地分配給企業債權人和股權持有者。自由現金存量的創造能力真正地體現了企業的財務彈性和內部成長能力。這種能力是降低財務杠桿的基礎。?
�。�2）自由現金比率=自由現金存量/活動負債。?
實證研究表明,對于還款能力弱的公司用自由現金流量與活動債務之比這個指標,是能夠比較好地區分公司的償債風險.?
我國上市公司中的大多數企業自由現金存量都是負數，說明在投資活動中注進了大量的資金，效果在短期沒有體現。這時候，分析上述指標的變化趨勢，也可以揭示利潤的質量，自由現金充足率，償還債務的能力。?
�。�3）自由現金流量回收率=自由現金存量/營業收進。?
自由現金存量=經營性現金凈流量-投資活動現金凈流量?
該指標,原則上應該即是1,假如遠遠小于1,說明企業應收帳款回收不力。還要留意該指標的分子是用收付實現制原則確立的,分母用權責發生制原則確定的。因此，本期較高的現金回收率可能并不是本期經營的成就，還需要將經營活動現金流量和經營收益相比較，假如兩者發生較大的差異，則應當分析應收賬款和存貨等營運資本是否發生了異常變動.原則上,本期收到的經營性現金要能夠抵補本期賒銷增加的收進數,企業現金回收率才正常。?
當經營性現金凈流量和投資活動現金凈流量符號均為正數時,二者相減;假如一正一付或二者均為負數時,二者盡對值相減;符號按照盡對值大的一方確定。?
3.3 自由現金流量分析?
自由現金流量包括自由現金流進,自由現金內部活動,自由現金支出三個方面。自由現金流進是客戶購買產品和服務而支付的款項,是買方向賣方進行的價值永久性轉移;自由現金的內部活動是現金在企業內部不同部分,科目之間的轉移,不構成價值的永久性轉移。假如一定時期,自由現金流進量大于自由現金流出量,企業得到永久性價值超過支出的價值,會引起企業價值增加,反之,導致企業價值下降。?
對于一個帳面現金量較多,自由現金凈流量連續出現負值的企業,表明企業處于衰退期;對于一個帳面現金量少,自由現金凈流量連續出現正值的企業,處于成長期,企業價值迅速增值。自由現金凈流量長期為負數的企業,會引起償債能力,支付能力下降,企業財務陷進困境。?
對上述題目的熟悉,可以通過自由現金流量增長率指標解決。?
自由現金流量增長率=(本期自由現金量-前期自由現金量)÷前期自由現金量。?
該指標以不出現負數為適宜。?
對必要支出和隨意性支出的劃分，需要深進了解企業。很難 用一個確定的公式計算。?
大量的實證研究表明，企業會計報表中公布的盈余信息確實具有信息含量，而現金流量信息也難以涵蓋所有的收益信息。確認基礎不同的現金流量信息和盈余信息注定反映了企業財務狀況的不同側面，兩者具有很強的互補性。 上述分析思路將二者結合分析企業盈利能力和經營業績可以彌補各自的不足。?
4 應用舉例?
下面以兩個煤炭類上市公司，國陽新能和蘭花科創最新公布的財務數據作分析。?
從上面的數據可以看出，國陽新能公司從06年12月到07年9月，自由現金存量變化較大，很不穩定，除了2007年9月份外，凈利自由現金指數均和1的差異較大，應進一步關注應收帳款的情況，關注利潤的質量。?
權益現金回收率，自由現金比率較低，說明償還債務能力差。? 蘭花科創幾個會計期間的自由現金存量都是負數，說明經營活動創造的凈現金流量不足以抵補投資活動的現金凈流出，應謹慎投資，控制風險；凈利潤除了2007年12月份外，都大于經營活動現金流量，凈潤與經營活動現金流量的比分別為1.15，1.96，1.72；假如在經營活動現金流量大于經營利潤的條件下兩者的比例比較穩定，說明現金流量和收益的質量均較高。而國陽新能同期的同種指標為1.348，0.438，0.348，說明蘭花科創的利潤質量優于國陽新能，應收帳款治理好于國陽新能。由于蘭花科創的自由現金存量是負數，自由現金充足率，凈利自由現金指數，權益現金回收率，自由現金比率都是負數，說明自由現金不充足，但和國陽不同的是，這幾項指標除了2007年3月份外，都相對穩定，波動性小于國陽新能，更重要的是，自由現金增長率是正數，遠大于國陽新能。?
這兩個上市公司自由現金存量都明顯不足，突出題目是投資活動凈現金流量均為負數，這也是上市公司普遍存在的題目；投 資 活動的現金流量在經濟上升時期通常表現為現金凈流出;經濟緊縮時期通常表現為現金凈流人;經濟平穩時期表現為現金流人、流出基本持平上市公司普遍存在的題目和整體經濟狀況有關。?
比較而言，蘭花科創的利潤質量，發展后勁優于國陽新能。?
5 應用自由現金流量分析應留意的題目?
（1）利用現金流量進行財務分析時，應該企業所處的行業和發展階段。一般而言，一個企業處于創業初期的企業，由于資本擴張的需要往往注重融資活動的現金流量，經營活動的現金流量很小甚至為負值；處在成長期的企業，經營活動帶來的現金流量多且不穩定；而處于成熟期的企業，經營活動現金流量就會比較平穩。因此，在企業發展的不同階段有著不同的現金流量特點。由于資料所涉及的時間期限較短，難以從中看出企業所處的經營階段。分析的局限在所難免。?
�。�2）分析是一個系統性的工作，單純使用財務數據是遠遠不夠的，要重視對非財務指標的分析。例如，各種現金流量指標衡量的僅僅是企業償債能力和支付能力的一個方面而非全部，不能忽視企業一些“軟”性因素的影響，如企業信譽、企業和金融機構的關系、其他潛伏的融資能力等等，這些都是考察企業償債能力所不可忽視的。?
�。�3）現金流量不具有客觀性。很多人以為企業的自由現金流量具有利潤所缺乏的客觀性,自由現金流量是企業里一種真實客觀的現金流量。我們從對自由現金流量的基本界定中可以看到,要估算自由現金流量必須區分非營業項目和營業項目以及必要性支出和隨意性支出。但這種區分并沒有明確的標準,要完全客觀地區分它們幾乎是不可能的,因此對自由現金流量的計算中也必然帶有一定的主觀成分。?
參考文獻?
［1］?李勝楠、郝向華.現金流量分析思路探析［J］.產業會計,2003,(09).
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