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論企業(yè)財務治理目標的現實選擇
財務治理是對資金運動全過程進行決策、計劃和控制的治理活動。實在質是以價值形式對企業(yè)的生產經營全過程進行綜合性的治理。財務治理作為企業(yè)治理的核心，其目標必須與企業(yè)的目標相一致。利潤最大化是企業(yè)同時也是財務治理追求的目標。但利潤最大化目標在長期的實踐中已暴露出其不足。如由于沒有考慮利潤與風險的配比，往往使企業(yè)財務治理者因盲目追求短期利潤的最大，而導致長期利潤很低甚至為負數。同時，利潤最大化也沒有考慮取得利潤時的時間價值因素，盡管企業(yè)在某一時期內利潤盡對數較高，但除往通貨膨脹和機會本錢之后，實際利潤卻很低甚至為負數。由此，人們開始尋找另外的目標來代替利潤最大化。隨著證券業(yè)的蓬勃，企業(yè)價值最大化逐漸成為人們討論的熱門。企業(yè)價值是企業(yè)債券的價值和股票的價值之和。樹立企業(yè)價值最大化目標的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現的與時間和風險脫節(jié)的。但它并沒有取得人們所期看的輝煌成就，相反，還導致了比利潤最大化目標愈甚的混亂。
造成這一結果的原因有以下幾點：①我國各項規(guī)章制度還很不完善，證券交易還很不規(guī)范，所以，股票和債券價格往往受非因素的，并不能正確地反映出企業(yè)的真正價值；②在我國，法人股禁止上市流通，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們對股價的最高化沒有足夠的愛好；③追求股價的最高化可能導致企業(yè)偏離正常的經營軌道，如迎合股市的大趨勢作出某種決策，目的并不是為了發(fā)展企業(yè)，而是為了股東對某類題材的炒作；④虛擬經濟與實際經濟相脫離，輕易誤導投資者作出錯誤的選擇；⑤企業(yè)價值最大化公式復雜，且大多使用估計，實際上使企業(yè)難以操縱，實用性不強。因此，企業(yè)價值最大化在我國當前還只能是一個公式和理想的發(fā)展目標，對企業(yè)財務治理的指導作用卻并不大。又由于這些因素的影響，有人提出了以現金流量最大化、現金股利最大化、凈現值最大化等作為財務治理的目標，但這些目標僅使財務治理在某些方面可供選擇，并不能代表財務治理的總目標。那么到底該選取什么樣的目標才更符合當前的經濟發(fā)展狀況呢？筆者以為，仍然是利潤最大化，但并不是照搬過往的做法，而是對過往的利潤最大化作必要的修正。
堅持利潤最大化的理由如下：
１、財務治理的目標必須與企業(yè)的目標相一致。無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產經營組織，追求最大利潤是每一個在市場經濟中角逐的企業(yè)的現實目標。因此，利潤最大化無論過往、現在還是將來，都是符合企業(yè)存在之目的。這一目標由于更接近人們的熟悉，且看得見，摸得著，因而更輕易被企業(yè)治理者和所有者接受和理解。
2、企業(yè)價值最大化最適用于股份制企業(yè)尤其是上市公司的財務治理。對上市公司來說，除往非經濟因素的影響，股東評價企業(yè)業(yè)績的信息只能從其報表中獲得。但會計報表并不反映企業(yè)的市場價值，它只是企業(yè)過往某一時期財務狀況、經營成果和資金變動狀況的事后反映，而股東在會計報表中尋找的最重要的指標是企業(yè)利潤的高低，所以，決定企業(yè)價值高低的因素，又回到了利潤最大化。另外，企業(yè)價值的高低是企業(yè)經營成果的外在表現。上市公司從證券市場上獲得的最大益處，是能增資擴股或發(fā)行債券籌集大量資金。但我國明文規(guī)定，企業(yè)在增資擴股和發(fā)行新債券時，要考察公司最近三年是否連續(xù)盈利，也就是說，盈利指標與企業(yè)價值息息相關。只有在利潤最大化的條件下，企業(yè)價值最大化才有持續(xù)存在的根本。
3、利潤最大化對企業(yè)財務治理的事前計劃起著決定性的作用。企業(yè)在經營決策時，運用的量本利、因素變動分析、敏感系數分析均是建立在利潤最大化的基礎之上。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知識該在哪些方面加強經濟核算，降低產品本錢，開拓市場，擴大銷售，進行多樣化經營。
4、考察國有企業(yè)的保值增值指標及其輔助指標，也是以利潤為基礎的，利潤的高低決定著這些指標的優(yōu)劣。
5、企業(yè)資產存量的重組和增量的優(yōu)化配置及其企業(yè)的吞并和分立，也是遵循利潤最大化目標的。
利潤最大化目標在市場經濟的財務治理中具有新的特點和作用，但由于其固有的限制，使其在運用過程中出現了偏差。因此，有必要對其進行修正。
首先，應樹立以下觀念：①利潤最大化只是一個相對理想的概念。利潤的形成受諸多因素的，其中包括一些不可控因素。因此在實際工作中，往往是選擇次優(yōu)化目標。為獲得最大利潤而不惜任何代價的做法，是不必要也是不可取的。②利潤最大化不即是效益最大化。利潤最大化是生產經營凈成果的最大化，是企業(yè)生產經營收進減往生產經營支出后的余額。而效益最大化是投進產出之比例。利潤最大化是一個盡對指標，而效益最大化則是一個相對指標。因此，利潤最大化并不意味著投進產出之比也是最高的。這就提醒治理者，在追求利潤最大化的基礎上，同時要進步效益之比。這樣才能使企業(yè)規(guī)模擴展與集約經營并重，效益和利潤協調增長。③利潤最大化不僅意味著報告期的利潤最大化，同時也應包括更長時期內的利潤最大化。因此，在實現當期利潤目標的同時，要顧及本期決策可能賜與后各期帶來的不良影響。
另外，我們還應考察其他一些輔助性的指標，對利潤最大化方案作出正確選擇。從當前我國企業(yè)中存在的較大，如壞帳過多、負債過大、本錢用度過高、凈資產收益率過低等題目出發(fā)，我以為企業(yè)在以利潤最大化為目標的同時要考慮以下幾個指標：
1、凈資產收益率。它反映企業(yè)盈利的真正績效，也是杜邦體系的核心指標。通過這一指標，可以找出企業(yè)中影響利潤高低的因素和解決的辦法。由于：凈資產收益率=稅后利潤÷均勻凈資產=總資產周轉率×銷售利潤率×權益乘數=（銷售收進÷均勻總資產）×（稅后利潤÷銷售收進）×（總資產÷凈資產）。
從凈資產收益率指標的分解中可以得出，要進步凈資產收益率，就要不斷進步稅后利潤，就要求企業(yè)進步銷售收進，加強內部治理，降低產品本錢，進步銷售利潤率，同時要求企業(yè)有適當的負債，利用財務杠桿的作用，使企業(yè)獲利更大。
2、存貨周轉率和應收帳款周轉率。存貨和應收帳款是企業(yè)資產帳戶中兩個重要的科目。存貨的高低影響著企業(yè)占用資金的高低，影響著銷售本錢，從而影響銷售利潤。應收帳款的長期掛帳是企業(yè)壞帳的根源。加強對二者的治理能進步企業(yè)的利潤。其中：存貨周轉率為：產品銷售本錢÷存貨均勻余額×100%；應收帳款周轉率為：賒銷凈額（銷售收進）÷均勻應收帳款。
3、本錢用度利潤率。本錢用度題目是當前企業(yè)中存在的一個重大題目。一個企業(yè)沒有盈利或者盈利過低并不是由于產品銷路不好，而是由于本錢用度太高。加強本錢用度的控制，已成為很多企業(yè)迫切需要解決的題目之一。因此企業(yè)在如何進步利潤的決策中，重點要放在降低本錢用度上。這就需要檢查本錢用度利潤率的高低。本錢用度利潤率為：利潤總額÷（營業(yè)本錢 期間用度）×100%。
4、活動比率和資產負債率。這是考察一個企業(yè)短期和長期償債能力的主要指標。負債經營已成為企業(yè)存在的普遍現象，但負債過多也加大了企業(yè)的風險，能否償還到期債務是確認企業(yè)破產與否的界限，同時也是投資者進行投資和債權人據以借貸的評判標準。其中，活動比率為：活動資產÷活動負債，資產負債率為：負債總額÷資金總額。
所有這些指標結果應至少不低于本行業(yè)的均勻指標水準，否則意味著該企業(yè)財務狀況的惡化和經營的虧損。
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