我國陽光私募的興起和發(fā)展經(jīng)濟(jì)論文
20xx年,中國經(jīng)濟(jì)漸別陰霾,迎來新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺,也漸漸為投資者所認(rèn)知。
所謂的“陽光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過信托機(jī)構(gòu),向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計(jì)劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問,進(jìn)行證券投資活動,這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱為“陽光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽光私募的“陽光”主要體現(xiàn)在其運(yùn)作的規(guī)范化和透明化上,它的設(shè)立要經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管,有定期業(yè)績報(bào)告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。
1 我國陽光私募的發(fā)展現(xiàn)狀
1.1 數(shù)量與規(guī)模
公開數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)第一支陽光私募基金,是由云南國際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托·中國龍集合資金信托計(jì)劃》,募集資金1000萬元人民幣,產(chǎn)品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費(fèi)除了按照資金1.5%比例收取管理費(fèi)以外,年度提取超額收益的20%作為業(yè)績提成。其成立標(biāo)志著私募證券投資基金依靠信托平臺開始規(guī)范化和透明化運(yùn)作,正式踏上陽光化的探索之路。
2003—2006年是中國陽光私募基金的萌芽階段,經(jīng)過2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟,也有越來越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認(rèn)可,陽光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展,當(dāng)年的陽光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來,前三個(gè)季度的發(fā)行量也超過了2009年,達(dá)到334支。
從2003年第一支陽光私募基金成立起,由各路人馬會聚而成的中國陽光私募基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì),短短6年時(shí)間已發(fā)行800多只產(chǎn)品,資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)600余億元,據(jù)好買基金研究中心預(yù)測,隨著股指期貨及融資融券的推出,我國陽光私募的管理規(guī)模5年內(nèi)將突破千億元。
1.2 運(yùn)行模式
目前,我國陽光私募的運(yùn)行模式大體上分為兩種:上海模式與深圳模式。
上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是結(jié)構(gòu)性的,所謂結(jié)構(gòu)性就是將計(jì)劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人,前者是普通客戶,一般保證一個(gè)固定的目標(biāo)收益率,后者一般就是陽光私募公司,通過投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障,但同時(shí)也擁有提取超額收益的權(quán)力,這種模式比較適合風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的客戶,因在上海市場此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多,故稱上海模式。
深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是非結(jié)構(gòu)性的,也稱開放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級區(qū)分,收益同享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),除此之外,其他方面與上海模式并無太大區(qū)別,此種方式產(chǎn)品在深圳市場發(fā)行較多,故稱深圳模式。
1.3 地域分布
陽光私募在我國的地域分布極度不平衡,無論是投資顧問家數(shù),還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量,都集中在金融發(fā)達(dá)的城市,其他城市則是零星分布,實(shí)力相差懸殊。
按投資顧問所在地來劃分,投資顧問家數(shù)形成了深圳、上海兩強(qiáng)爭霸,北京緊隨其后的局面。根據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),深圳和上海平分秋色,投資顧問的家數(shù)各有53家,彰顯了它們在國內(nèi)金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識等因素有很大關(guān)系。
而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量來看,則呈現(xiàn)深圳、上海和北京三足鼎立之勢,深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%,而北京占21%;云南占6%;廣州占3%,其中一大半是新價(jià)值旗下的產(chǎn)品,其余城市產(chǎn)品數(shù)量較為稀少。
1.4 投資理念
我國陽光私募主要奉行的是價(jià)值投資和趨勢投資相結(jié)合的理念。所謂價(jià)值投資,簡單地說就是從上市公司的基本面入手,股價(jià)跌入自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域內(nèi)就買進(jìn),超過自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域就賣出,只看結(jié)果,不看過程;而趨勢投資,主要強(qiáng)調(diào)的是順勢而為,它可以不看公司是否有業(yè)績支撐,當(dāng)出現(xiàn)上漲趨勢時(shí)就買入,出現(xiàn)下跌趨勢時(shí)就賣出。價(jià)值投資和趨勢投資理念的結(jié)合是一種互補(bǔ)的投資策略,資金進(jìn)出相對靈活,能實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)配比,為包括陽光私募在內(nèi)的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。
私募排排網(wǎng)2009年年末對國內(nèi)陽光私募的調(diào)查結(jié)果顯示,71%的陽光私募認(rèn)為其投資理念屬“價(jià)值與趨勢投資結(jié)合”,29%的陽光私募認(rèn)為其投資風(fēng)格屬“價(jià)值投資”;沒有一個(gè)基金經(jīng)理選擇“趨勢投資”和“投機(jī)型”,見圖2:
2 我國陽光私募興起的原因
如上文所述,陽光私募在我國的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場的新興力量,陽光私募在我國的興起是國內(nèi)法律環(huán)境、市場環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結(jié)果:
首先,從法律環(huán)境方面來看,針對規(guī)模巨大的私募基金還存在嚴(yán)重的體制缺失,私募基金沒有明確的法律地位,與此同時(shí)針對私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見出臺,而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對陽光私募還沒有明確的界定,但也或多或少地給了陽光私募一點(diǎn)相對合法的存在空間。因而陽光私募成為國內(nèi)眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。
其次,從市場環(huán)境方面來看,近年來經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使社會個(gè)體聚集了越來越多的閑散資金,同時(shí)證券市場的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會閑散資金投資理財(cái)提供了支持和可能,而市場上數(shù)目眾多,規(guī)模龐大的陽光私募正是其中的重要途徑之一,它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個(gè)性化的投資理財(cái)服務(wù)。
最后,從私募基金自身發(fā)展方面來看,私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴(yán)重打擊,也給其帶來了極其不佳的聲譽(yù),尤其是在監(jiān)管者的眼中,更是一個(gè)“壞孩子”形象。私募基金要繼續(xù)生存和發(fā)展,進(jìn)一步被投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可,就必須從“灰色”地帶中走出來。為改變形象,私募基金本身也在積極的.做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問協(xié)會倡導(dǎo)發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”,正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進(jìn)行自我規(guī)范。陽光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的
具體體現(xiàn)。
正是在上述因素的共同作用下,陽光私募在我國逐步興起,并在短短的幾年內(nèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長態(tài)勢。
3 我國陽光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問題
陽光私募作為資本市場的新生代力量,豐富了社會資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對的是,作為新生事物,我們也要正視其發(fā)展過程存在的問題。制約陽光私募發(fā)展的因素必然會存在,在此僅對陽光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個(gè)主要的方面進(jìn)行簡要分析。
3.1 投資主體法律身份的尷尬
私募基金在法律上沒有主體地位,催生了陽光私募這樣一種“相對合法”的投資主體。但是明確對陽光私募進(jìn)行界定的法律條文也遲遲不見出臺,陽光私募行業(yè)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài),任何的風(fēng)吹草動都可能對其發(fā)展造成極大的傷害,監(jiān)管層往往顧及不到陽光私募這一沒有明確身份的“孩子”。
2009年7月,為完善新股發(fā)行機(jī)制,防止大企業(yè)、大機(jī)構(gòu)通過信托平臺廣開股東賬戶提高中簽率的投機(jī)現(xiàn)象蔓延,保障中小投資者的利益,證監(jiān)會叫停了信托證券賬戶新開戶。由于信托公司開設(shè)股東賬戶被暫停,需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽光私募行業(yè)陷入極大的困境。
隨著信托證券賬戶的停開,一些信托公司借機(jī)高價(jià)叫賣老賬戶,最高價(jià)甚至達(dá)到陽光私募總贏利的5%,且光有錢還不行,陽光私募需有良好的業(yè)績史才能拿到老賬戶。信托開戶已經(jīng)被暫停了一年多的時(shí)間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業(yè)道德問題,其本身也隱藏著違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樵谫徺I舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問題,按照中登公司特殊法人開戶的實(shí)施細(xì)則,信托公司按照每設(shè)立一個(gè)信托產(chǎn)品開立一個(gè)專用證券賬戶,這個(gè)專用賬戶被其他人使用時(shí)必然承擔(dān)著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
拋開是否承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不說,如果信托證券賬戶開戶繼續(xù)被暫停下去,存量的賬戶也不足以支持陽光私募的高速發(fā)展。開戶的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間延長,有的甚至達(dá)10年之久,但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗,存量的證券賬戶總有一天無法支撐陽光私募的發(fā)展。
3.2 人才與管理的瓶頸
陽光私募行業(yè)有著巨大的市場空間,但在市場空間確立的同時(shí),業(yè)內(nèi)人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團(tuán)隊(duì)分裂乃至自立門戶,造成原先的團(tuán)隊(duì)大失血,另外,有大批來自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè),很多新設(shè)立的團(tuán)隊(duì)延續(xù)以往私募“一兩間房,四五個(gè)人”的低端模式,走低成本的模仿擴(kuò)張之路,進(jìn)一步導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)人才的供給緊張。
除了數(shù)量不足外,人才質(zhì)量上的欠缺也制約著陽光私募的發(fā)展,很多陽光私募在人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)和傳承方面都處于十分初級的階段。經(jīng)�？梢姷那闆r是,一個(gè)團(tuán)隊(duì)除了基金經(jīng)理之外,其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗(yàn)很少的人,基本上基金經(jīng)理一人唱獨(dú)角戲。
除了人才的缺乏,很多陽光私募公司在管理上也存在不少問題。即便是一些業(yè)內(nèi)處于一線的私募公司,其整個(gè)企業(yè)體制也沒有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責(zé)中,甚至無法把公司老總的個(gè)人事務(wù)和公司事務(wù)區(qū)分開來。這種典型的“江湖氣”現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)廣泛存在,在某種程度上也是行業(yè)的一個(gè)縮影。
4 促進(jìn)我國陽光私募發(fā)展的建議
4.1 加快立法進(jìn)程,明確陽光私募的法律主體地位
如前文所述,由于立法上的滯后,陽光私募這一“相對合法”的投資主體在法律條文上仍然沒有任何地位。監(jiān)管層在對市場進(jìn)行調(diào)控的時(shí)候往往不能顧及到陽光私募,如2009年信托股東賬戶的停開,監(jiān)管層這一動作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽光私募卻遭到了池魚之殃。
陽光私募是我國資本市場多元化發(fā)展不容忽視的重要力量,應(yīng)加快立法進(jìn)程,明確陽光私募的法律地位,及時(shí)出臺相關(guān)的規(guī)范條文,以促進(jìn)陽光私募行業(yè)的健康發(fā)展,而這也本應(yīng)是完善資本市場建設(shè)的重要一環(huán),它對我國資本市場有序發(fā)展將會起著強(qiáng)力的推動作用。
4.2 陽光私募行業(yè)自身的完善
陽光私募行業(yè)自身存在的主要問題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規(guī)范。
陽光私募公司應(yīng)重視人才培養(yǎng)和積淀,以投資研究為著力點(diǎn)建設(shè)自己的投研團(tuán)隊(duì),進(jìn)而形成可以信賴的投資決策機(jī)制,避免基金經(jīng)理常年唱獨(dú)角戲的情形出現(xiàn)。
另外,在公司管理方面也應(yīng)做到體制規(guī)范,職責(zé)分明,以企業(yè)化的高要求來完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。
可喜的是,陽光私募業(yè)內(nèi)也有少數(shù)公司有足夠清醒的認(rèn)識,一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準(zhǔn)備。但對于不斷發(fā)展的陽光私募行業(yè),這個(gè)比例仍然嫌少。如果并不是有意識地調(diào)整,或許再經(jīng)歷一段時(shí)間的發(fā)展,這個(gè)行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗(yàn)了。
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