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我國(guó)證券私募發(fā)行的制度研究
【摘 要】:私募發(fā)行是證券發(fā)行的主要方式之一,其最主要的特點(diǎn)在于注冊(cè)寬免,目的是在保護(hù)投資者利益的同時(shí)使籌資更加便利。2005年修訂后的《公司法》和《證券法》為我國(guó)證券私募打開(kāi)了制度空間。本文從我國(guó)證券私募的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)手,分析了我國(guó)證券私募制度存在的題目,并鑒戒西方成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),提出了完善我國(guó)證券私募制度的相關(guān)建議。證券私募發(fā)行又稱(chēng)為非公然發(fā)行,是指發(fā)行公司不向一般大眾公然發(fā)行有價(jià)證券,而僅對(duì)少數(shù)特定投資人,以直接洽商方式銷(xiāo)售發(fā)行證券以召募資金。在成熟資本市場(chǎng),私募是企業(yè)融資的主要來(lái)源之一。與公然發(fā)行相比,私募有其獨(dú)特的優(yōu)越性:第一,私募對(duì)召募者的資格基本上沒(méi)有限制;第二,私募本錢(qián)比公然召募低得多,公然召募要花很高的注冊(cè)用度、中介機(jī)構(gòu)用度和承銷(xiāo)用度,而私募卻不需要注冊(cè),也不需要嚴(yán)格的評(píng)估和審計(jì),甚至不需要券商的承銷(xiāo);第三,私募更易于創(chuàng)新,證券條款的靈活性很強(qiáng),這非常有利于投資者在證券缺乏活動(dòng)性的情況下以其他手段處理風(fēng)險(xiǎn)和收益等題目;我國(guó)的私募發(fā)行制度一直處于探索階段,這方面法律制度的缺失,一度制約了我國(guó)上市公司的正常發(fā)展與擴(kuò)張。2005年10月我國(guó)通過(guò)了修訂后的《公司法》和《證券法》,答應(yīng)上市公司可以采取非公然方式發(fā)行新股,為我國(guó)證券私募打開(kāi)了制度空間。
一、我國(guó)私募發(fā)行的現(xiàn)狀
我國(guó)的私募活動(dòng)事實(shí)上是處于地下和半地下的狀態(tài),2005年12月根據(jù)《中國(guó)地下金融調(diào)查》統(tǒng)計(jì),中國(guó)地下金融的規(guī)模高達(dá)8000億元,其中私募基金的規(guī)模占到約6000~7000億元。也就是說(shuō)8000億元地下金融,私募基金占了近九成。目前,我國(guó)A股市場(chǎng)的私募基金規(guī)模大約有人民幣5000億元,占A股流通市值的比例略弱于三分之一,規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計(jì)約2~3億元。由于私募市場(chǎng)發(fā)展的不規(guī)范,健康的私募得不到鼓勵(lì)和引導(dǎo),欺詐性的私募難于得到禁止,嚴(yán)重影響了金融秩序,私募活動(dòng)在監(jiān)管的實(shí)踐中是受到抑制的。
修訂后的《公司法》、《證券法》的頒布實(shí)施為私募提供了良好的契機(jī),將導(dǎo)致股份公司私募股票的數(shù)目大大增加,私募股票轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)需求大幅進(jìn)步,我國(guó)將面臨證券私募發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)大擴(kuò)容和大發(fā)展。目前我國(guó)個(gè)人銀行儲(chǔ)蓄余額已超過(guò)13萬(wàn)億元,其中80%集中在20%的儲(chǔ)戶(hù)手中,投資者缺乏良好的投資渠道。假如能夠?qū)λ侥歼M(jìn)行正確的引導(dǎo),就能為大量銀行儲(chǔ)蓄資金提供一個(gè)新的投資渠道,通過(guò)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化,有助于發(fā)揮民間資本在信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)等金融服務(wù)市場(chǎng)中的橋梁作用,化解地下金融風(fēng)險(xiǎn),為我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和核心產(chǎn)業(yè)的培育起到正面積極的作用。
二、我國(guó)證券私募制度中存在的題目
與境外立法相比,我國(guó)目前兩部新法對(duì)證券私募發(fā)行法律制度的規(guī)定過(guò)于粗泛,仍欠缺諸多制度支撐,可操縱性層面尚存在巫待完善之處。
1、證券私募的核準(zhǔn)限制
固然我國(guó)修訂后的《公司法》第七十八條增加了:發(fā)起人可以通過(guò)向特定對(duì)象召募部分股份設(shè)立公司的方式,同時(shí)修訂后的《證券法》第十三條答應(yīng)上市公司可以采取非公然方式發(fā)行新股,為證券私募確定了正當(dāng)?shù)牡匚?但是修訂后的《證券法》第十三條對(duì)私募也作出了一定的限制,規(guī)定上市公司向特定對(duì)象非公然發(fā)行新股,應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的條件,并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。因而從實(shí)踐上看,證券私募發(fā)行很難繞開(kāi)監(jiān)管部分,監(jiān)管部分對(duì)
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