我國分離交易可轉債融資分析經濟論文
[摘要] 從2006年起,分離交易可轉債作為我國資本市場的金融衍生產品,以其獨有的融資優(yōu)勢逐漸成為大型公司募集資金的有效方式。本文總結了分離交易可轉債的融資特征,結合目前我國上市公司的融資結構特點,對分離交易可轉債進行了融資分析,最后對促進我國分離交易可轉債的發(fā)展提供了相關的建議。
[關鍵詞] 分離交易可轉債 融資特征 融資現(xiàn)狀
分離交易可轉債,進入我國可轉債市場已有兩年多的時間,目前已成為國內資本市場較為成熟的金融產品。自從2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》允許上市公司發(fā)行分離交易可轉債以來,分離交易可轉債便以兩次融資、融資便利,發(fā)行成本低等特點,受到了上市公司的青睞。
一、分離交易可轉債的融資特征
分離交易可轉債具有股權融資和債權融資的雙重特點,但區(qū)別于普通可轉換債券,附送的認股權證存續(xù)期限比普通可轉債的期權有效期短,行權需要再繳款,行權價一旦確定后不可修正,分離交易可轉債具有更強的債權融資性質。
1.低融資成本。分離交易可轉債的投資者持有認股權證,未來可以通過出售獲取一定的經濟利益,或通過行權獲取股票價差,所以,發(fā)行人在產品的設計上會選擇較低的利率,降低債券的價值,分離交易可轉債的利息比普通可轉債要低。
2.影響企業(yè)的財務結構。如果發(fā)行后分離交易可轉債的持有人行使認股權證,企業(yè)對債券債務持續(xù)到債券期滿,那么企業(yè)在增加債務的同時也增加了股本。債務猶如一把“雙刃劍”,一方面企業(yè)的財務杠桿會提高,使企業(yè)面臨較大的財務風險,一旦未來經營不善,無力償還債務,企業(yè)即將陷入財務困境;另一方面,債務也給企業(yè)帶來了稅務上的好處,支付債券利息使企業(yè)的稅負降低。
3.促使企業(yè)提高經營業(yè)績。分離交易可轉債的認股權證可以幫助企業(yè)實現(xiàn)第二次融資,進一步滿足企業(yè)的融資需要,但權證持有人是否行權,就取決于行權到期日,股票價格是否高于權證轉換價格,所以,企業(yè)只有努力提高經營業(yè)績,促使股票價格上升,才能成功實現(xiàn)再次融資。
4.適合大型企業(yè)大規(guī)模的融資活動。根據(jù)相關規(guī)定,發(fā)行分離交易可轉債的企業(yè)要有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流,未來要有還本付息的能力,發(fā)行門檻較高。就目前我國已發(fā)行的分離交易可轉債來看,在發(fā)行同等規(guī)模債券的情況下,分離交易可轉債所籌集的資金規(guī)模將是普通可轉債的1倍~2倍,分離交易可轉債更適合大型企業(yè)大規(guī)模的融資活動。
三、上市公司分離交易可轉債融資現(xiàn)狀分析
現(xiàn)階段,隨著我國股票市場開始轉向市場化運行,資本市場中的股權融資發(fā)展迅速,與此形成鮮明對比的是,我國債券市場發(fā)展緩慢,其總體規(guī)模仍然偏小,在國民經濟中發(fā)揮的作用有限,同時,還使我國金融市場融資結構很不合理,整個金融體系隱含了相當大的風險。為了加快我國債券市場的發(fā)展和信用體系建設,也為了給上市公司提供更多的融資渠道選擇,鼓勵金融產品創(chuàng)新,2006年5月7日,中國證監(jiān)會公布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定,上市公司可以公開發(fā)行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券,即分離交易可轉債。此后,越來越多符合條件的上市公司開始計劃發(fā)行分離交易可轉債。
目前已發(fā)行分離交易可轉債的公司大多屬于能源、金屬冶煉、基礎設施等公司,籌集資金規(guī)模大,年限長,利率較低。2007年全年有6家上市公司發(fā)行分離交易可轉債,規(guī)模合計僅有125.8億元。據(jù)統(tǒng)計,截至2008年7月,已有11家公司發(fā)行了分離交易可轉債,發(fā)行規(guī)模合計達到了627.85億元,越來越多的上市公司選擇分離交易可轉債作為融資手段。
可見,分離交易可轉債作為新的融資品種,由于其發(fā)行成本低,期限長,融資規(guī)模較大,逐漸成為大型公司募集資金的有效融資方式。而且,從各只分離交易可轉債的條款分析,上市公司利用權證行權所募集的資金都達到了法規(guī)的上限,發(fā)行方都希望借助分離交易可轉債的二次融資功能進行再融資。這就促使上市公司努力提高經營業(yè)績和投資效率,確保股價不斷上升,完成再融資的需求,進一步促進了股票市場的健康發(fā)展。
四、對我國分離交易可轉債未來發(fā)展的建議
1.相關政策法規(guī)有待完善。我國與轉債相關的法律有《證券法》、《可轉換公司債券管理暫行辦法》、《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》等,但對于分離交易可轉債,只有《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對其作出了相關規(guī)定。隨著越來越多的上市公司采用分離交易可轉債的方式融資,以及市場環(huán)境的變化,與分離交易可轉債有關的法律法規(guī)的不足開始顯現(xiàn),監(jiān)督管理部門應當進一步完善和落實相關的法規(guī)政策,加強審批和監(jiān)管。
2.鼓勵高成長性的優(yōu)質公司發(fā)行分離交易可轉債。相關的'政策對分離交易可轉債的發(fā)行條件作出了規(guī)定,現(xiàn)有政策更加傾向“穩(wěn)健性”,注重發(fā)行公司的經營業(yè)績,已發(fā)行分離交易可轉債的公司也多屬于能源、原材料、運輸?shù)刃袠I(yè),這些公司一般規(guī)模較大、歷史業(yè)績較好、償債能力較強,大多已進入成熟期,有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,但卻缺乏足夠的成長性。而那些高風險性、高成長性、融資需求不斷增長的公司卻因受發(fā)行條件所限,無法通過這種方式融資。今后應當完善對分離交易可轉債發(fā)行條件的規(guī)定,增加衡量企業(yè)經營業(yè)績和成長性的指標,讓更多具有成長性的公司發(fā)行分離交易可轉債,真正凸顯分離交易可轉債中的權證價值。
3.促進股票市場和權證市場健康發(fā)展,創(chuàng)新金融品種。分離交易可轉債的亮點在于它所附送的認股權證,許多投資者更加注重權證的價值,權證交易有賴于發(fā)達的股票市場和權證市場,分離交易可轉債的蓬勃發(fā)展也會帶動股票市場和權證市場的健康穩(wěn)定發(fā)展,所以,監(jiān)管部門應當落實相關政策法規(guī),加強對金融市場的監(jiān)督和管理。同時,應該注重金融產品的創(chuàng)新,增加可選擇的權證產品,促進權證市場的發(fā)展。
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