試探建立每股收益分析指標體系

試探建立每股收益分析指標體系

每股收益（EPS）是上市公司最重要的財務指標，因此受到人們特別的關注，投資者往往將每股收益的高低作為衡量股票優(yōu)劣的尺度。理財目標是企業(yè)價值最大化，其核心就是每股收益，因此經理人員同樣非常關心公司的每股收益指標。
　　杜邦財務是企業(yè)財務綜合分析的一種重要。其基本思想就是以某一重要財務指標作為核心指標，通過指標的分解，將該核心指標分解成為一個指標體系，找出該核心指標的因素，并進行綜合分析。下面運用杜邦財務分析的基本思想，建立起以每股收益為核心的分析指標體系，以有助于報表使用者運用該體系作出有關決策。

　　一、每股收益的一般形式

　　每股收益=凈利/股數=凈資產/股數×（凈利/凈資產）
　　　　　　=（凈資產／股數）×（資產總額／凈資產）×（銷售收入／資產總額）×（凈利／銷售收入）
　　　　　　=每股凈資產×權益乘數×資產周轉率×銷售凈利率
　　從EPS的一般形式可以看出，每股收益受到以下幾個指標的影響：
　　1、每股凈資產：衡量投資者每股所有者權益，包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤的帳面價值，常被稱為“每股含金量”。
　　2、權益乘數：反映企業(yè)資本經營的效率，是衡量企業(yè)負債經營程度的重要指標之一，負債比率的提高會導致權益乘數的增大，從而單位所有權資本所支配的資本量增加。在企業(yè)的資產報酬率（按息稅前利潤與資產平均總額之比）高于負債的資金成本率的前提下，提高負債，從而擴大權益乘數，對每股收益會起到積極的作用。
　　3、資產周轉率：以年周轉次數表示，反映了企業(yè)資產營運效率的高低。在其他條件不變的前提下，較高的資產周轉率說明同樣多的資產產生了較多的流轉額，經濟資源得到較充分的利用，導致企業(yè)每股收益增加。
　　4、銷售凈利率：反映了企業(yè)盈利能力的強弱。
　　EPS分析指標體系的這種形式計算比較簡單，實務操作中分析也很方便，不足之處在于指標分解不夠徹底，銷售凈利率的經濟含義比較復雜。我們知道，隨著經濟環(huán)境的變化，影響企業(yè)凈利的因素賒銷售外（銷售收入和銷售成本之差為主營業(yè)務利潤），還有投資損益和營業(yè)外損益等非常損益。因此，對指標應作進一步分解。

　　二、每股收益擴展形式一

　　每股收益=每股凈資產×權益乘數×資產周轉率×邊際貢獻率×（1－所得稅稅負比率）
　　　　　　=每股凈資產×權益乘數×資產周轉率×（主營業(yè)務利潤／銷售收入）×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營業(yè)務利潤占總利潤比率）
　　　　　　=每股凈資產×權益乘數×資產周轉率×主營業(yè)務利潤率×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營業(yè)務利潤占總利潤比率）
　　在此EPS分析指標體系中，影響每股收益的指標除前文分析過的每股凈資產、權益乘數、資產周轉率外，還有以下幾個指標：
　　1、主營業(yè)務利潤率：反映企業(yè)主營業(yè)務獲利能力的強弱，也是企業(yè)核心競爭能力之所在。核心競爭能力較強的企業(yè)其主營業(yè)務利潤率一般也是比較高而且穩(wěn)定的，只有主營業(yè)務利潤率提高了，每股收益的增長才會有實質上的保證。要提高主營業(yè)務利潤率必須一方面擴大銷售收入，一方面降低產品銷售成本、費用，從而提高每段收益。
　　2、所得稅稅負比率：是所得稅額與利潤總額（稅前利潤）的比值，反映了企業(yè)所得稅的負擔。
　　3、主營業(yè)務利潤占總利潤的比率：是主營業(yè)務利潤與稅前利潤總額之比。該比率較小，說明企業(yè)投資收益、營業(yè)外收益等非常收益多，并對每股收益作出了有利影響。但這種非常收益的有利影響往往是不會持久的。
　　此擴展形式對EPS的分析較一般形式深入了一步，主要在于分解出了主營業(yè)務利潤率這一影響EPS的核心指標。通過以上分析可知，如果我們撇開企業(yè)的非常損益，單純來考察企業(yè)的主營業(yè)務利潤，計算出企業(yè)的主營業(yè)務每股收益（CEPS）也是非常有意義的。類似地，也可建立起CEPS分析指標體系：
　　主營業(yè)務每股收益=（主營業(yè)務利潤/股數）=每股凈資產×權益乘數×資產周轉率×主營業(yè)務利潤率×（1－所得稅稅負比率）
　　事實上，如果證券市場是半強制效率，市場只會對企業(yè)主營業(yè)務利潤的變動作出價格反映。分析師通常認為主營業(yè)務業(yè)績的增長，與凈利潤相比，主營業(yè)務利潤更接近永久經濟盈余的概念。但是，由于我國證券市場尚未達到半強制效率，對盈余數據存在“功能鎖定”現象，投資者無法“看穿”會計盈余數據中的不同性質的成分，因此造成股價只是單純地對EPS而不是CEPS反映的現象。

三、每股收益擴展形式二

　　作為的特殊利益集團，如企業(yè)經理人員、控股股東、投資基金等，為了對EPS的因素作更全面深入的，可以將指標作更徹底的分解，并據此進行分析以作出的決策。這里試將邊際貢獻率、經營杠桿、財務杠桿等引入EPS分析指標體系：
　　每股收益=每股凈資產×權益乘數×資產周轉率×邊際貢獻率×[1/（經營杠桿率×財務杠桿率）×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營業(yè)務利潤占總利潤比率）
　　其中：
　　邊際貢獻率=（S-VC）/S
　　經營杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F）
　　財務杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F-I）
　　式中：S——銷售收入；VC——主營業(yè)務變動成本；F——主營業(yè)務固定成本；I——主營業(yè)務利息費用。
　　1、邊際貢獻率：反映企業(yè)經營的產品的盈利能力。如企業(yè)產品面對的是一個完全競爭市場，售價一定，但其變動成本較同行業(yè)其他企業(yè)較低，其他條件相似，則該企業(yè)經營的產品的盈利能力就較強，從而會對EPS作出積極的貢獻。
　　2、經營杠桿率（DOL）：一定程度上反映了企業(yè)經營風險的大小。DOL越高，意味著相對較高的固定成本，企業(yè)的經營風險越大，對EPS的影響也越大。
　　3、財務杠桿率（DFL）：一定程度上反映了企業(yè)財務風險的大小。影響DFL的主要因素是利息，較多的利息費用會導致較高的DFL，企業(yè)財務風險增大，對EPS的影響越大。
　　與擴展形式一類似，據此擴展形式也有相應的CEPS分析指標體系（見下式）。
　　主營業(yè)務每股收益=每股凈資產×權益乘數×資產周轉率×邊際貢獻率×[1/（經營杠桿率×財務杠桿率）×（1－所得稅稅負比率）
　　從此擴展形式的上述分析中可以看出：與“擴展形式一”相比，該擴展的EPS／CEPS分析指標體系的優(yōu)點，就是引入了理財中的盈虧分析和杠桿理論，在對EPS／CEPS分析時將經營風險和財務風險也考慮進來，這無論是對經理人員進行經營管理還是投資者作出投資決策，都是非常有用的。此分析指標體系在實際運用中的難點在于邊際貢獻率、DOL、DFL的。一是必須將企業(yè)的生產經營成本、費用合理地分為變動成本和固定成本；二是必須將企業(yè)的借入資金合理地分為用于主營業(yè)務和非主營業(yè)務，以計算出用于主營業(yè)務借入資金的利息費用。只有這樣，才能計算出這幾個指標。
　　上文對各分析指標體系中影響EPS／CEPS的因素是逐個分析的，而對EPS／CEPS的影響實際上是各因素綜合作用的結果。比如權益乘數較大，表明企業(yè)負債較多，一般會導致企業(yè)財務杠桿率較高，財務風險較大，在企業(yè)管理中就必須尋求一個最優(yōu)資本結構，以獲取適當的EPS／CEPS，從而實現企業(yè)價值最大化。再如在借入資本成本率小于企業(yè)的資產報酬單時，借入資金首先會產生避稅效應（債務利息稅前扣除），提高EPS／CEPS，同時杠桿擴大，使企業(yè)價值隨債務增加而增加。但杠桿擴大也使企業(yè)的破產可能性上升，而破產風險又會使企業(yè)價值下降等等。還有，對EPS／CEPS進行綜合分析時，必須進行橫向（同行業(yè)的各企業(yè)之間）和縱向（同企業(yè)不同時期）的比較，才能對某公司的EPS／CEPS作出比較科學的綜合評價。因此，在作具體分析時必須多方權衡，綜合考慮，只有這樣才能正確運用EPS／CEPS分析指標體系，并據此作出科學的經濟決策，并促使證券市場向更有效率的方向。

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