信息不對稱狀態下的企業委托理財問題研究

信息不對稱狀態下的企業委托理財問題研究

內容摘要：】傳統的經濟理論建立在市場信息的完全或完美的假設上，財務理論的研究也長期在此假設下進行。但事實上，經濟生活中的信息不對稱是一種普遍存在的現象，這種常態下的經濟活動表現出更多的不確定性。企業在與其他利益主體進行財務資源交換時，經常處于信息不對稱狀態，因此經常性地需要進行博弈以控制風險。委托理財是企業財務管理的一個重要方面，這種活動也是處于信息不對稱狀態下進行的。在此活動中，由于企業——受托金融機構之間形成了委托——代理關系，雙方在信息不對稱情況下的博弈對委托理財的影響舉足輕重。另外，企業，尤其是上市公司的委托理財業務在近幾年方興未艾，取得的效益與造成的混亂和風險也是有目共睹的。因此，研究企業委托理財在信息不對稱狀態下的成因、面臨的風險以及控制的方法，無疑會為保證企業資金體外循環的安全性以及收益性、提高資金使用效率進而促進金融與證券市場的繁榮與發展帶來現實意義。

信息不對稱是現實經濟生活中廣泛存在的現象，企業的理財活動也不可避免地處于這樣的條件下。如何在外向性財務活動中，比如委托理財，克服信息不對稱帶來的風險，保證本金的保值增值，是企業面臨的財務管理問題之一。來自于證券市場的消息表明，2001年上市公司募集資金3400億元，真正投到實業項目上的不到10％，相當多的募股資金通過委托理財投向了股市。由于存在信息的不對稱，委托理財的風險也隨之滋生，出現了大量由于委托理財帶來本金無法收回、企業業績下降、法律糾紛頻繁等現象，甚至妨礙了金融市場和證券市場的有效運行，導致資源配置能力的低下，直接影響到投資者利益和企業正常經營活動。這樣的案例層出不窮，構成我國上市公司和資本市場的一道獨特的“風景”。據不完全統計，2001年約有30%左右的上市公司未能及時收回理財資金，不得不延長了委托的期限。此外像西南藥業、重慶路橋、長征電器等上市公司因為委托理財資金難以收回，被迫與受托方打起了官司，這更是突顯了企業委托理財的風險。由于目前我國委托理財的委托主體多數是上市公司，代客理財的有金融機構和其他非金融機構的資產管理公司等組織，委托的資金大多數源于證券市場募集的資金，通過委托理財又流回資本市場，因此，委托理財直接將企業、金融及非金融機構、證券市場、股東連結在一起，使委托理財的風險具有了傳遞性，導致一榮俱榮、一損俱損的狀況。所以，本文是想通過一些研究，解決委托理財中信息不對稱狀態下如何保證企業資金體外循環的安全性以及收益性等問題，降低企業由于委托理財帶來的風險。

一、信息不對稱造成委托理財的原因分析

委托理財，是隨著經濟的發展，企業自主權利的擁有和財富的增加，金融市場的成熟，金融交易的證券化以及交易分工的細化而發展起來的。對于委托理財的定義及性質，不同的專家有不同的認識。在本文中，根據文章研究的范圍以及本人對委托理財的認識，將委托理財定義如下：委托理財是指企業（委托方）將屬于自己的貨幣資金托付給專職的理財機構（受托方），通過將資產的使用權、處置權、收益權在特定時間里有條件地讓渡給受托方，達到保證資金安全、分散風險并獲取預定收益的經濟行為。本文討論的企業委托理財的委托人主要是企業，尤其是上市公司；委托理財的標的物是貨幣資金；受托方主要是各類金融機構，包括證券公司、信托投資公司、基金管理公司、私募基金、商業銀行、投資銀行等專職的金融機構，以及各類形式的資產管理公司。

委托理財目前成為我國上市公司選擇比較多的一種資金使用方式，這說明委托理財是有著顯著的市場需求和供給的。無論是從需求方來說，還是從接受資金代客理財的受托方而言，之所以能夠提供這種業務，存在下述理由。

(一）信息不對稱的存在，使有效資本市場假設在現實生活中不能成立。

傳統的經濟學認為，市場信息是完全或完美的，價格機制可以解決一切問題，不會存在所謂的私人信息，因為交易雙方的信息都能反映在市場價格上，沒有人能戰勝市場，獲得超額收益。有效資本市場（efficient capital market）是指資產的現有市場價格能夠充分反映所有有關、可用信息的資本市場。也就是說，“價格能夠完全反映新的可獲得的信息的市場就是有效率市場”[1]。這里的“有效”是指“資本市場將有關信息融入證券價格的速度和完全程度”[2]。按照市場有效理論的說法，力圖使用公開可用的信息來獲得超常收益是不可能的。

但是，并不是所有人都相信有效市場假設。在現實經濟生活中，常常會有違背有效市場假說的情況發生。這說明，現實經濟生活中信息并非完全的，私人信息的存在致使傳統經濟學的假設受到嚴重沖擊。更為合理的假設是：經濟生活中，處處存在信息不對稱性，因此，交易過程中，有些人處于信息優勢，因為他們擁有對方不知道的私人信息；而另一方就處于信息劣勢。這樣一來，交易雙方的行為就沒有傳統經濟學所認為的那樣簡單了。

信息不對稱是指信息獲取使用的雙方由于處于不同的地位或角度，造成一方處于信息優勢，另一方處于信息劣勢；或者雙方的信息量一致，但由于認識的不同，對相關信息的理解不同造成的差異。信息不對稱導致機會主義行為，具體表現為逆向選擇和道德風險。

由于有效證券市場假說面臨市場現實的沖擊，尤其是在信息不對稱狀態下，資本市場的表現，說明某些情況下，市場是可以被戰勝的。所以，委托理財的委托方相信受托方專業技術分析能力，并相信專職的機構更容易獲得內幕消息，也就容易獲得超額盈利。金融中介的存在“是由于它們擁有處理信息不對稱及與此相關的逆向選擇和道德風險方面的問題的非凡能力”（格里茨，2000）。因為信息的不對稱，專業人員擁有利用這一機會獲取利益的基礎。他們可以憑借自己在信息收集、處理、分析方面的優勢，憑借自己在證券市場上獲得最新信息的有利地位，以此達到收益目的。而委托人也正是相信他們有這樣的能力，所以才會選擇他們。正因為如此，委托理財的委托方和受托方才會產生供需交易，否則，委托方不需要受托方的專職理財，只要認定市場有效，無論是誰，資深的炒股專家還是一般的業余投資者，甚至是一只大猩猩，他們在證券市場上的表現應該是一致的。

（二）是企業在信息不對稱情況下，減少成本，提高效益的需要。

企業有了資金，必然要為資金尋找使用途徑。但作為個體在尋找資金使用者時，由于自身客觀限制以及信息不對稱的存在，增加了尋找成本。一方面要在眾多的交易對象中尋找合適的，一方面要在眾多的項目中尋找最好的，還要為資金尋找到在數量上正好匹配的使用者…如此等等，在存在信息不對稱的情況下，企業作為投資人處于的是信息劣勢，面對的尋找對象越多，收集信息的需求量越大，范圍越廣，信息劣勢越突出，尋找成本就越高。