2015年尤夫股份調研報告
事件：2015年3月5日我們調研了尤夫股份，與公司財務總監和董秘陳彥先生交流了一下公司2014年的年報和2015Q1業績預告的情況。
點評：
公司是我國滌綸工業絲龍頭企業。尤夫股份目前擁有24萬噸滌綸工業絲產能，包括租賃的浙江興湖工業絲的3萬噸產能;公司還具有1.2萬噸簾子布和1.2萬噸簾帆布產能，7000噸浸膠硬、軟線繩產能。2015年公司20萬噸差別化工業絲二期將投產，屆時公司滌綸工業絲產能將達到30萬噸，據全國第二位。
產品銷量增加和毛利率提升驅動公司業績高增長。2014年公司實現營業收入24.79億，同比增長40.95%;實現歸屬于上市公司的凈利潤9491萬，同比增長535.15%，實現每股EPS0.4元/股。
預計2015Q1歸屬于上市公司的凈利潤2600~3000萬元，同比增長153.56%~192.57%。公司業績快速增長主要得益于公司滌綸工業絲銷售量的增長和毛利率的.提升，根據公司營收及售價情況，我們推測2014年公司滌綸工業絲共銷售17萬噸左右，銷售收入17.85億元，同比增長60.2%;2014年滌綸工業絲的毛利率達到17.76%，同比增長3.89%，毛利率的大幅提升一方面受益于產品結構的改善，差別化工業絲占比不斷提升，2014年差別化滌綸工業絲的營收占比達到47.53%，同比上升2.83%。公司差別化滌綸工業絲占比提升一方面是公司20萬噸差別化工業絲產能進一步釋放，另一方面是市場對差別化工業絲的需求非常旺盛。2015年公司20萬噸差別化工業絲一期14萬噸產能利用率將繼續提升，同時二期6萬噸產能也有望在下半年投產，綜合影響下，今年公司滌綸工業絲的銷量將繼續提升。
滌綸工業絲的供需結構將進一步改善。截止2014年底，我國滌綸工業絲的產能在165萬噸左右，2015年新增產能主要包括浙江古纖道的10萬噸和公司二期的6萬噸，差不多10%左右，滌綸工業絲的下游比較分散，包括簾子布、燈箱布、繩纜、土工用、輸送帶、安全帶等，根據公司的預計2015年滌綸工業絲的消費增長將保持15%以上，高于產能的增速，供需結構將進一步改善，公司主營產品的毛利率有望進一步提升。
經測算熔體直紡工藝可使營業成本每噸下降200~300元。公司是我國目前僅有的掌握滌綸工業絲熔體直紡技術的兩家企業之一，另一家是古纖道。目前滌綸工業絲的主流工藝是切片紡，熔體直紡技術主要是在PTA和MEG縮合得到PET后不冷卻成切片，而是直接采用液相增粘技術，將PET熔體直接用于紡絲，整個過程能耗大幅降低，但廢絲率有所上升，經測算熔體直紡工藝每噸可節省成本200~300元。
簾子布和帆布產能利用率不斷上升。2011年公司投資設立子公司尤夫科技工業公司，并以其為主體投資建設了1.2萬噸簾子布和1.2萬噸帆布產能，隨著其產能利用率的上升，尤夫科技的盈利快速改善，2014年凈利潤達到2849萬，同比翻三番，目前其產能利用率不到80%，2015年在下游客戶需求旺盛的驅動下，產能利用率有望進一步提升，目前公司帆布的銷售非常好，橡膠帶龍頭企業雙箭股份、寶通帶業都是公司的客戶。
首次覆蓋給予“推薦”評級。預計公司15-17年公司EPS分別為0.80、1.04和1.17元，對應當前的股價14.55元，PE分別為18.2X、13.9X、12.4X�？紤]到今年公司業績繼續的高增長，參考同行業公司，給予其20~25倍的估值，目標價格區間16~20元。
風險提示：1)受宏觀經濟不景氣，滌綸工業絲下游需求增速不達預期;2)公司20萬噸差別化滌綸工業絲二期投產進度不達預期。
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