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債權融資是什么
所謂債權融資是指企業通過借錢的方式進行融資，債權融資所獲得的資金，企業首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債權人償還資金的本金。[1] 債權融資的特點決定了其用途主要是解決企業營運資金短缺的問題，而不是用于資本項下的開支。
從前年的“銀根縮緊”到去年初金融危機深化，再到今年經濟下行風險增大，對絕大多數資金緊張的小企業和創業企業而言，銀行信貸門檻實際上提高，固定資產又不足以抵押給信托機構，VC、PE受上游LP資金的制約本身已經捉襟見肘。
“我們通常會選擇一些成熟企業。他們短時間內出現了一定的資金缺口時可以以股權或是個人信用等形式作為抵押，我們給予短期的資金支持幫助企業渡過暫時的難關。”某基金執行合伙人張先生介紹說，“目前我們與工商銀行、中信銀行、民生銀行等諸多金融機構達成合作，由銀行直接推薦目標客戶，以此來保證投資的成功率。其通過債權型投資方式獲取的收益一般為銀行基準利率的4倍左右。”
從去年的“銀根縮緊”到今年初金融危機深化，對絕大多數資金緊張的小企業和創業企業而言，銀行信貸門檻實際上提高，固定資產又不足以抵押給信托機構，VC、PE受上游LP資金的制約本身已經捉襟見肘。情勢所迫，投資機構和企業已經考慮通過“債權”投融資的方式謀求“雙贏”。
債權“是非”
“股權融資對于企業來說是蠻昂貴的，如果能通過債權的方式融資，使企業得到發展，也是一個不錯的途徑。另外，在這個過程中若能結合國家一些對高新科技產業的優惠政策的話，就能使債權融資的成本得到降低，減小企業的壓力。”資本運作者楊先生分析道。
與股權型投資長期持有不同，債權型投資的周期相對較短。以2008年9月成立的融眾基金為例，其從事的債權型投資周期一般不超過六個月，平均的資金周轉率為1~1.5個月，以此確保正常的資金流轉。但是，債權融資仍然需要資產抵押。
“如果不是被‘逼上梁山’了，企業絕對不會考慮債權型融資。企業往往遭遇了短期的現金流，但不希望過多地稀釋股權，才會迫于無奈采取這種方式。”某創業投資基金的高級分析師鄭先生直言不諱地表示。
“但并不是任何企業都可以獲得債權型融資，投資方會考量企業的成長性，是否有接受過其他風投的投資，以及是否有將債權轉成股權的可能性等等，同時在簽訂協議時附帶的對賭協議可能比較苛刻，企業承擔的風險往往更大。”鄭先生補充說。
從投資方的角度看，對本土規模尚小的創投來講，在目前市場行情不被看好、自身資金量有限，無法與大機構爭奪優勢項目的情況下，采用債權型融資的做法，不僅能保證一定的收益，同時還能降低投資風險。
對此，IDG合伙人章蘇陽表示，“債權型投資方式其實一直都有，只是在目前的情況下，對于偏重后期項目的PE投資機構而言，采取債權型投資的方式可能會多一些。但對于VC而言，更多的還只是起到一個試金石的作用——在投資之前先給企業一筆短期貸款作為嘗試，如果企業有發展，再決定是否給予股權投資，以圖降低投資風險。”
“據我所知，大多數VC都是做傳統的股權投資，而且他們在投資時與LP會有資金使用上的約定，要把這個東西轉成債權投資會有相當大的難度，除非這個基金在成立的時候有足夠大的靈活性。”擁有豐富投資經驗的楊先生坦言。
“雙贏”的可能性
處于創業早期的企業雖然可以通過無形資產抵押的方式進行債權融資，但初創期的企業無形資產價值往往偏低。比如知識產權抵押，高科技公司或者創新型公司一定是有一些無形資產，如專利發明、技術創新，還有品牌都可以被作為無形資產抵押。
但據了解，愿意用品牌和技術抵押的企業家其實很少。品牌是創業者經過幾十年的積累創造出來的，而技術可能是關乎一家企業生存的最核心資產，“對創業者來講是壓力是蠻大的，如果不能歸還債務的話，技術就不歸他擁有，這比抵押固定資產的風險更大。”楊先生直言。
而無形資產抵押對投資方的風險是，如果企業沒能往好的方向發展，投資人拿到這些資產也沒什么用處，因為使用的人不同，品牌和技術都無法繼續發揮價值，這樣就會造成一個“雙輸”的局面。
相比較而言，業界人士比較認同債權型融資更適合中晚期的企業，因為這個時期的企業有資產可以抵押，公司發展不錯的話會產生不錯的現金流，這無論對于投資機構還是銀行貸款來說都是比較安全的。
“將股權融資和債權融資結合起來做對企業是比較現實的途徑。” 楊先生建議道，“1999年我在美國硅谷做了一個高科技產品，當時我們先拿到了一些風險投資的錢，但當項目啟動時，發現仍需要一些流動資金，于是向當地一家小型的商業銀行申請了100萬美元的高利息貸款。美國的商業銀行之所以會給我們這種剛成立的小企業貸款，其中很重要的原因就是看到VC已經投了錢。這種情況下，企業拿VC給的那部分資金作為貸款的抵押，銀行的風險也就相應降低了。”
“如果需要一大筆項目資金，并已經融了一半，那么剩下那部分資金就可以通過債權融資來解決，企業拿到了發展所需的資金，同時也解決了企業家擔心的股權稀釋問題。”
此外，業內專家提示，企業還有一種可以參考的思路稱之為“內部循環、內部供血”，即把企業內的部門按照盈利的和不盈利的分開，之后用債權和股權的方式分別對其進行融資。把原有的發展不錯、能產生很多現金流的部門讓其繼續發展。假如其中的某個部門很有前景，但目前處于初期的創新型部門，是虧錢的。如果母體仍繼續“供血”，有一天母公司的財務狀況發生了變化，供不起時就將兩敗俱傷。這時可將該部門從母體中脫離出來單獨找VC或者PE融資。這種做法對于面臨生存問題的企業尤為重要，只有對企業內部進行重組，把那些正在“流血”或需要積極支持的部門進行剝離、重組，融資、賣掉、關閉才能使企業保持良好的經營狀態。同時，一些傳統的、仍可產生現金流，但未來的前景不大的部門也可以采取剝離的方式，與PE或VC結合之后，用換來的資金投入新的、更有前景的部門。
對于當前的中國企業來說，銀行貸款利率降低亦意味著融資成本降低，這是利用債權融資的絕佳機會。如果公司有海外事業部，可把辦事處轉變為分公司，靠其在海外進行融資。具體什么企業適合什么方式，則需要具體問題具體分析。
受訪者建議，企業CFO去洽談債權融資時，面對不同投資機構談判的角度是不同的。面對VC或PE時，一定要把公司的核心競爭力展示出來，因為 VC或PE更關心企業的成長性以及在行業里的競爭能力，如果企業中有一個相當好的部門也一定要重點強調。如果向銀行進行債權融資，要向銀行強調你的持續發展能力以及產生持續現金流的能力。
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