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到底該不該逃離新三板
新三板未來可以期待的制度紅利還是蠻多的。不過大家要記住這兩句話，“不要一口吃成個胖子”，“利好出盡是利空”。股轉(zhuǎn)監(jiān)事長鄧映翎前兩天的講話基本為市場指明了方向。
目前，很多新三板企業(yè)無心留在新三板，一心想著ipo，逃離新三板。那么新三板定位是不是出了問題?新三板還有沒有未來?
一、定位問題是“層層演進”，但是新三板的重要性永不變
關(guān)于新三板的定位問題，其實有一個演變過程，從一開始的納斯達克對標思維，演變成不斷強調(diào)的獨立市場，再到劉主席提倡的“苗圃”和“綻放”。可以說，新三板的定位問題不是靜態(tài)的，而是個動態(tài)過程。
有一句雞湯大家一定都知道，“這世界唯一不變的就是改變本身。”今天借著這句雞湯筆者也希望大家明白，不要太糾結(jié)于新三板定位問題，因為這個東西不會是一成不變的，新三板作為多層次資本市場的塔基，它的定位會隨著我國國情、資本市場的發(fā)展、A股發(fā)行制度改革而不斷產(chǎn)生微調(diào);隨著其肩負的使命而產(chǎn)生微調(diào)，比如當下的掛牌企業(yè)就要符合供給側(cè)改革的大政方針。
不過大家關(guān)于新三板的信心根本無需動搖。新三板是我國資本市場改革的希望所在，國務院是異常重視的。雖然目前還存在著“交易場所”和“交易所”的一字之差，但新三板已然形成自己的勢能，這個勢能一旦形成，誰也無法逆轉(zhuǎn)。
二、新三板的“摘牌潮”
出現(xiàn)“摘牌潮”，依筆者看，有三個方面的原因。
第一，掛牌企業(yè)。企業(yè)掛牌新三板要額外承擔信批規(guī)范等諸多成本，如果經(jīng)營狀況產(chǎn)生巨變，或自身的商業(yè)模式不夠性感，無法吸引投資人，它自然就會喪失掛牌的信心。當然，還有一些比較優(yōu)秀的企業(yè)選擇摘牌，是為了籌劃更大的資本運作。這是企業(yè)方的原因。
第二，新三板市場。新三板是個成長中的少年，成長的煩惱不少，爆發(fā)了很多問題。比如流動性，比如做市制度的問題等。這就讓優(yōu)秀的企業(yè)很郁悶。
第三，IPO提速。這就是個導火索，一點就著。郁悶的優(yōu)秀企業(yè)在新三板看不到希望，自然奔向IPO提速的“陽關(guān)道”。
不過此處筆者想提醒大家注意的是，在新三板爆發(fā)的問題也許并不全是新三板的問題。比如優(yōu)秀企業(yè)的出逃，那么以前他們?yōu)槭裁磥砟?是因為IPO停了。所以只能退而求其次選擇新三板融資。新三板只是他們暫時的落腳地，并不是他們想生根發(fā)芽的苗圃。
三、對“三類股東”問題應有的態(tài)度
在IPO審核加速常態(tài)化的背景下，越來越多的企業(yè)不滿足于待在新三板上，希望通過轉(zhuǎn)板途徑實現(xiàn)A股上市，但在遞交材料后，卻遲遲未等到審核的結(jié)果。這對于新三板市場的投資機構(gòu)具有一定的挫傷作用。
三類股東雖然具有合法地位，但和IPO存在矛盾。首先，缺乏法人資格，作為擬IPO公司的股東，存在確權(quán)困難;其次，三類股東有期限的限制、會導致擬IPO企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定;再次，三類股東可能導致關(guān)聯(lián)關(guān)系、股份代持、資金池、多個產(chǎn)品層層嵌套、PE等問題。
從新三板正在排隊IPO企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，有三類股東問題的占比不小�？紤]到三類股東對于企業(yè)發(fā)展的積極意義，考慮到三類股東給新三板市場做出的突出貢獻，監(jiān)管層當下采取具體問題具體分析的方法是可行的。針對每家企業(yè)的不同情況進行穿透核查。當然，僅僅如此肯定不夠。建議推出負面清單管理制度，區(qū)別于有資金池背景、層層嵌套和關(guān)聯(lián)關(guān)系的三類股東，對于不具有敏感問題的、方便穿透核查的放行。
四、交易制度和門檻問題都無法代替市場背這個鍋
市場人士始終被如下問題困擾：交易制度是不是造成流動性匱乏的主要癥結(jié)?如何改革?降低投資者門檻有無可能成為現(xiàn)實?
流動性匱乏，交易制度要承擔責任，但不是主要責任。當然也不能讓500萬門檻背鍋，大家稍微回溯下歷史，15年4、5月份的時候，那時候也是500萬門檻，交易不是非常活躍么。
那這個鍋到底誰來背?當然是市場自己背�；叵�14、15年過年的時候，看朋友圈，做三板投資的朋友絲毫沒有過年的喜悅，反而很焦灼，因為春節(jié)假期耽誤了他在新三板賺錢。是啊，當時無漲跌幅限制的新三板使部分聰明人看到了跨市場套利的機會，所以，不管是不是真的符合500萬門檻標準，大家都前赴后繼地涌了進來。換句話說，大家的投機心理助漲了市場的瘋狂，所謂機構(gòu)投資人的理性和冷靜當時已然全部拋到腦后。
不合理的估值泡沫就這么被吹了起來，既然不合理，就有個回落的過程，所以大家看到了指數(shù)一直跌。這個現(xiàn)象是正常的，大家千萬不要以為不正常。在中國，任何證券市場的建立都要經(jīng)歷這個過程，比如上交所建立之初，指數(shù)也是急漲暴跌的。
高位被套的資金因為期限問題，要割肉，要尋找接盤方，自然是困難的。所以從二級市場直觀地看，大家看到的表象是交投不活躍。當然也是因為沒什么炒作題材，一旦有了炒作題材，交投情況還是不錯的，比如前段時間大熱的IPO集郵策略。
所以流動性是個復雜的系統(tǒng)性問題，從交易制度入手進行完善只是解決問題的一個方面而已。至于說降門檻，筆者認為應該是在分層制度完善后進行的。創(chuàng)新層甚至未來可能出現(xiàn)的精選層，匹配的交易制度更靈活，接納的投資人類型也更豐富。
五、新三板還有哪些制度紅利要落地
新三板未來可以期待的制度紅利還是蠻多的。不過大家要記住這兩句話，“不要一口吃成個胖子”，“利好出盡是利空”。股轉(zhuǎn)監(jiān)事長鄧映翎前兩天的講話基本為市場指明了方向。
一、交易制度的改進方案基本完成，要擇機推出，這其中就包含大宗交易、做市制度改革等。
二、分層制度的完善。一個是年報的分層披露，創(chuàng)新層的公司參照上市公司標準，基礎(chǔ)層的公司適當減負。另一個是分層標準的調(diào)整，當下標準造成創(chuàng)新層大進大出顯然是不合適的。
總之，看問題不能只看典型，要看全面。新三板對于大多數(shù)處于成長初期，尚不具盈利規(guī)模的企業(yè)而言，確確實實就是苗圃，匯集資本市場的資金來滋養(yǎng)他們，這個大家看歷年的融資數(shù)據(jù)就明白了。因此，新三板一定是有未來的。
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