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再融資新政下市場(chǎng)如何變化？
作為天弘基金的大股東，螞蟻金服現(xiàn)有200多位云計(jì)算和人工智能方面的科學(xué)家，而天弘基金本身則擁有一個(gè)近20人的智能投資部，因此，將人工智能引入到定增選股策略中來的想法，自然而然地產(chǎn)生了。
以旗下余額寶聞名于大眾的天弘基金，早在2013年就開辟了定增業(yè)務(wù)，從早期簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)，到配資、拼盤、主動(dòng)管理，一路走向今天——將人工智能引入定增選股策略。
把人工智能引入定增選股策略
定增誕生于2006年，爆發(fā)于2014年，此后規(guī)模逐年遞增——2014年全年定增規(guī)模為6800億，2015年規(guī)模達(dá)1.37萬億，2016年達(dá)1.79萬億。天弘基金定增業(yè)務(wù)部總經(jīng)理田洪成說：“再融資已成為整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)最主要的股權(quán)融資方式。”從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看， 2013、2014年做定增依舊是非常容易賺錢的，“2013年的定增，閉著眼睛投，91%的概率是賺錢的，平均賺49%;2014年是94%的概率賺錢，平均賺90%以上”。但受制于市場(chǎng)震蕩等多方面因素，這場(chǎng)“贏面很大”的資本盛宴在2015年、2016年顯露變數(shù)——2015年參與定增的項(xiàng)目，56%的概率賺錢，平均浮盈14%左右;2016年參與定增的項(xiàng)目，截至2017年3月16日統(tǒng)計(jì)，65%的概率賺錢，平均浮盈13%。 “這就意味著定增市場(chǎng)，雖然整體還是一個(gè)賺錢的市場(chǎng)，但其實(shí)賺錢也越來越難了。”田洪成說。
在業(yè)內(nèi)，定增的盈利模式被定義為“α+β+折價(jià)”：α即個(gè)股成長(zhǎng)，β為大盤漲跌，折價(jià)則是定增發(fā)行時(shí)按面額打折后發(fā)行股票�；诖�，對(duì)定增項(xiàng)目的判斷，講究擇股、擇時(shí)、折價(jià)。如今，大盤在3000點(diǎn)左右小幅振蕩，擇時(shí)的影響還有，但β收益的空間可能相對(duì)較小;與此同時(shí)，折價(jià)相對(duì)而言也越來越小。因此擇股的重要性凸顯。田洪成認(rèn)為，傳統(tǒng)的擇股基本上靠賣方的研究院寫報(bào)告，然后買方看一下上市公司，再根據(jù)多年經(jīng)驗(yàn)判斷——這種投資方式在現(xiàn)有技術(shù)條件下，局限性和同質(zhì)化越來越嚴(yán)重，“你的優(yōu)勢(shì)很難體現(xiàn)出來”。
田洪成還認(rèn)為，定增往深處走，一個(gè)是向大數(shù)據(jù)、人工智能方向發(fā)展;另一個(gè)就是“投行化”，深度參與上市公司的運(yùn)作 。“我們?cè)趺茨軌虬盐覀兊姆A賦和我們的資源充分利用呢?”作為天弘基金的大股東，螞蟻金服現(xiàn)有200多位云計(jì)算和人工智能方面的科學(xué)家，而天弘基金本身則擁有一個(gè)近20人的智能投資部，因此，將人工智能引入到定增選股策略中來的想法，自然而然地產(chǎn)生了。
從提出想法，到定增模型的初步出現(xiàn)，天弘基金用了2個(gè)多月時(shí)間。最初的定增模型僅用到“決策樹”這一種算法，現(xiàn)在，多種其他算法被用到定增模型中、進(jìn)行反復(fù)校驗(yàn)。
判斷一家上市公司的定增項(xiàng)目，定增模型需要處理的數(shù)據(jù)因子近200維，數(shù)據(jù)大類涵蓋財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、大盤數(shù)據(jù)、定增熱度、定增細(xì)則、高管相關(guān)、估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、個(gè)股交易、審計(jì)意見、稅率、違規(guī)相關(guān)、市場(chǎng)情緒及券商研報(bào)等。天弘基金用“網(wǎng)絡(luò)爬蟲”將數(shù)據(jù)從wind和網(wǎng)絡(luò)上提取出來，再經(jīng)由人工清洗、整理成定增模型可識(shí)別、匹配的數(shù)據(jù)。如何權(quán)衡近200維因子?如何給這近200維因子賦權(quán)?田洪成告訴記者，定增模型“學(xué)習(xí)”了一千多個(gè)序列項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，每個(gè)項(xiàng)目184維因子，總共近20萬因子;然后通過“暴力破解”，發(fā)現(xiàn)具備哪些特征的定增項(xiàng)目最終獲得個(gè)股超額收益的概率大;最后統(tǒng)計(jì)出規(guī)律，并給因子賦權(quán)、實(shí)現(xiàn)預(yù)測(cè)能力。
田洪成坦言，如果純粹靠定增模型自我學(xué)習(xí)，極大的運(yùn)算量對(duì)計(jì)算資源的要求是很高的，“在這個(gè)過程中，我們加入了一些人工干預(yù)，幫它剪枝……相當(dāng)于在這個(gè)過程中，人工智能和人腦結(jié)合在一起最后得出的算法。”
目前，定增模型已參與到天弘基金針對(duì)專戶的定增項(xiàng)目投資中，但它并非作為一個(gè)獨(dú)立的策略。田洪成說：“我們從投資的角度來講，是通過三輪來篩選�，F(xiàn)在客觀來講，我們也沒有說把所有的預(yù)期全部放在人工智能上，讓它完全取代人的工作，現(xiàn)在它也達(dá)不到這一步。”具體而言，第一步是定增模型初篩，從不同維度和標(biāo)準(zhǔn)反復(fù)運(yùn)算，再給項(xiàng)目打分，把超額收益概率較高的項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目都篩選出來，是謂“尋寶”和“排雷”;第二步，傳統(tǒng)的投研人員會(huì)基于初篩的結(jié)果，結(jié)合行業(yè)和企業(yè)基本面，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性和價(jià)值進(jìn)行判斷;第三步，投資經(jīng)理與上市公司進(jìn)行溝通，參與定增路演和企業(yè)盡調(diào)，“最后綜合擇時(shí)和折價(jià)因素來判斷投哪個(gè)項(xiàng)目，以什么樣的價(jià)格投”。田洪成認(rèn)為，定增模型對(duì)于天弘基金定增業(yè)務(wù)決策過程的影響，將隨著技術(shù)的進(jìn)步和算法演練的成熟，扮演愈加重要的角色。
再融資新政讓市場(chǎng)新增變數(shù)
2017年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的再融資新政被視為“劍指‘圈錢式’定增”。新政主要包括：1、非公開發(fā)行規(guī)模不超過總股本的20%;2、再融資(包括配股、增發(fā)、非公開發(fā)行)董事會(huì)決議日距離上次募集資金到位日的時(shí)間間隔不低于18個(gè)月;3、申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除了金融機(jī)構(gòu)，不得有較大規(guī)模的財(cái)務(wù)投資;4、非公開發(fā)行股票的定價(jià)基準(zhǔn)日只能是發(fā)行期首日。
在田洪成看來，再融資新政對(duì)市場(chǎng)的影響有四點(diǎn)：第一，凈化市場(chǎng)，定增供給可能會(huì)減少，但定增的上市公司質(zhì)地會(huì)有所提高。第二，定增的規(guī)�？赡軙�(huì)受到影響，一年期的定增受影響程度會(huì)較小，而三年期定增可能會(huì)萎縮，“以前三年期是定向定價(jià)，相當(dāng)于在董事會(huì)預(yù)案公告的時(shí)候，就鎖定投資者、鎖定價(jià)格。現(xiàn)在按照新規(guī)，董事會(huì)預(yù)案時(shí)就鎖定投資者，但價(jià)格需要等到發(fā)行時(shí)才鎖定。這意味著什么?意味著風(fēng)險(xiǎn)，意味著一年之后才能確定以什么樣的價(jià)格購(gòu)買”。不過田洪成也補(bǔ)充道：“新老劃斷，目前存量的項(xiàng)目是六千多億，去年一年期的定增總共也就6400億，所以今年不會(huì)受太大影響。”第三，對(duì)于折價(jià)的影響，過去的定增方式導(dǎo)致上市公司為了發(fā)行順利，會(huì)有潛在拉抬股價(jià)的需求，從而導(dǎo)致定價(jià)較高、折價(jià)較高;而新規(guī)可能會(huì)讓上市公司失去拉抬股價(jià)的需求，盡管折價(jià)減小，但價(jià)格卻能更“實(shí)在”，投資收益可能更好一些。第四，市場(chǎng)參與者的變化，除了新政以外，定增的周期性也使得投資者的類型或出現(xiàn)變化，私募基金的占比或降低，以銀行、國(guó)企為代表的機(jī)構(gòu)資金會(huì)增多。
“我們今年也會(huì)轉(zhuǎn)向募集機(jī)構(gòu)資金，比如說銀行的委外資金，國(guó)企資金，利用我們的這種投資策略來幫助他們提高收益。”田洪成說。
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