再融資新政下市場如何變化？

再融資新政下市場如何變化？

　　作為天弘基金的大股東，螞蟻金服現有200多位云計算和人工智能方面的科學家，而天弘基金本身則擁有一個近20人的智能投資部，因此，將人工智能引入到定增選股策略中來的想法，自然而然地產生了。

　　以旗下余額寶聞名于大眾的天弘基金，早在2013年就開辟了定增業務，從早期簡單的通道業務，到配資、拼盤、主動管理，一路走向今天——將人工智能引入定增選股策略。

　　把人工智能引入定增選股策略

　　定增誕生于2006年，爆發于2014年，此后規模逐年遞增——2014年全年定增規模為6800億，2015年規模達1.37萬億，2016年達1.79萬億。天弘基金定增業務部總經理田洪成說：“再融資已成為整個中國資本市場最主要的股權融資方式。”從歷史統計數據來看， 2013、2014年做定增依舊是非常容易賺錢的，“2013年的定增，閉著眼睛投，91%的概率是賺錢的，平均賺49%;2014年是94%的概率賺錢，平均賺90%以上”。但受制于市場震蕩等多方面因素，這場“贏面很大”的資本盛宴在2015年、2016年顯露變數——2015年參與定增的項目，56%的概率賺錢，平均浮盈14%左右;2016年參與定增的項目，截至2017年3月16日統計，65%的概率賺錢，平均浮盈13%。 “這就意味著定增市場，雖然整體還是一個賺錢的市場，但其實賺錢也越來越難了。”田洪成說。

　　在業內，定增的盈利模式被定義為“α+β+折價”：α即個股成長，β為大盤漲跌，折價則是定增發行時按面額打折后發行股票�；�于此，對定增項目的判斷，講究擇股、擇時、折價。如今，大盤在3000點左右小幅振蕩，擇時的影響還有，但β收益的空間可能相對較小;與此同時，折價相對而言也越來越小。因此擇股的重要性凸顯。田洪成認為，傳統的擇股基本上靠賣方的研究院寫報告，然后買方看一下上市公司，再根據多年經驗判斷——這種投資方式在現有技術條件下，局限性和同質化越來越嚴重，“你的優勢很難體現出來”。

　　田洪成還認為，定增往深處走，一個是向大數據、人工智能方向發展;另一個就是“投行化”，深度參與上市公司的運作 。“我們怎么能夠把我們的稟賦和我們的資源充分利用呢?”作為天弘基金的大股東，螞蟻金服現有200多位云計算和人工智能方面的科學家，而天弘基金本身則擁有一個近20人的智能投資部，因此，將人工智能引入到定增選股策略中來的想法，自然而然地產生了。

　　從提出想法，到定增模型的初步出現，天弘基金用了2個多月時間。最初的定增模型僅用到“決策樹”這一種算法，現在，多種其他算法被用到定增模型中、進行反復校驗。

　　判斷一家上市公司的定增項目，定增模型需要處理的數據因子近200維，數據大類涵蓋財務數據、大盤數據、定增熱度、定增細則、高管相關、估值、機構持倉、個股交易、審計意見、稅率、違規相關、市場情緒及券商研報等。天弘基金用“網絡爬蟲”將數據從wind和網絡上提取出來，再經由人工清洗、整理成定增模型可識別、匹配的數據。如何權衡近200維因子?如何給這近200維因子賦權?田洪成告訴記者，定增模型“學習”了一千多個序列項目的數據，每個項目184維因子，總共近20萬因子;然后通過“暴力破解”，發現具備哪些特征的定增項目最終獲得個股超額收益的概率大;最后統計出規律，并給因子賦權、實現預測能力。

　　田洪成坦言，如果純粹靠定增模型自我學習，極大的運算量對計算資源的要求是很高的，“在這個過程中，我們加入了一些人工干預，幫它剪枝……相當于在這個過程中，人工智能和人腦結合在一起最后得出的算法。”

　　目前，定增模型已參與到天弘基金針對專戶的定增項目投資中，但它并非作為一個獨立的策略。田洪成說：“我們從投資的角度來講，是通過三輪來篩選�，F在客觀來講，我們也沒有說把所有的預期全部放在人工智能上，讓它完全取代人的工作，現在它也達不到這一步。”具體而言，第一步是定增模型初篩，從不同維度和標準反復運算，再給項目打分，把超額收益概率較高的項目和風險大的項目都篩選出來，是謂“尋寶”和“排雷”;第二步，傳統的投研人員會基于初篩的結果，結合行業和企業基本面，對企業長期的成長性和價值進行判斷;第三步，投資經理與上市公司進行溝通，參與定增路演和企業盡調，“最后綜合擇時和折價因素來判斷投哪個項目，以什么樣的價格投”。田洪成認為，定增模型對于天弘基金定增業務決策過程的影響，將隨著技術的進步和算法演練的成熟，扮演愈加重要的角色。

　　再融資新政讓市場新增變數

　　2017年2月17日，中國證監會出臺的再融資新政被視為“劍指‘圈錢式’定增”。新政主要包括：1、非公開發行規模不超過總股本的20%;2、再融資(包括配股、增發、非公開發行)董事會決議日距離上次募集資金到位日的時間間隔不低于18個月;3、申請再融資時，除了金融機構，不得有較大規模的財務投資;4、非公開發行股票的定價基準日只能是發行期首日。

　　在田洪成看來，再融資新政對市場的影響有四點：第一，凈化市場，定增供給可能會減少，但定增的上市公司質地會有所提高。第二，定增的規�？赡軙�受到影響，一年期的定增受影響程度會較小，而三年期定增可能會萎縮，“以前三年期是定向定價，相當于在董事會預案公告的時候，就鎖定投資者、鎖定價格。現在按照新規，董事會預案時就鎖定投資者，但價格需要等到發行時才鎖定。這意味著什么?意味著風險，意味著一年之后才能確定以什么樣的價格購買”。不過田洪成也補充道：“新老劃斷，目前存量的項目是六千多億，去年一年期的定增總共也就6400億，所以今年不會受太大影響。”第三，對于折價的影響，過去的定增方式導致上市公司為了發行順利，會有潛在拉抬股價的需求，從而導致定價較高、折價較高;而新規可能會讓上市公司失去拉抬股價的需求，盡管折價減小，但價格卻能更“實在”，投資收益可能更好一些。第四，市場參與者的變化，除了新政以外，定增的周期性也使得投資者的類型或出現變化，私募基金的占比或降低，以銀行、國企為代表的機構資金會增多。

　　“我們今年也會轉向募集機構資金，比如說銀行的委外資金，國企資金，利用我們的這種投資策略來幫助他們提高收益。”田洪成說。

【再融資新政下市場如何變化？】相關文章：

公司陷入再融資困境02-26

公司債或打破再融資瓶頸01-15

如何打開創業市場03-27

如何尋找市場及創業思路03-28

魅族再融資8.9億元05-30

創業者如何把握市場03-01

品牌網店前期市場如何調研03-15

新開餐飲店如何市場定位12-10

海油工程董事長：正在研究再融資02-26