企業現金持有量與宏觀經濟論文
本文選取GDP增長率作為宏觀經濟變量，研究了宏觀經濟和企業現金持有量的關系，結果表明當GDP增長率較高時，企業現金持有量較多。然而，按照GDP增長率高低進行分組后，當增長率處于較高水平時，企業的現金持有水平不受GDP增長率的影響。
一、引言
雖然對企業現金持有量的研究有很多，但現有研究大多從企業微觀層面出發，僅考慮企業自身的因素，而忽略了企業所處的外部經濟環境。事實上，企業的經營決策，不可避免會受到外部宏觀經濟環境的影響，經濟環境的變化也會促使企業對財務行為進行相應的調整。目前僅有少量學者在研究企業現金持有量時考慮了宏觀經濟因素，例如Baum等(2004)、Custodio等(2005)、祝繼高和陸正飛(2009)。
經濟學中，經濟波動往往被分為古典型經濟波動和增長型經濟波動兩種形式，古典型經濟波動是經濟總量的波動，而增長型經濟波動是根據經濟增長率的上升或下降而定義的。我國目前所處的周期就是屬于增長型經濟波動。自2008年以來，受到國際金融危機的影響，我國經濟增長有所減緩，企業的行為有所改變。因此，研究宏觀經濟波動對微觀主體行為的影響具有現實意義。本文的目的在于在結合企業微觀特征基礎上，研究宏觀經濟對企業現金持有量的影響。
論文的其他部分安排如下：第二部分是文獻回顧，第三部分是研究設計，第四部分是回歸分析，最后一部分是研究結論。
二、文獻回顧
目前研究企業現金持有量的文獻非常豐富，早期的研究重點考察的是企業特征對現金持有量的影響，但是企業的財務行為還受到宏觀經濟因素的影響。例如Baum等(2006)分析了宏觀經濟不確定性對企業持有現金預防性動機的影響。
目前國內從這一角度進行的研究還比較少。羅琦和張克中(2007)從理論上闡述了經濟周期波動對企業現金持有量的作用機理，但沒有實證檢驗這一假設。陸慶春和盧小廣(2008)研究了1998-2006年宏觀經濟因素的不確定性對公司的投資現金流的影響。祝繼高和陸正飛(2009)研究了貨幣政策是如何影響企業現金持有水平的。
三、研究設計
(一)研究假設
凱恩斯最早提出了企業持有現金的預防性動機。預防性動機是指企業為了應對經營的不確定性、把握有利的投資機會、避免陷入財務困境而持有現金。許多學者也都從這個角度對企業現金持有量的影響因素進行了實證研究，所得出結論都支持這一觀點。雖然大多數研究都集中于企業自身微觀因素的分析，而沒有通過結合宏觀經濟因素來考慮這種不確定性，但是都得出了這樣的結論：如果預期未來有更多的投資機會，那么企業傾向于增加持有的現金(Opler等，1999;Mikkelson等，2003;Ferreira和Vilela，2004)。因此，當經濟增長較快時，我們可以預期未來有較多的投資機會，企業會愿意持有較多的現金。
此外，在經濟繁榮期間，企業的生產經營活動往往處于較好狀態，此時企業能夠從日常經營中獲得較多的現金流入。正如Ferreira和Vilela(2004)等學者的研究所說，現金持有水平與現金流量顯著正相關，因此可以推斷，在經濟繁榮期間企業持有現金較多�；谝陨戏治�，本文提出下面的假設：
假設1：經濟增長越快，企業持有的現金越多。
(二)樣本選取
本文選取1998-2008年滬市A股上市公司為研究對象，樣本的篩選遵循以下原則：(1)剔除金融類公司;(2)剔除數據缺失的公司;(3)為了消除極值的影響，對于主要的變量去除了兩端1%的數據，最后得到8750個樣本，數據均來自WIND數據庫。
(三)模型及變量
參考以往學者對現金持有量的研究，本文采用如下回歸模型：
CASH=α0+α1GDPGrowth+α2SIZE+α3LEV+α4ROA+α5CFO+α6NWC+α7INV+α8SALEGrowth+α9MSR+α10IND
其中CASH為貨幣資金/總資產， GDPGrowth代表GDP增長率，SIZE為總資產的自然對數，LEV為資產負債率，ROA為總資產凈利率，CFO為經營活動產生的現金流量/總資產，NMC為凈營運資本/總資產，INV現金流量表中購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金/總資產，SALEGrowth為主營業務收入增長率，MSR為管理費用/主營業務收入，IND為行業控制變量。
四、回歸分析
本文將樣本分為經濟增長率高、經濟增長率低兩個組。1998-2008年GDP增長率的均值為9.57%，中位數為9.1%，GDP增長率高于均值界定為高增長率組(2003-2007)，GDP增長率低于均值界定為低增長率組(1998-2002、2008)。
t-statistics in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
表1的回歸結果顯示，在兩個樣本組中，lev、roa、cfo、nwc均與企業現金持有量顯著正相關，而inv、salegrowth、msr則與現金持有量不顯著相關，說明企業的盈利能力是產生現金的來源，且當增長率較高時，企業的經營活動對現金持有量的影響更大。
比較兩個樣本組可以發現，在低增長率組中，經濟增長與企業現金顯著正相關，因為經濟增長會增加企業的盈利能力，從而企業能夠從經營活動中獲得更多的現金，符合假設1。但是在高增長率組中，經濟增長和企業現金卻不存在這種關系，可能的原因是在經濟較為繁榮的時期，市場需求較大，企業需要加大生產來滿足不斷增長的市場需求，生產所需要的原材料以及在產品、成產品均會增加，因而獲得的現金可能有很大一部分用于增加存貨，研究發現高增長率組企業平均存貨(7.90e+08)確實高于低增長率組(5.50e+08)。也就是說，一方面經濟增長使得企業獲得更多的現金流入，另一方面，企業會將更多的現金投入存貨等其他資產，在這兩種相反作用的共同影響下，企業最終持有的現金并沒有顯現出受到經濟增長的顯著影響�；貧w結果也支持這一點，在增長率較高的情況下，企業持有的現金與規模顯著負相關，而與資本性資產的投資不顯著相關。
五、研究結論
本文研究了GDP增長率對企業現金持有量的影響，發現企業的現金持有量與經濟增長正相關。如果按照GDP增長率高低分組，可以發現，若增長率已經達到較高水平，企業對存貨等資產的投資會抵消現金的增加，從而表現為現金持有量不受經濟增長的顯著影響。此外，企業的資產負債率、總資產收益率、經營現金流量、凈營運資本均與現金持有量顯著正相關。
在不同宏觀經濟環境下，企業的現金持有水平存在差異，本文的意義在于描述了這種關系，證實了宏觀經濟會對企業的財務行為產生影響。
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