金融市場(chǎng)羊群行為理論研究綜述
論文關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng) 羊群行為 綜述
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論文摘要:近10年來(lái)，對(duì)金融市場(chǎng)上羊群行為的研究迅速成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的熱.點(diǎn)之一。文章介紹了金融市場(chǎng)上羊群行為的概念，系統(tǒng)地回顧了羊群行為的理論研究成果，并展望了金融市場(chǎng)羊群行為理論研究的未來(lái)發(fā)展方向。
羊群行為(herding behavior)通常是指一種在已有的社會(huì)公共信息(市場(chǎng)壓力、市場(chǎng)價(jià)格、政策面、技術(shù)面)下，市場(chǎng)參與者觀察他人行為并受其影響從而放棄自己的信念，做出與其他人相似的行為的現(xiàn)象。近10年來(lái)，隨著人們對(duì)金融危機(jī)和投資者行為的深人思考，金融市場(chǎng)的羊群行為迅速成為金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究熱點(diǎn)之一。
本文系統(tǒng)介紹了最近10年來(lái)金融市場(chǎng)上羊群行為的理論研究成果，(從整體來(lái)看，關(guān)于羊群行為的成因的理論主要有5個(gè):信息流羊群行為理論、研究性羊群行為理論、偏好羊群行為理論、聲譽(yù)羊群行為理論和薪酬羊群行為理論)，深入剖析了羊群行為的產(chǎn)生原因。同時(shí)展望了羊群行為理論研究的未來(lái)發(fā)展方向。
1羊群行為成因的理論研究
1.1基于不完全信息的信息流羊群行為(Informs- tional Herding)理論
基本理論可見(jiàn)Banejee (1992 ) , Bikhchandni ,Hishleifer和Welsh } 1992)及Welsh (1992)等人的文獻(xiàn)。它假定投資機(jī)會(huì)對(duì)所有投資者均具有同樣的價(jià)格，即供給是完全彈性的，在先行者作出投資與否的決策后，后繼投資者根據(jù)私有信息和先行投資者傳遞的信息作出決定，以后的投資者再根據(jù)前面投資者的決策作出自己的投資決策，從而形成了決策信息流。此模型假定先行投資者的收益不受后繼投資者的影響，而這顯然與金融市場(chǎng)的投資現(xiàn)狀相背離，也因此存在不足和改進(jìn)的空間。
1.2研究性羊群行為(Investigative Herding)理論
基于研究性羊群行為的研究主要有:F root ,Scharfstein和Stein (1992)關(guān)注短視對(duì)市場(chǎng)的影響;1)elong, Shleifer, Summers and Waldmann(1990)說(shuō)明短期生命和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避妨礙了套利;Hirshleifer,Sttbrahmanyam和Titman (1994)指出知情下注者有短視傾向。
Front , Scharfstein和Stein (1992)首先提出了研究性羊群行為理論，該理論假定若金融市場(chǎng)上的套利者具有短期的眼界水平，則它們可能在同一信息上產(chǎn)生羊群行為。
上述理論的前提條件是所有基金同時(shí)得到信息。1994年Hirshleifer, Subrahmanyam和Titman1994)改變了上述前提條件，分析了當(dāng)一些基金在其他基金之后得到普通私人信息時(shí)其交易行為及獲得的均衡信息，認(rèn)為:基金可能試圖學(xué)習(xí)其他交易者近期將用于交易的信息，即存在研究行為。
1.3偏好羊群行為(Characteristic Herding)理論
Falkenstein (1996)提出了偏好羊群行為理論，他認(rèn)為:基金可能都厭惡具備某種特征的股票，例如流動(dòng)性差的股票，但他們可能又都比較喜歡具備某種特征的股票，進(jìn)而購(gòu)買(mǎi)它們，這也許與掌握私有信息或短期投機(jī)沒(méi)有多大關(guān)系。Falkenstein的研究發(fā)現(xiàn)基金持股與公司規(guī)模正相關(guān);研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)，特別是在年末時(shí)，投資經(jīng)理往往會(huì)不約而同買(mǎi)人業(yè)績(jī)好的資產(chǎn)拋掉業(yè)績(jī)差的資產(chǎn)，以使得投資組合的業(yè)績(jī)看上去好一些。
Gompers和Metrick ( 2001)分析了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票特征的偏好和這種偏好對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格和收益的暗示作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)單股的持有水平可預(yù)見(jiàn)其收益，而這種預(yù)測(cè)能力恰是由于股票的流動(dòng)性、歷史收益及謹(jǐn)慎性等特征引起的。且發(fā)現(xiàn)這些特征可增加機(jī)構(gòu)對(duì)大公司股票的需求，同時(shí)減少對(duì)小公司股票的需求。
1.4聲譽(yù)羊群行為(Reputational Herding)理論
Scharfstein和Stein (1990)提出了聲譽(yù)羊群行為理論，Graham (1999 )繼承并發(fā)展了該理論。其基本思想是:如果一個(gè)投資經(jīng)理對(duì)于自己的投資決策沒(méi)有把握，那么在考慮投資失敗產(chǎn)生的聲譽(yù)成本的同時(shí)，明智的做法是與其他投資專(zhuān)家保持一致。當(dāng)其他專(zhuān)家也這么考慮時(shí)，羊群行為就產(chǎn)生了。
1.5薪酬羊群行為(Compensation-based Herd-ing )理論
Maug和Naik (1996)提出了基于薪酬條款的羊群行為理論。它假定投資代理人的薪酬取決于與他相對(duì)的其他投資代理人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而這破壞了投資經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制，從而導(dǎo)致無(wú)效的投資決策，最終產(chǎn)生羊群行為。
2羊群行為理論研究的未來(lái)發(fā)展方向
除了從以上層面對(duì)羊群行為進(jìn)行理論探討外，羊群行為產(chǎn)生的因素亦包括:從眾心理、人群溝通產(chǎn)生的傳染、信息獲取的高成本等，這些因素通過(guò)何種機(jī)制來(lái)促使羊群行為的產(chǎn)生將成為進(jìn)一步的研究方向。此外，從博弈的角度來(lái)分析羊群行為的發(fā)生機(jī)制也是羊群行為成因理論研究有待深化的一個(gè)研究專(zhuān)題。
從成因的角度對(duì)羊群行為進(jìn)行理論研究是制定羊群行為控制對(duì)策最為直接且有效的方法，并將對(duì)金融市場(chǎng)的管理、市場(chǎng)參與者自身素質(zhì)的培養(yǎng)，乃至市場(chǎng)主體的投資策略均具有重要的理論指導(dǎo)意義和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。
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