保險(xiǎn)集團(tuán)經(jīng)營方式解析的論文
本文作者：易志剛、易中懿 單位：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院、江蘇大學(xué)管理學(xué)院
研究文獻(xiàn)綜述
1932年Melin［2］以大量實(shí)驗(yàn)證實(shí)微生物的共生性的存在;1879年德國真菌學(xué)家Anton將共生定義為不同種屬生活在一起，并指出寄生是一種共生。Fmainsstim、Kozo和Korskii先后對共生引起的物種形態(tài)、生理變化展開深入研究;Ceuallery(1952)和Lewils(1973)定義了捕食、競爭、共生、寄生等生物種群間的不同相互關(guān)系，對共生模式做出了清晰的分類。王德利等(2005)［3］研究認(rèn)為，競爭雖然主導(dǎo)著生物進(jìn)化，但共生是一種普遍存在的生態(tài)現(xiàn)象，是生物體適應(yīng)環(huán)境的動態(tài)過程與最終結(jié)果。袁純清(1998)［4］等學(xué)者將這個生態(tài)學(xué)概念引入經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇描述經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)競爭與共生博弈生存的關(guān)系。Ehrenfeld(2004)［5］、郭莉［6］(2005)等運(yùn)用共生理論分析了工業(yè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)的競爭力與生存能力，并試圖利用企業(yè)共生理論研究解決或緩解日益嚴(yán)重的環(huán)境危機(jī)。楊松令等(2009)［7］基于共生理論研究分析了上市公司股東的行為。謝金等(2010)［8］、郭頌平(2011)［9］等基于金融共生理論對我國商業(yè)銀行與保險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了研究，逐漸形成了金融共生理論，大量應(yīng)用于金融保險(xiǎn)業(yè)問題分析。
伯克希爾公司綜合經(jīng)營背景
伯克希爾哈撒韋公司(BerkshireHathawayinc，以下簡稱為BH公司)創(chuàng)建于1956年，是一家以保險(xiǎn)為主業(yè)實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營模式的控股公司，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋保險(xiǎn)、鐵路運(yùn)輸、公用設(shè)施和能源、金融、制造服務(wù)和零售等，總資產(chǎn)達(dá)4000多億美元，實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入2000億美元。［10］BH公司形成了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊共同發(fā)展的良性綜合經(jīng)營局面(見表1)。BH公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保、保險(xiǎn)資金運(yùn)用與非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利(見表2)。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊下屬的4個主要保險(xiǎn)公司均連續(xù)多年承保盈利，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率控制在100%以下;投資業(yè)務(wù)主要配置現(xiàn)金及現(xiàn)金等各類投資產(chǎn)品，投資連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)盈利;公共設(shè)施和能源投資的5個主要公司，對公司盈利貢獻(xiàn)逐漸提升;金融和金融衍生品投資也實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利;其投資業(yè)務(wù)各年均實(shí)現(xiàn)盈利。BH公司是開展綜合經(jīng)營的典型成功案例，其以長期投資見長，實(shí)現(xiàn)以低成本獲取投資資金目標(biāo)是該公司開展綜合經(jīng)營的重要內(nèi)在動因。由于保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益好，持續(xù)實(shí)現(xiàn)承保盈利，其所屬財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司能為BH公司提供足夠穩(wěn)定的保險(xiǎn)資金，奠定了BH公司綜合經(jīng)營模式迅猛發(fā)展的資金基礎(chǔ)。BH公司主要以控股方式開展并購業(yè)務(wù)，通過將被控股企業(yè)的現(xiàn)金流投資新的業(yè)務(wù)單元，驅(qū)動綜合經(jīng)營發(fā)展。
BH公司綜合經(jīng)營模式共生機(jī)理
BH公司依托綜合經(jīng)營共生模式優(yōu)勢，借助嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控以及較強(qiáng)的投資能力，遵循確保風(fēng)險(xiǎn)償付能力、實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的經(jīng)營原則，保持風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，即便經(jīng)歷了美國嚴(yán)重的金融危機(jī)，公司的經(jīng)營狀況也未受到?jīng)_擊。綜合經(jīng)營共生模式在BH公司可持續(xù)發(fā)展中起到了巨大作用。
1.BH公司的共生界面分析
BH公司業(yè)務(wù)范圍涉及保險(xiǎn)、投資、金融服務(wù)、鐵路、公共設(shè)施與能源等諸多領(lǐng)域，業(yè)務(wù)單元多元化。公司保險(xiǎn)、鐵路、公共設(shè)施及能源業(yè)務(wù)承擔(dān)著資金提供者的角色，投資業(yè)務(wù)在金融市場中承擔(dān)著資金供給者角色，金融服務(wù)業(yè)務(wù)承擔(dān)著資金需求者角色。BH公司參與多個不同的共生系統(tǒng)，拓寬了公司的發(fā)展渠道，挖掘了收入來源，提升了盈利水平(見表3)。BH公司以集中管理方式突出發(fā)揮綜合經(jīng)營的投資優(yōu)勢，所有投資及資本分配都由公司統(tǒng)一決策。公司充分發(fā)揮管理層創(chuàng)造現(xiàn)金流的功能，以現(xiàn)金等流動性資產(chǎn)完全覆蓋保險(xiǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，在確保完全償付的基礎(chǔ)上，將不需考慮負(fù)債匹配性的剩余資金配置于高收益的股票投資和債券投資，以提高資金使用效率。BH公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用能力較高，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益高于承保盈利，充分體現(xiàn)出綜合經(jīng)營模式在資金運(yùn)作和投資組合上產(chǎn)生了巨大效益。基于微觀視角分析，BH公司綜合經(jīng)營模式形成了一個相對獨(dú)立的共生系統(tǒng)，此系統(tǒng)共生界面內(nèi)不同業(yè)務(wù)單元發(fā)揮著共生功能，分別擔(dān)當(dāng)著資金供給、資金需求和資金中介的角色。保險(xiǎn)單元在系統(tǒng)中承擔(dān)資金供給者角色，投資、鐵路、公共設(shè)施、能源單元承擔(dān)資金需求者角色，集團(tuán)作為平臺，形成一個功能強(qiáng)大、良性循環(huán)的共生系統(tǒng)。
2.BH公司共生特征分析
根據(jù)共生理論，共生單元之間能否形成共生系統(tǒng)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是業(yè)務(wù)單元是否具備多元性、相關(guān)性和整體性特征。［11］具備此三維特征的共生綜合經(jīng)營模式，奠定了保險(xiǎn)金融集團(tuán)在金融市場，或者在保險(xiǎn)金融集團(tuán)共生系統(tǒng)內(nèi)的各業(yè)務(wù)單元所產(chǎn)生的規(guī)模效益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非共生條件下單生產(chǎn)能力的業(yè)務(wù)單元的產(chǎn)出效益。由于BH公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及保險(xiǎn)、投資、鐵路、公共設(shè)施和能源等，其綜合經(jīng)營共生模式具有顯著的多元性特征，投資是其優(yōu)勢業(yè)務(wù)單元。但是BH公司對各業(yè)務(wù)單元實(shí)施單獨(dú)考核，例如，將保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營的直接結(jié)果與使用保險(xiǎn)資金投資的經(jīng)營結(jié)果分離，分別予以單獨(dú)核算，這種管理模式有利于實(shí)現(xiàn)承保業(yè)務(wù)單元和投資業(yè)務(wù)單元的雙盈利。因此，資金成為BH公司聯(lián)系各共生業(yè)務(wù)單元的共生能量。相關(guān)性是實(shí)現(xiàn)整體性特征的重要前提和基礎(chǔ)，由于BH公司各業(yè)務(wù)單元之間的交叉相關(guān)性較弱，并且各業(yè)務(wù)單元實(shí)行“隔離”經(jīng)營，所以BH公司的綜合經(jīng)營共生模式的整體性特征也并不明顯。BH公司采取以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)單元為核心，承保盈利和投資盈利為“雙盈利”的共生單元并行的綜合經(jīng)營共生模式，加大股權(quán)投資領(lǐng)域開拓，實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)和規(guī)模的擴(kuò)張。
3.BH公司共生模式分析
根據(jù)共生界面特征的不同，共生模式可以分為寄生型、偏利型和互惠型共生關(guān)系;根據(jù)組織模式的不同，共生模式可以分為點(diǎn)共生、間歇共生、連續(xù)共生和一體化共生四種關(guān)系。［12］BH公司對各業(yè)務(wù)單元之間實(shí)行獨(dú)立經(jīng)營與考核。從作用方式來看，投資、鐵路、公共設(shè)施和能源等單元的資金大多來自于保險(xiǎn)單元，與保險(xiǎn)單元關(guān)系屬于寄生型和偏利型共生關(guān)系。鐵路、公共設(shè)施和能源單元的資金都是通過投資單元操作，它們之間關(guān)系為寄生型共生關(guān)系。從組織模式來看，由于保險(xiǎn)資金長期為投資板塊提供資金，這兩個業(yè)務(wù)單元的共生關(guān)系屬于連續(xù)型組織模式。投資單元對鐵路、公共設(shè)施和能源之間的投資大多屬于一次性投資，因而兩者之間屬于點(diǎn)共生或者間歇共生的金融關(guān)系。
基于經(jīng)濟(jì)資本理論的BH公司綜合經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)測度
經(jīng)濟(jì)資本理論的在險(xiǎn)價(jià)值函數(shù)(VaR函數(shù))原本用于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。由于保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)具有嚴(yán)重的厚尾性，因此提出尾部風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(TailVaR)。在相同置信區(qū)間下，TailVaR比VaR計(jì)算結(jié)果更高。［13］根據(jù)經(jīng)濟(jì)資本理論的分析方法，對BH公司經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行估算�；跀�(shù)據(jù)的可得性以及國內(nèi)外保險(xiǎn)金融集團(tuán)經(jīng)營績效比較的考慮，將以資產(chǎn)收益率(ReturnofAsset，ROA)作為主要研究指標(biāo)，即凈利潤除以總資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)含義為單位總資產(chǎn)經(jīng)過一年的運(yùn)用后所創(chuàng)造的凈利潤。假設(shè)BH公司的總資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布。表4反映了BH公司的凈利潤、總資產(chǎn)和ROA情況。由于受全球金融危機(jī)影響，2008年凈利潤出現(xiàn)大幅度下降。由于這一時期總資產(chǎn)和凈利潤波動幅度較大，為減少金融危機(jī)對經(jīng)營業(yè)績的影響，更為準(zhǔn)確地反映總資產(chǎn)收益率變化，總資產(chǎn)收益率的計(jì)算將采用期末凈利潤與期末總資產(chǎn)數(shù)據(jù)。計(jì)算出資產(chǎn)收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差之后，與分析框架相對應(yīng)，將凈虧損率定義為資產(chǎn)利潤率的負(fù)值。BH公司的凈虧損率服從均值為－3．23%、標(biāo)準(zhǔn)差為1．26%的正態(tài)分布(見表5)。由于計(jì)算使用“損失率”指標(biāo)，表中數(shù)字的含義可以理解為損失占總資產(chǎn)的比重。如果計(jì)算保險(xiǎn)金融集團(tuán)某一年度的經(jīng)濟(jì)資本估值，用當(dāng)年總資產(chǎn)乘以(損失率的TailVaR－損失率的均值)就可以得到該年度經(jīng)濟(jì)資本估值。本文以高估風(fēng)險(xiǎn)為原則，使用99．99%的置信水平對應(yīng)的TailVaR值(見表7)。
研究結(jié)論及啟示
BH公司構(gòu)建起多元盈利格局，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展，使得盈利格局更加均衡。雖然公司投資業(yè)務(wù)具有優(yōu)勢，但公司仍堅(jiān)持將承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)分開進(jìn)行考核，以實(shí)現(xiàn)承保盈利作為評價(jià)多元盈利格局的基礎(chǔ)。投資業(yè)務(wù)集中管理，集中進(jìn)行投資和資本配置決策，進(jìn)一步提高了資金使用效率。投資業(yè)務(wù)傾向于具有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)，力求實(shí)現(xiàn)長期價(jià)值增長，同時保持流動性充裕以履行保險(xiǎn)賠付責(zé)任。
1.強(qiáng)化保險(xiǎn)主業(yè)核心構(gòu)建綜合經(jīng)營共生模式
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是BH公司現(xiàn)金流的重要來源，為公司投資業(yè)務(wù)提供了長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。公司不同于其他財(cái)險(xiǎn)公司，是以實(shí)現(xiàn)盈利的方式獲取現(xiàn)金流，不需要用未來的投資收益覆蓋投資資金的獲取成本。將承保盈利與投資盈利分項(xiàng)考核是BH公司經(jīng)營的主要特色，國內(nèi)保險(xiǎn)金融集團(tuán)構(gòu)建多元盈利格局應(yīng)不斷提高經(jīng)營管控水平，降低承保業(yè)務(wù)獲取成本，實(shí)現(xiàn)以低成本獲取保險(xiǎn)資金，形成穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流來源。BH公司保險(xiǎn)板塊盈利和非保險(xiǎn)板塊盈利貢獻(xiàn)占比接近，是公司持續(xù)實(shí)現(xiàn)總體盈利的重要保證。國內(nèi)保險(xiǎn)金融集團(tuán)已形成多元盈利格局，但各業(yè)務(wù)單元盈利水平有所差異。國內(nèi)保險(xiǎn)金融集團(tuán)旗下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板應(yīng)該實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展，以此實(shí)現(xiàn)各板塊資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)各板塊盈利能力的提升。
2.以股權(quán)投資方式拓展非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)單元
國內(nèi)保險(xiǎn)金融集團(tuán)可以探索以并購等股權(quán)投資方式，以私募股權(quán)或者風(fēng)險(xiǎn)投資形式，投資一些未上市、具有長期競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)對被收購企業(yè)的控股，既可以追求企業(yè)價(jià)值的長期增長，又能獲取現(xiàn)金流，擴(kuò)大資金運(yùn)用規(guī)模。股票是BH公司配置保險(xiǎn)資金的主要投資類型。在股票投資對象的具體選擇上，不以追求價(jià)差收入為投資目的，重在發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)長期價(jià)值增長。BH公司認(rèn)為企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值決定其股價(jià)，所以關(guān)注企業(yè)的成長性勝過關(guān)注股票價(jià)格。未來收益確定性較高的企業(yè)是投資的主要對象，特別是消費(fèi)壟斷企業(yè)。
3.投資業(yè)務(wù)采取集中管理模式
投資業(yè)務(wù)是BH公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。公司對投資業(yè)務(wù)決策集中管理，旗下并沒有獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司專門從事資金運(yùn)用業(yè)務(wù)，公司高管共同參與決策所有與資金運(yùn)用和資本分配相關(guān)的業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)集中管理具備以下優(yōu)勢:一是可以縮短決策鏈條，提高決策效率;二是可以根據(jù)不同子公司資金的屬性、期限統(tǒng)籌進(jìn)行優(yōu)化配置，提高資金運(yùn)用收益;三是避免各子公司在投資選擇上出現(xiàn)差異，降低資金運(yùn)用的機(jī)會成本。國內(nèi)保險(xiǎn)金融集團(tuán)可以借鑒BH公司對投資業(yè)務(wù)實(shí)行集中管理的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)集團(tuán)資金運(yùn)用和投資業(yè)務(wù)相關(guān)部門對集團(tuán)整體投資業(yè)務(wù)管理的權(quán)利，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資金運(yùn)用整體收益最大化為目標(biāo)，綜合考慮資金屬性、期限等因素，根據(jù)集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債匹配情況，統(tǒng)一制定投資策略，避免投資分散決策造成的投資效率降低、效益下降。
4.保持資產(chǎn)充裕流動性
BH公司認(rèn)為美國市場上的流動性是充裕的，雖然存在不確定性，但此背景下卻不乏投資機(jī)會。BH公司堅(jiān)持保留較高的流動性，一方面是為了保證賠款支付，另一方面是保證能夠把握即時出現(xiàn)的投資機(jī)會。投資的公司資產(chǎn)流動性水平遠(yuǎn)高于一般企業(yè)，現(xiàn)金流斷裂的情況出現(xiàn)概率極低。公司堅(jiān)持“獲取現(xiàn)金－等待投資機(jī)會－投資－取得回報(bào)產(chǎn)生新的現(xiàn)金流”的運(yùn)營方式，傾向于投資具有長期競爭優(yōu)勢公司，這些公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入往往大于現(xiàn)金流出，并且自身業(yè)務(wù)發(fā)展對邊際資本的增加需求較小，由此形成現(xiàn)金流的不斷積累，形成大量現(xiàn)金的凈流入。BH公司控股這些公司，可以支配其現(xiàn)金流從事再投資業(yè)務(wù)。
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