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淺議商業(yè)銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。
[摘要]企業(yè)資產(chǎn)證券化既能滿足企業(yè)通過真實賣出資產(chǎn)獲得流動性的要求，又能降低資產(chǎn)負債率。2005年中國開始信貸資產(chǎn)證券化試點業(yè)務(wù)，由于2008年金融危機被叫停。2014年國家大力推行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)開始循序發(fā)展。
[關(guān)鍵詞]企業(yè)資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;投資銀行
1資產(chǎn)證券化介紹
資產(chǎn)證券化起源于20世紀70年代的美國，初衷是將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為能流通交易的標準份額，為債權(quán)人解決現(xiàn)金短缺的問題。廣義證券化能夠?qū)⑺匈Y產(chǎn)類型證券化后在投資者之間流轉(zhuǎn)，其代表是股票;狹義證券化是未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，以該現(xiàn)金流為基礎(chǔ)構(gòu)造證券化產(chǎn)品在合格投資者之間流轉(zhuǎn)，將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，依托該資產(chǎn)未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)化融資活動。
我國根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩大類:一類是金融機構(gòu)把信貸資產(chǎn)進行信貸資產(chǎn)證券化;另一類是非金融企業(yè)的非信貸資產(chǎn)進行企業(yè)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化受中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化則受中國證券監(jiān)督管理委員會管理。融資人主體前者為銀行、資產(chǎn)管理公司等金融類企業(yè)，后者為特許經(jīng)營企業(yè)、融資租賃公司等其他非金融類企業(yè)。信貸證券化實行事前備案制，發(fā)行人在備案后3個月內(nèi)完成發(fā)行，在銀行間債券市場發(fā)行同時試水跨市場發(fā)行;企業(yè)資產(chǎn)證券化事后備案，發(fā)行后的5個工作日內(nèi)備案登記，在證券交易所上市交易。
2資產(chǎn)證券化過程及投資銀行職責
2.1證券化過程及增信措施
資產(chǎn)證券化的過程:原始權(quán)益人出售債權(quán)收益權(quán)等能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)給特殊目的機構(gòu)(SPV)，通過真實出售實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護投資者權(quán)益。SPV除了從出售方購買基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行證券帶來的負債之外，沒有任何其他資產(chǎn)與負債。SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為標的打包出售標準化證券募集資金支付給發(fā)起人，作為獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價，未來收益歸集到SPV，SPV將收益支付給投資人。為使證券化產(chǎn)品有更好的流動性，在產(chǎn)品設(shè)計時還要直接或間接的進行信用增級，引入內(nèi)、外部多種增信措施，降低發(fā)行成本，提高流動性。外部增信可由第三方保證擔保，當基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不能如約產(chǎn)生時，第三方擔保機構(gòu)向?qū)Ｓ觅~戶支付相應差額或主承銷商的發(fā)起銀行做市提供流動性支持。內(nèi)部增信有多種方式:一是可對證券結(jié)構(gòu)化分層，在內(nèi)部產(chǎn)生優(yōu)先與劣后級，劣后級可為優(yōu)先級提供信用支持，有緩沖墊作用，且劣后級在國內(nèi)一般是由原始權(quán)益人全額認購，避免了逆向選擇和道德風險;二是收入超額覆蓋預期支出，將特定期間的基礎(chǔ)資產(chǎn)收入超額覆蓋預期支出，各期覆蓋比率最低值設(shè)計在1.3～1.5倍;三是引入原始權(quán)益人補足承諾機制，若基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流低于約定水平，則原始權(quán)益人承諾分別進行補足。內(nèi)部增信擺脫了對金融機構(gòu)主體的信用依賴而單純基于資產(chǎn)本身。
2.2投資銀行職責
投資銀行需要做到以下三點:一是組織盡職調(diào)查;編制申報材料組織各中介機構(gòu)編制全部備案材料，協(xié)助發(fā)行人做好勾稽校正、反饋、驗收工作;研討發(fā)行方案做好信息披露工作、確定發(fā)行方式，期限結(jié)構(gòu)，利率種類等主要交易要素;前期與監(jiān)管機構(gòu)進行溝通協(xié)調(diào)。二是組織路演，確定發(fā)行時間;自項目成立5個工作日內(nèi)備案登記。三是發(fā)行結(jié)束后協(xié)助發(fā)行人完成產(chǎn)品備案、流通上市等工作。證券化過程中還需要監(jiān)管銀行，開立專門的資金賬戶等相關(guān)賬戶、保管計劃資產(chǎn)，按照《托管協(xié)議》負責SPV名下的資金往來;評估機構(gòu)展開盡職調(diào)查、對未來基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進行預測、出具基礎(chǔ)資產(chǎn)的評估報告;會計師事務(wù)所與律師事務(wù)所盡職調(diào)查、出具審計報告意見和法律意見書。
3商業(yè)銀行投資銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
3.1業(yè)務(wù)類型
企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分為:存量債權(quán)資產(chǎn)證券化、未來債權(quán)資產(chǎn)證券化、不動產(chǎn)及不動產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化三種業(yè)務(wù)類型。存量債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其資產(chǎn)負債表資產(chǎn)部類項下資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于企業(yè)因提供商品、產(chǎn)品等形成的應收賬款，企業(yè)在會計處理上可做到完全出表，降低資產(chǎn)負債率。未來債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將未來一段時間內(nèi)預期可獲得的經(jīng)營性收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為�；A(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于水費、排污費等合同項下的財產(chǎn)性權(quán)利，企業(yè)在此類資產(chǎn)上不可出表，作為負債計入資產(chǎn)負債表。不動產(chǎn)及不動產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其持有的不動產(chǎn)或者不動產(chǎn)的派生權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)所持有的固定資產(chǎn)、投資性房產(chǎn)以及上述不動產(chǎn)所產(chǎn)生的租金收入等。
3.2交易結(jié)構(gòu)
企業(yè)資產(chǎn)證券化可設(shè)計為賣斷融資、輕資產(chǎn)運營融資、杠桿收購融資、經(jīng)營收入折現(xiàn)融資四種交易結(jié)構(gòu)。賣斷融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過資產(chǎn)賣斷，獲得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價的交易結(jié)構(gòu)。通過資產(chǎn)的賣斷融資，可以提升資產(chǎn)流動性、經(jīng)營性現(xiàn)金流入、改善短期償債能力、降低資產(chǎn)負債率。此結(jié)構(gòu)適用存量債權(quán)資產(chǎn)，目標客戶包括:一是需優(yōu)化財務(wù)報表指標的大型上市企業(yè)、國有企業(yè)等;二是擁有大量應收賬款，且債務(wù)人資質(zhì)較好的企業(yè)，可通過此交易結(jié)構(gòu)降低融資成本并提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。輕資產(chǎn)運營融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過“資產(chǎn)真實賣斷給SPV并且投資SPV劣后層”，實現(xiàn)資產(chǎn)表外運營，降低資產(chǎn)負債率的同時保留資產(chǎn)增值收益和運營收益的結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過此交易結(jié)構(gòu)，可即期降低固定資產(chǎn)規(guī)模，從持有資產(chǎn)到管理資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變;資產(chǎn)交易過程可實現(xiàn)資產(chǎn)價值重估(成本法到公允價值估值)，增加當期利潤;提升凈資產(chǎn)收益率。通過擔任劣后投資人，企業(yè)可保留資產(chǎn)未來大部分增值和運營收益。本交易結(jié)構(gòu)適用基礎(chǔ)資產(chǎn)為不動產(chǎn)，客戶包括:一是具有表外運營存量資產(chǎn)訴求的企業(yè);二是具有優(yōu)化當期利潤指標需求的國有企業(yè)、上市公司。
杠桿收購融資結(jié)構(gòu)指融資人通過資產(chǎn)真實賣斷給SPV實現(xiàn)資產(chǎn)價值重估，改善企業(yè)資產(chǎn)負債表和當期利潤指標;收購人通過投資次級，實現(xiàn)杠桿收購目標，提升投資收益率。對于融資人來說，該業(yè)務(wù)將資產(chǎn)資質(zhì)與企業(yè)主體信用相剝離，可為企業(yè)降低融資成本;提升融資人資產(chǎn)出售的成功率;同時資產(chǎn)所有權(quán)保留在SPV名下，有助于避免收購交易過程中的信用和訴訟風險。對收購人來說，運用配資方式開展杠桿投資，提升收購人的收購能力，借此優(yōu)化收購人財務(wù)報表。目標客戶包括:融資方持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且具有資產(chǎn)出售意愿的企業(yè);收購方為轉(zhuǎn)型、升級、整合行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)、收購基金、產(chǎn)業(yè)基金、改制轉(zhuǎn)型企業(yè)的管理層。
經(jīng)營收入折現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)未來一段時間產(chǎn)生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，實現(xiàn)未來收入當期一次性回收，提升了當期凈現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)對未來債權(quán)進行證券化，是企業(yè)融資能力的拓展，可改善融資規(guī)模和期限。目標客戶包括:水、電等公共事業(yè)企業(yè);公路、鐵路等交通收費權(quán)的企業(yè);門票收入或旅游服務(wù)收費項目的企業(yè);收取園區(qū)、廠房等不動產(chǎn)租金的企業(yè)。證券化產(chǎn)品對于投資銀行的優(yōu)點在于，通過與關(guān)聯(lián)公司或外部合作機構(gòu)合作提高客戶粘性，為企業(yè)客戶提供資產(chǎn)證券化服務(wù)，可以維系和增強與企業(yè)客戶之間的關(guān)系，發(fā)揮銀行都有的流動性管理優(yōu)勢和綜合平臺優(yōu)勢鎖定優(yōu)質(zhì)客戶;增加中間收入充分激活銀行內(nèi)資源優(yōu)勢，在為固有客戶和新開發(fā)客戶提供證券化服務(wù)過程中增加中間業(yè)務(wù)收入包括:財務(wù)顧問費、流動性支持費、銷售推廣費、托管費等;提升創(chuàng)新與綜合競爭能力積極參與創(chuàng)新，從資產(chǎn)持有銀行向資產(chǎn)交易銀行轉(zhuǎn)型，提供凈資產(chǎn)收益率，開辟全新投融資業(yè)務(wù)模式，用創(chuàng)新、全面的產(chǎn)品線參與銀行間市場競爭。
參考文獻:
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