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貨幣政策工具對上市銀行股價(jià)的影響
貨幣政策對商業(yè)銀行及其股價(jià)存在顯著的影響是得到廣泛肯定的，但對于貨幣政策各個(gè)工具對銀行股各自的影響則結(jié)論不一。以下是小編為大家推薦的相關(guān)MBA論文范文，希望能幫到大家，更多精彩內(nèi)容可瀏覽(www.oh100.com/bylw)。
【摘要】本文選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰(Granger)因果分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，運(yùn)用實(shí)證分析探究貨幣政策中法定存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率和公開市場操作三個(gè)工具對于銀行股價(jià)各自的影響狀況，考察我國貨幣政策傳導(dǎo)的效率并提出相關(guān)建議。
【關(guān)鍵詞】貨幣政策工具;上市銀行股;Johansen;協(xié)整;格蘭杰因果;脈沖響應(yīng)函數(shù)
一、引言
宏觀經(jīng)濟(jì)政策與股票市場息息相關(guān)，我國的貨幣政策調(diào)控也逐漸把股票市場的狀況作為一個(gè)重要參考。但是由于我國的市場經(jīng)濟(jì)歷史較短，貨幣政策不夠完善，其傳導(dǎo)效率不高，因此仍有必要研究貨幣政策影響股市的有效性。作為資金密集型的典型行業(yè)，商業(yè)銀行對于貨幣政策的調(diào)整具有較大的敏感性，商業(yè)銀行的股價(jià)也會(huì)隨之發(fā)生變動(dòng)。因此，貨幣政策工具的運(yùn)用能否影響上市商業(yè)銀行的股價(jià)，不同工具各自產(chǎn)生的影響又如何，本文將對這些問題進(jìn)行分析并提出一些有針對性的相關(guān)對策。
二、文獻(xiàn)綜述
劉國卿、張艷平(2009)分析了貨幣政策與股價(jià)的相互影響，其中貨幣政策主要通過利率和貨幣供給量影響股價(jià);余澳、李恒(2012)研究了股價(jià)與貨幣政策工具之間存在長期均衡關(guān)系;貨幣供應(yīng)量和股價(jià)同向變化，而利率與股價(jià)反向變化，兩者雖然都能解釋股價(jià)的變動(dòng)，但作用不大;劉澍(2012)肯定了存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、利率政策分別對商業(yè)銀行的經(jīng)營活動(dòng)將帶來顯著影響;王曉楓，吳足紅，高順芝(2012)通過VAR模型檢驗(yàn)了貨幣政策對商業(yè)銀行的流動(dòng)性的作用，其中法定存款準(zhǔn)備金率的影響最大，持續(xù)時(shí)間最長，公開市場行操作則影響有限;任曙明，李鹿鹿，史曉芳(2013)運(yùn)用事件分析從投資者行為的角度驗(yàn)證了有限理性的存在，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)將顯著利空銀行股。從相關(guān)文獻(xiàn)可以看出，貨幣政策對商業(yè)銀行及其股價(jià)存在顯著的影響是得到廣泛肯定的，但對于貨幣政策各個(gè)工具對銀行股各自的影響則結(jié)論不一。
三、貨幣政策對上市銀行股影響的理論分析
從理論上來說，央行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控將主要通過如下幾個(gè)途徑向上市銀行股價(jià)傳導(dǎo)：一是貨幣資金傳導(dǎo)，以寬松貨幣政策為例，額外資金將會(huì)直接涌入股票市場推高股價(jià)，同時(shí)寬松政策也將增強(qiáng)投資者信心，從而使股市產(chǎn)生一波向上行情。此外，央行在公開市場進(jìn)行貨幣投放和回籠將改變商業(yè)銀行現(xiàn)金資產(chǎn)與國債、央票等資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，同時(shí)影響銀行的流動(dòng)性和資產(chǎn)的收益，最終影響股價(jià)。二是信貸傳導(dǎo)，以寬松政策為例，貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大將增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張能力，作為重要盈利來源，信貸業(yè)務(wù)的增長將增加銀行收入，最終使股價(jià)上揚(yáng);同時(shí)，寬松政策也將直接增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，提高信貸規(guī)模。三是利率傳導(dǎo)，利率的調(diào)整會(huì)成為引導(dǎo)社會(huì)資金的流向的信號，從而影響商業(yè)銀行吸儲(chǔ)放貸的基本經(jīng)營業(yè)務(wù)，最終影響銀行股價(jià);同時(shí)，利率的調(diào)整將影響生息資產(chǎn)價(jià)格，例如債券，其價(jià)格的變化對銀行資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)也將帶來影響，從而向業(yè)績和股價(jià)行情傳導(dǎo)。
四、變量選擇
基于以上分析，本文選擇法定存款準(zhǔn)備金率ZBJ、活期存款基準(zhǔn)利率I和央行貨幣凈投放量HB作為解釋變量，其中選擇活期存款基準(zhǔn)利率是由于活期存款是商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)之一，是其流動(dòng)性的重要來源。用這三個(gè)變量分別代表央行貨幣政策中法定存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率和公開市場操作三大工具。被解釋變量為上證銀行指數(shù)YHZS(代碼000134)，該指數(shù)為上海證券交易所所有掛牌交易的銀行股的加權(quán)平均，具有良好的綜合性。時(shí)間跨度從2008年1月至2015年12月，共96個(gè)月度數(shù)據(jù)。
五、實(shí)證過程
(一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)
本文采取ADF法，根據(jù)檢驗(yàn)的P值進(jìn)行差分處理，可知各變量均為一階單整：
(二)協(xié)整檢驗(yàn)
首先確定最佳滯后期，本文選用VAR模型為無約束VAR模型(UnrestrictedVAR)，確定最佳滯后期為2期。根據(jù)協(xié)整原理，Johansen檢驗(yàn)的滯后期為1：YHZS=-0.087237ZBJ-2.958666I-0.000202+10.1408方程存在三個(gè)負(fù)值調(diào)整系數(shù)，表明動(dòng)態(tài)偏離協(xié)整關(guān)系的誤差將會(huì)得到修正，該方程有效。從系數(shù)來看，ZBJ、I與YHZS負(fù)相關(guān)，當(dāng)準(zhǔn)備金率提高1%，銀行股價(jià)將減少0.0872%;當(dāng)基準(zhǔn)利率提高1%時(shí)，銀行股價(jià)將下降2.959%。這符合金融理論。而HB則作用不明顯，這與央行的公開市場操作屬于常規(guī)的定期操作有關(guān)，也與央票和國債這兩種資產(chǎn)本身的流動(dòng)性較強(qiáng)有關(guān)，它們能沖抵一部分銀行現(xiàn)金資產(chǎn)的流動(dòng)性，因此對商業(yè)銀行影響不如另兩個(gè)工具那么明顯。
(三)因果關(guān)系檢驗(yàn)
在得出了各變量的長期協(xié)整關(guān)系后，有必要考察一下各變量是否構(gòu)成因果關(guān)系。運(yùn)用格蘭杰(Granger)因果檢驗(yàn)，ZBJ、HB與YHZS之間不構(gòu)成因果關(guān)系，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量分別為0.2339與0.0115，P值分別為0.7919與0.9886，而基準(zhǔn)利率I的調(diào)整則是YHZS的格為了直觀地分析銀行股指數(shù)YHZS受三個(gè)變量ZBJ、I、HB影響各自的程度，采用脈沖響應(yīng)分析。本文模型單位根均在單位圓內(nèi)，VAR模型可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)。分別讓ZBJ、I、HB變動(dòng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，三個(gè)解釋變量的沖擊均默認(rèn)為正向：從脈沖分析可以直觀地看出，ZBJ與I的正向變動(dòng)對于YHZS的負(fù)面沖擊十分明顯，均從當(dāng)期立即產(chǎn)生反應(yīng)，最大峰值接近-4個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差，并且在十期內(nèi)均保持明顯的負(fù)相關(guān)作用;而HB對于YHZS的沖擊則十分微弱，從長期看水平幾乎接近于零。
六、結(jié)論與對策
(一)實(shí)證結(jié)論
從Johansen協(xié)整檢驗(yàn)可知，上證銀行指數(shù)YHZS與法定存款準(zhǔn)備金率ZBJ、活期存款基準(zhǔn)利率I和貨幣投放量HB都是一階單整序列，并且存在協(xié)整關(guān)系，函數(shù)形式為：YHZS=-0.087237ZBJ-2.958666I-0.000202+10.1408法定存款準(zhǔn)備金率ZBJ與貨幣投放量HB與銀行指數(shù)YHZS之間不存在格蘭杰因果關(guān)系，而活期存款基準(zhǔn)利率I的變動(dòng)則是YHZS變動(dòng)的格蘭杰原因。根據(jù)脈沖檢驗(yàn)，準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率對銀行股行情的沖擊最明顯，而貨幣投放量的沖擊則極為微弱，并且趨向于零，與一般的貨幣金融理論相吻合。
(二)相關(guān)對策
1.從上市商業(yè)銀行的角度來看，上市銀行股價(jià)從根本上說應(yīng)當(dāng)與上市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效、運(yùn)營管理水平長期相關(guān)，因此從長期來看，完善我國銀行業(yè)的運(yùn)營管理制度、提高商業(yè)銀行的經(jīng)營績效、優(yōu)化管理水平是保證上市商業(yè)銀行股行情長期向好的根本舉措，同時(shí)，高效、完善的銀行業(yè)體系也有助于增強(qiáng)我國貨幣政策實(shí)施的有效性。2.從股票市場的角度來看，我國的股票市場處于弱有效階段，對于政策、消息等市場外部因素十分敏感，投資者容易受到外部影響。故而貨幣政策中具有信號作用的法定準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率的調(diào)整會(huì)明顯影響股價(jià)的波動(dòng)。因此從股票市場建設(shè)的角度來說，堅(jiān)持對市場完善、規(guī)范，增強(qiáng)市場有效性，培育投資者的理性是一個(gè)重要任務(wù)。3.從貨幣政策角度來看，法定存款準(zhǔn)備金率威力較大，可以作為極端情況下的調(diào)控手段，而不適合作為日常調(diào)控的工具。另外，在利率市場化的背景下，客觀上存在著未來弱化基準(zhǔn)利率的可能性，因此，貨幣政策工具的組合應(yīng)盡量多元，避免過度依賴法定準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率這樣的總量型工具，同時(shí)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)完善對公開市場操作等定量型工具的合理使用，從而避免市場的大起大落。
參考文獻(xiàn)
[1]王曉楓，吳足紅，高順芝.貨幣政策對商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響:實(shí)證檢驗(yàn)及政策含義[J].大連海事大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2012，第6期.
[2]軒慧芳.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對我國股票市場波動(dòng)影響的實(shí)證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2013，第11期.
[3]屈晶.我國貨幣政策對股票市場影響的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問題，2015，第1期.
[4]張麗.存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整對上市銀行股價(jià)影響的實(shí)證分析[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.
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