我國企業價值評估產生的背景與動因

我國企業價值評估產生的背景與動因

根植于的價值評估（Corporatevaluation）與傳統的單項評估有著很大的不同，它是建立在企業整體價值和價值治理的基礎上，把企業作為一個經營整體并主要依據企業未來現金流量來評估企業價值的評估活動。企業價值評估考慮的因素更全面、更復雜，不但涉及到企業的外部宏觀環境、行業情況、市場結構、市場需求等外部因素，還涉及到企業內部的一般性資源，如廠房設備、土地、原材料等，以及企業特殊的資源和能力，如核心技術、戰略思想、組織文化、品牌和商標、銷售渠道等，而后者反映了“企業是由人力資本與物質資本構成的一個特殊契約[1]”的獨特性質，是企業持續獲利能力的重要源泉和企業競爭上風形成的基礎。在現代經濟中企業并購行為十分普遍的背景下，企業價值評估對于投資者正確分析企業的價值和發展遠景、做出購并和出售等有關資本運營的重大決策、企業治理當局在激烈的市場競爭中加強企業價值治理、提升企業市場價值等，都具有十分重要的意義。企業價值評估在歐美等西方發達國家得到了很大的發展，企業價值評估的已經比較成熟并被廣泛運用于實踐中，但是在，企業價值評估還是一個新的評估領域，還沒有形成一個完整的評估理論體系。作為一種“見林不見樹”的思路，企業價值評估更適合于競爭日趨激烈的現代經濟。假如說企業價值最大化是企業家和治理者不懈追求的目標，則公道確定企業的價值則將成為評估師的重要責任和評估發展方向。
一、企業價值評估產生的背景
二十世紀五十年代初期，伴隨著產權市場的出現，專門從事企業買賣的產權市場迅速發展，使人們日益清楚地熟悉到，在市場經濟條件下，作為商品生產者的企業本身也是一種商品。在激烈的市場競爭中，企業為求得生存和發展，必須使自身價值在市場中得到承認，并不斷尋求增加價值的途徑，以實現企業價值最大化。在產權市場上，企業的購買者之所以愿意擁有企業，是由于企業為他們提供了一種獲取投資收益的途徑。企業創造的投資收益率高，愿意購買它的人就多，它的價值就大。因此，企業價值反映的是企業在未來為其所有者不斷提供投資回報的能力。對企業股東而言，股東把資金投進企業，委托企業通過組織各種生產經營活動實現資金的增值。每一名投資者與企業都是契約關系，投資者為企業提供資金，企業則要承諾能夠不斷為投資者創造滿足的回報。假如企業實現的收益低于投資者的預期，投資者將采取出售股份等形式撤回資金，中止與企業的契約關系。產權交易的需要，使企業價值評估應運而生，開始成為一項專門的評估活動。
二十世紀五十年代以后，企業吞并、重組、出售、股權投資等產權交易活動日益頻繁，企業面臨的經濟環境更加復雜多變，經濟化在奇跡般地進步了整個經濟系統活動性的同時，也帶來了不可忽視的風險。它可以在一夜之間給人們帶來巨額財富，也可以使億萬資產頃刻之間子虛烏有。對企業風險和收益的界定、度量，對企業價值的衡量，已經成為投資者和企業治理者的一項十分重要的經常性工作。投資者對企業價值進行評估并據以做出買賣決策，使得股票市場價格達到新的均衡。企業理財職員通過對企業價值的評估，了解企業的真實價值，做出的投資與融資決策，不斷進步企業價值，增加所有者財富。
二十世紀八十年代以來，經濟金融化和信息化不斷深進，西方發達國家的很多企業已經進進了財務導向時期，現代企業財務治理的目標已經過片面追求利潤最大化、所有者財富最大化轉變到追求企業價值最大化�！皟r值最大化已經成為一切財務治理工作的中心”[2]。企業價值最大化作為財務治理的目標具以下優點：（1）以現金流量為基礎，充分考慮了資金的時間價值和風險價值。（2）能處理好短期利益與長期利益之間的關系，大大克服企業在追求利潤上的短期行為。（3）考慮了風險和報酬的關系，實現二者的最佳平衡。（4）在充分考慮了所有者利益的基礎上，實現所有相關者利益最大化。（5）可以優化資源配置，實現企業可持續發展，使企業價值和價值相同一。不僅財務治理以企業價值為導向，企業治理也越來越趨向于以價值為基礎的治理（ValueBasedManagement），企業價值概念成為企業治理理念中的核心觀念，企業價值估價技術已經成為企業治理技術的重要技術，“價值是我們已知衡量績效的最佳標準”[3]。
二、我國開展企業價值評估的動因分析
企業價值評估在國外有較長的，但是在我國出現的時間并不長，直到最近幾年才逐漸引人矚目。隨著我國市場經濟的進一步發展，企業價值評估將越來越受到各相關人士的關注。我國開展企業價值評估的動因有以下幾個方面：
（一）市場經濟的發展是企業價值評估的實踐基礎和永恒動力
自1992年春***南巡講話以來，中國的經濟體制改革徹底擺脫了傳統的計劃體制的束縛，走上了建立社會主義市場經濟的道路。產權制度的改革推動了我國資產評估行業從無到有地產生和逐步發展。我國的產權制度改革主要是國有企業財產組織形式和經營方式的改革，改革的目標是：在宏觀層次上、社會總量上保持公有制為主體，在微觀層次上建立以多元所有者形成的、以混合所有制為主體的企業所有制結構，建立起現代企業制度。在這個過程中，我國不但出現了多種企業財產組織形式和經營方式，發生了與傳統計劃經濟體制下極不相同的經濟行為，而且出現了企業資產大規模的活動和重組。①企業吞并、承包、租賃、聯合、團體化有了很大發展，股份制逐漸成為主要的企業財產組織形式，大批計劃經濟體制下的工廠，逐步按《公司法》改造和改組成為有限公司、股份有限公司、國有獨資有限公司和股合作制企業。②企業的整體買賣、企業的分割式買賣和資產折股買賣，尤其是股票上市企業的股票買賣有了較快的發展。③企業破產法沖破重重阻力得到貫徹，破產清算、企業整體式和資產分割式拍賣等成為見慣不驚的事情。④企業以資產作抵押向銀行貸款，以企業資產為其他企業作經濟擔保，企業向保險公司投保和發生事故后向保險公司索賠。⑤國有和非國有控股公司迅速發展，投資者（個人或機構）開展以保值增值為目標的股權投資治理。以上活動的蓬勃開展，極大地促進了企業價值評估的發展，企業價值評估的結果成為這些活動順利進行的基礎和依據。
（二）產權交易活動的需要是價值評估的直接動因
產權制度改革要求有一個發達的產權交易市場。企業價值評估也要建立在發達的產權交易的基礎之上。產權交易市場由五個要素所構成：一是多元化的產權市場主體，即作為商品的企業的買方和賣方；二是產權市場體系，包括產權買賣市場、企業吞并市場、企業租賃市場、企業拍賣市場等；三是市場機制，即產權的價格由市場競爭形成；四是法定的產權交易場所，即產權交易所或交易中心；五是企業價值評估機構和正確的評估工作。我國企業產權交易市場近幾年較快，但仍未成熟和規范，由市場競爭形成產權價格在短時間內還難以做到。在這種情況下，企業價值評估工作對推動產權交易有很重要的意義。
（三）資本市場的迅猛發展為企業價值評估提供了大量機會
1981年，我國政府恢復發行國債，經過20世紀80年代的初步發育，90年代證券市場得到迅速發展，相繼建立了深滬交易所、證券交易委員會及其常設監視機構——證券監視治理委員會，并頒布了一系列法規。與此同時，資本運營***迭起，1997年深滬兩地有211家上市公司發生了270余起并購事件。1998年，近400家公司進行了程度不一的資產重組。1999年7月1日起正式實施的《證券法》，對于推進我國資本市場的發展將起到深遠。上市公司發行股票上市由審批制改為核準制，避免企業以虛假經營狀況來獲取上市資格，對信息表露的要求更加規范，同時恰當地規范了企業資產重組行為，放寬了收購條件，這些都為我國公司價值評估提供了用武之地。
（四）企業價值最大化治理的需要
我國企業治理水平現狀急待改善。據統計，1996年，A股公司有29家虧損，占當年掛牌A股的5.02%。1997年，A股公司虧損42家，占當年掛牌A股的5.61%。98年，833家A股公司有70家公司發出虧損公告，占當年掛牌A股的8.40%。同時還涉及一家B股公司和16只B股。上市公司尚且如此，其他企業的情況就可想而知了。企業治理中存在的最主要的在于治理水平落后，不重視以企業價值最大化治理為核心的財務治理。企業價值評估在西方國家獲得了很大成功，其中一個重要的推動力就是西方企業普遍重視企業價值治理。企業價值評估及其治理作為國際上先進的手段，是我國企業治理的未來發展趨勢。目前我們迫切需要改變股東及其代理人——企業治理者的行為，建立足夠的證券投資和信托基金，完善中介機構，加強市場監視功能，切實以企業價值最大化為理財目標，給企業價值評估創造條件，充分發揮其應有的功能。因此，正確推行以價值評估為手段的價值最大化治理，是推動我國企業持續發展的一個重要手段。
盡管我國已經具備大力開展企業價值評估的有利條件，但同時也存在很多障礙。最根本的原因是我國證券市場發育不夠成熟，存在很多題目，企業實際上沒有，也不可能將企業價值最大化作為財務治理的目標。主要表現在：（1）股市投機盛行，股價嚴重脫離上市公司效益。成熟的證券市場能夠有效地執行優化資源配置、資本資產風險定價、進步資本資產活動性等功能，企業提供的財務信息較為真實、完整，在眾多投資者的作用下，股價的變動反映了各企業的真實業績和未來發展遠景。我國股市的超常規發展，大大激發了股市投機功能，掩蓋了投資功能，表現為缺乏以長期投資為目的的理性投資機構，多為零散股民，重行情、輕業績，其短期投機心理大于投資心理。股價的高低不是企業業績的真實反映，而是莊家炒作的結果，很多上市公司虛假的財務報告對股價也產生了誤導作用。這樣，價值評估就失往了原有的意義。（2）企業治理者缺乏責任心，治理水平得不到改善。我國上市公司盡大部分是由國有企業改組而成的，至1996年底，政府和國有企業盡對控制的上市公司占70%。上市公司股權資本結構存在著先天缺陷，國有股、法人股和個人股三股分割，不能流通的國有股和法人股占相當大的比重(少量可以協議轉讓的非流通股還必須獲得有關部分的批準)。這不但大大限制了資本運營，而且那些由國家控股的至公司，由于其他公司無法對之進行控股、收購和吞并，而感受不到市場壓力，并不急于改善公司治理，進步公司價值。治理者的這種狀況已經超出了一般的委托代理題目，價值評估作為改善治理的有效手段，沒有得到重視。
企業價值評估及其治理作為國際上先進的手段，是我國企業治理的未來發展趨勢。目前我們迫切需要改變股東及其代理人——企業治理者的行為，建立足夠的證券投資和信托基金，完善中介機構，加強市場監視功能，切實以企業價值最大化為理財目標，給價值評估創造條件，充分發揮其應有的功能。

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1.王誠軍：“國際評估業發展和當代特點”[J]，《國有資產治理》，1997年4月，第3-8頁
2.潘學模：“資產評估中的資產概念及其他”[J]，《福建資產評估》，2000年4期
3.曹慶仁等：“關于企業價值的探析”[J]，《經濟題目》，1999年7期
4.楊丹：“西方資產評估理論簡介”，《四川》[J]，1999年2期
5.［美］布瑞德福特

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