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基于剩余收益RI的企業價值評估模型的研究
摘要：如何確定上市公司的真實價值是解決當前資本市場諸多題目的關鍵題目。從剩余收益估價模型的理論框架及其演變形式出發，在論述EVA估價法基本原理的基礎上，創建了相應的評估模型，并將經濟利潤EVA估價法與現行的傳統估價法進行了比較。關鍵詞:經濟利潤;剩余收益;剩余收益估價;估價模型
Abstract：It is of crucial importance to resolve some problems in the capital market to confirm a company′s equity valuation. This *** introduces the residual income valuation model′academic framework and various transfigurations. Based on the keystone of EVA valuation model,it sets up some frondose material valuation models,while comparing EVA model with some conventional valuation models.
Key words：economic value added；residual income；residual income valuation；model of evaluation
價值研究作為會計學研究領域的中心議題在20世紀末出現在西方會計學界。隨著中國資本市場的發展，價值研究在投融資活動中顯現出其重要性，如何確定上市公司的真實價值成為題目關鍵所在。由于風險投資、企業并購及資產重組等資本運作活動日益頻繁，迫切需要建立起適合中國上市公司的、可操縱性強的價值評估體系。從而引導資本市場的正確走向，并幫助企業建立以價值為核心的衡量標準，從而真正為投資者創造價值。
剩余收益RI概念的出現，明確了公司的權益價值與會計變量之間的聯系，對于實證研究者來說具有重要的意義。剩余收益估價模型把公司價值表述成投進資本與未來經營活動所產生剩余收益的折現現值之和[ 1]。已有實證研究表明剩余收益模型遠優于現金流量折現模型（Discounted Cash Flow ，DCF）[ 2]和股利折現模型（Dividend Discount Model ，DDM）[ 3]。筆者所討論的經濟利潤EVA估價模型建立在剩余收益概念基礎之上，它從股東的角度定義利潤，測算和關注全部資本占用本錢，同時通過一系列調整消除了會計制度中的某些缺陷，被以為是非常有價值的評估指標。經濟利潤EVA將企業各利益相關者的焦點回回到了對價值的實際創造上，該指標已經成為西方資本市場上富有競爭力的資本運作績效評價指標。
一、剩余收益估價模型及其演變形式
�。ㄒ唬┦Ｓ嗍找婀纼r（Residual Income Valuation，RIV）模型
剩余收益RI是從會計收益中扣除所有權資本本錢后的余額。
剩余收益＝利潤-（最低要求報酬率× 投資金額） ＝ 凈利潤＋ 稅后利息用度－（加權均勻資金本錢× 總投進資本）
其中，加權均勻資本本錢（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即為負債和權益的資本本錢的加權均勻數。
RIV模型最早是在1938年由Preinreich提出的。20世紀90年代，在深進研究凈盈余理論（Clean Surplus Relation，CSR）的背景下，經過Ohlson（1995）、Feltham 和 Ohlson（1995）等一系列分析性研究的逐漸發展，才真正確立了RIV模型的地位。
在RIV模型中,資本和收益流量是從股東的角度來加以定義的。RIV模型的這種形式與股利折現模型DDM是相同的,并以凈盈余會計為條件。RIV模型通常針對持續經營中的企業，根據歷史數據進行推算，猜測出未來可持續性收益及折現率，用其未來所產生的所有經濟利益流進的現值來計量。這樣估算出來的結果即是企業在整個存續期間內補償所有投進生產要素本錢之后的逾額收進。其基本表達式為：
公司價值=投進資本 所有未來剩余收益的折現值
上式中，第t期的剩余收益RI被定義為該期間的收益與該期間的資本本錢之差，表述為：
這里，re 為資本本錢，假設它是浮動的。?
(二) 剩余收益估價模型的演變形式
剩余收益估價（RIV）模型的演變形式都是基于剩余收益的原理,如Stern Stewart的經濟利潤(EVA) 、Holt Value的投進資本的預期現金流模型（CFROI）以及McKinsey的經濟利潤模型。這些模型的不同之處在于所選擇的資本基礎、資本本錢以及對資本收益率的定義不同。Lee (1999) 用下面的表格對這些模型的特征進行了回納總結：
目前的西方會計研究中,剩余收益估價模型被廣泛應用于各種研究領域,比如對RIV 模型與股利折現模型DDM或現金流折現模型DCF進行比較的研究、利用RIV 模型檢驗股票收益與會計盈余之間關系的研究、應用RIV 模型猜測未來資本本錢的研究、將RIV 應用于投資決策的研究等等。
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